國慶長假的到來，也就意味著2019年僅剩四分之一的時間。可能在過往的多數(shù)年份里很少像2019這樣：時間已過大半，對于這一年是否適合投資，大家還在眾說紛紜莫衷一是，悲觀者依舊信心滿滿的保持著悲觀。長假前參加了一個投資圈的飯局，席間交流下來，當中不少牛人今年參與了5G、軍工、安可等熱點，今年以來收益頗豐。在這里看不到悲觀與擔憂的情緒，積極樂觀者一直在銜枚疾進悶聲發(fā)財。

今年以來，不少5G主題、安可主題、科技主題的熱門股表現(xiàn)強勁，有的已經漲了好幾倍。一些朋友問我如何看待這些現(xiàn)象？這是否就算是成長投資的春天？

“成長投資”與“成長主題投資”有什么異同？這是一個很值得討論的問題。

今年這些熱點板塊的股價表現(xiàn)搶眼，與2014、2015年創(chuàng)業(yè)板熱炒還是有很多相似之處的。“成長主題投資”的本質是一種“主題”投資，所有的主題投資的本質都屬于趨勢投資的范疇。當一個主題階段性無法被證偽，越來越成為市場的焦點，越來越多的投資者關注并不同程度的參與進來，股價的走強會進一步加強參與者的信心，只要股價上漲趨勢沒有被破壞或者邏輯沒有被證偽之前，這個主題熱度去到什么高度是難以預測的，這類群體性運動推動的主題投資形成趨勢時往往有可能一年漲三五倍甚至更加瘋狂。但是，當這里面的先知先覺資金撤退后，市場出現(xiàn)更新的熱點分流注意力和資金后，這個“主題”必然會逐漸降溫，股價往往從哪里來回哪里去甚至創(chuàng)新低。這類投資往往是自上而下的，先選擇某一賽道，當起風時買賽道中的什么股票差別不太大，不需要深入研究個股，關鍵是把握好賽道和風停之際下車的時機。

“成長投資”是基于當估值環(huán)境基本穩(wěn)定的情況下，推動股價長期上漲的最關鍵因素是企業(yè)的業(yè)績增長，其本質是一種基于基本面的價值投資。這類投資很強調自下而上深入研究選擇出優(yōu)秀的個股，成長投資要求選對公司后的長期持股，因為股價的上漲主要動力來自每一年業(yè)績的增長，而業(yè)績體現(xiàn)是需要時間的。因此成長股投資的時間周期是以三年五年甚至十年二十年計算的，這類投資最大的特點是如果選對了業(yè)績持續(xù)增長的公司，股價往往是臺階式上行的，上去了就下不來，我們熟知的騰訊、貴州茅臺都屬于這一類。或許江湖上流傳的那句話“投資界不缺一年漲三倍的神話，但缺少三年漲一倍的穩(wěn)定性”，可能就是“成長主題投資”與“成長投資”最重要的區(qū)別了吧。當然，也不少時候，成長主題投資人也會買入優(yōu)質的成長股，但從買入的初心以及持股周期操作方式看，與成長投資的模式還是有著本質的區(qū)別，始終是“主題”投資。

類似的情況也會在價值投資者與“價值主題投資者”身上體現(xiàn)。

同樣是買入一家藍籌型的價值股的投資者，不同的初心、不同的階段、不同的操作模式，價值投資者與“價值主題投資者”是有很大的區(qū)別的。價值投資者長期關注深入研究測算，清楚企業(yè)的真實價值，當這家公司的價格顯著低于其真實的價值，價值投資者就會開始持續(xù)買入，不論短期股價的趨勢是上漲還是下跌，甚至越跌越買，這一階段往往市場上對這類公司的關注度與熱情都極低，負面消息不斷，多數(shù)人都不看好。而“價值主題投資者”往往是在這類公司股價走勢良好，市場關注度與熱度越來越高，這類公司的好消息和上漲邏輯開始眾所周知并短期無法證偽階段，充滿熱情的積極參與進來。他們對企業(yè)真實的價值是多少并沒有自己的理解與測算，對股價低估、合理還是高估沒有概念，只要趨勢沒有結束，他們就認為這就是非常好的投資標的?；仡?/span>2016年以來“藍籌核心資產”就有著這樣的經歷。早期市場整體情緒低迷，這類公司也很便宜，不少公司價格顯著低于DCF貼現(xiàn)值，那時買入這些公司的投資者往往都是典型的價值投資者，他們賺到了從股價嚴重低估回歸到合理價格這一階段的錢。隨著股價持續(xù)三年的明顯絕對收益和相對收益，越來越多的投資者接受了“中國漂亮50”、“中國核心資產的概念”，越來越多的“價值主題投資者”積極參與到這類價值股的投資隊伍里來了。歷史經驗告訴我們，成功的“價值主題投資者”可以賺到股價從合理到泡沫階段的錢，多數(shù)失敗的“價值主題投資者”會成為價值投資者與成功的“價值主題投資者”的接盤俠。

講了這么多，補充一下免得誤導大家，成長投資者、價值投資者與“成長主題投資者”、“價值主題投資者”，這些投資方法都沒有高下之分，都是長期存在市場中有效的投資方法，只要是高手，用好了都是能賺錢。用不好了都會虧錢，但一個投資者如果連自己屬于哪一種投資風格都搞不明白，那他大概率很難成為這一領域的高手。因此每個投資人可能需要靜下來，認真思考一下自己究竟是哪一種投資者？

投資環(huán)境方面，國際環(huán)境出現(xiàn)一些新變量：英國是否會硬脫歐？美歐會否引發(fā)新一輪的關稅戰(zhàn)？中美之間摩擦是否會從經貿領域擴展到其他領域？負利率對經濟與投資的影響？

英國這一任新首相能力很強，意志堅定，但是脫歐這一課題已經放倒了兩任英國首相了，要順利在預訂時間內實現(xiàn)脫歐，確實難度很大，我們拭目以待。脫與不脫？軟脫還是硬脫？可能更多是觀賞價值，影響應該不會太巨大；國慶長假期間，美國訴歐洲飛機補貼在WTO勝訴后，對歐盟有關78億美元產品征收懲罰性關稅，引發(fā)歐洲股市大跌，事態(tài)是否會升級惡化，需要密切關注；上述兩件事對中國經濟和股市影響稍遠一些。大家更加關注的是過去一周后劉鶴副總理前往美國談判是否有驚喜？就貿易和關稅層面，已經不可能有更壞的消息了。但是特朗普是否會魚死網破升級到金融戰(zhàn)，雖然長假期間有關于限制白宮有美國養(yǎng)老資金投資中國與限制中國企業(yè)美國上市的傳言，但隨即美國財政部進行了辟謠。對這一事態(tài)的發(fā)展，我們認為與貿易談判是否能達成雙方都可接受的協(xié)議很有關系，如果緩解了，升級金融戰(zhàn)的概率就很低，如果無法緩解，那么出現(xiàn)“幺蛾子”的風險還是有的。但我們回看中國的經濟與資本市場，無論風如何刮，短期的影響可能會有一些，但是季節(jié)變化的趨勢已經漸趨明朗了，絕不會受一陣風雨的短期降溫的影響。

全球的貨幣政策，今年以來出現(xiàn)了很大的變化。年初大家還在預測美聯(lián)儲今年會加幾次息，橋水還基于這樣的加息模型進行今年的投資，今年以來被嚴重打臉了。大半年過去，美聯(lián)儲非但停止了加息，還開啟了減息之旅。在美聯(lián)儲帶動下，全球主要央行紛紛加入減息的陣營。在貿易戰(zhàn)和全球經濟周期下行預期下，全球的經濟下行壓力加大，因此各大銀行預防性的減息，導致國債負利率現(xiàn)象非常普遍。理論上負利率環(huán)境下，階段性對權益類資產的估值應該是非常積極的，但是經濟下行又會對企業(yè)的盈利產生壓力不利于部分權益類資產，因此，“經濟下行壓力+負利率”，這對全球投資者來說都是一個很有挑戰(zhàn)性的新命題。

股市近期的策略

雖然國內國外，場內場外信息很多雜音很多，投資中最重要的是還是要明白市場目前處于循環(huán)中的什么階段，否則就會成為墻頭草，每月每周每日都生活在風口中。

我們再重申一下：我們認為這輪熊市最悲觀最低迷的時點已經過去了，市場鐘擺系統(tǒng)性下行的最低點就是2018年的年底。2019年開始市場鐘擺已經開始回擺了，但是這一回擺不是V字型的，在底部會反復震蕩。市場先生在底部的震蕩，就是讓輸家在此更加的絕望以至于離場。底部震蕩最正確的策略，選擇優(yōu)質的阿法型的公司，趁每一次震蕩回擺時繼續(xù)吸納買入。至于震蕩的階段性小高點，是否要賣出，我們的經驗是可以略減也可以不減，因為對于這些優(yōu)質的成長股，不久的未來就很快會見到新高。如果追求把每一個小波段做好，很有可能會犯“為了追求完美而錯失正確的風險”。

近期的策略，依然維持中性偏高的倉位，方向上依然聚焦優(yōu)質成長股。

                                              吳偉志

                                          2019年10月5日