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2024年的中國權(quán)益資產(chǎn)，從系統(tǒng)性的角度看，還算是表現(xiàn)不錯的一年。盡管年初投資者對未來普遍悲觀，年初小微盤股出現(xiàn)踩踏，二季度和三季度前兩個半月，市場下行的壓力不小，但是9月24號宏觀政策出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)向信號后，中國資本市場迎來了快速的向上修復(fù)的行情，雖然10月份高開低走，11、12月份也處于震蕩整固過程中，但是全年下來A股與港股還是錄得了一定幅度的年度正收益。萬得全A、滬深300、恒生指數(shù)、恒生科技指數(shù)這幾個主要寬基指數(shù)2024年全年的漲幅分別為10%、14.68%、17.67%、18.7%。年度表現(xiàn)顯著好于多數(shù)人在2024年初的預(yù)期。

回看2024年初我們的展望主題：“這次不一樣or否極泰來？”目前來看，這一輪從周期規(guī)律的角度來看，依然還是一樣的，隨著經(jīng)濟數(shù)據(jù)下行壓力的倒逼，我們終于在2024年的三季度尾段，看到了宏觀政策的大轉(zhuǎn)向。信息秒達時代，多數(shù)投資者猝不及防，資本市場6個交易日上漲了40.72%（萬得全A指數(shù)從9月23日的3921點漲到10月8日的5518點，上漲了1597點，漲幅高達40.72%）。熊市非政策所欲，瘋牛亦非政策所欲。隨后各項大家期待的政策落地速度有所放緩，股市也出現(xiàn)了區(qū)間整固。多數(shù)投資者從恐慌性入市，害怕錯過股市大漲的心態(tài)，變成了猶豫與觀望。

究竟應(yīng)該如何看待2025年中國經(jīng)濟與資本市場的機會與風險？站在新的一年起點，我們一起來共同探討。

中央經(jīng)濟工作會議已經(jīng)

明確了25年的政策目標，稍安勿躁！

2024年12月11日至12日，中央經(jīng)濟工作會議在北京舉行。會議總結(jié)了2024年的經(jīng)濟工作，分析當前經(jīng)濟形勢，部署2025年經(jīng)濟工作。這次會議給2025年各項政策定下了基調(diào)，財政政策改為“更加積極”，貨幣政策改為“適度寬松”，這是2008年金融危機后時隔十多年，中國再次提出更加積極有為的宏觀政策。會議指出，要實施更加積極有為的宏觀政策，擴大國內(nèi)需求….穩(wěn)住樓市股市，防范化解重點領(lǐng)域風險與外部沖擊，穩(wěn)定預(yù)期，激發(fā)活力。

2025年重點抓好的9項工作中的第一項，就是針對當下中國經(jīng)濟總需求不足的癥狀，全方位擴大內(nèi)需。包括對于樓市與股市的政策目標也非常明確與具體，資產(chǎn)價格的期望與回升，對于改善居民與企業(yè)的資產(chǎn)負債表，提振市場主體的信心，都是非常重要且關(guān)鍵的。從924以來的政策表述以及中央經(jīng)濟工作會議的確認，反復(fù)向全社會傳遞了一個強烈的信號，“宏觀政策已經(jīng)完全轉(zhuǎn)向了！”接下來，需要等待和觀察的就是各項具體政策的落地實施，以及觀察政策實施后經(jīng)濟數(shù)據(jù)是否能有效的改善，如果改善效果不夠明顯，那就需要加大政策的劑量。我們預(yù)期這將是一個逐漸嘗試與逐漸加碼的過程。投資者可能需要一些耐心與定力，經(jīng)濟數(shù)據(jù)如果沒有得到快速全面的改善，某種程度來說未必是壞事，那就說明油門加得不夠，還需要進一步加油門。

經(jīng)濟要企穩(wěn)，前提需要股市率先企穩(wěn)與上行，2025中國資本市場機會或許會超出多數(shù)人當下的預(yù)期！

縱觀全球主要經(jīng)濟體宏觀政策、資本市場、整體經(jīng)濟表現(xiàn)三者之間的關(guān)系，還是有著比較清晰的規(guī)律性。在一個國家的資本市場處于下行通道中，該國的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)要徹底止跌企穩(wěn)，幾乎是不可能的。一般來說，宏觀經(jīng)濟政策（主要的貨幣政策與財政政策）的轉(zhuǎn)向會領(lǐng)先于資本市場，而資本市場的企穩(wěn)與轉(zhuǎn)向也會領(lǐng)先于宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)。我們不止一次將政策、股市、經(jīng)濟三者的關(guān)系類比成火車的車頭、車身、車尾的關(guān)系，眼下中國這三者的關(guān)系正處于：政策已經(jīng)明確轉(zhuǎn)向，股市也見底企穩(wěn)。如果下一階段政策力度足，股市很大概率能夠形成持續(xù)改善的態(tài)勢，隨著股市這一重要資產(chǎn)價格的修復(fù)，對于日常消費需求的改善、地產(chǎn)消費需求的改善、國內(nèi)總需求的改善，都會有邊際上的幫助與改善！

對于中國資本市場的投資者來說，可能現(xiàn)階段是歷史上罕有的，最高決策層將股市的穩(wěn)定與溫和上漲，作為重要的政策目標的階段。用一句大白話來講，就是政府很希望大家通過股市來發(fā)財，來獲得財產(chǎn)性的收入去拉動消費與經(jīng)濟。但是剛剛經(jīng)歷過熊市，多數(shù)投資者還沒有走出熊市陰影和熊市記憶，不敢相信了！這或許就是資本市場的規(guī)律之一，為何只有少數(shù)投資人可以通過投資股市賺錢的原因吧。多數(shù)人是要看到了才會相信，真正的贏家都是深諳規(guī)律，相信那些現(xiàn)象背后的規(guī)律，堅持遵循規(guī)律行事的人。

究竟更像1992年

還是2012年的日本股市？

為何2012年之后的日本股市，迎來了長達12年的長牛？這背后究竟是什么因素發(fā)生了變化。在2012年之前，日本經(jīng)濟與股市陷入長達20年的通縮中，一直沒有真正走出通縮。但是2012年之后，日本股市為何開始長期走牛？隨著股市走牛，房地產(chǎn)也開始企穩(wěn)回升，宏觀經(jīng)濟也逐漸走出通縮，逐漸走向良性增長了。這背后最大的變化就是2012年安倍重新?lián)稳毡臼紫嗪?，從伯南克成功?yīng)對美國房價泡沫破滅引發(fā)的次貸危機中汲取了經(jīng)驗（這一套方案的理論依據(jù)來自辜朝明的關(guān)于“資產(chǎn)負債表通縮”的幾本著作）。2012年安倍推出的三支箭：第一支箭是更加寬松的貨幣政策，第二支箭是更加積極的財政政策，第三支箭是結(jié)構(gòu)性改革。央行開始直接下場，持續(xù)買入日經(jīng)225指數(shù)基金，并且是每一年都持續(xù)性的買入。剛開始市場也是不相信，隨著趨勢的形成，越來越多人開始相信了。

2012年后日本政策與1992年政策很大的幾點區(qū)別，第一是將股市資產(chǎn)價格作為了重要的調(diào)控目標和工具；第二是不像90年代那樣三心兩意，經(jīng)濟數(shù)據(jù)稍有改善就收油門，2012年之后的政策決心與持續(xù)性更強了，日本央行入市買ETF也更有持續(xù)性與耐心。2024年，中央?yún)R金公司也加大了入市增持各種寬基ETF的力度，截止24年底，持有的ETF總市值超過9400億元。這還不算各類國字號金融機構(gòu)和社保養(yǎng)老金的持倉。結(jié)合中央經(jīng)濟工作會議上對25年的工作部署和更加給力的宏觀政策，對于當下的中國股市過于悲觀顯然是不必要的。

系統(tǒng)性可能會穩(wěn)定偏積極

鑒于宏觀經(jīng)濟的全面改善仍然需要時間，歐洲與美國等海外主要經(jīng)濟體的景氣度有一定的下行壓力，加上美國新政府上來后，可能的關(guān)稅政策變化對全球經(jīng)濟的影響存在的一定的不確定性，因此在這種宏觀環(huán)境存在不確定性的情況下，A股市場獨立走出大牛市的預(yù)期不宜過高。但是在宏觀政策基調(diào)非常積極，匯金等央企積極增持ETF的積極股市政策的加持下，我們傾向于A股市場系統(tǒng)性的風險不大，整體估值重心有上行的條件。

把握住結(jié)構(gòu)性的機會

更加重要----擁抱新經(jīng)濟！

把握好結(jié)構(gòu)性的機會，可能是2025年更加重要的課題。雖然一些過往傳統(tǒng)成長型行業(yè)，近幾年受地產(chǎn)、就業(yè)、人口、內(nèi)卷等因素，行業(yè)的盈利成長面臨一定的挑戰(zhàn)，行業(yè)的成長屬性開始轉(zhuǎn)變?yōu)橹芷诔砷L的特征更加明顯了。但是也有一些新的成長行業(yè)和領(lǐng)域，隨著AI技術(shù)的成熟，開始孕育產(chǎn)生一些新的行業(yè)與賽道，這些行業(yè)與賽道與前幾年的新能源汽車和光伏行業(yè)非常類似，都是由于技術(shù)的進步與逐漸成熟，開始進入大規(guī)模商業(yè)化應(yīng)用的階段，催生了一批新經(jīng)濟領(lǐng)域。

從最新海外和國內(nèi)的發(fā)展來看，這一批新經(jīng)濟行業(yè)的發(fā)展速度非常迅猛。因此，2025年的結(jié)構(gòu)性機會，除了那一批已經(jīng)有一定程度修復(fù)的但依然被低估值的高股息公司外，新經(jīng)濟成長股領(lǐng)域，可能是2025年要特別重視的領(lǐng)域。

市場中永遠不缺乏賺錢的機會，缺乏的是賺到這些錢的能力！對于這些新經(jīng)濟領(lǐng)域的機會，當下對于多數(shù)投資人來說大概率屬于過往能力圈以外的。因為這些行業(yè)過去并不存在，或者并沒有被新科技重塑的機會。但是科技發(fā)展到了2025年，他們開始十月懷胎或瓜熟蒂落了。因此，一家優(yōu)秀資產(chǎn)管理公司的投研團隊，唯有始終保持著開放的心態(tài)，不斷學習擁抱新知識與新變化，方能在不斷變化與迭代的資本市場中保持生命力。

2025年，或許是百花齊放的一年，但是新經(jīng)濟很有可能是當中最為耀眼奪目的之一。

值此新年之際，

祝愿各位朋友2025年投資順利！萬事如愿！

吳偉志

2025年元月5日

風險提示

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