市場在各種分歧與爭論之中，不知不覺創(chuàng)出了今年的新高，對于我們這些歷經(jīng)了兩輪牛熊循環(huán)周期的老隊員來說，其實市場的脈絡(luò)已經(jīng)比較清晰了。一般來說，作為買方我們只需要聚精會神，把自己想清楚的事形成具體的投資決策并堅定執(zhí)行，做到知行合一就好了。市場的聲音已經(jīng)太多了，觀點和邏輯都非常雄辯，我們沒有必要再去給大家添亂。但作為與我們客戶的一份思想交流，尤其是當(dāng)大的市場機會來臨之際，作為多年信任的老朋友，我們有義務(wù)在這里花一點時間把我們的觀點和建議做一個匯報，對于期望能夠分享牛市財富效應(yīng)的朋友，是該行動的時候了，越遲參與就越被動。再猶豫糾結(jié)，就要錯失A股市場的春播好時機了！不要等到看到別人已經(jīng)在收獲的時候再下決心進(jìn)來！那時候大概率扮演的是買單者的角色了。

一、總體估值處于歷史低位是牛市產(chǎn)生的土壤

二級市場牛市泡沫與熊市低迷兩端，估值水平大幅波動，這既是市場最可怕之處，也是這一市場最可愛的地方。研究表明，牛市泡沫期估值高位與熊市后期估值底部相比，有200%-300%的估值變化。滬深300的TTM市盈率以9月26日收市計，僅有8.7倍。與A股過往相比處于歷史低位，橫向與美股的25倍左右相比、與國內(nèi)地產(chǎn)50倍左右的PE相比，從哪個角度看，A股的估值水平都處于非常有吸引力的階段。二級市場投資人如果不能珍惜并把握住這一低估值區(qū)間入市良機，過后回看，那將是非常遺憾的錯誤。

二、如何看待實體經(jīng)濟的困難與金融風(fēng)險暴露

現(xiàn)階段，從草根調(diào)研與宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，均呈現(xiàn)出經(jīng)濟增速下行，周期性行業(yè)經(jīng)營進(jìn)入最困難的階段，不少行業(yè)和企業(yè)景氣度下降……關(guān)于實體經(jīng)濟困難的現(xiàn)狀對A股投資的影響如何？眾說紛紜，觀點分歧嚴(yán)重。我們的理解是：首先這些現(xiàn)象恰恰是一輪經(jīng)濟周期處于低位的特征，尤其是實體經(jīng)營困難傳導(dǎo)到金融機構(gòu)壞賬率上升，已經(jīng)開始進(jìn)入風(fēng)險釋放期了。A股市場從上輪牛市估值40倍以上一路下跌到目前的9倍以下，反映的正是目前所見基本面的情況。其次，面對下行的經(jīng)濟，積極的貨幣政策與積極的財政政策是西方市場經(jīng)濟國家數(shù)百年摸索出來的有效應(yīng)對手段，由于2008年啟動的四萬億投資，導(dǎo)致各級地方政府的負(fù)債率迅速提升，因此未來財政政策的空間有限。雖然現(xiàn)階段政府一再表態(tài)不放水不刺激，但這與將貨幣政策從較緊逐步回歸常態(tài)以致寬松并不矛盾，貨幣政策的變化取決于客觀形勢而非主觀意愿，對于實際利率下行的預(yù)期，去年中我們就提出來，目前也正是沿著這一方向在發(fā)展中。

三、利率向下拐點是牛市產(chǎn)生的積極因素，至少也有估值修復(fù)

很多投資人這幾年一直不解的一個現(xiàn)象，2009-2012這幾年，我們的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)相當(dāng)不錯，為何A股熊冠全球？而美國此期間的宏觀數(shù)據(jù)仍然很差，為何他們的股市卻一再創(chuàng)出新高？此現(xiàn)象，再一次佐證了通過研究宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)去尋找股市運行規(guī)律的方法論可能存在系統(tǒng)性的重大缺陷。其實，我們把這一時期中國與美國的貨幣政策環(huán)境與利率水平做一個研究，就很容易找到了影響股市的關(guān)鍵因素------貨幣政策與實際利率水平。三季度以來，國務(wù)院辦公會議已經(jīng)數(shù)次開會討論并發(fā)文，要求有關(guān)部委采取措施降低融資成本，雖然跟大家心目中理想的降息、降準(zhǔn)動作總是對不上號，拋開表象看本質(zhì)，這就是實際利率下行。這對股市估值的提升甚至牛市的產(chǎn)生是至關(guān)重要的！

四、新常態(tài)下，技術(shù)創(chuàng)新下新經(jīng)濟的土壤孕育成長牛股；制度創(chuàng)新下，外延式成長牛股層出不窮

如何在經(jīng)濟增速下臺階的新常態(tài)環(huán)境中做好股市的投資？一方面，隨著利率下行，股市估值提升，價值股與周期股也會有賺錢的機會。另一方面，科技進(jìn)步帶來許多行業(yè)的經(jīng)營環(huán)境發(fā)生重大變化，積極適應(yīng)環(huán)境把握住新商機的優(yōu)秀公司會在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整中受益。這從福布斯富豪榜單的變化已經(jīng)充分反映，IT和新經(jīng)濟代表企業(yè)家排名快速替代榜單前列的地產(chǎn)商。新經(jīng)濟的沃土必將持續(xù)孕育出偉大的成長股！

新一屆政府積極推動改革與制度創(chuàng)新，各地方政府在地產(chǎn)景氣下行土地財政受困的背景下，積極推動國有企業(yè)混合所有制改革，通過混改和上市公司的重組，提升國有股權(quán)的價值，嘗試開拓出一條股權(quán)財政的新路，從大量上市公司停牌重組，以及復(fù)牌后股價大幅上漲的現(xiàn)象看，這種外延式增長催生的牛股財富效應(yīng)，已經(jīng)正在形成與擴散中。對此，投資人不應(yīng)視而不見，而應(yīng)積極適應(yīng)。

五、證券市場已經(jīng)出現(xiàn)很多積極信號

今年以來，新華社已經(jīng)連續(xù)發(fā)表多篇文章，強調(diào)有質(zhì)量的牛市，對中國經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型升級至關(guān)重要！政府這種積極支持股市的態(tài)度，過往非常罕見。2013年，雖然上證與滬深300是負(fù)收益，但是代表新經(jīng)濟與成長股的創(chuàng)業(yè)板與中小板的指數(shù)是強勁走牛的，從中誕生了很多牛股的賺錢效應(yīng)。對于這一不同指數(shù)走勢分化的現(xiàn)象，我們覺得是很正常的熊末牛初特征，等代表周期股與價值權(quán)重股的指數(shù)快速上漲時，那時市場已經(jīng)進(jìn)入牛市中段了。而今年以來，代表價值藍(lán)籌股的上證50與滬深300已經(jīng)有了正收益，這從一定程度印證我們年初所說的，市場正從成長股牛市向全面牛市過渡中。

隨著過去兩年熱賣大量吸金的高利率的信托產(chǎn)品風(fēng)險的暴露，今年這類信托產(chǎn)品的規(guī)模出現(xiàn)負(fù)增長，投資人逐漸認(rèn)識到了這些垃圾債券的高收益高風(fēng)險的本質(zhì)。無風(fēng)險利率幻覺破滅、政府積極股市政策、賺錢效應(yīng)形成，會不斷吸引場外資金逐漸流入股市。牛市形成的機理正如此！

小結(jié)一下：

新常態(tài)環(huán)境下的新型牛市，不能簡單復(fù)制過去牛市的賺錢方法。總市值在目前的體量下，務(wù)必改變過去看指數(shù)做個股的習(xí)慣，指數(shù)是一個整體的市場溫度計，未來的波幅趨于收斂，農(nóng)民要有好收獲的關(guān)鍵是種好莊稼！而不是種天氣！總的來說，市場的鐘擺已經(jīng)過了最低點，開始逐漸上行，許多成長股已經(jīng)進(jìn)入夏天了，市場還有很多公司處于可以春播的階段。現(xiàn)階段，市場情緒的關(guān)鍵詞，已經(jīng)從去年的悲觀過渡到了猶豫。對于還在場外猶豫觀望的朋友，我們的建議非常清晰：如果想分享這一輪股市的紅利，再不抓緊時間入市可就真要錯過了春播了！