全文字?jǐn)?shù) | 4408字

閱讀時(shí)長 | 12分鐘

      9月份的中國股市，走出了絕地大反擊的走勢。23日以前，市場依然延續(xù)之前的低迷態(tài)勢，一路縮量下跌，多數(shù)投資者情緒已經(jīng)絕望。9月24日上午央行、金監(jiān)總局、證監(jiān)會的負(fù)責(zé)領(lǐng)導(dǎo)在國務(wù)院新聞辦召開金融支持高質(zhì)量發(fā)展的新聞發(fā)布會。會前市場的預(yù)期普遍高，股市上午開盤沖高后便逐漸回落。直到潘功勝行長回答完最后一個(gè)問題，宣布新創(chuàng)設(shè)兩個(gè)支持資本市場的政策工具話音落地后，股市立刻滿血復(fù)活，開始向上加速上漲。當(dāng)天萬得全A指數(shù)上漲了4.03%，罕見收出一根大陽線。在隨后的四個(gè)交易日，包括港股、中概股、A股在內(nèi)的中國資產(chǎn)受到了內(nèi)外資的瘋狂追捧。4個(gè)交易日內(nèi)非常罕見的連續(xù)三個(gè)交易日大幅跳空高開。國慶長假前最后一個(gè)交易日9月30日這天，中國股市交易量更是創(chuàng)下26115.20億的歷史天量，打破2014年12月3日創(chuàng)下的23576億的歷史紀(jì)錄，當(dāng)天幾個(gè)A股主要股指期貨都以10%漲停板報(bào)收。9月份萬得全A和滬深300指數(shù)月度漲幅分別為22.21%、20.97%。9月份最后的5個(gè)交易日，一掃今年前八個(gè)半月的熊市陰霾，不但收復(fù)年內(nèi)所有失地，還創(chuàng)出了年內(nèi)的新高。截止9月底，所有A股主要的寬基指數(shù)年度漲幅均已轉(zhuǎn)正，萬得全A和滬深300的漲幅分別為8.2%和17.1%。

      我們此前一直堅(jiān)持在熊市后期，尤其是“窒息與絕望”的階段，是做出最成功投資決策的必要的條件。在熊市的后期，面對便宜的資產(chǎn)，空倉屬于短期舒服長期錯(cuò)誤的事，這一階段要堅(jiān)持做短期痛苦長期正確的事！要精選優(yōu)質(zhì)便宜的好公司拿住底倉（9月份月報(bào)觀點(diǎn)，當(dāng)時(shí)的市場已經(jīng)有窒息與絕望特征）。由于團(tuán)隊(duì)提前做好了充分的研究儲備工作，24號前我們的倉位本來就不低，24號發(fā)布會后，我們盡快將可以加倉的產(chǎn)品的倉位都提升到了積極進(jìn)攻的高倉位，因此這一輪反彈中我們的產(chǎn)品取得了不錯(cuò)的收益。今年以來中歐瑞博旗下主要產(chǎn)品的收益率都較大幅度跑贏了滬深300指數(shù)基準(zhǔn)。

      三根陽線改變信仰，千軍萬馬來相見！短短5個(gè)交易日，A股便換了人間。為何這一次市場對政策的反應(yīng)如此劇烈？如何看待9月24日的金融政策發(fā)布會和9月26日政治局會議傳遞出來的政策信號？這一次行情是什么級別的行情？本期的偉志思考，我們就大家普遍關(guān)心的上面這三個(gè)問題來進(jìn)行探討。

為何市場對這一次的政策變化

反應(yīng)如此劇烈？---信心比黃金更寶貴！

      9月24號這一天，中歐瑞博每天例行的晨會結(jié)束時(shí)間比往常稍微提前了一些，目的就是為了觀看“一行一局一會”領(lǐng)導(dǎo)的新聞發(fā)布會直播。看著看著，就發(fā)現(xiàn)潘行長溝通語言中的一些東西跟以往不一樣。十八大以來，央行也有過數(shù)次降息、降準(zhǔn)的動作，但以往每一次發(fā)布降息或降準(zhǔn)好消息的同時(shí)，總會跟隨那一句令市場非常沮喪的話--“堅(jiān)持不搞大水漫灌”。24號這一天，當(dāng)潘行長宣布了同時(shí)降準(zhǔn)、降息后、降購房首付比例、降存量房貸利率之后，非但沒有說不搞大水漫灌的話，同時(shí)還強(qiáng)調(diào)，如果有必要，年內(nèi)還可能會繼續(xù)降準(zhǔn)或繼續(xù)降息！至此，令人眼前一亮，有重大變化！其實(shí)“收緊貨幣”與“大水漫灌”這兩個(gè)詞都是中性的，央行在經(jīng)濟(jì)過熱時(shí)“收緊”，經(jīng)濟(jì)過冷時(shí)“大水漫灌”，這是宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)教科書標(biāo)準(zhǔn)動作。美聯(lián)儲在運(yùn)用這些工具時(shí)經(jīng)常大開大合，“次貸危機(jī)”與“疫情危機(jī)”時(shí)，寬松的水龍頭全力打開，聯(lián)儲大水漫灌。23年當(dāng)通脹升溫經(jīng)濟(jì)過熱時(shí)，連續(xù)多次快速加息收緊貨幣，毫無忌諱。這一次潘行長明確的有需要會進(jìn)一步降息或降準(zhǔn)的表態(tài)，非常振奮人心！給實(shí)體經(jīng)濟(jì)經(jīng)營者一種姿態(tài)，如果經(jīng)濟(jì)下行壓力不減，中國央行絕不會坐視不管，會繼續(xù)采取積極有效的手段恢復(fù)房地產(chǎn)、資本市場和經(jīng)濟(jì)的活力！

      這一次央行發(fā)布的政策里，最令資本市場興奮，引爆隨后幾天A股行情的還是專門為活躍資本市場新創(chuàng)設(shè)了兩個(gè)政策工具。創(chuàng)設(shè)5000億證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利。提升機(jī)構(gòu)的資金獲取和股票增持能力；創(chuàng)設(shè)3000億股票回購增持專項(xiàng)再貸款，引導(dǎo)銀行向上市公司和主要股東提供貸款，支持回購與增持股票。這大超市場的預(yù)期。更讓投資者驚喜的是潘行長在發(fā)布會上補(bǔ)充說到，如果5000億和3000億用完了效果好，可以再來第二個(gè)或第三個(gè)5000億和3000億。這樣的表態(tài)，給資本市場傳遞了前所未有的政策支持力度決心。如果有需要，央行會繼續(xù)為資本市場提供充足的流動性支持！這些都是大超預(yù)期，史無前例的。有了潘行長的新工具和支持表態(tài)，資本市場投資者的信心迅速回來了！

      為何前8個(gè)月中央?yún)R金公司和各路國字號金融機(jī)構(gòu)買入了上萬億的ETF還是無法穩(wěn)住市場提振投資者信心？這一次8000億新工具還沒有花一分錢，市場就在5天內(nèi)收復(fù)了8個(gè)半月的失地。不同之處在于，之前只給錢不給信心，這一次重點(diǎn)是給信心，錢或許不用花股市就爆發(fā)了?。ɑ蛘咧耙蚕虢o信心，但是沒有給到關(guān)鍵點(diǎn)上，力度和態(tài)度都不足）

      資本市場的信心往往來自央行而不是證監(jiān)會，有誰知道美國證監(jiān)會主席的名字？（至少我真的不知道美國證監(jiān)會是誰）但是全世界投資人都特別關(guān)注美聯(lián)儲主席在任何場合所講的任何一句話。只要市場認(rèn)為央行開始做正確的事，投資人的信心就會恢復(fù)與增強(qiáng)。投資者信心更多來自央行是否做正確的事？力度是否夠？最近雖然人民幣降息降準(zhǔn)，開始貨幣寬松，但是人民幣匯率卻開始走強(qiáng)，說明全球的投資人都認(rèn)可中國央行是在做正確的事，外資又開始關(guān)注中國經(jīng)濟(jì)與資本市場了，從匯率與資金流向看，一度離去的外資有了再回流的跡象。也就是說，信心開始回來了。資本市場不僅是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，更是信心的晴雨表。

如何看待最新的政策信號和變化？

      9月26日政治局召開會議，分析當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢和經(jīng)濟(jì)工作。相信很多朋友都認(rèn)真研讀了會議的公告。但會議召開的本身，就傳遞出了特別豐富和強(qiáng)烈的信號。據(jù)專家解讀，按慣例，以往的9月份沒有討論經(jīng)濟(jì)工作的傳統(tǒng)，這一次臨時(shí)加會，本身就傳遞出濃濃的緊迫感和變化，表明了推出增量政策的緊迫性。會議對六個(gè)方面提出了要求：一是增強(qiáng)做好經(jīng)濟(jì)工作的責(zé)任感與緊迫感；二是加大財(cái)政貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度；三是要促進(jìn)房地產(chǎn)企穩(wěn)回升；四是民生保障以就業(yè)幫扶為重點(diǎn)；五是對外開放要加大引資穩(wěn)資力度，2024年1-8月我國實(shí)際外資同比下降31.5%；六是要努力提振資本市場，大力引導(dǎo)長期資金入市。

      從我們草根調(diào)研內(nèi)需消費(fèi)數(shù)據(jù)和8月份規(guī)模以上企業(yè)盈利的數(shù)據(jù)來看，確實(shí)近期的經(jīng)濟(jì)下行的壓力有加大的趨勢?；蛟S這些各種因素促成了政策的新變化。從會議公告來看，中央對當(dāng)下內(nèi)需不足的問題已經(jīng)有了充分的重視了，對于房地產(chǎn)和資本市場企穩(wěn)回升的戰(zhàn)略重要性也有了高度的共識。從24號“一行一局一會”的新聞發(fā)布會傳遞出來的信息看，這一次的貨幣和股市政策力度是按照油門踩滿的規(guī)格來辦的。

      目前仍存的懸念是財(cái)政政策的力度會有多大？這個(gè)可能需要等國慶節(jié)后看政策落地的具體再分析了。但從政治局會議的緊迫感來看，目前的市場預(yù)期普遍上調(diào)了。我覺得第一批財(cái)政政策的力度大小固然重要，但更重要的是只要有了足夠的重視與決心，第一批政策效果不夠，還可以出第二批、第三批。就像2008年之后的美聯(lián)儲，伯南克創(chuàng)設(shè)了量化寬松工具后，也經(jīng)歷了一輪輪的加碼，直到美國經(jīng)濟(jì)走出資產(chǎn)負(fù)債表通縮的陷阱。

      這一次轉(zhuǎn)變或許就是大家一直期待中的政策大轉(zhuǎn)向，重心開始重回拼經(jīng)濟(jì)了，標(biāo)志著從“痛苦去杠桿”轉(zhuǎn)向“快樂去杠桿”了（達(dá)里奧關(guān)于去杠桿兩階段的理論，有興趣的讀者可以參閱達(dá)里奧的第二本著作《債務(wù)危機(jī)》中的論述）。

這一次是什么級別的行情？

是反彈還是反轉(zhuǎn)？

      熊市情緒悲觀時(shí)鐘擺向下擺過，牛市亢奮時(shí)向上擺過合理區(qū)間。這些本身就是股市固有的規(guī)律，最近幾個(gè)交易日，股市的快速上漲，很多“理性”投資人覺得市場太瘋狂了，難以持續(xù)。踏空者難以上車，希望股市能夠冷靜下來，希望市場能夠調(diào)整回來給自己一個(gè)舒服的上車的機(jī)會。這些都屬于美好的愿望，經(jīng)驗(yàn)告訴我們是很難實(shí)現(xiàn)的。

      馬云曾經(jīng)講過這樣的話：“有的人因?yàn)橄嘈?，所以看見。有的人是因?yàn)榭匆姡韵嘈拧?。資本市場里還有第三種人，“即使看到了，也不相信”。最近幾個(gè)月，一些自媒體文章彌漫著對中國經(jīng)濟(jì)中長期前景悲觀的論調(diào)，資本市場的情緒也出現(xiàn)了“窒息與絕望”特征。我反復(fù)問自己和團(tuán)隊(duì)一個(gè)問題：你認(rèn)為中國的資本市場未來是否還有周期規(guī)律，未來是否還會有牛市？我選擇相信！相信勤勞善良的中國人，一定會迎來經(jīng)濟(jì)周期的否極泰來的。相信中國的資本市場未來依然存在著周期性。當(dāng)冰雪消融時(shí)，一定會迎來下一個(gè)牛市！

      如果上個(gè)月我們還在說，按照值得買斷的標(biāo)準(zhǔn)來看，值得投資的好公司越來越多了，但是All in的時(shí)刻可能還需等待。我們究竟在等待什么呢？9月24號央行的政策和表態(tài)，9月26號政治局的表態(tài)宣告的政策大轉(zhuǎn)向，不就是我們盼星星盼月亮等待的號角么？！

      這一輪行情不小，是反轉(zhuǎn)而不是反彈！

      至于算不算是牛市來了？（因?yàn)殛P(guān)于牛市的定義沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，有人以創(chuàng)歷史新高為標(biāo)準(zhǔn)，國外普遍以漲幅不低于20%），從賺錢效應(yīng)來看，這一輪行情稱之為牛市也不為過。考慮到信息秒達(dá)時(shí)代的股市新規(guī)律，這一輪牛市的節(jié)奏和演繹方式，跟過往牛市會有很大的不同。如果節(jié)后繼續(xù)猛烈大幅上漲，行情持續(xù)的時(shí)間可能就很難長久，震蕩波動也會很大，對于業(yè)余選手來說很難操作。

      未來行情持續(xù)的時(shí)間與空間，與接下來的財(cái)政政策力度和決心有很大的相關(guān)性。但是資本市場的持續(xù)回暖，本身就是積極財(cái)政政策的重要抓手！要給國民發(fā)錢，財(cái)政掏三五萬億發(fā)補(bǔ)貼的效果，遠(yuǎn)不如資本市場股價(jià)漲50%，股票基金財(cái)富效應(yīng)帶來的杠桿效果那么明顯。目前來看，情況開始朝著正確和積極的方向發(fā)展。

近期策略--不可學(xué)“葉公好龍”

      如何看待近期“非理性”的暴漲？這種場面我們已經(jīng)是多次經(jīng)歷過的。翻看一下自己過往的文章，最近一次我用“不可學(xué)葉公好龍”已經(jīng)是十年前的事了，2014年11月29日那一期偉志思考的題目就是《不可學(xué)“葉公好龍”》，當(dāng)時(shí)也是面臨股市短期內(nèi)暴漲，成交量不斷放大，市場特征有很大的相似之處。“自己當(dāng)年在總結(jié)第一輪牛市中的教訓(xùn)時(shí)，有一條就是不可學(xué)“葉公好龍”！熊市里，我們天天祈盼牛市快點(diǎn)到來，當(dāng)牛走到我們面前時(shí)，我們卻被它的超大塊頭和速度嚇跑了！難道大牛就不是牛？快牛就不是牛么？迷戀龍的葉公之所以被真龍嚇跑，就是因?yàn)樗闹邢胂蟮凝埮c出現(xiàn)在他眼前的真龍不一樣。對于在長期熊市里習(xí)慣了熊市環(huán)境和思維模式，一直盼望牛市到來卻沒有見過這輪“真牛”的投資者來說，何嘗不是一樣。”十年前文章里的這一段文字，放到今天來用也是合適的。政策驟然轉(zhuǎn)向，全球資金都需要從嚴(yán)重低配中國資產(chǎn)的狀態(tài)快速調(diào)整，想盡快提升中國權(quán)益資產(chǎn)的配置，那場內(nèi)籌碼本身就虧損累累，誰愿意在血虧的價(jià)格賣給你？這就是最近市場爆發(fā)的主要原因吧！

      節(jié)前已經(jīng)將倉位提升到積極進(jìn)攻的高倉位了，現(xiàn)階段依然會保持高倉位進(jìn)攻策略。結(jié)構(gòu)上，已經(jīng)從之前偏重價(jià)值調(diào)整為成長與價(jià)值適當(dāng)均衡，更優(yōu)先成長了。

      以上是我們對最近的政策市場變化和投資策略的一些簡單的匯報(bào)和交流。同時(shí)我們也重申一點(diǎn)，所有的預(yù)判僅僅是一種預(yù)判，作為一名基金經(jīng)理，就好比是汽車司機(jī)，我們也會盯緊政策與環(huán)境的進(jìn)一步變化，及時(shí)做出我們認(rèn)為適合的應(yīng)對和調(diào)整。

      祝祖國75歲生日快樂！國泰民安！

      祝您財(cái)富倍增！幸福美滿！

吳偉志

2024年10月2日于康州

風(fēng)險(xiǎn)提示

本報(bào)告所載信息和資料來源于公開渠道，本公司對其真實(shí)性、準(zhǔn)確性、充足性、完整性及其使用的適當(dāng)性等不作任何擔(dān)保。在任何情況下，本報(bào)告中的信息、觀點(diǎn)等均不構(gòu)成對任何人的投資建議，也不作為任何法律文件。本公司不對任何人因使用本報(bào)告中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負(fù)任何責(zé)任。