二月份A股及全球資本市場(chǎng)回顧

    A股在春節(jié)小長(zhǎng)假開(kāi)市后大幅低開(kāi)，當(dāng)日大跌8%左右，然后持續(xù)上漲很快收復(fù)失地，創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)出了新高。最后一周受海外市場(chǎng)拖累也出現(xiàn)急挫，并且各指數(shù)之間出現(xiàn)明顯的分化。萬(wàn)得全A、上證綜指、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)全月漲幅分別為-0.03%、-3.23%、7.46%。中歐瑞博旗下產(chǎn)品2月份凈值大約增長(zhǎng)了2.35%。海外股市2月份先于A股開(kāi)市領(lǐng)跌，后在A股企穩(wěn)反彈的帶動(dòng)下也反彈回前期高位。最后一周，受到疫情在韓、日、意等國(guó)嚴(yán)重?cái)U(kuò)散的消息的沖擊下，美股及主要股市走出恐慌性下跌的黑色一周，道瓊斯指數(shù)單周下跌了12.36%，是2008年金融危機(jī)以來(lái)最嚴(yán)重的單周下跌。在美股急速下跌的帶動(dòng)下，全球股市及商品市場(chǎng)出現(xiàn)了恐慌性的暴跌。這個(gè)2月份對(duì)于全球多數(shù)投資者來(lái)說(shuō)是虐心的一個(gè)月，美股的下跌僅僅是非理性的恐慌還是有其深層次的邏輯？疫情對(duì)海外經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)有何影響？國(guó)內(nèi)的后疫情時(shí)代的經(jīng)濟(jì)與資本市場(chǎng)又將如何？這是當(dāng)下值得思考與討論的問(wèn)題。

疫情這件麻煩事已從困擾中國(guó)，演變成為全球的心頭大患！

當(dāng)?shù)貢r(shí)間2月28日，世衛(wèi)組織總干事譚德塞在日內(nèi)瓦宣布，將新冠肺炎全球風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別提高至最高級(jí)別“非常高”。譚德塞表示，鑒于新冠肺炎在全球多個(gè)國(guó)家蔓延，中國(guó)境外已有4351例病例，并且越來(lái)越多國(guó)家出現(xiàn)疫情，因此提高新冠肺炎全球風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別。譚德塞早前表示，世衛(wèi)組織提倡每個(gè)國(guó)家必須同時(shí)為所有可能發(fā)生的情況做好準(zhǔn)備，任何國(guó)家不應(yīng)抱有本國(guó)不會(huì)出現(xiàn)病例的僥幸心理。比爾.蓋茨也發(fā)表文章說(shuō)，新冠肺炎可能成為百年不遇的大流行病，呼吁“全球領(lǐng)導(dǎo)人應(yīng)當(dāng)立即行動(dòng)，刻不容緩?！?/span>

就中國(guó)境內(nèi)疫情的防控情況來(lái)看，最困難的時(shí)間已經(jīng)過(guò)去了，局面已經(jīng)得到了很好的控制，中國(guó)境內(nèi)已經(jīng)持續(xù)一段時(shí)間新增病例數(shù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于出院人數(shù)了。但是世界卻出事了，目前，境外日新增病例數(shù)已經(jīng)連續(xù)多日超過(guò)中國(guó)，并且中國(guó)呈現(xiàn)明顯持續(xù)下降的趨勢(shì)，境外數(shù)據(jù)呈現(xiàn)明顯上行的趨勢(shì)。從韓國(guó)、意大利等國(guó)家新增數(shù)據(jù)看，防控壓力巨大。據(jù)境外媒體報(bào)道，在韓國(guó)、意大利等國(guó)已經(jīng)出現(xiàn)超市食品、用品搶購(gòu)潮，口罩已經(jīng)成為全球最緊俏的商品。之前中國(guó)主要的任務(wù)是防輸出，當(dāng)下防輸入的重要性也凸顯出來(lái)。截止2月29日上午，已經(jīng)有66個(gè)國(guó)家對(duì)來(lái)自韓國(guó)的旅客采取限制入境措施，情況還在不斷發(fā)展中，如果更多的國(guó)家被彼此列入限制入境的名單，在全球范圍內(nèi)疫情完全受控之前，全球人員國(guó)際國(guó)內(nèi)流動(dòng)勢(shì)必進(jìn)一步放緩，與此同時(shí)，很難想象貿(mào)易與貨物流動(dòng)會(huì)不受影響。

疫情對(duì)海外及全球中短期經(jīng)濟(jì)的影響不容輕視

雖然我們堅(jiān)信，即便在全世界范圍內(nèi)，疫情最終還是一定會(huì)被控制住的，關(guān)鍵是時(shí)間與代價(jià)。從今天中國(guó)剛公布的2月份中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)PMI為35.7%，環(huán)比出現(xiàn)斷崖式下跌，這就是中國(guó)“戰(zhàn)疫”不可避免的代價(jià)。

這輪疫情階段性對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的沖擊是前所未見(jiàn)的，短期內(nèi)甚至超過(guò)了2008年美國(guó)次貸危機(jī)那次，消費(fèi)與生產(chǎn)突然間停頓了。那么，隨著疫情在全球更多國(guó)家的擴(kuò)散，這些國(guó)家為了“抗疫”，采取不同程度限制人員流動(dòng)與聚集的措施也是不可避免的。并且，實(shí)施阻隔與救治，需要投入大量的人力物力，各國(guó)政府的力量與資源還是有所差異的。中國(guó)政府公認(rèn)在資源調(diào)配與權(quán)力上，在全球各國(guó)中是居于前列的，在中國(guó)的防控疫情代價(jià)尚且如此，可以想象其他國(guó)家控制與徹底戰(zhàn)勝疫情的時(shí)間上，比中國(guó)速度更快的可能性比較小。如果疫情持續(xù)時(shí)間更長(zhǎng)一些，全球?yàn)榇烁冻龅慕?jīng)濟(jì)代價(jià)可能比目前的預(yù)期更加大。最新我們看到東京迪士尼關(guān)門(mén)歇業(yè)、日本政府建議全國(guó)學(xué)校放假、意大利北部一些地區(qū)封城等等……如果這些情況在更多的國(guó)家與地區(qū)逐漸發(fā)展升級(jí)，那相關(guān)國(guó)家的旅游業(yè)、服務(wù)業(yè)、銀行業(yè)、就業(yè)不可避免受到?jīng)_擊。東方人素來(lái)有儲(chǔ)蓄的習(xí)慣，而一些西方國(guó)家的普通民眾儲(chǔ)蓄非常少，如果就業(yè)出問(wèn)題，勢(shì)必會(huì)嚴(yán)重影響到消費(fèi)，影響到銀行信用卡賬單的按時(shí)償還。你的消費(fèi)或許就對(duì)應(yīng)著我的出口與銷(xiāo)售，商品與資金流難免不受到影響。這恐怕就是為何在2月份最后一周，全球股市從緩跌逐漸升級(jí)為恐慌性?huà)伿鄣倪壿嫛?/span>

美股經(jīng)歷金融危機(jī)以來(lái)最糟的交易周，為何美國(guó)這輪的下跌如此慘烈？

對(duì)于多數(shù)美股投資者來(lái)說(shuō)，這次疫情在海外的升級(jí)引發(fā)的暴跌完全是黑天鵝事件。自2009年以來(lái)一直享受牛市好時(shí)光的美股投資者，空頭在歷經(jīng)無(wú)數(shù)次打臉后，多數(shù)人都失去了看空做空的勇氣。尤其今年是大選年，市場(chǎng)普遍預(yù)期在大選之前，美聯(lián)儲(chǔ)大概率會(huì)保持寬松的貨幣環(huán)境，不會(huì)收緊貨幣，因此多數(shù)投資者都計(jì)劃大選前仍然積極做多，繼續(xù)享受牛市。并且包括機(jī)構(gòu)在內(nèi)的多數(shù)投資者對(duì)于主動(dòng)管理型基金經(jīng)理的審慎投資態(tài)度導(dǎo)致業(yè)績(jī)跑不贏大盤(pán)都忍無(wú)可忍，紛紛贖回主動(dòng)管理型基金改為認(rèn)購(gòu)各種ETF，一方面可以充分享受牛市成果，另一方面費(fèi)率更低，一切是多么美好，投資美股ETF的規(guī)模從2004年的3380億，到2018年增長(zhǎng)了16倍達(dá)到55950億。2019年包括巴菲特、橋水在內(nèi)一些知名的投資機(jī)構(gòu)在這種環(huán)境下，均沒(méi)跑贏大盤(pán)。大量資金瘋狂追捧被動(dòng)型指數(shù)基金，正是大眾徹底忽略漠視風(fēng)險(xiǎn)的明證，近期國(guó)內(nèi)科技板塊ETF受到熱捧也有類(lèi)似的端倪。

根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)，資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)向前往往能夠看到美聯(lián)儲(chǔ)提前釋放的信號(hào)，但是這次可能引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退的因素并非是傳統(tǒng)的貨幣轉(zhuǎn)向造成，恰恰是投資者過(guò)往模型中前所未見(jiàn)的，小概率的疫情傳播可能引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退。因此在做多跑道過(guò)分擁擠的情況下，“疫情”這只蝴蝶煽動(dòng)的翅膀引發(fā)了滔天駭浪。雖然沒(méi)有具體的數(shù)據(jù)，相信美股投資者不少是加了杠桿的，在短期內(nèi)快速下跌缺乏交易對(duì)手的情況下，發(fā)生了類(lèi)似A股2015年多殺多的踩踏現(xiàn)象。

雖然短期市場(chǎng)很恐慌，但是我們還是相信在付出一定代價(jià)后，全球疫情終將被控制，因疫情影響的全球經(jīng)濟(jì)也將得到恢復(fù)。并且，我們堅(jiān)信美聯(lián)儲(chǔ)絕不會(huì)坐視美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退和資本市場(chǎng)的恐慌，并且疫情遲早會(huì)受到控制的。因此，階段適當(dāng)謹(jǐn)慎是有必要，恐慌大可不必。

中國(guó)為何有可能風(fēng)景這邊獨(dú)好？

首先疫情方面，可以說(shuō)目前國(guó)內(nèi)疫情已經(jīng)到了收尾階段。中國(guó)“抗疫”戰(zhàn)爭(zhēng)已經(jīng)從擺在最重要的位置逐漸轉(zhuǎn)向防控與經(jīng)濟(jì)恢復(fù)并重階段。A股市場(chǎng)近期走勢(shì)明顯強(qiáng)于海外，我們認(rèn)為是有理由的。首先，中國(guó)的疫情最先發(fā)現(xiàn)，并且通過(guò)一個(gè)月左右的時(shí)間，在黨中央集中統(tǒng)一指揮領(lǐng)導(dǎo)下，目前每天新增病人已經(jīng)大幅小于治愈人數(shù)，而海外疫情處于上升階段，并且未來(lái)拐點(diǎn)何時(shí)出現(xiàn)尚難以預(yù)見(jiàn)，因此情緒心態(tài)是完全不同的。并且，近期為了應(yīng)對(duì)疫情，中國(guó)大力度擴(kuò)大了口罩和防護(hù)用品的產(chǎn)能，全民如果有了足夠的口罩，病毒傳播蔓延也就無(wú)計(jì)可施。下一階段，隨著國(guó)內(nèi)疫情緩解后，這些口罩防護(hù)用品對(duì)幫助其他國(guó)家一同戰(zhàn)勝疫情方面將發(fā)揮關(guān)鍵的作用。

其次在貨幣政策空間與信貸環(huán)境方面，我們與全球主要經(jīng)濟(jì)體相比處于最舒服的位置。一方面，在過(guò)往幾年主要經(jīng)濟(jì)體持續(xù)貨幣寬松的時(shí)候，我們?cè)谶M(jìn)行去杠桿與穩(wěn)杠桿的工作，利率有更大的下行空間，階段性有加杠桿幫助企業(yè)度過(guò)難關(guān)的條件。中國(guó)的舉國(guó)體制本身應(yīng)對(duì)危機(jī)就有著不可比擬的優(yōu)勢(shì)，包括大量中小微企業(yè)和服務(wù)業(yè)的個(gè)體工商戶(hù)，雖然受到這輪疫情的影響巨大，但是在央行和銀保監(jiān)會(huì)統(tǒng)一指導(dǎo)下，商業(yè)銀行一致采取了“雪中送炭、雨中送傘”的逆周期信貸政策，多數(shù)企業(yè)的資金鏈條不會(huì)有問(wèn)題，企業(yè)的生產(chǎn)服務(wù)在疫情結(jié)束后也將很快得到恢復(fù)。

第三，積極的財(cái)政政策有空間有力度。最新的中央會(huì)議定調(diào)，今年的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)不變，那疫情過(guò)后今年剩下的時(shí)間內(nèi)，需要加倍努力和投入才能把失去的時(shí)間追回來(lái)，這種局面在各經(jīng)濟(jì)體中是難得見(jiàn)到的。

近期股市策略思考：

海外方面，現(xiàn)階段影響短期走勢(shì)的關(guān)鍵因素并不是公司的基本面，而是疫情發(fā)展引發(fā)的情緒波動(dòng)，這方面仍需要觀察，有不確定性。因此，我們海外基金在上一周較大力度通過(guò)做空指數(shù)期貨套保的方式降低海外基金的風(fēng)險(xiǎn)敞口，因此這一輪美國(guó)急挫對(duì)我們海外基金的凈值影響很小。

國(guó)內(nèi)方面，雖然各個(gè)方面情況好于海外，但是在海外資金深度參與了中國(guó)資本市場(chǎng)的情況下，A股與海外市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性是存在的。在海外風(fēng)險(xiǎn)釋放的高潮階段，A股逆勢(shì)走強(qiáng)的概率不大，更大概率是在此期間跌幅遠(yuǎn)小于海外，待海外第一階段系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)釋放后，A股在海外反彈時(shí)會(huì)更加強(qiáng)勁?；诟鞣矫娌淮_定性，我們國(guó)內(nèi)基金也適當(dāng)通過(guò)減倉(cāng)與套保的方式階段性降低了一些風(fēng)險(xiǎn)敞口。

非常認(rèn)同一位前輩的觀點(diǎn)，“千萬(wàn)不可錯(cuò)過(guò)每一次危機(jī)”。每一次“危”的結(jié)果都是最好的“機(jī)”！這一次也不會(huì)例外。需要認(rèn)真考慮的不僅如何應(yīng)對(duì)好當(dāng)下的“?！?，更要思考清楚如何把握好隨后的“機(jī)”！

                                                      吳偉志

                                                   2020年3月1日