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11月份的A股市場(chǎng)，重心在震蕩輪動(dòng)中上移，萬(wàn)得全A指數(shù)全月上漲了1.34%，滬深300指數(shù)微漲0.66%，符合慢牛的特征。港股和中概股，受美國(guó)大選的情緒影響，11月走勢(shì)偏弱，恒生指數(shù)11月份下跌了4.4%，恒生科技指數(shù)下跌了3.24%。港股這段時(shí)間的調(diào)整，基本上把9月24號(hào)以后的漲幅完全回吐了。A股的調(diào)整幅度要小一些。即便如此，港股和A股的主要指數(shù)前十一個(gè)月仍然錄得雙位數(shù)的漲幅。

隨著11月份美國(guó)大選的塵埃落定，市場(chǎng)近期一直在交易“特朗普策略”。比特幣、特斯拉等走勢(shì)強(qiáng)勁，一些受到貿(mào)易戰(zhàn)威脅國(guó)家的貨幣走弱。一些原本就對(duì)中國(guó)權(quán)益資產(chǎn)缺乏信心的投資者，面對(duì)川普2.0時(shí)代的不確定性，又開(kāi)始重新轉(zhuǎn)向悲觀了。

本期的偉志思考，我們來(lái)就川普2.0時(shí)代中國(guó)經(jīng)濟(jì)和中國(guó)資產(chǎn)的可能走向進(jìn)行一些初步的沙盤(pán)推演。

川普真的是中國(guó)資產(chǎn)的價(jià)格殺手么？

2017年1月20日—2021年1月20日，是川普1.0時(shí)代，雖然2018年開(kāi)始中美發(fā)生貿(mào)易摩擦，但回看期間的A股走勢(shì)，并沒(méi)有呈現(xiàn)持續(xù)熊市的特征。期間萬(wàn)得全A指數(shù)上漲了 33.48%，人民幣匯率升值5.44%。

上一輪A股的熊市，是從2021年2月份開(kāi)始的，恰恰是川普卸任后。而中國(guó)房?jī)r(jià)的下跌，也是從2021年下半年開(kāi)始，隨著各項(xiàng)房地產(chǎn)緊縮政策的逐漸見(jiàn)效，一些高杠桿民營(yíng)地產(chǎn)公司開(kāi)始爆雷，隨后逐漸擴(kuò)散蔓延，導(dǎo)致房地產(chǎn)行業(yè)出現(xiàn)系統(tǒng)性的困難，房?jī)r(jià)較21年高位大幅回落。與房地產(chǎn)景氣度高度相關(guān)的上下游行業(yè)景氣度逐漸受到拖累下行，地產(chǎn)不景氣導(dǎo)致地方政府賣地收入銳減，地方財(cái)政隨之也出現(xiàn)了一些困難，房地產(chǎn)行業(yè)的下行引發(fā)的負(fù)反饋，導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)的景氣下行，也明顯傳導(dǎo)到上市公司的利潤(rùn)和ROE的持續(xù)下行，進(jìn)而2021后股市熊氣彌漫，應(yīng)該說(shuō)與基本面的景氣變化還是比較契合的。

是什么因素導(dǎo)致2021年后房地產(chǎn)與股市兩大最重要資產(chǎn)價(jià)格走熊？是中美貿(mào)易摩擦所致么？原因應(yīng)該說(shuō)仁者見(jiàn)仁智者見(jiàn)智，沒(méi)有標(biāo)準(zhǔn)的答案。但是，如果歸因到中美貿(mào)易摩擦或美國(guó)的高科技封堵，筆者是不認(rèn)可的。如果決定中國(guó)資產(chǎn)走熊還是走牛的關(guān)鍵因素不在美國(guó)人手中，那對(duì)于川普2.0時(shí)代對(duì)中國(guó)股市影響的擔(dān)憂是不是可以稍稍平復(fù)一些了。解鈴還須系鈴人，我們最近看到了中國(guó)的宏觀政策，實(shí)際的“政策效果”已經(jīng)開(kāi)始從“偏收緊型”轉(zhuǎn)向擴(kuò)張型了，如果決心與力度足夠的話，對(duì)于資產(chǎn)價(jià)格的恢復(fù)會(huì)是非常關(guān)鍵與重要的。這也是我們從9月份以來(lái)，認(rèn)為需要將熊市思維轉(zhuǎn)變?yōu)榕Ｊ兴季S的重要因素。

對(duì)于川普2.0時(shí)代，給全球格局帶來(lái)的不確定性的警惕，本身不是壞事。生于憂患死于安樂(lè)！只要我們以如履薄冰的心態(tài)，堅(jiān)持做正確的應(yīng)對(duì)，自然會(huì)得到好的結(jié)果！

如何理解全球化2.0時(shí)代的新變化？

新規(guī)則很可怕嗎？

現(xiàn)在回看，2018年川普發(fā)起的貿(mào)易摩擦，確實(shí)是標(biāo)志性事件。1978-2018這40年以世貿(mào)組織規(guī)則為基礎(chǔ)的自由全球化時(shí)代（稱之為全球化1.0時(shí)代），由于中國(guó)人的聰明勤奮的優(yōu)秀品質(zhì)，使得中國(guó)從改革開(kāi)放前一窮二白的局面，逐漸成為了全球第二大經(jīng)濟(jì)體和世界工廠，中國(guó)確實(shí)獲得了全球化紅利的最大份額。美國(guó)整體來(lái)說(shuō)也是全球化1.0時(shí)代的受益國(guó)，但是受益的主要是大型科技企業(yè)和與之相關(guān)的資本家。作為傳統(tǒng)制造業(yè)及相關(guān)的從業(yè)者來(lái)說(shuō)，在這一時(shí)期利益是相對(duì)受損的。美國(guó)當(dāng)選副總統(tǒng)萬(wàn)斯的著作《鄉(xiāng)下人的悲歌》描述的就是這一群體及地區(qū)。為何美國(guó)選民，兩次用選票將川普送入白宮，說(shuō)明了川普所倡導(dǎo)的“美國(guó)優(yōu)先”，讓制造業(yè)回流美國(guó)是有一定的民意基礎(chǔ)的。

這幾年，我走訪了希臘、葡萄牙、西班牙、瑞士….這些歐洲小國(guó)，也到了東南亞一些國(guó)家以及美國(guó)，走進(jìn)去后，能夠深刻的感受到這些國(guó)家在制造業(yè)領(lǐng)域如果面對(duì)中國(guó)這個(gè)強(qiáng)大的對(duì)手，是如何的絕望與無(wú)助。另一方面，我們研究員廣泛研究跟蹤各行業(yè)中國(guó)與全球的競(jìng)爭(zhēng)格局。只要是中國(guó)在技術(shù)上已經(jīng)突破的領(lǐng)域，基本上中國(guó)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力都是遙遙領(lǐng)先的。重要的一個(gè)原因，我們有14億幾乎沒(méi)有宗教信仰，努力追求財(cái)富和國(guó)家崛起的沒(méi)日沒(méi)夜工作的人民。加上中國(guó)龐大基地市場(chǎng)帶來(lái)的規(guī)模優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)業(yè)配套齊全優(yōu)勢(shì)和效率優(yōu)勢(shì)，如果繼續(xù)按照全球化1.0時(shí)代的游戲規(guī)則繼續(xù)下去，全球的財(cái)富失衡和就業(yè)失衡，是無(wú)法持續(xù)的。出現(xiàn)一個(gè)改變?nèi)蚧?.0規(guī)則的川普是有著它的歷史必然性的，只是時(shí)間與方式的不確定性而已。

目前正處于全球化1.0時(shí)代向全球化2.0時(shí)代過(guò)渡的不穩(wěn)定期，在此舊時(shí)代已破新時(shí)代未立的過(guò)渡期間，一些人對(duì)未來(lái)的茫然與恐懼是可以理解的。雖然目前還沒(méi)有專家學(xué)者將全球化2.0的規(guī)則和特征進(jìn)行系統(tǒng)化的描述和介紹，但是分析思考下來(lái)，還是會(huì)有一些特點(diǎn)。

全球化2.0時(shí)代的第一訴求，將會(huì)是美國(guó)利益份額的較大幅度提升。川普宣稱的“美國(guó)優(yōu)先”，本質(zhì)是美國(guó)利益優(yōu)先。美國(guó)作為全球第一科技強(qiáng)國(guó)、第一軍事強(qiáng)國(guó)、第一大消費(fèi)市場(chǎng)、第一大優(yōu)秀人才移民目的國(guó)….，擁有全球最好牌。二戰(zhàn)后一直是全球游戲規(guī)則的制定者和引領(lǐng)者，包括全球化1.0時(shí)代的游戲規(guī)則就是歷代的美國(guó)政府主導(dǎo)建立的。現(xiàn)在大哥對(duì)過(guò)去自己制定的游戲規(guī)則不滿意了，要修改新的規(guī)則才愿意繼續(xù)玩下去。那改規(guī)則的目的無(wú)疑是---提高美國(guó)利益的份額！對(duì)于過(guò)去對(duì)美國(guó)有利的高科技全球化規(guī)則，自然可以繼續(xù)。對(duì)于過(guò)去不利于美國(guó)制造業(yè)的自由貿(mào)易，大概率會(huì)通過(guò)有針對(duì)性的提高關(guān)稅，國(guó)內(nèi)減稅甚至補(bǔ)貼的方式來(lái)實(shí)現(xiàn)制造業(yè)的回流。由于當(dāng)下全球貿(mào)易的結(jié)構(gòu)與特征與二十世紀(jì)三十年代同質(zhì)化商品有很大的區(qū)別，很多國(guó)家從美國(guó)進(jìn)口的產(chǎn)品具有難以替代的特征，因此不大容易形成三十年代的貿(mào)易戰(zhàn)。

全球化2.0時(shí)代，很重要的一個(gè)特征會(huì)變“中國(guó)造賣全球”為“全球造賣全球！”這種變化乍一看，好像中國(guó)的利益份額會(huì)受到一定下降。但是從更長(zhǎng)的時(shí)間維度和更大的視角來(lái)看，也未必不是一件好事。它的好就在于可持續(xù)性！總書(shū)記反復(fù)強(qiáng)調(diào)的人類命運(yùn)共同體，如果所有的利益都被一兩個(gè)參與者獨(dú)占了，這個(gè)游戲一定是無(wú)法繼續(xù)下去的。大家都愿意參與的可持續(xù)性的游戲規(guī)則，才是最大的利益。事實(shí)上，全球造賣全球的現(xiàn)象，在全球化1.0時(shí)代也是普遍存在的。豐田汽車是全世界第一大汽車制造銷售商，但是豐田2023年1000萬(wàn)輛汽車中，只有340萬(wàn)輛是日本本土生產(chǎn)的，66%的產(chǎn)品屬于全球造賣全球的。大眾汽車在中國(guó)銷售的汽車也基本上是在中國(guó)生產(chǎn)的….，這是大家都能接受的可持續(xù)的游戲規(guī)則。

事實(shí)上，我身邊有很多企業(yè)家朋友，過(guò)去幾年一直都在為適應(yīng)全球化2.0時(shí)代做著積極的準(zhǔn)備。多數(shù)優(yōu)秀的中國(guó)企業(yè)（各行業(yè)的龍頭）不是已經(jīng)基本完成全球化布局就是正在全球化布局的路上。天道無(wú)吉兇，吉兇來(lái)自選擇！全球化從1.0時(shí)代邁進(jìn)2.0時(shí)代，無(wú)論個(gè)人的好惡如何，它是不可阻擋的歷史潮流，順之者昌，逆之者亡。企業(yè)家如此，投資人如此，普通人亦是如此！

對(duì)于已經(jīng)開(kāi)啟正在逐步成型的全球化2.0時(shí)代，我個(gè)人并不悲觀。當(dāng)然，中國(guó)境內(nèi)一些可替代性強(qiáng)的制造業(yè)崗位的需求會(huì)有所下降，但我們一定還是全球最有競(jìng)爭(zhēng)力的制造業(yè)大國(guó)。中國(guó)也一定會(huì)涌現(xiàn)一批像豐田那樣在全球化2.0時(shí)代引領(lǐng)全球各領(lǐng)域的優(yōu)秀的中國(guó)企業(yè)和企業(yè)家。

近期市場(chǎng)展望與策略

近期A股市場(chǎng)整體來(lái)說(shuō)進(jìn)二退一，風(fēng)格輪動(dòng)頗快。除了少數(shù)交易型的牛散，市場(chǎng)的財(cái)富效應(yīng)還不是很明顯。但是場(chǎng)外投資者的興趣和情緒有所激活，增量資金更多通過(guò)各類ETF流入市場(chǎng)。對(duì)于一些投資時(shí)間不算很長(zhǎng)（沒(méi)有經(jīng)歷過(guò)完整牛熊周期）的朋友和一些市場(chǎng)盯得過(guò)緊的朋友來(lái)說(shuō)，情緒還不是很樂(lè)觀。

對(duì)于上面這些現(xiàn)象，我們覺(jué)得都是正常的。9月下旬以來(lái)市場(chǎng)的發(fā)展還是比較符合我們預(yù)期的。市場(chǎng)步伐穩(wěn)下來(lái)了，慢牛的特征非常明顯?，F(xiàn)階段沒(méi)有很明顯的財(cái)富效應(yīng)，也是很正常的。好比種莊稼，春天不是收獲的季節(jié)！是播種的季節(jié)！現(xiàn)階段整體的估值水平（尤其一批優(yōu)質(zhì)好公司）依然很低，水溫不算高，等秋天到了，水溫上去了，自然就有財(cái)富效應(yīng)了，那就快到了收獲的時(shí)節(jié)了。

具體策略上，堅(jiān)持牛市思維和牛市倉(cāng)位。結(jié)構(gòu)上堅(jiān)持將優(yōu)質(zhì)便宜的價(jià)值股和成長(zhǎng)股作為底倉(cāng)，風(fēng)格適當(dāng)均衡。

吳偉志

            2024年12月1日于前往萬(wàn)寧途中

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