最先受到病毒攻擊的中韓兩國(guó)，在政府高度重視下，用兩個(gè)月左右的時(shí)間，控制住了疫情的蔓延態(tài)勢(shì)。復(fù)盤(pán)中國(guó)武漢抗疫取得成功的關(guān)鍵詞主要有四個(gè)：1.社交隔離、2.戴口罩個(gè)人防護(hù)、3.最大范圍檢測(cè)篩查發(fā)現(xiàn)患者、4.對(duì)患者應(yīng)收盡收。這四招缺一不可，武漢早期只做到了前三方面，沒(méi)有將病人全面收治，因此那一時(shí)期，傳染源依然散布在社會(huì)上，新增確診病例依然居高不下，只有在武漢大量修建方艙醫(yī)院，全國(guó)各省增派大量醫(yī)護(hù)人員進(jìn)一步支援湖北和武漢，成功實(shí)現(xiàn)了應(yīng)收盡收后，戰(zhàn)局才成功出現(xiàn)了逆轉(zhuǎn)的拐點(diǎn)。

當(dāng)東亞國(guó)家與病毒激戰(zhàn)的時(shí)侯，歐洲各國(guó)與美國(guó)并沒(méi)有真正重視這場(chǎng)日益臨近的大戰(zhàn)，浪費(fèi)了最寶貴的備戰(zhàn)時(shí)間。白宮最初擔(dān)心防控疫情影響經(jīng)濟(jì)，因此在初期盡可能淡化疫情，希望引導(dǎo)公眾“流感化”處理。英國(guó)首相也非常不尊重病毒，在探望時(shí)與患者握手，結(jié)果自己也被病毒擊倒患病入院。歐美地區(qū)對(duì)健康人戴口罩一直非常反對(duì)與排斥，雖然隨著疫情數(shù)據(jù)不斷惡化，美歐各國(guó)政府才逐漸升級(jí)重視度，先后也按下了社交隔離與經(jīng)濟(jì)的暫停鍵，篩查范圍和力度逐漸加大。但是對(duì)于“武漢會(huì)戰(zhàn)”取得勝利的四個(gè)關(guān)鍵詞中的第2點(diǎn)戴口罩保護(hù)健康國(guó)民和第4點(diǎn)患者應(yīng)收盡收這兩點(diǎn)上，還遲遲沒(méi)有做到位，這也是歐洲數(shù)據(jù)與美國(guó)數(shù)據(jù)拐點(diǎn)來(lái)得比中韓更晚的主要因素。歐美國(guó)家對(duì)病毒這個(gè)可怕敵人的尊重與重視確實(shí)不夠。尤其是美國(guó)，自1月份疫情爆發(fā)以來(lái)，白宮一直沒(méi)搞清楚對(duì)手是誰(shuí)，剛開(kāi)始將炮火對(duì)準(zhǔn)民主黨，股市開(kāi)始下跌后，將炮火對(duì)準(zhǔn)美聯(lián)儲(chǔ)和股市。當(dāng)國(guó)內(nèi)確診數(shù)據(jù)大幅飆升后，又將炮火對(duì)準(zhǔn)了中國(guó)。在實(shí)在無(wú)法甩鍋后，聯(lián)邦政府又將火力對(duì)準(zhǔn)國(guó)內(nèi)的汽車(chē)企業(yè)要他們生產(chǎn)呼吸機(jī)。誠(chéng)然呼吸機(jī)在面對(duì)重癥患者救治確實(shí)重要和必須的，但是，如果不把阻斷病毒在健康人群傳播作為第一要?jiǎng)?wù)，僅僅采購(gòu)呼吸機(jī)救治病人，無(wú)異不去釜底抽薪而僅僅忙于揚(yáng)湯止沸。

直到4月5日，在美國(guó)確診數(shù)據(jù)突破31萬(wàn)例后，美國(guó)疾控中心才建議健康民眾在公眾場(chǎng)合戴口罩。法國(guó)政府也是在G20視頻峰會(huì)后才大規(guī)模向中國(guó)采購(gòu)20億個(gè)口罩。在殘酷現(xiàn)實(shí)面前逐漸倒逼回到正確的路上。亡羊補(bǔ)牢做正確的事，永遠(yuǎn)也不晚。相信在歐美國(guó)家嚴(yán)格做到武漢抗疫成功的四個(gè)關(guān)鍵詞后，疫情數(shù)據(jù)的拐點(diǎn)也會(huì)很快見(jiàn)到（從最新數(shù)據(jù)看，歐洲與美國(guó)的新增確診數(shù)據(jù)拐點(diǎn)已經(jīng)初步顯現(xiàn)了）。

疫情目前來(lái)看已經(jīng)在全球范圍內(nèi)廣為擴(kuò)散，短期內(nèi)要實(shí)現(xiàn)全球徹底根治的可能性已經(jīng)變得很小了。印度、非洲這些醫(yī)療衛(wèi)生基礎(chǔ)薄弱的國(guó)家，防控和根治的難度很大。但從對(duì)全球經(jīng)濟(jì)影響的角度看，主要還是要看美、中、歐、日、韓這五個(gè)經(jīng)濟(jì)體。這五個(gè)經(jīng)濟(jì)體疫情控制好了，經(jīng)濟(jì)全面重啟了，那全球經(jīng)濟(jì)也就見(jiàn)底起來(lái)了。

全球經(jīng)濟(jì)與股市會(huì)深V后快速恢復(fù)？還是步入進(jìn)一步崩潰與蕭條？目前來(lái)看不確定。取決于5大主要經(jīng)濟(jì)體為了防控疫情經(jīng)濟(jì)停擺的時(shí)間，以及各國(guó)政府對(duì)于經(jīng)濟(jì)停擺過(guò)程中出現(xiàn)的問(wèn)題的應(yīng)對(duì)及時(shí)性與有效性。如果經(jīng)濟(jì)停擺企業(yè)休克的時(shí)間過(guò)長(zhǎng)，長(zhǎng)時(shí)間休克必然造成嚴(yán)重缺氧甚至危及生命，危及生命的企業(yè)數(shù)量達(dá)到一定量級(jí)必然會(huì)傳導(dǎo)影響金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表。因此，抗疫經(jīng)濟(jì)停擺時(shí)間與對(duì)困難企業(yè)和民眾的有效紓困是最重要的兩個(gè)關(guān)鍵變量。

五大經(jīng)濟(jì)體中，目前看中國(guó)的不確定性最低。內(nèi)部擴(kuò)散與外部輸入兩個(gè)源頭中國(guó)已經(jīng)高度重視嚴(yán)防死守，數(shù)據(jù)和效果看大家應(yīng)該可以放心?？谡诌@些個(gè)人防護(hù)必須用品的產(chǎn)能已經(jīng)快速提升，目前國(guó)內(nèi)已經(jīng)可以敞開(kāi)購(gòu)買(mǎi)口罩。各地的生產(chǎn)、消費(fèi)正在有序恢復(fù)當(dāng)中，并且中國(guó)的經(jīng)濟(jì)體量足夠大，雖然外需階段性會(huì)受到歐美經(jīng)濟(jì)停擺的影響，但是除了少數(shù)純外需出口行業(yè)外，絕大多數(shù)行業(yè)已經(jīng)從休克狀態(tài)中蘇醒過(guò)來(lái)，在逐步復(fù)蘇中。與二三月相比，對(duì)于許多實(shí)體企業(yè)來(lái)說(shuō)最困難的時(shí)候可能過(guò)去了。雖然生產(chǎn)銷(xiāo)售與最低為零時(shí)有所改善，但是對(duì)于不少公司來(lái)說(shuō)依然處于收不抵支的失血狀態(tài)，只是失血的程度稍有改善，長(zhǎng)期失血也還是會(huì)危及生命的。因此中國(guó)政府可能在海外歐美經(jīng)濟(jì)重啟之前，需要擴(kuò)大內(nèi)需為企業(yè)止血，為困難企業(yè)和民眾紓困輸血這件事上更加重視，下更大的決心與力氣。

全球經(jīng)濟(jì)已經(jīng)深度融合一體化了，任何單一國(guó)家想獨(dú)自走出衰退，這種可能性極低。因此幫助歐美以及其他國(guó)家盡快戰(zhàn)勝疫情，也是在幫我們自己。發(fā)達(dá)國(guó)家金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表能否經(jīng)受得住經(jīng)濟(jì)休克和部分企業(yè)倒閉帶來(lái)的沖擊？發(fā)展中國(guó)家的國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流能否能夠經(jīng)得住這一輪為紓困企業(yè)與民眾印鈔潮的沖擊？這是多米諾骨牌連鎖反應(yīng)能否止住的兩個(gè)關(guān)鍵因素。

今年以來(lái)，A股在全球主要國(guó)家股市跌幅最小，給大家一種中國(guó)股市很牛的感覺(jué)。事實(shí)上，在今年初，歐美股市處于估值高位區(qū)，而我們A股處于估值低位區(qū)。但是我們不能僅僅看一個(gè)月一個(gè)季度的數(shù)據(jù)，拉長(zhǎng)一點(diǎn)點(diǎn)時(shí)間看，A股自2015年二季度的高位到2019年初，跌去了56%，從高點(diǎn)下來(lái)中國(guó)股市的跌幅比歐美股市一點(diǎn)沒(méi)少跌。當(dāng)前上證50的估值僅有8.6倍的PE，標(biāo)普500的估值水平經(jīng)過(guò)這一輪暴跌后仍有17.7倍，便宜是硬道理。在經(jīng)歷過(guò)去幾年國(guó)內(nèi)降杠桿、控資產(chǎn)泡沫、防系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)這些先手棋后，當(dāng)下的A股估值無(wú)論從自身的歷史縱向比較看，還是與全球主要經(jīng)濟(jì)體橫向比較看，都是處于非常便宜的位置。這些是A股今年相對(duì)收益明顯的主要原因一。

第二個(gè)因素就是對(duì)于疫情引發(fā)經(jīng)濟(jì)停擺這個(gè)恐怖片上，幾大經(jīng)濟(jì)體中，中國(guó)是最讓人放心的，疫情已經(jīng)完全掌控了，經(jīng)濟(jì)已經(jīng)重啟，經(jīng)濟(jì)與金融機(jī)構(gòu)崩潰的風(fēng)險(xiǎn)完全不存在。

因此，雖然短期看國(guó)際疫情防控時(shí)間與經(jīng)濟(jì)重啟還有不確定性，但是中國(guó)股市眼下階段處于估值低位是確定的；中國(guó)經(jīng)濟(jì)在幾大經(jīng)濟(jì)體中率先重啟是確定的；美歐日各國(guó)為了對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行將利率降為零并大力度量化寬松是確定的；全球疫情遲早控制住屆時(shí)經(jīng)濟(jì)一定重啟是確定的；踩踏避險(xiǎn)情緒過(guò)后，在極度寬松貨幣環(huán)境下優(yōu)質(zhì)權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)最受益是確定的……

投資時(shí)時(shí)刻刻都充滿(mǎn)著分歧。當(dāng)下我們究竟該糾結(jié)于不確定性，還是該去擁抱更多的確定性？仁者見(jiàn)仁、智者見(jiàn)智！

       近期投資策略—擁抱確定性、尊重不確定性！

全球疫情防控與經(jīng)濟(jì)停擺的不確定性主要是中短期內(nèi)。雖然我們眼下不清楚歐美主要經(jīng)濟(jì)體防控疫情與經(jīng)濟(jì)停擺的時(shí)間需要多久？但是這一次為了對(duì)沖經(jīng)濟(jì)的下行，美、歐、日均推出了史無(wú)前例大力度的貨幣寬松與財(cái)政刺激政策，歐美資本市場(chǎng)二三月份的暴跌幅度也接近了過(guò)往熊市的平均跌幅，海外資本市場(chǎng)很大概率第一輪系統(tǒng)性下跌告一段落了，未來(lái)會(huì)分化，分化的力量主要取決于企業(yè)受到這一輪經(jīng)濟(jì)停擺的影響大小。

宏觀是我們不得不承受的，微觀才是我們需要努力的地方。投資中，最大的確定性還是來(lái)自你所投資的優(yōu)秀企業(yè)。每當(dāng)市場(chǎng)風(fēng)雨交加的時(shí)候，我們會(huì)再次提醒自己：“投資是種莊稼而不是種天氣”。在當(dāng)下A股市場(chǎng)整體估值還很便宜的階段，遭遇這一次突如其來(lái)的暴雨，給了我們?cè)僖淮蔚蛢r(jià)買(mǎi)入優(yōu)秀公司的好機(jī)會(huì)。

從中期的角度看，疫情被徹底控制和生產(chǎn)消費(fèi)的恢復(fù)是必然的。美聯(lián)儲(chǔ)和各國(guó)央行新一輪大擴(kuò)表，零利率加量化寬松，未來(lái)資產(chǎn)價(jià)格修復(fù)與經(jīng)濟(jì)走出衰退是必然和確定的。在信息秒達(dá)、周期變短的時(shí)代，“?！币呀?jīng)深入人心，或許已經(jīng)很大程度in price了，相信“機(jī)”到來(lái)的時(shí)間會(huì)比過(guò)往的經(jīng)驗(yàn)更早。

面對(duì)短期的不確定性，我們會(huì)尊重不確定性，不急于立刻全面進(jìn)攻。密切關(guān)注事態(tài)的發(fā)展及時(shí)應(yīng)對(duì)，根據(jù)情況變化及時(shí)修正攻守平衡策略。在品種上，我們會(huì)積極擁抱高確定行業(yè)與最優(yōu)秀公司。

吳偉志

2020年4月6日