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      10月份的A股市場，繼續(xù)下行尋底，全月滬深300指數下跌了3.17%，加上此前8、9月的下跌，A股已經連續(xù)三個月呈現(xiàn)較大幅度的下跌了，持續(xù)的虧錢效應讓多數投資者的信心到了心理承受的極限了。十月的最后一周市場稍有反彈，但是多數信心依舊低迷。海外方面，納指10月份下跌了2.78%，納指8、9、10月也是走出三連跌的走勢。所幸11月前三個交易日反彈力度很大，一掃此前的陰霾。但是什么是趨勢？什么是雜音？對于多數人來說還是一個當下無法繞過去的重要課題。

      10月份最吸引全球人目光的不是美聯(lián)儲和資本市場，而是中東的哈以戰(zhàn)火重燃！10月7日上午7時左右，哈馬斯開始密集向以色列發(fā)射至少5000枚火箭彈，其武裝人員在火箭彈掩護下進入以色列境內開展軍事行動。根據公開信息，這次襲擊造成數百人死亡，數千人受傷，還有數百人被劫為人質…。后來發(fā)生的事情相信多數朋友都有密切跟蹤，以色列隨即宣布進入戰(zhàn)爭狀態(tài)，一口氣動員了36萬人參與戰(zhàn)爭，發(fā)誓要徹底消滅鏟除哈馬斯。襲擊事件發(fā)生后，美國第一時間站出來全力支持以色列，包括總統(tǒng)、國務卿、國防部長、議員等政要密集訪問以色列，多艘航母緊急調往中東附近，以支持以色列的軍事行動。之前按計劃支持烏克蘭的軍火，也被緊急調往了支援以色列。雖然迄今為止，伊朗、黎巴嫩真主黨、敘利亞還沒有直接卷入沖突，但是局勢依然十分緊張。

      隨著近日以色列地面部隊進入加沙地區(qū)，對加沙城形成合圍，慘烈的巷戰(zhàn)不可避免。同時，由于封鎖物資進入加沙地區(qū)，當地正在發(fā)生嚴重的人道主義危機，開始逐漸引發(fā)全球輿論和媒體的新關注，輿情似乎開始朝著對以色列和美國不利的方向演變。加沙地面戰(zhàn)持續(xù)多長時間？哈馬斯是否被連根拔除？以色列會付出多大的代價？這一切都還在發(fā)展變化中…

      讀到這里，大家一定有點奇怪，怎么忽然間這么關心別家的事了？細思下來，107哈以沖突爆發(fā)這件事對國際形勢的影響，可能不亞于當年本拉登發(fā)動對美國的911事件。近期，我們認為與經濟和資本市場相關的最重要的幾件事就是“中美關系的改善”、“中國四季度發(fā)特殊國債”和“美債收益率可能見頂”。本期的偉志思考，我們一起來就這幾件事進行探討。

      相信大家都能感受到，近期中美關系出現(xiàn)了持續(xù)的緩和與改善，財長耶倫訪問中國后，舒默率領參議院代表團、加州州長紐森訪華、中美經濟對話、飛虎隊老人及家屬訪華、王毅外長訪美、習主席可能出席美國的APEC會議….。自疫情以來，很難得看到中美之間的外交互動如此頻繁，并且最近官媒也多次高規(guī)格強調必須搞好中美關系。從一系列事件來看，中美雙方似乎經過幾年的相互推擋之后，都對雙方未來的關系定位、如何共處逐漸找到了答案。正如雙方多次表態(tài)的那樣，雙方徹底脫鉤對于兩國與人類來說，都是不可承受的。美方一系列的動作與表態(tài)來看，美方對于中國的態(tài)度是不脫鉤，但是在高科技領域堅持“小院高墻”戰(zhàn)略。這種戰(zhàn)略，要比之前多數悲觀者認為中美脫鉤的局面要好得多。中美關系的加速緩和，一方面與雙方逐漸平靜下來的理性選擇有關，另一方面，也與上文提到的哈以沖突的爆發(fā)有很大的催化與助力。持續(xù)了一年多的歐洲的俄烏沖突已經讓美國財政雪上加霜，捉襟見肘了。作為戰(zhàn)略同盟的以色列開戰(zhàn)，對以必將投入大力度軍事與財政支持。在此情景下，美國已經沒有能力繼續(xù)應對其他領域新的沖突了。某種意義上，美國的主要矛盾因為107事件，發(fā)生了重大的變化，與更有殺傷力和現(xiàn)實危險的極端穆斯林組織相比，中國的威脅還是很遙遠和或有的，只要不主動激化臺海問題，從過往40年的歷史看，中國還是一個可以相處好的伙伴。相信美方明白這個道理，穩(wěn)定國際大環(huán)境，離不開中美的合作與良好的關系。雖然還不敢幻想中美迅速回到2018年以前的關系狀態(tài)，但是相對前兩年的針尖對麥芒，大概率中美關系至少迎來兩三年的緩和改善期。

      看來，我們的國運確實不錯，在這百年未有之大變局加速推進的過程中，形勢的發(fā)展逐漸變得對我們更加有利。

      10月24日全國人大常委會開會，審議通過了增發(fā)1萬億特別國債，集中用于支持地方的災后恢復重建和彌補防災減災救災短板。將今年的預算赤字從3%左右上調到3.8%。中央加杠桿的動作，彰顯了中央政府穩(wěn)增長的決心。這一次四季度增量發(fā)債的舉動，確實超出了多數人的預期。因為三季度的宏觀數據已經呈現(xiàn)一些企穩(wěn)回暖的跡象，不少分析人士認為，在今年GDP增速保5無憂的情況下，大概率今年不會有太多的刺激動作出臺了。但這時候加碼，確實體現(xiàn)出高層對經濟回升的復雜與困難性有更深層次的思考與準備。我們認為，這是非常有必要的前瞻性準備。

      上圖是所有A股上市公司三季報披露的數據，從三季報來看，與半年報相比，盈利出現(xiàn)了企穩(wěn)回升的態(tài)勢。但我們從微觀的角度看，10月份的地產銷售數據經過短暫回暖后繼續(xù)下行，各地的二手房的掛牌數持續(xù)增加創(chuàng)出新高，地產價格的下行趨勢預期目前已經形成。多數房地產企業(yè)的盈利狀況與現(xiàn)金流的狀況仍在持續(xù)惡化中，隨著金地出現(xiàn)股債雙跌后，最近萬科的美元債也出現(xiàn)了較大幅度的下跌，反映投資者預期沒有得到改善，反而在邊際變差。因此，最高層沒有因為短期數據的緩和就過分樂觀是有充分依據了，做好支持經濟的政策儲備是非常有必要的。

      7月24日政治局會議后，一系列的政策舉措的出臺是非常積極的，對三季度的經濟整體企穩(wěn)起到了積極的效果。但是疫情三年對居民財富的傷害程度很深、地產行業(yè)下行對相關產業(yè)鏈和地方政府的財政收入負面沖擊給經濟方面帶來的沖擊還在逐漸釋放中，雖然不能低估這些負面因素的殺傷力，但是只要有需要，政策繼續(xù)加碼的態(tài)度是明確的。徹底的扭轉地產行業(yè)的局面，可能還需要一些時間和更有力量的政策落實。

      近期，隨著一系列美國經濟數據的披露，雖然經濟增長依然保持強勁的態(tài)勢，但是非農就業(yè)數據已經出現(xiàn)了明顯的降溫。美國知名對沖基金經理阿卡曼也在推特上發(fā)文說平掉了美債空單，認為現(xiàn)階段繼續(xù)做空美債有風險了。隨后11月份美聯(lián)儲的議息會議也繼續(xù)保持現(xiàn)狀，暫停加息。

      投資界人士也普遍認為，在沒有重大黑天鵝突發(fā)事件的情況下，當下的利率水平持續(xù)足夠的時間，足以讓美國的經濟和通脹降下溫來，因為加息的效果傳導需要時間，繼續(xù)加息的必要性應該是不高的。如果中美關系能夠適當緩和，中美貿易的改善也是有助于美國通脹的緩解的。近期，美債收益率從高位開始有所下行，恐怕也是反映市場的這方面的預期。美債的利率，是全球資產定價之錨，雖然還不好說未來很快步入利率下行周期，但不再繼續(xù)攀升，對金融市場和全球地產市場的穩(wěn)定都是很重要的。

      10月的下行，讓不少投資者的情緒走向絕望。市場底部階段的特征還是非常明顯的，最近與一些基金經理和投資人交流，普遍感覺是按照以往的經驗，是到了要積極加倉的時候，但是有兩個糾結點：一是不知道買什么好，自己熟悉的定性好的公司，好像還在外資持續(xù)流出中，估值也還顯得尷尬。那些熱點和趨勢好的，基本面也沒有信心，難以出手。二是大家覺得，現(xiàn)階段看不清會是什么因素推動股市的上漲，或者會是什么板塊領漲。想買，而買不出手的，矛盾糾結。

      其實這種現(xiàn)象，在每一次熊市的底部都類似的，我自己也曾面對同樣的問題苦惱過。當然，不同的人會有不同的解決方法，跟每個人的投資體系相關，對甲有效的，未必適合乙。這里不展開討論。

      最近讀到興業(yè)證券張憶東的一篇報告，題目是“莫愁千里路，自有到來風”，我覺得這個題目特別應景。多數人都喜歡追求精確，證券投資中最危險最忌諱的事就是追求精確！有一句老話，模糊的正確勝于精確的錯誤百倍。在泡沫的時候，誰能準確的預測是哪一天？是哪一根稻草最后刺破了泡沫？其實能精確預測的都是運氣，重要的是遠離泡沫而不是去精準預測泡沫破滅的時間。底部區(qū)間也是一樣，吃了三個饅頭，還不夠飽，你能準確的預測哪一秒鐘，第幾個饅頭就飽了呢？重要的是，在低估區(qū)間，堅持做長期正確的事就好了。

      具體策略：保持適當偏高的倉位，不斷優(yōu)化組合，優(yōu)選優(yōu)質成長與優(yōu)質的高息紅利股。對于周期成長股，離布局的時間可能也不遠了。

  吳偉志

2023年11月5日

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