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一月份，由于今年農(nóng)歷春節(jié)假期是1月28日，加上1月20日是美國新總統(tǒng)就職的時間節(jié)點。因此，無論是國內(nèi)政策還是資本市場，這個月的觀望情緒還是偏重的。一方面忙著過去一年的總結(jié)與新一年的計劃，另一方面也想看一下美國方面，二進(jìn)宮的川普的新政策出來后，各方的反應(yīng)如何？一月份萬得全A與滬深300指數(shù)，分別下跌了2.32%和2.99%，投資者的情緒普遍又有所回落。春節(jié)期間，海外對中國情緒有所回暖。

本期的偉志思考，就近期的下面幾個熱門關(guān)鍵詞：川普新政、DeepSeek出圈、金價創(chuàng)歷史新高、美股出現(xiàn)走弱跡象，我們就相關(guān)話題來進(jìn)行探討。

川普政府宣布對加拿大和墨西哥征收

25%的關(guān)稅后，資本市場投下反對票！

當(dāng)?shù)貢r間2月1日，川普政府借口一系列的問題和理由，美國政府宣布，對來自加拿大和墨西哥的進(jìn)口商品征收25%的關(guān)稅。加拿大政府第一時間迅速做出強有力的報復(fù)舉措，2月2日加拿大宣布對美國出口加拿大的1550億加元商品征收25%的關(guān)稅……美國的資本市場迅速做出了負(fù)面的反應(yīng)，受到關(guān)稅制裁影響的有關(guān)公司的股價快速大幅下跌，引發(fā)市場的全面下跌。2月3日美股開盤后，各主要指數(shù)均出現(xiàn)大幅的下跌，加之川普威脅也要對歐盟征收關(guān)稅，歐盟同樣做出強硬表態(tài)。《華爾街日報》發(fā)文，對川普發(fā)起的對加拿大和墨西哥的關(guān)稅戰(zhàn)是史上最愚蠢的關(guān)稅戰(zhàn)的負(fù)面評價。2月3日的稍晚時間，宣布對墨西哥的關(guān)稅延緩一個月到3月4日生效。延緩關(guān)稅的消息出來后，美國股市迅速止跌反彈，跌幅大幅收窄，當(dāng)日標(biāo)普500與納斯達(dá)克指數(shù)僅下跌了0.76%和1.2%。美股收市后，美加雙方也傳出關(guān)稅暫緩一個月，雙方繼續(xù)進(jìn)行溝通和談判的消息。

未來美國是否還會按照之前川普主觀意愿那樣，收加拿大、墨西哥、歐盟的關(guān)稅？存在較大的不確定性！如果真收，從對手國家的利益與尊嚴(yán)的角度看，做出強有力的反制對策是不可避免的，美國很多相關(guān)的公司市場、業(yè)績受到?jīng)_擊也是不可避免的，資本市場因此難免受到?jīng)_擊。而股市一直是川普本人最重視的領(lǐng)域，股市走熊，川普絕對難以容忍與坐視！形勢比人強，接下來，美國的各項政策，未必能如競選階段的紙上談兵那樣輕松寫意，隨意揮灑，兩害相權(quán)取其輕，需要認(rèn)真權(quán)衡利害得失來進(jìn)行取舍。

總體來說，如果美國政府出昏招，對于改善中國企業(yè)的外部競爭環(huán)境來說，邊際上是偏積極的。同時，由于各國都可能面臨的關(guān)稅的不確定性，以及政權(quán)變更后國內(nèi)政策的不穩(wěn)定性，中國的內(nèi)政的穩(wěn)定性反而成為了全球范圍內(nèi)稀缺性的優(yōu)勢，制造業(yè)在中國之外的地區(qū)投資會面臨新一輪的猶豫與觀察，因為關(guān)稅風(fēng)險不再是中國所特有的了，具有廣泛的普遍性了。

DeepSeek的成功破圈，對突破

“小院高墻”科技封鎖具有戰(zhàn)略性意義！

農(nóng)歷新年小長假，風(fēng)頭最勁最火爆的話題主角，非DeepSeek莫屬了！不僅僅是國內(nèi)的官方媒體和各種新媒體自媒體，熱議不休。DeepSeek也是近期全球科技界與媒體討論最火爆的話題—這種現(xiàn)象本人從業(yè)30多年來極為罕見！

自1月20日DeepSeek-R1模型正式發(fā)布以來，已于1月26日同時登頂蘋果APP Store和谷歌Play Store全球下載榜首，上線18天中，累計下載量已突破1600萬人次，在覆蓋的140個市場中持續(xù)保持領(lǐng)先地位（超過ChatGPT首月900萬的下載但較目前4億月活仍有很大差距）。截止1月31日，Deepseek全球mau為4500萬，dau為2215萬，chat gpt全球mau為3.5億，dau為5300萬。Deepseek的dau已經(jīng)超過了豆包1700萬的dau了，增長迅猛，chat gpt達(dá)到1500萬的dau花了244天的時間。

在對包括DeepSeek在內(nèi)的全球主要大模型的各種測評比較中，結(jié)論眾說紛紜。但普遍的共識是DeepSeek已經(jīng)超過了OpenAI o1的水平，略低于OpenAI o3的水平，但在中文環(huán)境中R1更強，也就是說達(dá)到了全球第一梯隊領(lǐng)先的水平。包含英偉達(dá)、微軟、Meta、OpenAI在內(nèi)的全球科技業(yè)巨頭們，都給予DeepSeek在算法技術(shù)創(chuàng)新上以高度的認(rèn)可。

1月27日美股開盤后，以英偉達(dá)為代表的科技股出現(xiàn)了暴跌，英偉達(dá)股價當(dāng)天下跌了16.97%，市值一日之間增發(fā)了5700億美元。科技股一直是全球資本市場最頑強堡壘，這一次也受到DeepSeek旋風(fēng)的沖擊，陣腳有些慌亂，確實非常讓人意外。OpenAI的影子股微軟當(dāng)天跌幅雖然收窄，但是隨后幾個交易日股價也逐漸下臺階，市值增發(fā)也不少。為何一個名不見經(jīng)傳小小的中國初創(chuàng)公司，能讓美國科技巨頭亂了陣腳，讓全球投資人用腳投票拋售英偉達(dá)、微軟這類科技霸主的股票？

對于AI大模型要取得成果，業(yè)界普遍認(rèn)為三個關(guān)鍵要素：數(shù)據(jù)、算力、算法，此前，美國一直希望通過卡住中國算力的脖子，美國將自己的算力規(guī)模與能力做到在全球遙遙領(lǐng)先，那在大模型主導(dǎo)的AI智能時代，中國就會被甩在后面。而這一次DeepSeek的團(tuán)隊，在算法上進(jìn)行了原創(chuàng)性的創(chuàng)新，做到僅需要很少的算力（三千多張卡對比萬卡集群）和很低的訓(xùn)練成本（550萬美元對比平均1億美元，大概二十分之一），就可以達(dá)到美國科技巨頭們需要天量算力才能實現(xiàn)的AI效果，甚至在不少深度思考的領(lǐng)域，我們的效果還可以做到更好！這一下，讓那些幻想壟斷科技的某些人和公司的幻想破滅了。由于這一次DeepSeek是開源的，也發(fā)表了相關(guān)的論文，美國科技界研究下來不難發(fā)現(xiàn)中國這一突破的有效性甚至在一定程度的領(lǐng)先性。

眼下AI的這一幕，在科技史上也好像有很多類似的劇情，光伏電池與鋰電池的原創(chuàng)性發(fā)明技術(shù)，也都不是中國科學(xué)家。但是，最終能夠做到大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)，高品質(zhì)、低成本、經(jīng)濟(jì)性問題的解決，還是靠中國科學(xué)家和工程師們的共同努力才實現(xiàn)的。歷史上，美國科學(xué)界扮演原創(chuàng)性發(fā)明，中國科學(xué)界和企業(yè)界扮演從實驗室走向大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化，這其實也是一種不錯的分工模式。只是可能要處理好原創(chuàng)知識產(chǎn)權(quán)與產(chǎn)業(yè)化兩者之間的利益分配關(guān)系，處理好了，對中美兩國和全人類來說都是福音。

對于AI的產(chǎn)品化與應(yīng)用落地也是一樣的，如果需要天文數(shù)字級別的算力資本開支，最終這些高昂的資本投入，都需要每一個消費者來買單的，過高的買單費用，一定會制約用戶數(shù)的大規(guī)模普及。中國這一次推動AI算法的進(jìn)步，肯定是對這個產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與進(jìn)步做出了重要的貢獻(xiàn)。

前一段時間，我們團(tuán)隊已經(jīng)對于2025年是AI產(chǎn)品化落地的元年形成了共識，當(dāng)時還是有些隱隱的擔(dān)憂，擔(dān)心我們中國企業(yè)做出來的AI終端產(chǎn)品，硬件的技術(shù)水平和成本肯定不需要擔(dān)心的，我們最擔(dān)心的就是“大腦”的水平，如果我們的AI產(chǎn)品的大腦比GPT差距太大，消費者的體驗一定還是有很大的欠缺的。DeepSeek出來后，這方面的擔(dān)憂得到了很大的緩解！對于中國企業(yè)們不會錯過這一輪AI科技浪潮，信心大大加強了！用我們科技組同事的話來說—“中國AI一下子天亮了！”

黃金價格在不知不覺中創(chuàng)出歷史新高！

進(jìn)入2025年以來，國際金價繼續(xù)在小幅慢漲，在2024年上漲了27.23%的基礎(chǔ)上，今年以來又上漲了7.46%。2月4日上午，倫敦現(xiàn)貨黃金價格已經(jīng)上漲到了每盎司2820美元的歷史新高了。在美元嚴(yán)重超發(fā)美國債務(wù)失去約束，國際環(huán)境充滿不確定的環(huán)境下，黃金的全球貨幣儲備的地位還是越來越受到重視和認(rèn)可，貴金屬資產(chǎn)還是值得重視的。

近期股市思考與展望

美股近期出現(xiàn)了很明顯的高位震蕩的特征。美國科技+中國制造，我一直認(rèn)為是當(dāng)今全球最有競爭力的兩個領(lǐng)域。也是做投資最值得重視的兩個領(lǐng)域！過去幾年，由于各種因素的影響，全球投資人對美國科技的追捧以及持續(xù)的賺錢效應(yīng)，讓全球不少投資人對美股科技龍頭公司形成了“投資信仰”，也因此信仰收益豐厚。也出于類似的因素，對中國資產(chǎn)形成了一定的“鄙視鏈”，超配美股低配中國資產(chǎn)，已經(jīng)成為了板上釘釘?shù)氖聦嵑投鄶?shù)人的信仰。

多年的資本市場經(jīng)歷告訴我，當(dāng)多數(shù)人將一種投資策略當(dāng)成“信仰”來堅持時，可能就代表著這種策略發(fā)展到了非常極端了！最近跟一些朋友交流時，我有一種感覺，2024年底美國科技股似乎有一點像2021年初中國的那一批核心資產(chǎn)，公司可能都還是好公司，但是后來幾年收益率顯著跑輸，問題可能還是出在估值上。

是否要做空美股，我們沒有任何建議。但2025年做多中國優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，我們是覺得可能是不錯的選項！

春節(jié)之際，給各位朋友拜個晚年！

祝大家：投資順利！家庭幸福！

步入農(nóng)歷蛇年，讓我們一起迎接春暖花開！滿園春色！

吳偉志

2025年2月4日

風(fēng)險提示

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