由于近期投資策略上變化不大，本期的偉志思考務(wù)務(wù)虛，談一下投資方法論的事。我曾經(jīng)在2020年9月份發(fā)表了一篇《投資中最難的兩件事》，文章中提到最難的這兩件事就是“認(rèn)知規(guī)律”與“知行合一”，但是，無論是“認(rèn)知規(guī)律”還是“知行合一”中的任何一方面，都不是一件事！而是一項(xiàng)龐大的系統(tǒng)工程。

投資中最困難的事是什么？其實(shí)這是一個(gè)因人因時(shí)而異的問題。不同人，處于投資修行的不同階段，最關(guān)心與最困難的事是不一樣的。

投資活動(dòng)中存在的規(guī)律繁多，有選股方面的規(guī)律、有擇時(shí)方面的規(guī)律；選股里有成長(zhǎng)股、價(jià)值股、主題趨勢(shì)、周期股、科技股、消費(fèi)股、醫(yī)藥股等眾多的研究與投資規(guī)律；擇時(shí)的規(guī)律也紛繁復(fù)雜，有牛熊循環(huán)周期規(guī)律、牛市規(guī)律、熊市規(guī)律、震蕩市規(guī)律….幾乎沒有一個(gè)投資者可以完全掌握這些所有的規(guī)律，并且很多成績(jī)優(yōu)秀的投資人或許并不認(rèn)同有如此多的規(guī)律存在，只堅(jiān)持一些投資中最重要的本質(zhì)性的原則，長(zhǎng)期看也是可以取得重大成功的。

既然取得成功并不一定需要這么多的“知”，那我們還需要學(xué)習(xí)更多的知識(shí)嗎？答案是見仁見智的！

跟A股市場(chǎng)打了28年的交道，在投資過程中有過無數(shù)次迷茫與痛苦的時(shí)刻，每一次走出迷茫往往都能收獲到一些新“知”，或?qū)εf“知”理解的加強(qiáng)。我希望這些“知”能夠不僅僅屬于我個(gè)人，更能夠成為中歐瑞博每一位投研同事血液中的一些養(yǎng)分。

隨著公司投研團(tuán)隊(duì)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，未來也一定會(huì)有更多的優(yōu)秀的有志于投研的新伙伴加入，如果對(duì)每一個(gè)新加入的伙伴，我都從頭講一遍投資的重要原則、各環(huán)節(jié)的“知”，或許時(shí)間與精力越來越不允許了。但如何確保未來很久以后的中歐瑞博投研團(tuán)隊(duì)能夠堅(jiān)持住一些最寶貴的投資原則，穿越各種“迷茫”，繼續(xù)為投資人帶來低波動(dòng)的長(zhǎng)期滿意的投資回報(bào)。因此，我想有必要逐漸的將我過往以及未來投資思考過程中經(jīng)歷的一些迷茫與困難記錄下來。對(duì)于這一系列文章，不預(yù)設(shè)時(shí)間目標(biāo)，不指望一蹴而就，假以時(shí)日，能夠在條件成熟的時(shí)候，將這些投資中最困難的事及其解決方案，整理匯編成為公司新同事的培訓(xùn)手冊(cè)，或許會(huì)對(duì)年輕同事的成長(zhǎng)有所幫助。

我曾經(jīng)讀過很多很多投資大師的書，巴菲特、約翰.聶夫、索羅斯、安德烈.科斯托拉尼、彼得.林奇、利弗莫爾、江恩、張齡松、邱國(guó)鷺、張磊、蘇世明、菲利普、戴維斯等等….這些都是投資名人堂上的牛人，幾乎個(gè)個(gè)身懷絕技。早期每讀一本書，都感覺說得很有道理，收獲巨大。讀著讀著，學(xué)著學(xué)著，就發(fā)現(xiàn)問題不對(duì)，大師們的不少精華彼此之間是矛盾的。

對(duì)于像約翰.聶夫這一類以典型低估值價(jià)值投資方法論長(zhǎng)期成功的價(jià)值型大師，反復(fù)強(qiáng)調(diào)要買低估值便宜的公司，公司的成長(zhǎng)與定性并不是最重要的，最重要的是買到好的價(jià)格。這與張磊、菲利普強(qiáng)調(diào)一定要買好賽道的成長(zhǎng)股，不能夠因?yàn)橐患夜颈阋司腿ベI它。兩類的觀點(diǎn)的矛盾非常尖銳，那究竟是誰的對(duì)呢？還有，強(qiáng)調(diào)基本面選股的投資大師，反復(fù)強(qiáng)調(diào)，市場(chǎng)是無法預(yù)測(cè)的，長(zhǎng)期看擇時(shí)是無效的。但是像江恩、利弗莫爾、安德烈.科斯托拉尼、索羅斯卻又通過擇時(shí)趨勢(shì)投資取得了輝煌的成功，那究竟擇時(shí)和趨勢(shì)投資是否一無是處呢？

其實(shí)他們都是對(duì)的！只是武功流派不同而已，正如成佛的法門有八萬四千種一樣，在股市中賺錢的方法絕不僅有價(jià)值投資或成長(zhǎng)投資一兩種。剛才上文提到名字的投資大師們，分屬不同的武功流派，不同流派之間的“道”與“術(shù)”完全不同，甚至是大相徑庭、互為水火。眾多的投資大師我根據(jù)我自己的標(biāo)準(zhǔn)分為成長(zhǎng)派、價(jià)值派、趨勢(shì)派三大類，這些大師特征非常鮮明，都可以歸為其中的某一派。我觀察到國(guó)內(nèi)做得業(yè)績(jī)優(yōu)秀的公募基金經(jīng)理或私募基金經(jīng)理也各有所屬。但也有不少優(yōu)秀投資者是以某一流派作為底層的基因，投資中兼具另兩種流派的一些特長(zhǎng)。完全純粹只專注一種流派的大師也有。

要做到幾種流派融會(huì)貫通的難度，遠(yuǎn)遠(yuǎn)比精通某一種投資流派大。因此，對(duì)于多數(shù)新進(jìn)入的投資者而言，首先選定自己中意的投資流派作為自己持續(xù)學(xué)習(xí)實(shí)踐的“道”，這非常重要！如果今年學(xué)習(xí)成長(zhǎng)投資、明年學(xué)習(xí)價(jià)值投資、后年又覺得趨勢(shì)投資來錢更快，那么這樣的學(xué)習(xí)處于折返跑當(dāng)中，往往會(huì)越學(xué)越迷茫，業(yè)績(jī)想必也難以滿意。我投資生涯早期學(xué)習(xí)也有過類似的問題，也因此迷茫與焦慮過。當(dāng)我把老師分成三大流派后，從此每讀一本書與大師思想交流時(shí)，我內(nèi)心就很清楚大師擅長(zhǎng)哪一方面，我應(yīng)該向大師學(xué)習(xí)什么。就好比姚明、鄧亞萍、馬曉春都是體育明星一樣，我們應(yīng)該向姚明學(xué)習(xí)籃球，向馬曉春學(xué)圍棋，向鄧亞萍學(xué)習(xí)乒乓球。如果跟姚明討論圍棋，跟鄧亞萍學(xué)籃球，那自然是很搞笑的。

在選擇老師這個(gè)問題上，我一直很佩服日本皇室。漢唐以來，日本一直以中國(guó)為師，唐朝時(shí)期派大量遣唐使到長(zhǎng)安全面學(xué)習(xí)我們的方方面面，可以說全面“漢化”。到了近代西方科技與工業(yè)崛起后，明治維新的本質(zhì)是“換老師”，自此日本全面以西方為師，迅速崛起。選定老師后，就徹底放空自己，全面學(xué)習(xí)效法。

成長(zhǎng)流派、價(jià)值流派、趨勢(shì)流派，這三種投資流派長(zhǎng)期共存于股市當(dāng)中，有些時(shí)候各領(lǐng)風(fēng)騷三兩年，每一輪周期下來，都有幾年舒服時(shí)光，都有幾年困難時(shí)光。但對(duì)于大體量的機(jī)構(gòu)投資者來說，前兩種流派的確定性與可預(yù)見性更加強(qiáng)一些，可容納的資金體量更大一些。近年來，趨勢(shì)流派有與量化投資工具相融合的新趨勢(shì)，量化也逐漸發(fā)展成為一種新的有重大影響力的門派。但由于多數(shù)量化機(jī)構(gòu)的理念與策略都是一個(gè)黑匣子不對(duì)外披露，而且量化本身很強(qiáng)調(diào)團(tuán)隊(duì)整體與系統(tǒng)性的完整，對(duì)于普通個(gè)人投資者來說，很難做到獨(dú)自學(xué)習(xí)與修煉。我一直認(rèn)為，各種投資方法論之間，沒有高低優(yōu)劣之分。取決投資業(yè)績(jī)好與差的不是投資方法論與流派，而是取決于投資者個(gè)人對(duì)于這類武功修煉到了什么段位。

如果一名投資者，到目前都不知道自己練習(xí)的是什么武功，那么很難想象他能成為這一流派的高手。因此，對(duì)于一名新進(jìn)入的投資者來說，研究一下這三種武功流派各有什么長(zhǎng)短，自己更喜歡適合練哪一種武功？應(yīng)該是開練之前要做好的功課。

三月份A股市場(chǎng)整體上呈現(xiàn)探底回升的調(diào)整走勢(shì)，結(jié)構(gòu)上，以茅指數(shù)為代表的基金抱團(tuán)重倉(cāng)股整體來說調(diào)整幅度比大盤更深一些，萬得全A指數(shù)下跌3.14%，茅指數(shù)跌幅為5.92%，滬深300指數(shù)下跌了5.04%，同期瑞博旗下基金凈值也回調(diào)了大約3.55%。茅指數(shù)與萬得全A都在3月25日探出了本輪調(diào)整的低點(diǎn)。

牛年春節(jié)回來后，基金重倉(cāng)股由于投資者結(jié)構(gòu)微觀惡化導(dǎo)致大幅下跌，引發(fā)市場(chǎng)整體調(diào)整后，相當(dāng)一部分前期買了熱門基金的投資者虧錢效應(yīng)被媒體放大后，迅速發(fā)酵，引發(fā)市場(chǎng)投資者情緒的快速降溫，公募基金的銷售從節(jié)前的日光秒光，到最近的銷售困難，溫度變化很大。加之大宗商品價(jià)格上漲，美國(guó)十年期國(guó)債收益率攀升到1.5%以上的影響，一時(shí)間牛市的共識(shí)不見了，關(guān)于市場(chǎng)牛市還在不在的談?wù)撀暡唤^于耳。

成年人的世界不只有白與黑！成熟的股市不應(yīng)只有牛與熊！

記得小時(shí)候，跟爸媽一起看電影時(shí)，當(dāng)看到一個(gè)角色登場(chǎng)，總喜歡問：“這個(gè)人是好人還是壞人？”，有些時(shí)候爸媽能給出明確的答案，更多的時(shí)候會(huì)說，你看下去就會(huì)明白了。當(dāng)時(shí)心里覺得奇怪，為何連大人都無法判斷好與壞呢？

隨著年齡與閱歷的逐漸增長(zhǎng)，慢慢才明白，人不僅僅只有好與壞之分。對(duì)于A股市場(chǎng)，過往市場(chǎng)的波動(dòng)比較大，牛市漲潮時(shí)基本同步上漲，退潮時(shí)很難有股票能夠幸免，無怪乎多數(shù)老資歷的投資者，往往對(duì)于牛熊的系統(tǒng)性判斷非常重視，熊市來了退潮時(shí)，要徹底空倉(cāng)防守，牛市來了要敢于重倉(cāng)甚至加杠桿猛干。但是，隨著資本市場(chǎng)總市值體量的不斷增長(zhǎng)，我們發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)有了很多新變化。正如過去2019、2020兩年雖然不少基金收益頗豐，但由于市場(chǎng)結(jié)構(gòu)分化劇烈，仍有不少投資者虧錢的認(rèn)為是“假牛市”。或許今年寬基指數(shù)全年下來漲跌幅度不大，但依然會(huì)牛股熊股輩出。或許，成熟的股市也應(yīng)該像成年人一樣，不僅僅是非牛即熊的兩種狀態(tài)。未來會(huì)不會(huì)較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，系統(tǒng)性機(jī)會(huì)與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)都不太大、個(gè)股分化、行業(yè)輪動(dòng)的分部牛熊市呢？我個(gè)人認(rèn)為這種概率還是比較大的。