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中歐瑞博

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偉志思考：速勝論VS持久戰(zhàn)

10月份資本市場(chǎng)回顧

10月份因?yàn)辄S金周的原因只有16個(gè)交易日，由于假日期間并沒(méi)有發(fā)生特別的利空，長(zhǎng)假回來(lái)的前三個(gè)交易日，節(jié)前減倉(cāng)避險(xiǎn)的資金回補(bǔ)，市場(chǎng)短暫上行，隨后在市場(chǎng)成交量逐漸萎縮、大型IPO抽水的影響下，逐漸回落。萬(wàn)得全A指數(shù)全月微漲1.05%，拉出一根較長(zhǎng)上影線。海外指數(shù)也呈現(xiàn)類似的沖高回落走勢(shì)，道瓊斯指數(shù)10月份下跌了4.61%。瑞博旗下國(guó)內(nèi)基金10月份凈值增長(zhǎng)約1.63%，海外基金凈值增長(zhǎng)1.79%，略強(qiáng)于大盤。
地球人近期最關(guān)心的事情莫過(guò)于美國(guó)總統(tǒng)大選與疫情了。大選還有三天就塵埃落定了，但是疫情最近在歐洲美國(guó)第二波來(lái)勢(shì)洶洶，美國(guó)、法國(guó)等歐洲諸多國(guó)家當(dāng)日新增確診創(chuàng)出新高，情況危急…...這一期的思考我們就大選與疫情這兩個(gè)話題，以及國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的策略來(lái)進(jìn)行討論。

這次美國(guó)大選的投票率創(chuàng)百年最高

無(wú)論民主黨最終是否能取得史無(wú)前例的偉大勝利，2020年的大選都將成為一次載入史冊(cè)的偉大選舉！ 雖然大選投票日是11月3日，但是多地已經(jīng)開始提前投票，根據(jù)佛羅里達(dá)大學(xué)美國(guó)選舉項(xiàng)目29日的統(tǒng)計(jì)，已經(jīng)有超過(guò)8000萬(wàn)美國(guó)人在美國(guó)總統(tǒng)選舉中投票，已經(jīng)超過(guò)2016年總投票率的58%。媒體描繪的景象：“10月26日，紐約下著毛毛雨，人們?cè)谟曛械却藬?shù)小時(shí)，有人帶著露營(yíng)椅看起雜志，紐約開啟提前投票第三天，有將近31.5萬(wàn)人參加了投票，有人為了投票等待的時(shí)間甚至達(dá)到11個(gè)小時(shí)，紐約市長(zhǎng)白思豪感慨的說(shuō)，這令人難以置信，以前從未見過(guò)這樣的情況”。
是誰(shuí)點(diǎn)燃了美國(guó)人民參與投票的熱情？美國(guó)《時(shí)代》周刊近百年來(lái)首次“改名”，將“時(shí)代”二字改為“投票”二字?！稌r(shí)代》主編愛(ài)德華.費(fèi)爾森塔爾稱，“2020年充滿了痛苦、艱辛、混亂和損失。然而，隨著世界各國(guó)在新冠疫情之后開始重建，美國(guó)人也有獨(dú)特的機(jī)會(huì)改變態(tài)度?！痹谖铱磥?lái)，愛(ài)德華的這段話道出多美國(guó)人的心聲，或許促使更多美國(guó)選民愿意冒著紐約街頭的寒風(fēng)細(xì)雨、長(zhǎng)時(shí)間排隊(duì)等候投票的關(guān)鍵詞恐怕就是“改變”。對(duì)當(dāng)下狀況的痛苦與不滿，希望用手中的選票做出改變。因此，投票率高對(duì)于現(xiàn)任總統(tǒng)來(lái)說(shuō)應(yīng)該不算是好消息。
 由于民主黨選民主要采取郵寄方式進(jìn)行了提前投票，目前民主黨獲得的選票接近共和黨的兩倍。但因?yàn)楣埠忘h選民更多會(huì)在大選當(dāng)天進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)投票。雖然懸念依然會(huì)保持到最后，但我本人堅(jiān)定認(rèn)為特朗普創(chuàng)造翻盤奇跡的概率非常非常的小了。就如我們?cè)?月份以來(lái)一貫的觀點(diǎn)，這一輪新冠疫情是一面照妖鏡，特朗普的價(jià)值觀和種種丑陋的面目被暴露得淋漓盡致。因此無(wú)論是兩場(chǎng)總統(tǒng)候選人辯論還是現(xiàn)任總統(tǒng)海量的演說(shuō)拉票、推特發(fā)聲也好，對(duì)于全國(guó)范圍內(nèi)的民調(diào)并沒(méi)有明顯積極的改善。憑借美國(guó)的科技與國(guó)力，美國(guó)的疫情防控?cái)?shù)據(jù)全球墊底，疫情下民眾生活的如此痛苦，作為總統(tǒng)是無(wú)論如何責(zé)無(wú)旁貸的，這個(gè)鍋無(wú)論甩給誰(shuí)，民眾心中都有一桿秤，清楚這個(gè)鍋該誰(shuí)來(lái)背！大家都出來(lái)投票表明的就是這樣一種態(tài)度?！靶袆儆谘浴保虼藷o(wú)論總統(tǒng)眼下說(shuō)什么，恐怕也沒(méi)有什么效果了。

疫情！海外與中國(guó)兩個(gè)天地

 隨著經(jīng)濟(jì)重啟后人員流動(dòng)帶來(lái)了歐洲美國(guó)疫情的再次反彈，繼德國(guó)和法國(guó)實(shí)施全境“封城”之后，比利時(shí)也于30日宣布啟動(dòng)二次封鎖，持續(xù)至少一個(gè)半月。這一次封城，能否做到像中國(guó)一樣徹底控制住疫情后再重啟？這需要有關(guān)國(guó)家下定決心，忍受中短期的經(jīng)濟(jì)劇痛。但是從微觀層面看，中小企業(yè)與多數(shù)低收入民眾群體的“忍痛能力”是否能承受得住，是這些國(guó)家兩難的抉擇。麥肯錫咨詢公司22日公布的一項(xiàng)調(diào)查顯示，該公司對(duì)法國(guó)、德國(guó)、意大利、西班牙、英國(guó)5個(gè)國(guó)家的2200家中小企業(yè)調(diào)查顯示：如果他們收入維持當(dāng)前水平，那么55%的公司預(yù)計(jì)到明年9月就會(huì)倒閉。按照目前趨勢(shì)，預(yù)計(jì)有十分之一的中小企業(yè)6個(gè)月內(nèi)會(huì)申請(qǐng)破產(chǎn)。迄今為止，歐洲各國(guó)采取一些救助措施使數(shù)千家陷入困境的企業(yè)免于倒閉。但隨著這些措施在某種情況下逐漸停止，破產(chǎn)數(shù)量可能會(huì)增加，需要政府在“封城”的同時(shí)，加大對(duì)中小微企業(yè)和低收入群體的扶持力度，各國(guó)政府面臨著巨大的考驗(yàn)與挑戰(zhàn)。
 2020年的新冠疫情之所以在全球范圍內(nèi)肆虐到如此程度，人類的抵抗處于混亂與潰敗中，很大一個(gè)原因是缺乏全球性的領(lǐng)導(dǎo)者與有效的協(xié)調(diào)組織。大家都明白，只要還有一個(gè)國(guó)家的疫情未徹底控制，那世界上就沒(méi)有哪一個(gè)國(guó)家是徹底安全的。一趟國(guó)際航班，我們身處的城市有可能就會(huì)成為疫區(qū)。美國(guó)作為全球第一強(qiáng)國(guó)，過(guò)往常常扮演組織與協(xié)調(diào)者的角色。但本屆美國(guó)政府非但不牽頭全球各國(guó)的防疫協(xié)調(diào)，還在戰(zhàn)斗最吃緊的時(shí)候處處甩鍋拆臺(tái)，與世界衛(wèi)生組織鬧別扭，退出世衛(wèi)組織，相信未來(lái)的歷史評(píng)價(jià)我們這個(gè)時(shí)代的這場(chǎng)“全球抗疫”行動(dòng)時(shí)，一定會(huì)用“荒謬、匪夷所思”這些詞來(lái)評(píng)論。

疫情戰(zhàn)，中國(guó)風(fēng)景這邊獨(dú)好！百年未有之大變局！

 相信每一位國(guó)人都能夠親身感受，“武漢戰(zhàn)役”取得決定性勝利后，雖然此后北京新發(fā)地、青島、喀什陸續(xù)發(fā)出一些警報(bào)，但是在快速大量檢測(cè)、風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)提高、大數(shù)據(jù)追蹤的一系列組合拳下，疫情始終被牢牢的防控住。中國(guó)境內(nèi)的生產(chǎn)生活二季度開始逐漸恢復(fù)常態(tài)，經(jīng)濟(jì)內(nèi)循環(huán)逐漸修復(fù)，到9月底已經(jīng)基本回歸常態(tài)。另一方面，外循環(huán)的需求卻突然爆發(fā)，由于中國(guó)之外多數(shù)國(guó)家依然處于防控疫情半停擺狀況，生產(chǎn)沒(méi)能恢復(fù)正常，但是這些國(guó)家民眾的生活基本需求依然需要維持，因此中國(guó)產(chǎn)品中國(guó)制造成了現(xiàn)階段最可靠、最安全的供給了。于是大家見到外貿(mào)訂單8月份大幅增長(zhǎng)，從中國(guó)發(fā)往美歐航線的集裝箱運(yùn)價(jià)快速上漲。真是百年未有之大變局！這輪疫情發(fā)展演變至今，有一點(diǎn)像二次世界大戰(zhàn)，除了美國(guó)本土免受戰(zhàn)火侵?jǐn)_外，其他多數(shù)國(guó)家陷入戰(zhàn)爭(zhēng)泥沼中，因此當(dāng)時(shí)的美國(guó)制造業(yè)開足馬力生產(chǎn)以滿足全世界的需求，美國(guó)也因此真正的走出了三十年代的大蕭條。在這點(diǎn)上當(dāng)下的中國(guó)有點(diǎn)貌似當(dāng)年的美國(guó)。
美國(guó)大選還有4天時(shí)間就要塵埃落定了。如果換了人，我們相信新一屆美國(guó)政府會(huì)如拜登所說(shuō)的那樣，第一天開始就做正確的事。當(dāng)然，正確的事包括國(guó)際之間的組織與協(xié)助、包括學(xué)習(xí)借鑒疫情防控最成功國(guó)家的有效經(jīng)驗(yàn)。如此，雖然對(duì)疫情在全球范圍速勝的愿望已經(jīng)不切實(shí)際了，但是開始做正確的事，情況必將會(huì)一天一天好轉(zhuǎn)。加上疫苗研制和治療手段的進(jìn)步，目前死亡率已經(jīng)較早前大幅下降了。我個(gè)人堅(jiān)信，雖然兩年內(nèi)全球斷根的可能性較低，但是各國(guó)政府組織協(xié)調(diào)好做正確有效的防控與追蹤，那么，主要經(jīng)濟(jì)體類似中國(guó)、韓國(guó)、日本這幾個(gè)東亞國(guó)家一樣，在常態(tài)化疫情防控的同時(shí)逐漸恢復(fù)生產(chǎn)生活，還是存在這種可能性的。

資本市場(chǎng)策略上——遠(yuǎn)離速勝論與崩潰論，堅(jiān)持持久戰(zhàn)！

 近期股市中，賺錢效應(yīng)明顯較上半年減弱，一些前期關(guān)注度較高、累計(jì)漲幅大、估值有泡沫的公司，最近常見三季報(bào)出來(lái)后股價(jià)閃崩的現(xiàn)象。關(guān)于牛市是否已經(jīng)結(jié)束的討論開始熱烈起來(lái)。
我們認(rèn)為當(dāng)下中國(guó)資本一個(gè)主要的矛盾：投資者希望牛市來(lái)得更迅猛一些，錢賺的更快一些的愿望，與管理層希望股市慢慢漲，不要太快走向泡沫化之間的矛盾。這也許就是主觀愿望與客觀環(huán)境之間的落差，對(duì)于這一輪監(jiān)管的理念與管理藝術(shù)，我個(gè)人是給予高度評(píng)價(jià)的。快速升溫快速泡沫化的市場(chǎng)，最終必將導(dǎo)致崩潰，于國(guó)、于企業(yè)、于金融系統(tǒng)、于投資者都是最壞的選擇，因此監(jiān)管層會(huì)盡一切努力避免速勝局面的形成，進(jìn)而避免崩潰。因此我們建議投資者要放下速勝論的幻想，當(dāng)然也不要被崩潰了所誤導(dǎo)，要有持久戰(zhàn)的心態(tài)來(lái)?yè)肀н@一次與傳統(tǒng)牛市不同的新型慢牛市。
速勝論的投資者容易出現(xiàn)兩類現(xiàn)象：一類是當(dāng)指數(shù)沒(méi)有明顯上行趨勢(shì)時(shí)不敢持倉(cāng)，當(dāng)看到指數(shù)階段性向上突破時(shí)便快速上倉(cāng)位，希望賺到主升浪的錢。但是當(dāng)市場(chǎng)回調(diào)時(shí)這類投資者比較容易轉(zhuǎn)換為崩潰論的粉絲，看到技術(shù)形態(tài)破位趕緊止損離場(chǎng)；第二類是早前沒(méi)看明白市場(chǎng)結(jié)構(gòu)變化，經(jīng)過(guò)較長(zhǎng)時(shí)間洗腦后，開始逐漸接受擁抱核心資產(chǎn)漂亮50理念。于是不考慮估值勇敢擁抱市場(chǎng)共識(shí)度最高的定性優(yōu)質(zhì)的公司，其實(shí)自身并沒(méi)有對(duì)這些公司長(zhǎng)期空間、中短期業(yè)績(jī)有清楚的認(rèn)知。當(dāng)然，這類投資者面對(duì)季報(bào)出來(lái)后股價(jià)閃崩后該如何應(yīng)對(duì)也是比較迷茫的。

近期投資策略

“  

     我們認(rèn)為，這一輪牛市與以往最大的兩點(diǎn)不同就是：第一，這輪牛市走的是進(jìn)三退二的慢牛；第二，在信息秒達(dá)的時(shí)代，這輪牛市是以分部牛市而不是同步牛市的形態(tài)展開。

      因此在投資策略上必須遠(yuǎn)離速勝論，堅(jiān)持持久戰(zhàn)。核心思想就是要適應(yīng)上面這兩個(gè)新特點(diǎn)，第一敢于堅(jiān)定持有估值合理的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股，享受慢牛與好企業(yè)的成長(zhǎng)，做時(shí)間的朋友；第二不同行業(yè)與公司堅(jiān)持一花一世界的態(tài)度，即便公司質(zhì)地優(yōu)秀，但對(duì)于估值泡沫化嚴(yán)重的也要敢于離場(chǎng)。我們公司墻上掛著巴菲特的一句話：“對(duì)于再好公司也不能給予過(guò)高的估值”。但是，估值確實(shí)是一門藝術(shù)，也是投資中難度最高的一道題，愿意與諸君就此繼續(xù)探索。


”

吳偉志

2020年11月01日