由于有快樂(lè)的國(guó)慶小長(zhǎng)假，10月份只有三個(gè)交易周。時(shí)光過(guò)得格外快，感覺(jué)沒(méi)上幾天班，又要坐下來(lái)寫(xiě)月報(bào)梳理思想了。10月份的A股市場(chǎng)呈現(xiàn)沖高回落窄幅震蕩的走勢(shì)，萬(wàn)得全A指數(shù)波瀾不驚全月小漲0.82%。今年以來(lái)滬深300指數(shù)已經(jīng)上漲超過(guò)了30%，按照西方經(jīng)典的上漲20%就屬于技術(shù)性牛市這一標(biāo)準(zhǔn)，今年A股無(wú)疑已經(jīng)悄無(wú)聲息走出了“慢?！毙星椤Ｃ鎸?duì)這一事實(shí)，我們感知到的場(chǎng)內(nèi)投資者與場(chǎng)外潛在投資者仍然分歧巨大，樂(lè)觀者與悲觀者依舊在自我與相互間論辯，這種現(xiàn)象很有趣也很正常。由于最近新發(fā)產(chǎn)品需要參加一些路演與投資者交流，大家普遍關(guān)心的一個(gè)焦點(diǎn)問(wèn)題就是，依據(jù)中歐瑞博的“股市春夏秋冬四季理論”，目前市場(chǎng)處于什么季節(jié)？該如何應(yīng)對(duì)？因此，本月我們就這一問(wèn)題與中歐瑞博的客戶朋友們做一個(gè)探討。

做好投資該關(guān)注的是“季節(jié)”還是“天氣”？

我們一直認(rèn)為在二級(jí)市場(chǎng)做投資與農(nóng)民種莊稼非常類(lèi)似，成功的關(guān)鍵因素自己可以把握的就是兩個(gè)：第一個(gè)可以努力的是了解自己種的是什么莊稼，要了解這種莊稼的種植之道，種樹(shù)種糧種菜這三類(lèi)莊稼的種植之道是完全不同的；第二個(gè)是要準(zhǔn)確認(rèn)知當(dāng)下是什么季節(jié)。注意，這里我們要強(qiáng)調(diào)一下，是了解“季節(jié)”而不是“天氣”！這兩者是完全不同的兩個(gè)概念，天氣每天都是變化莫測(cè)的，但是季節(jié)變化的趨勢(shì)是清晰明確，是不會(huì)輕易改變的，重要的是我們掌握季節(jié)變化的規(guī)律。

舉個(gè)簡(jiǎn)單的例子，在上海每年3月1日到7月31日在季節(jié)上是一個(gè)從春季向仲夏發(fā)展的趨勢(shì)，特征是平均氣溫會(huì)逐漸提升。但是過(guò)程中，是不是未來(lái)的每一天氣溫都會(huì)比前一天高？假設(shè)4月5日的氣溫比4月1日低了幾度，是不是代表春—夏的過(guò)程逆轉(zhuǎn)了，冬季又要來(lái)了？相信任何一位成年人都不會(huì)做出這樣的誤判。但是在股市的四季轉(zhuǎn)換過(guò)程中，多數(shù)經(jīng)驗(yàn)不足的投資者很容易被幾天的下跌逆轉(zhuǎn)之前的滿懷信心。大家常說(shuō)的“三根陽(yáng)線（陰線）改變信仰”描述的就是這樣的事實(shí)。其實(shí)，股市每天不是漲就是跌，牛市中也不可能天天漲，熊市中也不會(huì)天天跌，在牛市中上漲是趨勢(shì)而下跌是雜音，在熊市中下跌是趨勢(shì)而上漲是雜音。投資者重要的是分清楚誰(shuí)是趨勢(shì)？誰(shuí)是雜音？這需要有足夠時(shí)長(zhǎng)的市場(chǎng)閱歷，“夏蠶不可語(yǔ)冰”，沒(méi)有親歷過(guò)的始終是別人的而非自己的。

多數(shù)人非常關(guān)心的近期市場(chǎng)是漲與跌這一問(wèn)題，本質(zhì)上是屬于關(guān)心“天氣”。其實(shí)稍有一些農(nóng)業(yè)常識(shí)的朋友都明白，其實(shí)農(nóng)民播種與收獲，需要關(guān)心的是“季節(jié)”而不是“天氣”。千百年來(lái)我們的老祖宗幾乎沒(méi)有掌握預(yù)測(cè)“天氣”的能力，但是我們的農(nóng)業(yè)一直能夠順利開(kāi)展下來(lái)。播種季節(jié)到了，無(wú)論天氣是晴是雨，都得抓緊播種，誤了農(nóng)時(shí)就悔之莫及了。因此在我們中歐瑞博的墻上掛著“投資是種莊稼而不是種天氣”這一句話，常常提醒我們自己不要迷失在研判“天氣”這件非常困難但對(duì)長(zhǎng)期投資者又毫無(wú)價(jià)值的事情上（這些僅適用于從基本面出發(fā)的投資人，對(duì)于短線交易者不適用）。至于具體種樹(shù)種糧種菜之道，說(shuō)來(lái)話長(zhǎng)，這次先不討論。

目前股市處于什么季節(jié)？

從綜合指數(shù)的角度來(lái)看，依據(jù)我們中歐瑞博的標(biāo)準(zhǔn)，無(wú)疑是寒冬已過(guò)，進(jìn)入早春階段。但是不少朋友看到消費(fèi)、醫(yī)藥以及不少優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌2016年以來(lái)漲幅不小累創(chuàng)新高，我們認(rèn)為這與市場(chǎng)大環(huán)境所處的季節(jié)完全不矛盾。季節(jié)指的是大環(huán)境，至于不同行業(yè)板塊各有自己的循環(huán)周期，所謂“一花一世界”，每一朵花所處于自己周期的什么階段，這與大環(huán)境的四季是存在時(shí)間差的，這很正常，完全符合自然界的規(guī)律。所以，要成為長(zhǎng)期優(yōu)秀的二級(jí)市場(chǎng)基金經(jīng)理，需要走的路是很長(zhǎng)的。

眼下階段，猶豫與分歧是正常和健康的

經(jīng)歷了2018年底的絕望，2019一季度的激情上漲之后，市場(chǎng)進(jìn)入?yún)^(qū)間波動(dòng)整固期。今年前三季度，堅(jiān)持在場(chǎng)內(nèi)的各路資金普遍都有了不錯(cuò)的收益，至少指數(shù)也有近30%的漲幅。不少投資者都有了落袋為安守住勝利果實(shí)的想法，在剛剛告別慘烈的熊市，心存余悸的情況下，有這種心理是很正常的。不少機(jī)構(gòu)投資者由于財(cái)務(wù)處理的需求，要兌現(xiàn)收益才能在2019年的財(cái)報(bào)上體現(xiàn)收益。加之經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)下行壓力、疊加非洲豬瘟導(dǎo)致“二師兄”身價(jià)大漲影響CPI，進(jìn)入四季度市場(chǎng)供求關(guān)系有些壓力。但是另一方面，外資還是持續(xù)流入、管理層正積極推動(dòng)社保保險(xiǎn)等長(zhǎng)錢(qián)入市、今年基金的賺錢(qián)效應(yīng)也開(kāi)始向場(chǎng)外傳導(dǎo)，這些因素又是非常有利的。看多者與看空者的論據(jù)似乎都很有力。

對(duì)于這一現(xiàn)狀，我沒(méi)有太多的評(píng)論，只想跟大家一起再次重溫投資大師鄧普頓說(shuō)過(guò)的一句話：“行情總是在絕望中產(chǎn)生，在猶豫中發(fā)展，在樂(lè)觀中成熟，在瘋狂中結(jié)束”。如果市場(chǎng)已經(jīng)形成共識(shí)沒(méi)有分歧，就進(jìn)入了樂(lè)觀與快速上沖的階段，正是因?yàn)楠q豫，所以才有“慢?！保沧R(shí)階段人人奮勇、個(gè)個(gè)爭(zhēng)先，那時(shí)只有快牛與瘋牛。其實(shí)那是理性投資者與監(jiān)管者很不愿意見(jiàn)到的局面。因?yàn)橹蟛痪脮?huì)迎來(lái)多數(shù)人都不喜歡的盛極而衰。

回到具體投資策略

我們?nèi)ツ晗掳肽暌詠?lái)一直強(qiáng)調(diào)策略上淡化指數(shù)聚焦企業(yè)的阿法。這一策略眼下正當(dāng)時(shí)，遠(yuǎn)未到調(diào)整策略的時(shí)候。需要微調(diào)的可能是組合中公司的業(yè)績(jī)?cè)鏊倥c估值的匹配度。

我們測(cè)算過(guò)我們組合所有股票的加權(quán)業(yè)績(jī)?cè)鏊?/span>2019/2020兩年分別是29.2%/28.9%，今年產(chǎn)品總體收益率介于40-50%間，考慮到今年大盤(pán)貝塔上漲30%左右，我們平均綜合倉(cāng)位在70-80%間，因此我們的組合今年的凈值增長(zhǎng)并沒(méi)有脫離業(yè)績(jī)的增速和市場(chǎng)整體估值水平，按照組合公司明年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期，明年如果市場(chǎng)貝塔沒(méi)有驚喜也沒(méi)有驚嚇，那目前組合明年大概率能賺到業(yè)績(jī)?cè)鏊傧嗥ヅ涞腻X(qián)。

進(jìn)入四季度，重要的是認(rèn)真檢視組合里每一個(gè)股票業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)是否能達(dá)到預(yù)期，估值與業(yè)績(jī)?cè)鏊俚钠ヅ涠群臀虿粔?。及時(shí)調(diào)整組合中明年可能不達(dá)預(yù)期的品種，這是當(dāng)下瑞博投研團(tuán)隊(duì)的要?jiǎng)?wù)。

                                           吳偉志

                                       20191103于映月灣