8月份市場(chǎng)回顧：

8月份A股市場(chǎng)呈現(xiàn)區(qū)間震蕩，重心上移的走勢(shì)。萬(wàn)得全A指數(shù)全月上漲1.97%，中歐瑞博國(guó)內(nèi)產(chǎn)品凈值平均增長(zhǎng)為1.87%，稍弱于大盤的表現(xiàn)。7月初放量上漲的金融地產(chǎn)出現(xiàn)一定幅度的調(diào)整，市場(chǎng)成交量與換手率也有所下降，投資者情緒從7月初“大牛市來(lái)了！”的亢奮中，逐漸平靜下來(lái)。7月份追高一些熱點(diǎn)板塊的投資者也出現(xiàn)一定程度的浮虧，上半年業(yè)績(jī)最牛的一些基金也出現(xiàn)了凈值回撤。市場(chǎng)的降溫，成功地扭轉(zhuǎn)了市場(chǎng)牛市的一致性預(yù)期，行穩(wěn)方能致遠(yuǎn)，這是好事！

8月份資本市場(chǎng)的一件大事就是創(chuàng)業(yè)板首批注冊(cè)制發(fā)行的公司于24日集中掛牌上市，標(biāo)志著資本市場(chǎng)的市場(chǎng)化改革向前又邁出了堅(jiān)實(shí)的一步。從新股IPO大受市場(chǎng)的追捧、上市后整體平穩(wěn)、直接融資占比今年有很大的幅度提升，并且2019年以來(lái)，在央行整體沒(méi)有大放水的情況下，A股市場(chǎng)走出了慢牛走勢(shì)，投資者財(cái)富效應(yīng)明顯，資金持續(xù)流入資本市場(chǎng)的現(xiàn)象正在正反饋當(dāng)中。應(yīng)該說(shuō)2019年以來(lái)啟動(dòng)的資本市場(chǎng)改革階段性取得了很大的成功。堅(jiān)持“建制度、不干預(yù)、零容忍”九字原則，這次改革的成功應(yīng)該說(shuō)受益于對(duì)市場(chǎng)規(guī)律最大的尊重。

近幾個(gè)月來(lái)，關(guān)于對(duì)市場(chǎng)的看法，我們已經(jīng)談了很多了。因此本期的偉志思考我們務(wù)務(wù)虛，來(lái)討論一下投資中最困難的兩件事。

在我眼中投資中最難的兩件事是------“掌握規(guī)律”與“知行合一”

或許有不少成功的投資人認(rèn)為投資是一件很容易的事，但對(duì)中等智商的我來(lái)說(shuō)，雖然有27年的A股投資經(jīng)驗(yàn)，但是一直覺得投資真心是一件很難的事。難的地方有很多很多，但是這么多年總結(jié)下來(lái)，最難的應(yīng)該是這兩件事：第一件是對(duì)規(guī)律的學(xué)習(xí)與掌握；第二件是要做到知行合一。凡是記憶中自己投資感受不愉快的時(shí)候，往往是這當(dāng)中某一方面出了問(wèn)題或者兩方面同時(shí)出了問(wèn)題。

對(duì)投資中規(guī)律的學(xué)習(xí)與掌握為何難？我體會(huì)下來(lái)有三難，第一難是對(duì)于你所研究的事物（或現(xiàn)象），是否存在規(guī)律這一問(wèn)題，本身就眾說(shuō)紛紜，莫衷一是。如果連存在規(guī)律與否這一大前提都不確定，那接下來(lái)的學(xué)習(xí)研究工作自然無(wú)從談起了。包括各種投資的書籍對(duì)于這一問(wèn)題都是爭(zhēng)議很大，記得多年前曾經(jīng)讀過(guò)一本影響力不小的《漫步華爾街》，它講的就是股市的無(wú)規(guī)律性。因此多數(shù)處于學(xué)習(xí)摸索階段的同仁們也就難免云里霧里了。多年投資實(shí)踐下來(lái)，當(dāng)下的我對(duì)于投資中存在著各種規(guī)律是篤信的，否則今天的話題就沒(méi)有必要進(jìn)行下去了。

第二難是股市投資中的規(guī)律太多！有行業(yè)與企業(yè)景氣度與生命周期的規(guī)律、有投資者情緒與市場(chǎng)估值周期性漲潮退潮的規(guī)律、有群體運(yùn)動(dòng)不理性的規(guī)律、有市場(chǎng)特殊的反人性的規(guī)律、有線性趨勢(shì)外推的規(guī)律、有否極泰來(lái)盛極而衰的反轉(zhuǎn)規(guī)律、有成長(zhǎng)投資的邏輯與規(guī)律、有價(jià)值投資的邏輯與規(guī)律、有趨勢(shì)投資的邏輯與規(guī)律……..。太多了，我還能寫下幾十個(gè)股市中常見的邏輯與規(guī)律。其實(shí)，股市中眾多的規(guī)律用《道德經(jīng)》開篇的第一句話來(lái)表述就非常傳神，“道可道，非常道”。

第三難是股市中很多規(guī)律不是穩(wěn)態(tài)與靜止的，國(guó)家、經(jīng)濟(jì)、股市、市場(chǎng)主體依然處于動(dòng)態(tài)與進(jìn)化中。就好比從業(yè)27年來(lái)我經(jīng)歷過(guò)四輪完整的牛市，每一輪都有很多與過(guò)往完全不同的結(jié)構(gòu)性的進(jìn)化。過(guò)往讀巴菲特書常提及的一個(gè)原則就是投資者要堅(jiān)守在自己的能力圈內(nèi)進(jìn)行投資，不要輕易做能力圈之外的事。這個(gè)原則沒(méi)有問(wèn)題，但當(dāng)今世界變化如此之快，能力圈更需要不斷的學(xué)習(xí)與進(jìn)化，持續(xù)拓展和加強(qiáng)認(rèn)知規(guī)律與運(yùn)用規(guī)律的能力。如果停止了學(xué)習(xí)與進(jìn)化，就好比楚人過(guò)江“刻舟求劍”的故事那樣，世界與資本市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)生了翻天覆地的變化了，而我們依然抱著十年前我們經(jīng)歷的那一輪牛市的記憶中的模型來(lái)進(jìn)行投資，甚至以當(dāng)年牛市為標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)于不符合當(dāng)年記憶標(biāo)準(zhǔn)的現(xiàn)象就不研究、不思考、不接受，并且堅(jiān)決反對(duì)，這樣自然很難把握規(guī)律。

正是因?yàn)樾枰芯康囊?guī)律太多，并且多數(shù)科目的規(guī)律依然在不斷的演變之中，這就是為何我認(rèn)為“掌握規(guī)律”是投資中第一難的事。往往對(duì)規(guī)律的理解與掌握需要在很長(zhǎng)時(shí)間的失敗教訓(xùn)與成功經(jīng)驗(yàn)的累積中獲得。

在長(zhǎng)期實(shí)踐、摸索、思考、總結(jié)之后，不少成功的投資者都或多或少掌握了一些規(guī)律，之所以能成為成功投資者的一個(gè)重要的標(biāo)志就是不僅摸索掌握了一些規(guī)律，并且成功的運(yùn)用了這些規(guī)律，在資本市場(chǎng)中取得了或大或小的成功。

“知行合一”為何難？

相信不少投資人都有類似的懊悔，明明非?？春媚臣移髽I(yè)，可惜買了以后賺了一倍就拋掉了，錯(cuò)過(guò)了后來(lái)的幾百倍的上漲?；蛘呙髅鞣浅？春媚硞€(gè)股票，但是就是下手太輕了，只買了5個(gè)點(diǎn)，結(jié)果這股票一年漲了10倍，如果all in加杠桿就好了?；蛘呙髅髯约焊笥颜f(shuō)看好市場(chǎng)牛市來(lái)了，也買了重倉(cāng)，可是因?yàn)橐咔榛蛘邠?dān)心中*關(guān)系變壞把股票拋掉錯(cuò)過(guò)了市場(chǎng)的大漲。

為何我們明明知道，但偏偏被這樣或那樣的雜音干擾，沒(méi)有執(zhí)行到位？

不必難過(guò)和痛苦，其實(shí)這種情況包括我本人在內(nèi)的每一個(gè)投資者都會(huì)經(jīng)歷很多次的，甚至達(dá)里奧、索羅斯、霍華德.馬克斯、巴菲特也一樣，絕大多數(shù)投資者窮其一生，都無(wú)法達(dá)到真正意義的“知行合一”。

為何知行合一這么難，《論語(yǔ)》開篇第一句“學(xué)而時(shí)習(xí)之，不易樂(lè)乎”，講的就是知與行的問(wèn)題。投資是一門實(shí)踐的學(xué)科，就好比體育運(yùn)動(dòng)一樣，成為體育運(yùn)動(dòng)的高手僅僅有理論知識(shí)是不夠的，必須經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期的實(shí)踐訓(xùn)練。就好比在高爾夫球場(chǎng)上，距離果嶺200碼的距離，對(duì)于多數(shù)業(yè)余球手來(lái)說(shuō)5號(hào)木桿或許是距離最合適的一根球桿。選擇用5號(hào)木來(lái)?yè)暨@一桿是“知”，能夠成功的將這個(gè)球擊上果嶺就是“行”。要想將200碼距離的球100%成功的擊上果嶺對(duì)于沒(méi)有受過(guò)高爾夫訓(xùn)練的普通球手來(lái)說(shuō)是一件非常非常困難的事。它的難度絕不亞于一個(gè)沒(méi)有經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期系統(tǒng)性跳水訓(xùn)練的普通人在看了幾遍伏明霞高臺(tái)跳水的慢動(dòng)作之后，在教練的指導(dǎo)下想完成伏明霞剛才難度系數(shù)是4.0的一組動(dòng)作。

講到這里，大家或許能理解投資中要取得持續(xù)的成功，“知”與“行”之間的距離與實(shí)現(xiàn)知行合一的路徑了吧。別無(wú)他法，唯有長(zhǎng)期實(shí)踐中訓(xùn)練，不斷減少失誤率提高成功率，才能把“行”的成功率逐漸的提升，越來(lái)越靠近“知行合一”。其實(shí)在我看來(lái)“知行合一”就是一塊純度為100%的黃金，我們或許窮盡一生也無(wú)法達(dá)到100%，但是我們還是要快樂(lè)的享受每一輪淬火后純度更接近目標(biāo)的樂(lè)趣。

回到當(dāng)下市場(chǎng)，怎么看這兩件最難的事，“知”與“行”該如何？

當(dāng)下最需要明確的“知”就是目前我們面臨的是牛市還是熊市？牛市或者熊市到了什么階段？這輪牛市與以往牛市的不同點(diǎn)在哪里？針對(duì)這些不同之處這一階段的策略該如何擬定與堅(jiān)決執(zhí)行？（關(guān)于這些問(wèn)題的討論又需要很長(zhǎng)的時(shí)間，篇幅所限本期不討論這些了）

近期投資策略：

較上期并沒(méi)有重大的調(diào)整，市場(chǎng)依然處于“夏季”中，分部牛市的特點(diǎn)沒(méi)有改變。市場(chǎng)中“一花一世界”現(xiàn)象繼續(xù)，估值進(jìn)入泡沫階段的行業(yè)與公司，我們會(huì)堅(jiān)持做長(zhǎng)期正確的事，逐步減持這些股票；但是市場(chǎng)上值得投資的公司依然很多，因此我們會(huì)繼續(xù)調(diào)倉(cāng)優(yōu)化組合。

現(xiàn)階段市場(chǎng)依然處于可投資的階段，沒(méi)有到嚴(yán)重泡沫全面減倉(cāng)撤退的時(shí)候。

                                                                                                                                                                           吳偉志

                                                                                                                                                                    2020年9月1日