武漢肺炎疫情的發(fā)展，短期內(nèi)對資本市場的兩個(gè)關(guān)鍵因素EPS端和PE端都會(huì)產(chǎn)生直接的影響。一方面，由于防控疫情的需要，1-3個(gè)月內(nèi)，大家貓?jiān)诩依锊煌獬觯瑢οM(fèi)與生產(chǎn)都是負(fù)面的，社會(huì)服務(wù)與企業(yè)生產(chǎn)、銷售、物流均會(huì)產(chǎn)生負(fù)面的影響，對相關(guān)行業(yè)的企業(yè)2020年度的經(jīng)營與盈利來看，無疑是會(huì)有較大的影響。另一方面，擔(dān)心疫情帶來的不確定性，會(huì)降低國際投資者與國內(nèi)投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好，對資本市場投資風(fēng)險(xiǎn)偏好的影響也是負(fù)面的。

從17年前的“非典經(jīng)驗(yàn)”以及人類與疫情斗爭的歷史看，疫情終將會(huì)得到控制的，疫情過后一切又將恢復(fù)以往的邏輯。因此，對企業(yè)盈利端的影響將是一次性和有限的。以一個(gè)年利潤10億元，估值25倍市值為250億的消費(fèi)型公司，盈利端變化對市值的影響會(huì)有多大？我們假設(shè)該企業(yè)2020年由于受到疫情影響，今年的盈利從往年的10億變?yōu)橹行约僭O(shè)的盈虧平衡及保守假設(shè)全年虧損10億兩種情形，明年疫情過后企業(yè)恢復(fù)以往10億元的年盈利能力。那么市值該損失多少呢？按照非經(jīng)常性的損益的估值原則，中性與保守兩種情況下市值應(yīng)當(dāng)分別減少10億及20億，對應(yīng)股價(jià)下跌幅度為4%和8%。當(dāng)然，這僅僅是盈利端對企業(yè)估值的影響。短期避險(xiǎn)情緒下風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，導(dǎo)致PE波動(dòng)可能會(huì)給股價(jià)挖出更深的坑，但是拉長一點(diǎn)時(shí)間看，疫情過后情緒平復(fù)，這種因疫情恐慌導(dǎo)致的估值下行必然會(huì)得到修復(fù)。

因此，對于長期看好的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，如果股價(jià)調(diào)整幅度達(dá)到10-20%以上，還有沒有必要再追隨市場的恐慌情緒去殺跌？恰恰要考慮，這種一次性業(yè)績挖坑，市場性情緒挖坑，階段性雙殺是不是帶來了好公司長期上車的機(jī)會(huì)呢？

對市場影響總結(jié)一下我們的判斷，盈利端對一些企業(yè)可能帶來4-8%的調(diào)整壓力，情緒端不好精確把握，模糊感覺在5-10%左右。這些是沒有考慮政府采取積極對沖政策的情況下。我們認(rèn)為，在疫情對經(jīng)濟(jì)階段性產(chǎn)生了重大影響的情況下，積極的對沖政策是大概率會(huì)見到的。

為何長期看在股市中投資賺錢的是少數(shù)人，與房產(chǎn)投資和VC投資相比，除了同樣要求正確的判斷和長遠(yuǎn)的眼光外，二級市場最困難的一件事就是在紛繁的市場雜音面前要有識別能力與忍痛能力。一會(huì)兒金融去杠桿、一會(huì)兒英國脫歐、一會(huì)兒貿(mào)易戰(zhàn)、一會(huì)兒經(jīng)濟(jì)下行、一會(huì)兒肺炎疫情……再強(qiáng)大的心臟，也總有一件觸動(dòng)你的靈魂，讓你崩潰割肉離場的事情。對于房產(chǎn)投資者和VC投資者來說，當(dāng)年絕望要放棄時(shí)，但由于你投資的資產(chǎn)流動(dòng)性很差，在你最絕望要割肉的那幾天，買方也很絕望，沒有人愿意幫你實(shí)現(xiàn)錯(cuò)誤的操作，也就某種程度保護(hù)了這類投資者。但是二級市場卻是只要你下決心割肉，市場大概率能夠幫助你完成錯(cuò)誤。

面對當(dāng)下疫情的沖擊帶來的下跌，是風(fēng)險(xiǎn)還是機(jī)會(huì)？仁者見仁智者見智。一直很喜歡那首《真心英雄》里的一句歌詞：“沒有人能隨隨便便成功！”“欲戴王冠，必承其重！”如果權(quán)益投資者不具有對市場短期調(diào)整帶來凈值波動(dòng)的忍痛能力，那恐怕確實(shí)應(yīng)該選擇當(dāng)一名觀眾，不參與這個(gè)市場會(huì)更愉悅一些。

面對那些定性優(yōu)秀長期看好的公司，之前嫌貴買不出手，這一輪被市場恐慌帶下來了也不敢出手，那我們需要問自己一個(gè)問題：何時(shí)才應(yīng)該出手？

再次將“不能做短期舒服長期錯(cuò)誤的事；一定要做長期正確的事，即使短期痛苦”這一句座右銘與朋友們共勉，如果在2018年四季度，市場最絕望時(shí)，不能忍受短期痛苦逐步布局優(yōu)秀的公司；如果在2015年市場最瘋狂時(shí)，不能忍受短期持續(xù)新高逐步離場，那很難有好的收獲。在二級市場做投資，有些短期的疼是你必須忍受的！

下一步預(yù)判及操作思路：

在節(jié)前，我們已經(jīng)考慮到長假期間，疫情可能會(huì)進(jìn)一步發(fā)酵，因此放假前給產(chǎn)品上了一部分空頭套保降低風(fēng)險(xiǎn)敞口。

在疫情事件的沖擊下，我們認(rèn)為本輪市場下跌定性上屬于中級調(diào)整，持續(xù)時(shí)間預(yù)計(jì)3周到兩個(gè)月間，指數(shù)幅度從高點(diǎn)算估摸在10-15%左右。在指數(shù)調(diào)整中，第一階段往往大多數(shù)股票都會(huì)有所下跌，第二階段就會(huì)出現(xiàn)分化。

我們的操作策略：短期謹(jǐn)慎，中期積極。一方面利用指數(shù)期貨對沖階段性調(diào)整帶來的凈值波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，對于長期聚焦的定性優(yōu)秀的公司，利用本輪調(diào)整后段的機(jī)會(huì)，適時(shí)加倉優(yōu)質(zhì)公司。

吳偉志