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      11月份的A股，炒小依然是市場(chǎng)的主旋律。主板和藍(lán)籌股走勢(shì)疲軟，滬深300指數(shù)全月下跌了2.14%，中證2000上漲5%。炒小的熱度開始從滬深交易所傳導(dǎo)到了北交所，大家發(fā)現(xiàn)這里的市值更小，交易量很小，撬動(dòng)股價(jià)上漲所需資金量更少。北證50指數(shù)11月份大漲了27.54%，全月最高漲幅一度達(dá)到50.04%，成交量和換手率短期內(nèi)迅速放大，在監(jiān)管層月末開始出手降溫抑制惡意炒作，部分北交所公司股東減持等因素影響，北證50指數(shù)最近這4個(gè)交易日高位回撤幅度達(dá)到17.2%。追高買入的投資人有點(diǎn)受傷。

      大家普遍感受今年以來(lái)，機(jī)構(gòu)重倉(cāng)股和藍(lán)籌股的走勢(shì)弱于小市值公司的表現(xiàn)，市值越小的公司今年更強(qiáng)，萬(wàn)得微盤股指數(shù)年內(nèi)上漲了47.88%，北證50指數(shù)11月份漲了27%。本期的偉志思考，我們就如何看待優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌走弱，小票走強(qiáng)，北證50被爆炒的現(xiàn)象來(lái)進(jìn)行探討。

      事實(shí)上，這一輪的機(jī)構(gòu)重倉(cāng)和藍(lán)籌弱于小市值公司，是從2021年開始的。2017到2020年這四年間，以滬深300指數(shù)為代表的大盤股每個(gè)年度都跑贏了代表小盤股的中證1000指數(shù)，以及代表微盤股的中證2000指數(shù)。市場(chǎng)經(jīng)歷了4年大盤股占優(yōu)風(fēng)格后，2021年、2022年、2023年切換到了小盤股占優(yōu)風(fēng)格，這三年，中證1000和中證2000指數(shù)都跑贏了滬深300指數(shù)。

      為何會(huì)出現(xiàn)風(fēng)格的輪換，道理其實(shí)很簡(jiǎn)單，如果一種風(fēng)格可以持續(xù)走強(qiáng)很久的話，那估值水平一定是持續(xù)提升，跑道過于擁擠估值過高后，自然會(huì)出現(xiàn)盈利豐厚的前期進(jìn)入的投資人開始考慮獲利了結(jié)，尋找下一個(gè)風(fēng)口的思考。那下行板塊也是類似的，當(dāng)持續(xù)幾年走弱后，估值自然變得便宜，相對(duì)吸引力越來(lái)越彰顯了。當(dāng)投資價(jià)值被一些長(zhǎng)期投資人關(guān)注到并有長(zhǎng)錢持續(xù)流入，那這個(gè)相對(duì)持續(xù)走弱的板塊或許就迎來(lái)了否極泰來(lái)的新一輪上漲周期了。

      2020年底2021年初就是這樣的一種切換期。隨著2017年后，外資流入A股市場(chǎng)的逐漸增加，國(guó)內(nèi)投資者機(jī)構(gòu)化進(jìn)程的加速，機(jī)構(gòu)偏好的一些基本面優(yōu)秀商業(yè)模式清晰的行業(yè)龍頭和優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股價(jià)逐漸走強(qiáng)，導(dǎo)致這一類投資風(fēng)格的基金業(yè)績(jī)也有不錯(cuò)的絕對(duì)收益與相對(duì)收益，賺錢效應(yīng)的正反饋?zhàn)屬Y金持續(xù)流入這一類型的股票和基金，同時(shí)藍(lán)籌板塊也虹吸了場(chǎng)內(nèi)其他板塊的資金。由于各路資金的共識(shí)和參與，21年初的核心資產(chǎn)估值確實(shí)出現(xiàn)了較嚴(yán)重的泡沫化，被虹吸走了資金的小微盤股票的估值也壓縮到相對(duì)更便宜的水平。隨后，由于藍(lán)籌大市值公司階段性缺乏賺錢效應(yīng)，資金開始逐漸流出這一領(lǐng)域追逐新的機(jī)會(huì)。

      今年及過去兩年，小票相對(duì)表現(xiàn)強(qiáng)于大票已經(jīng)是不爭(zhēng)的事實(shí)了。現(xiàn)在的重點(diǎn)問題應(yīng)該是：這種小強(qiáng)大弱的局面還會(huì)持續(xù)多久？投資人是否應(yīng)該抓緊時(shí)間賣掉大市值股票去買小市值股票？其實(shí)這個(gè)問題本身就是一個(gè)坑，對(duì)于市場(chǎng)上多種風(fēng)格的投資人來(lái)說(shuō)，其實(shí)從基本面出發(fā)的投資者多數(shù)并不以大市值或是小市值來(lái)區(qū)別看待公司，以大小市值風(fēng)格來(lái)看待公司分類的，往往是趨勢(shì)投資者的語(yǔ)言方式。我們回到趨勢(shì)投資的方法來(lái)探討一下，大弱小強(qiáng)這一風(fēng)格到了什么階段了？是初期、中期、還是后期了？

      歷史上看，這種大小風(fēng)格總是呈現(xiàn)周期性的輪動(dòng)，目前這種小票偏強(qiáng)的走勢(shì)已經(jīng)持續(xù)了近三年的時(shí)間了，提前預(yù)測(cè)哪一天會(huì)逆轉(zhuǎn)顯然是一件玄學(xué)上的事，非科學(xué)可以實(shí)現(xiàn)。但是從最近各種媒體和自媒體開始熱烈探討微盤股指數(shù)的優(yōu)異表現(xiàn)，炒小的熱情開始向小市值股票的集中營(yíng)北交所快速蔓延來(lái)看，這顯然不是一輪行情的初期與中期階段的特征，沒趕上婚禮，對(duì)于非職業(yè)短線高手，謹(jǐn)慎一些可能好些。畢竟最容易虧錢的投資范式，就是在某一種風(fēng)格賺錢效應(yīng)被市場(chǎng)高度認(rèn)知的高光時(shí)刻去追高參與。

      在這個(gè)月之前，北交所一直沒有受到機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者的很多關(guān)注，市場(chǎng)交易量不大，缺乏流動(dòng)性。前一段時(shí)間，管理層推出了一些活躍北交所的政策與措施，意圖逐漸將北交所打造成為像滬深交易所一樣的國(guó)內(nèi)重要交易所。市場(chǎng)的重視度依然不高，最近炒小的熱潮起來(lái)后，加上賣方努力推動(dòng)已經(jīng)開通科創(chuàng)板和港股通的投資人開通北交所的交易權(quán)限。隨著北證50指數(shù)的上漲，逐漸吸引了全市場(chǎng)的目光。尤其是前一周，市場(chǎng)上漲的反身性引發(fā)了資金的涌入和股價(jià)的短期暴漲，未來(lái)會(huì)如何演繹，作為機(jī)構(gòu)投資人如何看待與參與北交所的投資呢？

      最近我們團(tuán)隊(duì)對(duì)北證50的公司過了一遍，存量公司總體來(lái)說(shuō)多數(shù)公司在行業(yè)中的地位在三五名開外，營(yíng)收規(guī)模和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)并不是很明顯，但是估值來(lái)看，也不算很貴。也有個(gè)別公司的行業(yè)地位會(huì)更高一些。每家機(jī)構(gòu)可能對(duì)北交所上市的公司有不同態(tài)度，我們的態(tài)度是如果北交所的流動(dòng)性逐漸正常起來(lái)了，跟滬深交易所類似。我們對(duì)于北交所的好公司不歧視、不仰視，要重視。將當(dāng)中的優(yōu)秀公司納入研究和覆蓋當(dāng)中，就像對(duì)待滬深港交所優(yōu)秀公司一樣。投資者可能要逐步適應(yīng)中國(guó)有上海、深圳、香港、北京四個(gè)證券交易所的投資生態(tài)。不過話又說(shuō)回來(lái)，港交所和北交所納入投資版圖，某種意義上是A股市場(chǎng)的一種擴(kuò)容方式，這可能也是這一次，穩(wěn)定與活躍資本市場(chǎng)的難度比以前大了不少的原因。

      與上期相比，沒有重大變化。堅(jiān)持春季震蕩市的投資策略，耐心持續(xù)優(yōu)化調(diào)整組合，布局估值已經(jīng)回到合理及低估區(qū)間的長(zhǎng)期優(yōu)質(zhì)公司。

      春季，本來(lái)就是會(huì)有春寒的料峭。這階段，堅(jiān)守在權(quán)益市場(chǎng)的投資者，可能需要忍受一些短期的痛苦。多輪牛熊循環(huán)周期的經(jīng)驗(yàn)告訴我們，春季里的堅(jiān)持就屬于短期痛苦，但長(zhǎng)期正確的事。

                               吳偉志

                            2023年12月3日

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