時間真快，轉眼2019年賽季就過半了，盡管過去的半年來大家的心情跟隨著A股行情猶如坐過山車一樣，一會兒絕望、一會兒亢奮、一會兒又很迷茫……。但從結果來看，就半年收益的成績單來看，過去的半年在A股歷史上是少有的不錯！上證綜指半年漲幅達到19.45%，多數(shù)權益類公募基金都取得了不錯的正收益，我們中歐瑞博的主要產品也取得了26%左右的收益，雖然多數(shù)人對經濟、金融、股市還很悲觀猶豫，但半年有這樣的收益率放在任何年份來看都算是不錯的。

究竟該如何理解當下國內經濟、貿易環(huán)境、房地產、資本市場及其未來發(fā)展？確實是見仁見智，眾說紛紜。

為何說川普已經黔驢技窮？天平正朝著中方傾斜

我們在上個月的月報中提到了看問題不能把眼前狀態(tài)無限放大，要回歸常識：“飄風不終朝，驟雨不終日”，中美貿易摩擦這場“臺風”無論來得再猛烈，它終究會結束的。并且我們當時明確指出，“美國已經接近黔驢技窮階段”，“或許眼下就是這場臺風的高潮了”。此刻回看，這些判斷或許不幸言中了。

隨著6月28日中美兩國元首在大阪的G20峰會上的會晤，美方的態(tài)度出現(xiàn)的較大的轉變。川普明確表示他對中國沒有敵意，暫停加收新的關稅，歡迎中國留學生到美國留學，美國企業(yè)可以在不危害國家安全的前提下向華為公司出售產品… 。雙方重回貿易談判的軌道上來，美方愿意同中方達成彼此都可接受的貿易協(xié)議。峰回路轉，劇情又出現(xiàn)了新的變化！

為何美國人態(tài)度突然軟下來，愿意與中國達成雙贏的協(xié)議共同發(fā)展，是某些人性情大變突發(fā)善心？絕不是，這些美國政客的目標一直沒有變，就是自身的利益最大化。

隨著雙方在貿易及科技領域的制裁與反制措施的具體落地，這些措施對雙方的殺傷力開始顯現(xiàn)，但是美國股市對于這些政策的反應和體現(xiàn)立竿見影的。華為是不少美國高科技企業(yè)的最重要的大客戶，當川普政府對華為的禁令發(fā)布后，這些公司的股價紛紛大幅下跌，雖然一些高科技企業(yè)沒有直接給華為供貨，但是如果整個通信和TMT產業(yè)鏈陷入不景氣中，這些科技產業(yè)鏈上的公司一定不可能獨善其身的。這些高科技大企業(yè)在美國經濟界、輿論界與政界都有著強大的話語權，是兩黨和各總統(tǒng)候選人的重要金主，即便少數(shù)人情緒上支持政府對中國強硬，但是一旦在現(xiàn)實中，需要他為此犧牲訂單、利潤與市值時，當要這些企業(yè)成為中美對抗的“代價”時，他們便要冷靜下來想一想孰輕孰重了？

另一方面，貿易摩擦導致大量的美國農產品滯銷，價格暴跌，雖然有短期補貼，但長期如果失去了中國市場，美國的農場主們必將成為川普打壓中國的“代價”，是最終的受害者。若如此，農場主們還愿意把選票投給川普么？在新一輪是否加征3000億美元商品的關稅問題上，政府也面臨零售商、制造業(yè)、消費者排山倒海的反對聲浪。作為靠選民選票上臺的川普，還能夠意志堅定力排眾議么？從最新美國各主流媒體對下屆總統(tǒng)候選人的民調情況看，川普明顯落后于民主黨的主要候選人。如果川普不及時改弦易章，及時與中國達成一個體面的貿易協(xié)議，那恐怕他自己也會成為中美對抗的“代價”，很大概率在下屆總統(tǒng)選舉中告別白宮。

有國內研究人員對68位美國參議員（共100位）關于中美貿易問題的態(tài)度做了跟蹤收集整理，發(fā)現(xiàn)從5月15日到6月后，態(tài)度發(fā)生急劇變化，有超過2/3的參議員明確表態(tài)反對關稅或督促盡快對華達成協(xié)議，支持總統(tǒng)貿易策略的僅23位左右。其中多數(shù)關鍵搖擺州和鐵銹地帶州的參議員都明確表態(tài)反對與中國的貿易戰(zhàn)。各州參議員很大程度代表各州的利益述求和民意基礎……。這與5月份之前的相比發(fā)生了很大的變化。為何會發(fā)生這么大的變化？

中美之間的博弈屬于典型的“囚徒困境博弈”，針對美國的加征關稅，我們的反制有利，并且展示出不惜持久戰(zhàn)的決心與毅力，這對迫使美國放棄幻想非常重要。一旦貿易達不成協(xié)議，雙方進入持久戰(zhàn)，決定勝負的關鍵因素并不是誰的損失更大，而是誰的忍痛力與意志力更強，作為選民投票站隊的美國與中國的承受力不在一個量級上，因此美國是承受不起持久消耗戰(zhàn)的，當年“越戰(zhàn)”與“韓戰(zhàn)”的最終結束也都是這樣的原因。爆發(fā)力美國更強，持久力沒有哪個國家可以跟我們相比。在持久戰(zhàn)中，美國的高科技企業(yè)、農場主、消費者、甚至總統(tǒng)選舉都將淪為中美貿易摩擦的“代價”時，這就是為何說天平正在逐漸向中國一方傾斜。當發(fā)現(xiàn)極限施壓與赤膊上陣都無法讓中國人民屈服時，這時候適時軟化對中國立場，達成一份貿易協(xié)議符合川普本人和美國各界利益最大化這一目標。

更讓川普絕望的是他發(fā)現(xiàn)，打壓中國后制造業(yè)雖然有跡象流出中國，但并沒有回美國，而是去了越南和印度?！爸忻老酄帲侥系美?！”美國沒有得到任何好處。對于個性上不愿吃任何虧的川普來言，給小越南賺便宜比讓中國賺便宜更加難以忍受和痛苦。

這半年資本市場總體表現(xiàn)不錯！為何行情總在猶豫中發(fā)展？

對于悲觀者，眼下和過去的半年確實有不少讓人悲觀的理由：貿易問題懸而未決、地產銷售下行、汽車銷售下行、發(fā)電用煤同比負增長、債務違約是否會引發(fā)系統(tǒng)性問題、微觀層面看還是不太景氣……。

這些現(xiàn)象都屬于沒有分歧的客觀數(shù)據(jù)，基于這些數(shù)據(jù)形成的判斷與結論是最重要的，不同的人不同的決策系統(tǒng)得出的結果可能完全相悖。這非常正常！市場永遠要有分歧，否則何來交易，交易就是在同一時間某個價位上，賣出一方不看好后市，買入一方看好后市，這就有了交易。眼下投資者對市場分歧之大，就我們而言，這不是壞事，如果一致看好了，反而要更加警惕。

記得四月初跟投資者交流時，大家紛紛抱怨錯過了一季度的行情，表示如果市場能夠調整一下，會堅決上車。到了6月中旬，市場自高位調整了大約15%，這些投資者是否已經上車了？這些投資者是否把握住調整的機會及時上車了我不得而知，但根據(jù)多年的經驗，這些踏空期待調整入場的投資者，大概率難以在調整低位上車的。因為，對于絕大多數(shù)投資者，無法判斷上漲與下跌哪一個是趨勢？哪一個是雜音？

近期市場預判和策略

經濟雖然有下行的壓力，但還在正常軌道中運行，并且政策工具箱中可使用的還很多。資本市場的主動及被動去杠桿持續(xù)的時間及慘烈程度已經到了后期了，市場整體的估值泡沫已經擠得比較充分。在這種情況下，過分樂觀與過分悲觀都不可取。重溫鄧普頓爵士的名言“行情總是在絕望中產生，在猶豫中發(fā)展，在樂觀中成熟，在瘋狂中結束”。最悲觀最絕望的階段應該是在去年的四季度，目前階段市場進入了猶豫期。

4月份開始的調整到了6月下旬應該進入了尾段，調整結束后市場階段性的機會又將大于風險。針對這一階段的市場特點，應對策略上還是可以相對樂觀與積極一些。我們倉位在6月中下旬開始從平衡提升到偏進攻的水平。

上半年已經翻過去了

祝各位朋友下半年投資順利！

                                      吳偉志

                              2019年6月30日于映月灣