幾人歡喜幾人愁，這恰是5月A股市場(chǎng)寫照，討論A股是熊市還是牛市，已經(jīng)是一個(gè)偽命題了。一改三四月份窄幅波動(dòng)溫柔和諧的畫風(fēng)，5月份市場(chǎng)波幅明顯放大，一方面中證500月度跌幅達(dá)到6.04%，另一方面上證50漲幅達(dá)到5.29%，兩個(gè)指數(shù)一個(gè)月內(nèi)相對(duì)收益高達(dá)11.33%。投資者是賺是賠？以代表整個(gè)市場(chǎng)所有公司股價(jià)的萬德全A指數(shù)來看，5月的跌幅為2.89%，說明多數(shù)投資者還是虧了錢。市場(chǎng)已經(jīng)從過去的二八分化發(fā)展到一九分化，從短期看只有極少數(shù)的股票有賺錢效應(yīng)，畢竟銀行、保險(xiǎn)這些金融股的籌碼大多集中在政府軍手上，多數(shù)投資者的賬戶近期還是很受傷的，精神上受到的折磨就更甚。

市場(chǎng)風(fēng)格分化慘烈前所罕見。

眼下最痛苦的人可能莫過于成長(zhǎng)風(fēng)格的基金經(jīng)理了，我們?cè)O(shè)想一下這樣的場(chǎng)景，作為一名不能空倉的公募基金經(jīng)理，一邊是手中持有的中小市值的股票每天在創(chuàng)新低，另一邊是一些龍頭藍(lán)籌每天不回頭的往上走。換還是不換？不換每天在痛苦中煎熬，換嘛又擔(dān)心兩頭挨打……

二級(jí)市場(chǎng)風(fēng)格的分化，在基金發(fā)行市場(chǎng)也折射得淋漓盡致。當(dāng)新基金發(fā)行市場(chǎng)整體陷入“嚴(yán)寒”之際，一些近期業(yè)績(jī)表現(xiàn)搶眼的價(jià)值投資風(fēng)格的基金及券商資管大集合產(chǎn)品卻出現(xiàn)搶購(gòu)現(xiàn)象。據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，3、4、5月份新基金首募金額分別為1307億、335.7億、173.82億，近兩個(gè)月月幾乎是斷崖式下跌。與此同時(shí)，越來越多新基金加入延長(zhǎng)募集的隊(duì)伍，今年以來多達(dá)114只新基金發(fā)布了延長(zhǎng)募集的公告，整體數(shù)據(jù)看新基金發(fā)行市場(chǎng)絕對(duì)是進(jìn)入冰封期。在多數(shù)基金賣不動(dòng)的同時(shí)，價(jià)值型風(fēng)格的東方紅內(nèi)需增長(zhǎng)5月23日放開申購(gòu)，單日吸金近95億。這種現(xiàn)象羨煞了不少同行，同時(shí)也值得認(rèn)真思考，此輪這批追捧近期業(yè)績(jī)明星資金的命運(yùn)，是否會(huì)與過往追捧當(dāng)時(shí)明星基金的資金命運(yùn)會(huì)有所不同呢？歷史是最好的老師，讓我們回顧一下。2015年初，由于成長(zhǎng)風(fēng)格的基金在2013、2014年有著非常靚麗的業(yè)績(jī)，大量資金瘋狂追捧這種風(fēng)格的基金，短期看，在2015年前五個(gè)月這類資金仍有不錯(cuò)的收益和讓人愉悅的表現(xiàn)，但是很快就陷入為期兩年多的痛苦期。目前處于深度痛苦之中的成長(zhǎng)風(fēng)格的基金經(jīng)理和基金持有人，面對(duì)眼下的一地雞毛，是否還記得曾經(jīng)擁有的美好時(shí)光。同樣，眼下沉浸在幸福時(shí)光中的價(jià)值型基金經(jīng)理和基金持有人，也別忘記了自然規(guī)律的力量，每一朵花都有盛開的時(shí)候，同樣也難逃凋零的宿命。如何在“錦上添花”與“否極泰來”之間做選擇？殊為不易！每一個(gè)投資者想不付出學(xué)費(fèi)就跨越式成長(zhǎng)，本身也不符合“道”，最為珍貴的或許還是孔老夫子所言“不遷怒、不貳過”，不重復(fù)過去的錯(cuò)就已經(jīng)很好了。

證監(jiān)會(huì)頒布的“減持新規(guī)”，能改變什么不能改變什么？

這一次“減持新規(guī)”的力度不小，出臺(tái)之后引發(fā)市場(chǎng)與各界的高度關(guān)注，各種自媒體與公眾媒體的解讀也迅速出臺(tái)，非常詳實(shí)全面，這里就不贅述了。僅就這一新規(guī)能改變什么不能改變什么對(duì)投資有何影響談一些想法。

新規(guī)使得各類受限股東的拋售速度被明顯放緩，中短期在中小創(chuàng)的供求關(guān)系產(chǎn)生的直接積極的影響，有可能引發(fā)反彈行情。減持周期的拉長(zhǎng)，有助于抑制上市公司大股東通過概念與重組拉抬股價(jià)快速減持套現(xiàn)這類短期行為，出發(fā)點(diǎn)是迫使大股東和管理層真正聚焦搞好公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)提升公司價(jià)值，最終形成大小股東共贏的資本市場(chǎng)新文化。雖然效果還有待觀察，但從立法宗旨看，“新規(guī)”是非常積極的。受約束的股東從過往5%以上大股東擴(kuò)大到上市前的所有股東以及參與定增的投資者，不可避免對(duì)VC、PE以及定增投資者的投資行為產(chǎn)生影響，過往以賺錢一二級(jí)市場(chǎng)估值差價(jià)為主要盈利模式IPO前PE基金，賴以生存的基礎(chǔ)可能因此產(chǎn)生不可逆轉(zhuǎn)的改變，盈利的關(guān)鍵不再是估值差而是優(yōu)秀企業(yè)的成長(zhǎng)空間了。參與定增鎖定期的拉長(zhǎng)，要求投資者更加注重所投資企業(yè)的價(jià)值成長(zhǎng)能力了。直接影響會(huì)導(dǎo)致上市公司通過定增融資的難度與成本的加大。

雖然在“新政”下中小創(chuàng)可能會(huì)出現(xiàn)反彈，但是好公司越來越有價(jià)值，壞公司估值泡沫繼續(xù)擠壓這一大趨勢(shì)是無法改變的。比較認(rèn)同在朋友圈見到一位朋友的點(diǎn)評(píng)：“房市限購(gòu)與股市限售的效果都是類似的，限購(gòu)延緩的是房市見頂?shù)臅r(shí)間，限售延緩的是股市見底的時(shí)間”。雖然市場(chǎng)的反應(yīng)還需要較長(zhǎng)時(shí)間來進(jìn)一步觀察，但我個(gè)人認(rèn)為新規(guī)對(duì)中國(guó)股市投資價(jià)值股的改變和影響將是非常深遠(yuǎn)與積極的。

近期市場(chǎng)策略：

四五月份一行三會(huì)第一輪密集監(jiān)管新政的推出，對(duì)金融體系各環(huán)節(jié)經(jīng)營(yíng)主體未來的預(yù)期已經(jīng)產(chǎn)生了震撼，多數(shù)金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)根據(jù)自查和未來的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，開始主動(dòng)對(duì)自己的經(jīng)營(yíng)行為進(jìn)行修正。于是5月份階段性出現(xiàn)實(shí)際利率上行，股、債、商品三殺的現(xiàn)象。但是監(jiān)管層對(duì)于社會(huì)和大眾的擔(dān)憂也是非常關(guān)注并有著有效的信息收集渠道，在大家擔(dān)心去杠桿引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)憂慮上升的關(guān)頭，權(quán)威媒體的“不能因?yàn)樘幹蔑L(fēng)險(xiǎn)而引發(fā)新的風(fēng)險(xiǎn)”的論調(diào)，一定程度緩和了大家的緊張與憂慮。中國(guó)的國(guó)情非常特殊，全球獨(dú)一無二。就像不能無所作為等待產(chǎn)能過剩行業(yè)依靠市場(chǎng)規(guī)律自行出清一樣，積極的供給側(cè)改革探明了中國(guó)過剩產(chǎn)能出清與再平衡的路徑與手段。同樣的，對(duì)于金融體系存在的問題及解決，政府的有形之手積極參與也是必須的。但是緩和情緒還不代表金融去杠桿的停止，對(duì)于通道的收緊就是去杠桿最重要的一招。在緩和論調(diào)與“減持新政”綜合影響下，市場(chǎng)已經(jīng)階段性改變了之前的一致預(yù)期。在此環(huán)境下，市場(chǎng)可能會(huì)形成階段性的平衡格局。追捧價(jià)值風(fēng)格與拋棄成長(zhǎng)風(fēng)格的喇叭口，正如我們年初所預(yù)期的那樣，眼下正在進(jìn)一步拉大。我們所跟蹤的優(yōu)秀的成長(zhǎng)股也跟隨中小創(chuàng)估值下行，已經(jīng)步入合理估值區(qū)間了，快到可以適當(dāng)加大播種力度的階段了。

                                                                         吳偉志

                                                                     2017年5月31日