8月份的A股市場，總體延續(xù)前兩個月波動中緩步上行的態(tài)勢，全月上證綜指數(shù)上漲了106點，漲幅為3.56%。指數(shù)看還是很符合管理層的“穩(wěn)定”要求，市場情緒還是呈現(xiàn)比較猶豫的特征，悲觀者與樂觀者都還算冷靜。相較于股市的“平靜”，樓市的話題最近卻很是吸引眼球，尤其是月末在朋友圈刷屏的“上海離婚買房瘋狂掀高潮，民政局閉門謝客”以及各地土地拍賣市場地王不斷刷新紀錄的新聞更是讓人咋舌與深思 ……

一線城市房價只漲不跌？相信很少人會相信這一結(jié)論，從全球主要經(jīng)濟體的一線城市的房價歷史看，也無法支持這一論斷。當然從過往國內(nèi)一線城市購房者均賺得盆滿缽滿的經(jīng)歷看，目前還難以證偽。尤其是去年至今一線城市與部分二線城市房價跳漲帶來的賺錢效應(yīng)的強烈示范下，一些前期踏空樓市的剛需與投資客決心不再等待了，跑步入場。眼下的局面，可以想象最高管理當局既喜又憂，喜的是政治局會議年初確定的去庫存目標目前看有了很大進展，憂的是房價上漲太快形成泡沫后有泡沫破滅的壓力。眼下三四線房價依然低迷庫存高企，一線城市房價與成交已如沸湯。究竟是該加大去庫存的刺激力度還是該擠擠房價泡沫？眾說紛紜卻又都言之鑿鑿，無論出什么政策均會招來議論與批評一片，為政者確實不易呀。

調(diào)控還是刺激，那是管理層考慮的問題。作為投資者，大家可能更關(guān)心的是房價會不會繼續(xù)上漲，能漲到什么位置？眼下手頭的錢究竟是該配置房產(chǎn)、股票、債券、黃金中哪一類？關(guān)于第一個問題，相信會有無數(shù)的答案，但你不知道哪一個是正確的，如果我們凡夫俗子普通人中真有事前知道答案者，其早就在十數(shù)年前全副身家再加數(shù)倍杠桿買入深圳上海房產(chǎn)然后云游睡覺去了……

面對炙熱的一線城市的房產(chǎn)，該不該繼續(xù)投資買入這一問題，筆者不是地產(chǎn)投資專家無法給出答案。但在二十多年的證券投資經(jīng)歷中積累的幾條經(jīng)驗或許可以對投資決策前有所借鑒。第一是人太多的地方不要去；第二是要相信常識，樹是長不到天上的；第三是使用杠桿必須量力而為慎之又慎，把最壞局面作為大概率事件來做好充分準備。高房價的本質(zhì)是對未擁有房產(chǎn)者財富的一種掠奪，多數(shù)工薪階層需要為了獲得這一個安身之處付出近乎一生的勞動，會導(dǎo)致大家終身為土地所有者和地產(chǎn)商打工。并且高昂的營商成本會讓多數(shù)行業(yè)無法承受，導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)空心化，香港就是一個案例。對其危害性，我們的政府一直是有著警惕的，否則就不會有各種限購政策的出臺。

去年以前與投資界朋友交流地產(chǎn)泡沫破滅問題時，我個人的觀點認為中國最大的風險點不在房價下跌上而在企業(yè)債務(wù)違約上，理由是過去我們中國購房者的杠桿比率很低，不少購房者雖然購置多套房產(chǎn)，但這些人多數(shù)都是個人財富部分配置在房產(chǎn)謀求保值增值的中國最富裕的階層，杠桿率很低，房價的下跌不會造成太大的負面影響。今年以來看到信貸結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)中增量幾乎全部來自個人房貸，同時房價飆升時，擔憂的情緒已經(jīng)與過去有所改變了。資產(chǎn)價格有泡沫并不可怕，可怕的是加了杠桿的泡沫。2015年股市的上漲和下跌正是如此，之前中國股市也經(jīng)歷過更嚴重的泡沫及破裂過程，但都沒有引發(fā)系統(tǒng)性金融風險，去年股災(zāi)如果不是政府被逼救市很可能引發(fā)系統(tǒng)性的金融風險，真心希望樓市不要出現(xiàn)嚴重的杠桿型泡沫。我們從來不敢將美好愿望作為事態(tài)發(fā)展的判斷依據(jù)，對此必須密切留意變化積極準備好應(yīng)對。

我們將視線轉(zhuǎn)回到A股來，最近市場的發(fā)展總體來說還是符合我們此前的預(yù)判，市場既沒有井噴式上漲也沒有系統(tǒng)性風險。今年以來我們與機構(gòu)投資者交流的核心觀點目前仍然沒有改變，市場發(fā)展與投資策略總結(jié)下來就三個關(guān)鍵詞：“波動收窄”、“分化”和“基本面”。首先市場經(jīng)歷去年暴漲暴跌后，對于監(jiān)管思想是一次洗禮，從今年以來監(jiān)管動作看，管理者深諳“風險是漲出來的”，加強監(jiān)管正本清源，加大對短線熱炒的監(jiān)管力度，逐步引導(dǎo)形成價值投資長期投資的市場風氣，同時新股IPO繼續(xù)大力推進，目前“波動收窄”這種態(tài)勢管理層應(yīng)該還是樂于看到的。其次目前客觀看市場上仍然有不少過去幾年講并購重組故事，靠預(yù)期與市值管理將股價做上去的公司的估值水平仍然非常貴，這類沒有業(yè)績和估值支撐的公司股價未來仍然會有很大的下跌空間。市場中也存在一些估值合理股息率較債券更加有吸引力的價值型股票，也有一些靜態(tài)看不便宜但是未來業(yè)績成長很快的新興行業(yè)的成長型公司的投資價值逐漸凸顯出來，因此在指數(shù)窄幅波動同時個股繼續(xù)“分化”會是未來較長時期的特點。第三，分化中受益的能夠上漲的大多數(shù)一定是具有扎實“基本面”支持的公司。

投資策略上：繼續(xù)保持足夠的耐心，倉位維持在平衡區(qū)間內(nèi)，可能在短期會相對謹慎降低到平衡區(qū)間內(nèi)偏低的水平。選股上聚焦基本面優(yōu)秀的公司，低位反復(fù)的區(qū)間震蕩就是逐步播種未來最優(yōu)秀成長股的好時間。

                                                                                                                                                                                         吳偉志

                                                                                                                                                                                   2016/9/4于深圳