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2月份中國資產的表現難得在全球資本市場中領漲了，納指2月份的漲幅為-3.97%。萬得全A指數、恒生指數、恒生科技指數分別上漲了4.74%、13.43%、17.88%，呈現了明顯的“東升西降”的格局。尤其是恒生科技指數，到2月底，今年以來已經上漲了25.5%，如果到現在還在討論市場是熊市還是牛市，感覺有點好笑。如果大家認真看一下恒生科技指數的走勢，從2024年1月底的低位2984到2月底的6085點，漲幅已經超過了100%了，恒生科技的牛市已經是板上釘釘的事實了！還需要爭辯么？

2月份的國際舞臺上，由于美國新總統特別勤奮敬業(yè)，大戲頻頻上演，熱鬧非凡。新聞媒體從來都是發(fā)愁沒有新聞題材可報道，由于總統動作過于頻繁，新聞太多，媒體記者都希望總統能夠適當注意休息，讓媒體有適當喘息的機會。美國揚言對加拿大、墨西哥、歐盟征收關稅；美國效率部長馬斯克在美國掀起了一輪又一輪裁撤浪潮；萬斯在慕尼黑安全峰會的演講震驚了歐洲盟友，主席閉幕式上哽咽發(fā)言淚灑會場讓人動容；美國新政府對俄羅斯的與歐洲的外交態(tài)度都出現了180度大轉向，美俄外交團隊拋開烏克蘭和歐洲，在利雅得直接談判商討俄烏和平協議；3月1日，澤連斯基在白宮舌戰(zhàn)川普和萬斯一幕，更是讓全球的吃瓜群眾目瞪口呆……

面對百年未有之大變局的加速演變，中美股市的此消彼長，本期的偉志思考就國際關系的新變化對我們的影響？為何這一輪是恒生科技指數領漲？港股還有沒上漲空間？這些話題來進行探討。

特朗普不顧一切堅決擁抱普京，

大國朋友圈或重新洗牌。

美國、中國、歐盟、俄羅斯，這四個全球最有影響力的國家，在1月20日以前朋友圈是這樣的。美國+歐盟是鐵桿，因為俄烏戰(zhàn)爭，聯手全方位制裁俄羅斯，簡單來說就是不帶俄羅斯玩兒。同時疏遠中國，這樣的情況下，別人不帶咱們玩，中俄兩個只能互相靠近了。特朗普2.0后，目前看美國似乎要堅決的擁抱俄羅斯，因為戰(zhàn)爭的原因，歐盟與俄羅斯劍拔弩張，情感與價值觀以及安全擔憂多重因素影響下，很難接受這種突變。面對美國的背刺，由于德國處于選舉換屆當空，看守政府無權做出重大決策，但議會第一大黨聯盟黨主席默茨已經表態(tài)會全力支持烏克蘭，支持組建獨立的歐洲軍隊，承擔起歐洲的安全與防務。剛過去的周末，十余個歐洲和歐盟國家，以及烏克蘭和加拿大的領導人在倫敦舉行峰會，就烏克蘭以及歐洲防務問題進行討論。英國首相斯塔默宣布了各方一致同意支持烏克蘭的四個步驟，包括為烏克蘭提供出口融資購買防空導彈。英國準備與其他國家一道，通過提供“地面部隊和空中力量”來支持和平協議。歐洲大國紛紛發(fā)出強音，看來即便重要盟友美國半路叛逃了，俄羅斯想全勝而退也絕非易事。

過往，歐盟迫于與美國盟友關系，配合美國打壓封堵中國高科技，隨著美歐同盟關系的破裂，歐盟繼續(xù)大力封堵中國高科技產業(yè)是否還有必要？歐洲加強國防建設是否也需要中國制造業(yè)的支持呢？大國朋友圈有可能出現新的洗牌，英國當下的工黨政府本來就有親中的基因，中國如果能及時正確應對，或許歐盟與中國之間有可能迎來新的黃金時代。別忘了，中國需求最迫切的光刻機不在美國手中，在荷蘭人手中。果如此，算不算是國運正隆。

美國新政府“撥亂反亂”，

經濟衰退的風險正在加大。

特朗普上任后，新政府有意通過大幅削減開支和裁員，加征關稅等，來改善政府的財政赤字與債務持續(xù)上升失控的風險。凡是藥，都會有副作用的，尤其是猛藥，居民企業(yè)與社會對于政策的轉向，都需要一個適應的過程。治大國如烹小鮮，美國雖是全球經濟第一大國，但特朗普與馬斯克正在進行一場“偉大”的社會運動試驗，結果如何還不得而知。但是一些經濟學家與投資人開始流露出擔憂的言論了。

政府大面積裁員，勢必會影響到就業(yè)數據和相關的居民收入與消費的信心。另一方面，政府較大面積的取消訂單，雖然能夠節(jié)約美國政府的開支，改善財政赤字。但是政府削減的開支對應的是企業(yè)的營業(yè)收入與利潤，也對應的相關企業(yè)的就業(yè)崗位與員工工資?；蚴沁@是在做短期痛苦長期正確的事，但是短期的“痛苦”或許是必須面對的。

另一方面就是對加拿大、墨西哥、歐洲的關稅，由于加、墨兩國不少出口美國的商品是汽車零部件和中間產品，這些關稅的增加勢必對美國有關企業(yè)的供應鏈和生產定價產生擾亂與沖擊。另外對應國家的反制措施，也會對相關企業(yè)的產銷造成擾動與沖擊，之前美國資本市場做出了非常負面的下跌反應，旋即美國宣布暫緩征收關稅，但近期又有啟動關稅的說法，面對反反復復的不確定，美國企業(yè)家們估計也是有點兒心累了。

美國股市2008年后經歷了有史以來最長的牛市周期，股票資產價格的堅挺讓美國經濟景氣度長期成為全球羨慕的對象，加之這兩年ChatGPT帶動的半導體景氣度非常高。眼下，資產價格搖搖欲墜，半導體算力大躍進被Deepseek開源實現模型平權后，也后繼乏力了。正如我們在2024年三季度問團隊，你們認為中國股市未來是否還會有周期？此刻我們想說的是：不要相信哪個經濟體可以讓周期消失！不要相信有只漲不跌的股市！如果特朗普繼續(xù)進行他的偉大的試驗，這一次，美國經濟步入衰退是大概率的！

由于大模型的突破，中國將迎來

新一輪創(chuàng)業(yè)與科技投資高潮！

春節(jié)后這一輪恒生科技指數領漲，A股中與AI和機器人相關的公司股價持續(xù)走牛，讓不少投資人感受到久違的牛市的氛圍。最近接觸不少企業(yè)家，感覺春節(jié)后與春節(jié)前的狀態(tài)和心態(tài)發(fā)生了很大的變化。交流下來，共識很明確，導致發(fā)生變化的主要因素是中國在大模型領域的突破！

科技類的公司是最敏感的，國內云計算市占率第一的阿里巴巴在公布2024年第四季度財報后，股價大幅上漲。投資者除了看到銷售業(yè)績企穩(wěn)，更重要的是看到了公司的云計算業(yè)務重新恢復增長，同時管理層指引未來幾年會大幅增加資本開支All in AI。我們團隊調研了很多行業(yè)與公司，普遍看到的現象就是各行業(yè)的公司都在爭先恐后的擁抱AI，都唯恐對手比自己更快掌握了AI能量革了自己的命。包括我們自己所處的基金管理行業(yè)，上兩周參加一個飯局，遇到兩位公募基金的高管，聊起來每一家公募基金公司都在積極進行AI的本地化部署。紛紛增加IT預算，開始招聘懂AI的人員。

正如ChatGPT在2022年11月的成功發(fā)布，引發(fā)業(yè)界重視掀起了美國科技巨頭資本開支這兩年的大幅增長一樣。我們看到Deepseek開源后，隨著應用需求的大幅增長，國內互聯網大廠今明年的資本開支計劃大幅提升。最近調研的許多上市公司，都有積極上云或本地化部署AI的迫切需求。

是的，毋庸置疑，從微觀來看，中國企業(yè)界圍繞擁抱AI的新一輪投資高潮已經開始了！結合最近中央和各級政府發(fā)文，要求各地政府部門、央企、國企加快擁抱AI，政務的IT投資無疑也會加大。大模型的突破，打破了過去兩年企業(yè)界不愿增加投資，也無處可投的局面。包括各種智能終端和AI應用落地的領域，都已經迎來了新一輪創(chuàng)業(yè)熱情和投資高潮。這一輪投資圍繞科技轟轟烈烈展開，相關行業(yè)與公司在收入與利潤上一定會逐漸體現出來。一二級市場的機會一定層出不窮！

回到近期股市和策略思考：

這一輪牛市的主線已經非常清晰了，這是一輪中國股市前所未見的——科技牛！這一輪科技牛，除了將會給積極參與的投資者帶來豐厚的回報，更有意義的是會讓中國科技的行業(yè)走向了成年。在硬科技與軟科技兩方面，實現全面的自主可控。

中國企業(yè)本來在很多領域都是全球領先的，這一輪中國企業(yè)界與政府全面擁抱AI后，各方面的全球競爭優(yōu)勢將會更加領先。尤其是當下的歐洲忙于生產軍火備戰(zhàn)，美國正在忙著折騰。就像疫情三年過后，歐美汽車業(yè)發(fā)現中國的電動車已經遙遙領先了那樣。再過幾年，有了AI武裝的中國企業(yè)更加難以戰(zhàn)勝。雖然，太優(yōu)秀的煩惱也是很多的，但總比落后好吧。

策略上，關鍵是如何在各領域中，找到AI+最優(yōu)秀的公司，科技牛市喧囂中，風口來了，豬也會飛。這種局面我們一起也經歷過，知道如何保持定力做正確的事。

科技牛市很重要的一句話——尋找和投資風口上的鷹！

大風中，有時候豬會飛得比鷹還高，風停下來后，豬會摔死，鷹會繼續(xù)翱翔。

瑞博有近30人的基本面研究團隊強大的“算力”，我們的投研團隊，正夜以繼日的圍繞著年初確定的十三個新經濟課題方向，深入研究、積極調研、反復論證。我們有信心幫助投資人把握好這一輪科技牛市的投資機會。

吳偉志

2025年3月3日

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