時(shí)間過得飛快，轉(zhuǎn)眼2021上半年就結(jié)束了。雖然這半年中全球投資者的“心動(dòng)”頗為劇烈，但事實(shí)上美聯(lián)儲(chǔ)的“風(fēng)”與資本市場(chǎng)的“帆”還是比較平靜的。上半年美股三大指數(shù)漲幅在13~15%之間，歐洲主要股市的漲幅也基本相當(dāng)。中國(guó)的股市相對(duì)來說出現(xiàn)了較大分化，滬深300為-2.5%，上證50為-6.4%，科創(chuàng)50為10.4%，創(chuàng)業(yè)板為12.4%，全部A股的漲幅中位數(shù)為-2.6%。中歐瑞博國(guó)內(nèi)基金上半年收益率平均約為12%左右，較大幅度跑贏了基準(zhǔn)。

我們?cè)诮衲觊_年給投資者信的題目是：《2021年是“不疾而遠(yuǎn)”還是“奔向泡沫”？》，經(jīng)過半年的運(yùn)行，顯然，A股已經(jīng)成功避免了“奔向泡沫”的舊劇本，繼續(xù)按照“不疾而遠(yuǎn)”的新樂章演繹。2月份春節(jié)過后，抱團(tuán)龍頭股出現(xiàn)踩踏式下跌，階段性引發(fā)市場(chǎng)的系統(tǒng)性調(diào)整，面對(duì)各種不同的觀點(diǎn)與各種雜音，我們明確的表達(dá)我們的觀點(diǎn)，A股整體的牛市沒有結(jié)束，要越跌越樂觀。

本月適逢下半年的起點(diǎn)，下半年市場(chǎng)會(huì)如何發(fā)展？如何做好下半年的投資？這是投資者比較關(guān)心的問題。這幾天在思考這一問題時(shí)，腦海中禁不住浮現(xiàn)索羅斯寫的那本書《不完美的年代》，這本書的名字或許正是下半年市場(chǎng)環(huán)境很好的寫照。

——當(dāng)一種投資策略的效果被大眾了解、認(rèn)同并效仿時(shí)，這種策略的有效期就快結(jié)束了！這也是資本市場(chǎng)抄作業(yè)者悲哀的根源。

以2021年春節(jié)為界，“龍頭躺贏”這是過去兩年多收益率最好的投資策略！于是從2020年四季度開始，市場(chǎng)上看到的現(xiàn)象是小市值公司加速下跌，資金流出小票去追逐大市值的龍頭股，只要賽道好、公司定性好，不看估值買買買，討論估值貴不貴就已經(jīng)輸在起點(diǎn)上了。春節(jié)回來后，世界變了！過去兩年所向披靡的組合竟然虧錢套人了。

上半年公募基金業(yè)績(jī)排名榜單出來后，變化是天翻地覆的，頂流、千億名將有的出現(xiàn)在半年榜單的后半部分，成績(jī)單前列的公募基金出現(xiàn)了一些小型公募和迷你基金的身影。初步瀏覽下來，半年榜單前列的有幾類，一些是擅長(zhǎng)自下而上挖掘小市值成長(zhǎng)股的、一些是集中下注在新經(jīng)濟(jì)賽道的、一些是偏愛周期行業(yè)投資的。這些現(xiàn)象很值得思考與討論。一些千億頂流公募基金經(jīng)理這半年業(yè)績(jī)不如預(yù)期，是水平下降了？這半年榜單的贏家們是最近武功精進(jìn)，功力排名一下從行業(yè)平均躍升為行業(yè)頂級(jí)水準(zhǔn)了？或許真有不少“業(yè)余”投資者真會(huì)有此想法，否則怎么會(huì)在基金行業(yè)頻繁發(fā)生“封神”與“妖魔化”交替上演的故事呢?！皩I(yè)級(jí)”的投資者絕不會(huì)落入此類誤區(qū)里。

人還是人，絕沒有神！某一階段成績(jī)特別突出，當(dāng)然離不開自身的努力與堅(jiān)持，更應(yīng)該感恩的是環(huán)境，那一階段的環(huán)境特別適合這種策略，因此專注與All in這一策略的基金經(jīng)理自然到了光芒四射，皇冠加冕的時(shí)刻。但正如我們上文講的那樣，每一種最牛B的投資策略，總會(huì)有盛極而衰的時(shí)刻。這半年最火的“All in景氣賽道”與“重倉華為概念”……與半年前的“龍頭躺贏”策略，最終的命運(yùn)都是一樣的，說不定有效期還更短一些。對(duì)于投資策略長(zhǎng)期堅(jiān)持不變的產(chǎn)品，其實(shí)可以等同與某一類的被動(dòng)型基金（行業(yè)或主題ETF）的加強(qiáng)版，一輪周期中總會(huì)有大放異彩的階段，但也有需要你咬牙堅(jiān)持的時(shí)期。

最有效的策略總是階段性的，需要因時(shí)而變。但投資中那些樸實(shí)的原則是必須堅(jiān)持。比如：“以合理價(jià)格買入優(yōu)秀的公司”、“策略適配、尊重趨勢(shì)”。這些是可以長(zhǎng)期一以貫之的。沒有原則就會(huì)陷入“無根”的狀態(tài)中，樹無根如何能成長(zhǎng)？

今年的七一，適逢中國(guó)共產(chǎn)黨成立100周年大慶，從去年開始，全國(guó)上下就掀起了學(xué)習(xí)黨史的熱潮。通過這一次黨史的學(xué)習(xí)，包括這兩年中國(guó)政府應(yīng)對(duì)疫情的“滿分”表現(xiàn)，絕大多數(shù)中國(guó)人的愛國(guó)熱情與民族自豪感提升到了新的高度。

1921，共產(chǎn)黨誕生于山河破碎、列強(qiáng)環(huán)伺、民不聊生，中華民族最危險(xiǎn)的時(shí)刻。經(jīng)過28年艱苦卓絕的斗爭(zhēng)，1949年創(chuàng)建了紅色共和國(guó)，建國(guó)后至今的72年里，經(jīng)過幾代領(lǐng)導(dǎo)集體的持續(xù)探索和不懈努力，到2021年中國(guó)共產(chǎn)黨建黨的百年時(shí)點(diǎn)，在這片土地上，我們做到了國(guó)泰民安、全面小康、衣食無憂….

革命先烈投身革命時(shí)立下的宏愿“讓中華民族傲然屹立于世界民族之林”，“建立一個(gè)沒有剝削沒有壓迫的新世界”……在幾代共產(chǎn)黨人和全國(guó)人民的努力下，先輩們的夢(mèng)想現(xiàn)在都已經(jīng)變?yōu)榱爽F(xiàn)實(shí)，科技的發(fā)展更是超出先輩們最大膽的想象。我個(gè)人以為，當(dāng)今的華夏大地呈現(xiàn)的面貌以革命先烈投身革命時(shí)的愿景為基準(zhǔn)的話，已經(jīng)遠(yuǎn)超預(yù)期達(dá)到完美的標(biāo)準(zhǔn)了。這些年，我讀了很多歷史，走了很多的國(guó)家，如果以相對(duì)和比較的視角看，從歷史縱向與現(xiàn)實(shí)橫向的兩個(gè)維度來看，如果可以讓我自由選擇投胎的時(shí)空，我會(huì)毫不猶豫的選擇這個(gè)時(shí)代的中國(guó)，此生無悔入華夏！

如此美好的時(shí)代，為何還有不少人對(duì)現(xiàn)實(shí)有各種各樣的不滿，這種現(xiàn)象是必然的?！疤恰钡奈兜廊绱烁拭溃悄虿∪藚s視為砒霜；古往今來，相信到了未來，都不存在一個(gè)全體國(guó)民都滿意的時(shí)代。如果以此為標(biāo)準(zhǔn)，那將永無寧日。我自己也會(huì)觀察思考社會(huì)上的一些不滿聲音，比如:收入雖然年年漲但是跟在ATM這些“大廠”工作的同學(xué)相比差距有點(diǎn)大；自己家的孩子只考上普通高校而鄰居家的孩子考上了清華等等……細(xì)思下來，這些不完美，好像也并非時(shí)代之錯(cuò)！問題可能更多出在我們自己身上，或許是因?yàn)槲覀冏约褐斑€不夠努力，或許是因?yàn)闀r(shí)運(yùn)還未到來….每個(gè)人都一定是不夠完美才有提升空間的呀。

不完美是資本市場(chǎng)的常態(tài)，但是到了2021年下半年，這個(gè)現(xiàn)象更加凸顯了。我們?cè)?jīng)說過，資本市場(chǎng)總是同時(shí)給你兩個(gè)消息，一個(gè)好消息一個(gè)壞消息。

當(dāng)下的好消息是：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的宏觀景氣度不錯(cuò)，中微觀層面不少行業(yè)與公司的業(yè)績(jī)正處于景氣上升階段，同時(shí)決策層似乎也逐漸意識(shí)到降低利率是穩(wěn)杠桿的正確路徑，國(guó)內(nèi)的利率易下難上。壞消息是：美聯(lián)儲(chǔ)時(shí)刻會(huì)在未來某一時(shí)點(diǎn)啟動(dòng)Taper和加息，海外資產(chǎn)估值處于歷史高位，未來拐頭會(huì)不會(huì)沖擊中國(guó)？

資本市場(chǎng)內(nèi)部也呈現(xiàn)讓投資者很迷惑的結(jié)構(gòu)矛盾，景氣度好、共識(shí)度高的賽道的公司累計(jì)漲幅巨大，目測(cè)的估值也很離譜，很難買下手！但是包括銀行、地產(chǎn)在內(nèi)的大量低估值的傳統(tǒng)行業(yè)與公司，估值目前看很有吸引力，買進(jìn)去后卻一路下跌，與擁抱高估值泡沫的同行相比，業(yè)績(jī)的差距越拉越大，下崗亞歷山大。高景氣度行業(yè)的好消息是業(yè)績(jī)好、股價(jià)趨勢(shì)好，壞消息是估值太貴；低關(guān)注行業(yè)的好消息是估值很便宜，壞消息是股價(jià)趨勢(shì)不好還經(jīng)常有政策利空。

這個(gè)市場(chǎng)太不完美？太討厭了？

為何市場(chǎng)不能只給我們好消息，讓我們放手做多，暢快賺錢呢？為何市場(chǎng)上高景氣定性好的行業(yè)不能夠估值也便宜一些，讓我們舒舒服服買入呢？市場(chǎng)真的很不完美！對(duì)了，不完美才是真實(shí)的市場(chǎng)。因?yàn)槭袌?chǎng)永遠(yuǎn)是上億個(gè)不完美的投資者交易形成的，怎么可能完美呢？重要的是：投資者對(duì)市場(chǎng)的規(guī)律是否更大程度了理解充分一些。筆者觀察身邊和業(yè)內(nèi)的投資者，能長(zhǎng)期取得高勝率和好業(yè)績(jī)的投資者，往往都是那些“不遷怒于市場(chǎng)”，堅(jiān)持以如履薄冰心態(tài)持之以恒探索市場(chǎng)規(guī)律，不斷完善自我去適應(yīng)市場(chǎng)規(guī)律進(jìn)化的那一類人。科技與人類社會(huì)發(fā)展是一個(gè)螺旋式上升的開放環(huán)境，這就是我個(gè)人認(rèn)為純粹的AI是無法持續(xù)做好投資的原因。AI如此，人亦如此，如果一名投資人基于過去的成功經(jīng)驗(yàn)總結(jié)出自己未來堅(jiān)持不變的策略，未來不進(jìn)行迭代與完善，這樣能夠長(zhǎng)期有效？我是持懷疑態(tài)度的。

市場(chǎng)消息中永遠(yuǎn)有超過一半是雜音，過濾雜音是專業(yè)投資者的基本功，如果投資者能過濾掉錯(cuò)誤的雜音，內(nèi)心就自然只有一種聲音了，會(huì)更加的堅(jiān)定與執(zhí)著。高景氣度行業(yè)能否給我們便宜的估值？當(dāng)然可以，前提是你必須先于大眾關(guān)注到這個(gè)領(lǐng)域，并且及時(shí)研究明白領(lǐng)先于市場(chǎng)參與進(jìn)去。如果等看到大家都在這里賺了大錢，媒體鋪天蓋地講故事與邏輯的時(shí)刻你才開始研究，那自然會(huì)一再陷入“好，但是太貴”的窘境中。

如何應(yīng)對(duì)不完美，是投資者必修課，這可能是專業(yè)投資者最重要的課題之一。這門課往往是老手甚至是專業(yè)投資者需要解決的！新手的問題更多，大概率還沒有到修這門課的階段。

解決這一課題，不僅僅是投資層面的“道”與“術(shù)”問題，可能需要投資專業(yè)知識(shí)之外的歷史觀、人生觀、價(jià)值觀方面的知識(shí)與養(yǎng)分。我記得多年前跟一家媒體交流時(shí)，曾經(jīng)說過這樣的一段話?！奥殬I(yè)高爾夫界的一流高手群體里，老虎伍茲、麥克羅伊、米克爾森…這些一線明星在技術(shù)層面的差距都很小，但是一些超級(jí)明星能夠在關(guān)鍵比賽的關(guān)鍵環(huán)節(jié)能夠正常甚至超水平發(fā)揮，這往往是技術(shù)之外的因素決定的?！边@也是近些年我花了不少時(shí)間跟隨優(yōu)秀教授學(xué)習(xí)歷史與國(guó)學(xué)的原因吧。

要應(yīng)對(duì)好“不完美”，首先要正確看待這種現(xiàn)象，其次要好好享受這種現(xiàn)象。設(shè)想一下，如果市場(chǎng)是完美，參與投資的每個(gè)投資者都是完美的，好公司與差公司不存在市場(chǎng)誤判與階段性的錯(cuò)誤定價(jià)，那我們這些專業(yè)投資機(jī)構(gòu)與職業(yè)基金經(jīng)理還有沒有存在的價(jià)值？正是因?yàn)槭袌?chǎng)是不完美的，很多時(shí)候會(huì)出現(xiàn)集體誤判和錯(cuò)誤定價(jià)，才給了專業(yè)基金經(jīng)理生存的土壤。整體性或局部性的“瘋狂”與“不理性”，本身就是市場(chǎng)規(guī)律的重要組成部分，而且他們持續(xù)的時(shí)間長(zhǎng)短也不是可以事前精準(zhǔn)預(yù)算的。我本人始終堅(jiān)持一點(diǎn)，永遠(yuǎn)不要抱怨市場(chǎng)！要尊重她、研究她、適應(yīng)她。

周五與一家合作機(jī)構(gòu)領(lǐng)導(dǎo)交流時(shí)，她問了我一個(gè)問題，過往我們中歐瑞博發(fā)行產(chǎn)品哪一個(gè)回頭看時(shí)機(jī)最好。我對(duì)她說，這也是我們作為一名基金經(jīng)理的悲哀。我們覺得投資最完美的時(shí)刻，客戶根本就不敢投錢。就好比在2018年底2019年初時(shí)，我們與一家全國(guó)性的券商籌劃發(fā)產(chǎn)品。1月份時(shí)券商的領(lǐng)導(dǎo)也高度認(rèn)同我的判斷，這時(shí)候是投資最好的時(shí)候，但是他們一摸底客戶的意向，應(yīng)者寥寥，賣不動(dòng)。我們只好等待到19年4月份前后市場(chǎng)氛圍稍有好轉(zhuǎn)時(shí)啟動(dòng)發(fā)行，5月份成立了產(chǎn)品，規(guī)模不算大但總算比1月份好很多。回頭看這個(gè)產(chǎn)品后來的表現(xiàn)一直不錯(cuò)，給客戶帶來不錯(cuò)的回報(bào)。事后每當(dāng)我們與券商再見面復(fù)盤時(shí)，都很有感慨。2019年5月與1月比已經(jīng)錯(cuò)過了一段收益，不算完美，但是與后來者相比，發(fā)行產(chǎn)品與客戶入市還是正確的事。這里我想說的是，因?yàn)榻^大多數(shù)客戶給你追加資金絕無可能是在投資完美的時(shí)刻，那應(yīng)對(duì)好市場(chǎng)的不完美，就是專業(yè)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)必須修煉好的武功。或許2021年下半年正是如此。

市場(chǎng)的不完美，不同時(shí)期與不同階段會(huì)表現(xiàn)迥異，有些時(shí)候市場(chǎng)的不理性體現(xiàn)在過度追捧成長(zhǎng)股，有些時(shí)候的不理性體現(xiàn)在過度追捧價(jià)值股而厭惡成長(zhǎng)股，有些時(shí)候體現(xiàn)在過于追捧大市值龍頭，有些時(shí)候體現(xiàn)在過度追捧小市值題材股……。正是因?yàn)椴煌昝罓顩r各不相同，藥方有時(shí)是完全相反的。因此我個(gè)人認(rèn)為“術(shù)”的意義不大，重要的是堅(jiān)持幾點(diǎn)“道”：第一要承認(rèn)市場(chǎng)的不完美是常態(tài)與重要規(guī)律，要發(fā)自內(nèi)心的喜歡這種不完美而不是抗拒；第二是不要去追求完美，要做正確的事；第三是堅(jiān)信做正確的事永遠(yuǎn)也不完美！