本月市場總體呈現(xiàn)平穩(wěn)上升的走勢，萬得全A上漲了3.9%，瑞博基金本月凈值增長3.1%，略微跑輸大盤。近期市場風(fēng)格上出現(xiàn)一些變化。過去一年多一直領(lǐng)漲的成長股和明星白馬股出現(xiàn)明顯的滯漲甚至調(diào)整的態(tài)勢；而一些長期不受市場待見的周期股和低估值的價值型公司，有出現(xiàn)逐步走強(qiáng)的跡象；成長與價值的估值差距有收斂的跡象，如何看待這種現(xiàn)象？股市中這幾年逐漸形成的買龍頭明星股的信仰開始有所動搖了。大家已經(jīng)形成“周期股沒有投資機(jī)會不需要太關(guān)注的信仰”也好像需要重新探討了。

近期大家關(guān)注的另一個焦點(diǎn)是信用債市場。近期一些三A級的地方國企、著名校企接連發(fā)生信用債違約的現(xiàn)象，導(dǎo)致不少債券基金業(yè)績暴雷，投資者出于避險考慮紛紛贖回債券型基金的投資，于是階段性債券市場出現(xiàn)了類似2015年股市的流動性困難，一時間債券市場風(fēng)聲鶴唳。債券市場的長期形成的國企信仰這一次被打破了。幸好金融委發(fā)現(xiàn)可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險的某些端倪，及時開會采取措施，對于故意逃廢債務(wù)的現(xiàn)象零容忍，要求各地方政府加強(qiáng)政治站位。風(fēng)波與恐慌似乎暫時得到了平息。

面對這幾年股市培養(yǎng)的信仰出現(xiàn)動搖，面對長期以來在債券市場培養(yǎng)的國企信仰出現(xiàn)崩塌。近期與一些投資者的討論中，大家隱約有一絲疑慮，在資本市場中該不該有信仰？這一期的偉志思考，我們就資本市場信仰的問題進(jìn)行討論。

每個人都有屬于自己的價值觀，一名成熟的投資者經(jīng)過多年實(shí)踐，在不斷試錯、思考、提煉后多數(shù)最終的形成了屬于自己的投資理念。這種長期總結(jié)出來有效的、能夠給自己帶來持續(xù)良好回報的投資方法論、愿意在未來投資生涯中堅持運(yùn)用的理念，漸漸就成為了投資者的信仰。我見過的優(yōu)秀的投資人，都顯性或隱性形成了自己的投資理念與信仰。

參與資本市場的投資者，因?yàn)殛P(guān)于身家大錢，因此多數(shù)都是非常熱愛學(xué)習(xí)的，認(rèn)真研究業(yè)內(nèi)最成功投資者的成功經(jīng)驗(yàn)，希望能夠從最優(yōu)秀投資者身上學(xué)習(xí)到成功的法門。我投資生涯的早期中也曾步入過向成功者“學(xué)習(xí)的誤區(qū)”。誤區(qū)主要體現(xiàn)在成功歸因出了差錯，錯把成功者成功之“術(shù)”當(dāng)成成功的關(guān)鍵法門，并把它作為自己學(xué)習(xí)堅持信仰。而沒有把握住其中真正的成功之“道”。比如在2017年底，投資者看到16-17兩年業(yè)績最好的基金經(jīng)理都是做價值股投資的，那么他也轉(zhuǎn)身去買價值股。2019年開始到現(xiàn)在，市場上成長風(fēng)格的基金表現(xiàn)強(qiáng)勁，醫(yī)藥、半導(dǎo)體行業(yè)基金業(yè)績最驕人。向這些最優(yōu)秀的基金經(jīng)理學(xué)什么？學(xué)習(xí)他們成功的經(jīng)驗(yàn)去買醫(yī)藥股、買半導(dǎo)體股票？這些都是最典型的學(xué)習(xí)誤區(qū)！得其形而未得其神，學(xué)習(xí)最重要的是穿透表象抓住問題的本質(zhì)。無論是2016年買價值股或者2019年初買成長股取得成功的投資人，其成功的本質(zhì)都是一樣的，長期堅守自己的能力圈，在市場上對他們所鐘愛的投資領(lǐng)域鄙視、拋棄、遠(yuǎn)離的時候，企業(yè)不受待見價值被低估時依然敢于堅持做出與市場大多數(shù)人不同選擇。當(dāng)然，這表面看簡單的選擇底層是投資者對投資成功之道的領(lǐng)悟與堅守。

投資策略是階段性的，投資理念是長期都需要堅持的。因此如果把階段性表現(xiàn)最優(yōu)的投資策略（術(shù)）作為信仰，結(jié)局必然是悲劇。我們需要堅持的絕不是“術(shù)”！而是背后的“道”?？赡軐τ诙鄶?shù)人來說，穿透事物的表像抓住背后的本質(zhì)與“道”，絕不是一件容易的事。這也就是為何持續(xù)成功的投資是一件很困難的專業(yè)活。

關(guān)于信仰這一問題，我個人觀點(diǎn)非常明確，必須有！但是切不可信錯。沒有信仰賺不到大錢但也不容易虧大，但信仰對象錯誤會虧大錢的！

正如我們在上一期《速勝論vs持久戰(zhàn)》中所說，“再好的公司也不能給過高的估值”，找到好公司只是解決了投資中的50%的問題。只要是好公司，不管估值多貴都投身其中，這樣的投資可能在潮水上漲的階段還看不出問題，當(dāng)潮水退的時候，問題自然就會顯露出來。在潮水上漲的中后期，不少明星公司的估值會漲的讓人難以置信，但是如果沒有及時抽身，這些賬面的財富對于多數(shù)投資者最終都是鏡中月、水中花。因?yàn)閷τ跊]有自己計算清楚一家公司真正價值的投資者來說，如果公司基于定性好的因素買，實(shí)際上是對公司形成了隱性的信仰，當(dāng)股價上行趨勢發(fā)生變化時，這種信仰還難以立刻糾錯，最終泡沫這一段的漲幅對于多數(shù)人來說都不容易落袋的。

對于長期不受待見的周期行業(yè)最近表現(xiàn)搶眼，有意思的是沒有買方直接推薦周期行業(yè)，也沒有買方說自己買了周期股，必須在周期行業(yè)前加一個“順”字，強(qiáng)調(diào)自己推薦或買入的是“順周期”而非周期。這個現(xiàn)象非常有意思，說明投資者對“周期”兩字是多么的避諱，感覺從消費(fèi)、醫(yī)藥、科技上賺錢挺高大上的，從周期股中賺錢似乎有點(diǎn)矮人一截的感覺。

“順周期”非周期？白馬非馬？