11月份最熱鬧的日子莫過于11.11購物節(jié)了，數(shù)據(jù)出來后，評論五花八門。天貓今年交易額定格在5403億，同比去年增長了8.45%，而2020年雙十一天貓數(shù)據(jù)同比增速是85.62%。今年個位數(shù)的增長是有史以來最低的一年了?；蛟S不少朋友會說，電商的競爭激烈、內(nèi)卷嚴重，天貓受到了抖音電商、快手電商、拼多多和京東的圍攻，增速放緩有結(jié)構(gòu)性的因素。這些觀點我認為是有一定道理和關(guān)系，但是全網(wǎng)雙十一的增速也僅有12%，顯然僅僅用競爭格局變化結(jié)構(gòu)性的邏輯解釋還是說服力不足的，同時近幾個月社會零售總額同比也顯示出消費轉(zhuǎn)弱的跡象。

興業(yè)證券宏觀首席王涵的最新報告中，顯示出居民工作穩(wěn)定指數(shù)、家庭收入指數(shù)、家庭財富指數(shù)自2021年二季度后，都呈現(xiàn)出明顯的拐頭下行的態(tài)勢。這些指標都是消費的領(lǐng)先指標，受此影響，消費數(shù)據(jù)出現(xiàn)疲弱屬于情理之中的。其實在發(fā)達國家，消費是呈現(xiàn)比較明顯的周期性特征，但過去很長時間內(nèi)，中國的消費的很多領(lǐng)域都呈現(xiàn)持續(xù)的高成長性。我個人的猜想，伴隨著這一輪真正的地產(chǎn)下行周期的開啟，未來較長一段時期，過往投資者熱愛的消費行業(yè)屬性，或許開始從過往的成長型行業(yè)，轉(zhuǎn)變?yōu)橹芷诔砷L行業(yè)了。

地產(chǎn)，在現(xiàn)階段還是一個繞不過去的課題！我們的文章，很少連續(xù)幾期都涉及到同一個話題，如果發(fā)生了，那說明這是一個非常值得重視的因素。受地產(chǎn)周期影響最大的，還是整體經(jīng)濟大局。目前最新情況來看，政府顯然已經(jīng)看到了地產(chǎn)速凍后，對土地一級市場、地方財政、產(chǎn)業(yè)鏈、金融領(lǐng)域的負面效果正在快速顯現(xiàn)。我們觀察到，收緊的政策已經(jīng)完全止步了，也有一些地方政府率先采取一些放松措施，支持當(dāng)?shù)氐禺a(chǎn)公司與土地市場。銀行也在領(lǐng)會監(jiān)管的意圖，開始對居民購房合理的按揭需求加大供應(yīng)，監(jiān)管也允許一些高信用等級的國有地產(chǎn)企業(yè)進入銀行間債券市場發(fā)債，一些地方政府也組織當(dāng)?shù)劂y行對地方性的龍頭地產(chǎn)公司給予金融信貸支持。應(yīng)該說，對于地產(chǎn)行業(yè)，金融機構(gòu)已經(jīng)針對不同信用等級的公司采取了有區(qū)別的結(jié)構(gòu)性寬松。

但由于信托通道與美元債市場陷入冰凍，過往嚴重依賴這兩條融資渠道的地產(chǎn)公司，短時間內(nèi)還難以找到體量可與之匹配的新的融資通道。對于沒有新的融資渠道的公司，賣房與賣項目，恐怕是不得已而為之的選項。需求端，在房產(chǎn)稅沒有明確前，居民的購房意愿明顯受到了影響，而項目的需求方對行業(yè)未來前景不甚明確的情況下，也是精挑細選，不急于出手。隨著2022年的到來，有更多的美元債到期需要償還，屆時這一批地產(chǎn)公司的壓力又會凸顯出來。

雖然多數(shù)人對于當(dāng)最終需要政府出手時，中國政府一定可以止住系統(tǒng)性的連鎖反應(yīng)表示深信不疑。但眼下會否先讓子彈再飛一會，看到更多體質(zhì)弱的地產(chǎn)公司進一步暴露問題，加速行業(yè)劣質(zhì)公司出清后，政策才會出重手？這些具體節(jié)奏確實很難精準預(yù)測。但是政策拐點已現(xiàn)的共識是逐漸開始形成了。或許這一次地產(chǎn)政策的放松也會是以結(jié)構(gòu)性放松的方式進行，劣質(zhì)的公司或許依然是難有未來。

11月18日國常會中，指出了我國經(jīng)濟出現(xiàn)了新的下行壓力，要在高基數(shù)的基礎(chǔ)上繼續(xù)保持平穩(wěn)運行，面臨著許多挑戰(zhàn)，重提要做好六穩(wěn)和六保。

央行的三季度貨幣政策執(zhí)行報告中，我們留意到跟以往的不同之處：刪去了管好貨幣總閥門和堅持不搞大水漫灌的表述。兩者結(jié)合在一起，不難預(yù)期，如果經(jīng)濟下行壓力加大，政策工具箱里已經(jīng)做好了相應(yīng)的準備了。

但從近年來政策與產(chǎn)業(yè)發(fā)展的新變化來看，即便未來政策有大力度的轉(zhuǎn)向與放松，也不會是大水漫灌式的，對地產(chǎn)行業(yè)也不會改變“房住不炒”的主基調(diào)，對于舊基建產(chǎn)業(yè)鏈或許只是一次反彈而已。更多的持續(xù)性的機會可能是圍繞著“碳達峰、碳中和”這一主線下的“新基建”，資本市場的機會較大可能性也會與之匹配。