11月份的A股市場，表面上看波瀾不驚：萬得全A指數(shù)全月振幅為5.18%，指數(shù)下跌1.51%。但是下旬，一批濃眉大眼的“核心藍籌”出現(xiàn)較大幅度的調(diào)整，給市場帶來一絲陰影，不少投資者內(nèi)心紛紛打鼓——難道傳說中的機構(gòu)抱團取暖就此結(jié)束了?大白馬是假跌還是真衰？還能買么？為何這幾年個人投資者越來越難做股票，今年的業(yè)績遠遠跑輸基金？

這批高關(guān)注度的明星“藍籌白馬股”未來會如何演繹？

其實，我們在今年10月5日的偉志思考《成長投資與成長主題投資有何區(qū)別》一文中就提到，基于股價走勢好及某一標簽來參與某一類基本面優(yōu)秀公司投資的，本質(zhì)上都屬于趨勢投資。自從2016年初開始，過往長期被低估的大市值藍籌開啟了估值修復之旅，到2019年末，已經(jīng)持續(xù)近四年時間。這批藍籌相對市場整體有著明顯的相對收益和很不錯的絕對收益。到了2019年，投資藍籌股核心資產(chǎn)的種種好處與邏輯，已經(jīng)逐漸深入人心，逐漸被各類型的不同投資理念不同投資風格的投資者接受與認可，即便有內(nèi)心不認可擁抱這類股票的投資者，也不敢發(fā)出任何不敬之詞。不少“核心”大藍籌短短幾個月內(nèi)股價還能翻番，股價漲幅遠遠跑贏業(yè)績的增長，這種現(xiàn)象顯然不可能長期持續(xù)的。前不久與一位朋友喝茶聊天時，朋友掏出手機給我看他的自選股，說也不用瞎折騰了，他打算把消費、醫(yī)藥和金融這幾個行業(yè)的最優(yōu)秀的龍頭股做一個組合無腦買入長期持有，他相信一定會跑贏多數(shù)基金組合的。聽罷，無語。如果做投資這么簡單，確實多數(shù)基金經(jīng)理都可以下課了。這位朋友的做法無非是看著倒后鏡開車而已，我的經(jīng)驗，應該屬于短期舒服長期錯誤的事。

最近我們再度對美國“漂亮50”的那一段歷史做了學習，歷史告訴我們，沒有什么股票是理所當然可以長期享受過度溢價與相對收益的。投資成功的關(guān)鍵不是買貼著明星標簽的股票，而是以合適的價格買入對的公司！并不是說藍籌股都不能買了，而是要真正懂你買的公司價值幾何？方可知進知退。

為何投資者業(yè)績分化越來越嚴重？是短期現(xiàn)象還是未來趨勢？

前11個月，雖然上證指數(shù)與滬深300今年以來均有一定的漲幅，一批高關(guān)注度的核心藍籌股價屢創(chuàng)新高，估值不便宜了。但是不少股票價格依然萎靡不振，市場上有超過370家約10%的上市公司股價跌破凈資產(chǎn)，從這些角度來看，市場整體的溫度并不高。資本市場投資者業(yè)績分化嚴重，冷暖自知。比較典型的現(xiàn)象就是今年多數(shù)散戶反映賺錢不易，機構(gòu)投資者的整體業(yè)績普遍大幅跑贏散戶。為何會出現(xiàn)這種現(xiàn)象？是一種短期階段現(xiàn)象還是未來的趨勢？這個問題值得思考討論。我們認為，隨著注冊制的進一步深入、法治監(jiān)管的完善、資本市場體量的逐漸壯大，資本市場將從以往的賣方市場進入買方時代。這意味著以往的炒股時代的終結(jié)與投資時代的開啟。從發(fā)達國家資本市場走過的道路來看，散戶個人投資者逐漸改變自己直接投資股市的習慣，借道基金入市這種現(xiàn)象將成為一種不可逆轉(zhuǎn)的趨勢。

這背后的原因不難理解，在過往市場總體量較小的炒股時代，決定收益率高低的影響因素主要是貝塔，在K線圖面前機構(gòu)與散戶是平等，收益率高低差異取決于看圖經(jīng)驗與操作水平。但是進入投資時代后，市場總體的波動性下降，影響股價表現(xiàn)的主要因素逐漸過渡到企業(yè)的盈利增長，也就是阿法因素，在行業(yè)基本面與公司基本面研究資源與深度上，專業(yè)投資機構(gòu)與散戶相比，就好比全副武裝訓練有素的正規(guī)解放軍與拿著鋤頭木棒的民兵對陣，高下勝負立判。因此，不難理解這將是投資時代的新格局與趨勢。

為何近幾年美國股市與中國股市的分化如此之大？

美股近期屢創(chuàng)新高，微信群里，朋友們對美國股民羨慕之情溢于言表。相對應的是A股表現(xiàn)還是賺錢效應不明顯。是什么原因所致？除了經(jīng)濟本身的基本面因素之外，與兩個國家的貨幣政策環(huán)境差異有著很大的關(guān)系。美國今年下半年以來連續(xù)降息，美聯(lián)儲再次擴表，到2020年6月前，每月向市場注入600億美元的資金。據(jù)報道歐美有大量的債券處于負利率水平。在貨幣環(huán)境如此寬松的環(huán)境下，資本市場的強勢表現(xiàn)是不難理解的。

反觀中國，雖然監(jiān)管部門主觀上非常迫切要抗住經(jīng)濟下行壓力，想實施逆周期的適當寬松，一方面降準，另一方面窗口指導銀行加大貸款力度，尤其是對小微銀行的貸款力度。但是客觀上，由于治理影子銀行，導致過往幾年體量不小的表外融資持續(xù)收縮，雖然資產(chǎn)回表商業(yè)銀行后銀行努力放貸，但是此增彼減，社融數(shù)據(jù)并沒有顯現(xiàn)出擴張的效果。另一方面，由于資產(chǎn)回表，大小銀行面臨著補充資本金的壓力。中國銀行業(yè)的總資產(chǎn)規(guī)模約260萬億，補充1%的資本充足率就需要2.6萬億，在當下各界都缺錢的環(huán)境下，誰來掏這些錢呢？連全社會最有錢的機構(gòu)都在到處融錢，可見錢怎么寬的起來？美國歐洲那是大水漫灌，而我們是水位低現(xiàn)河床。缺錢！這或許就是美中股市分化的主要原因之一。

股市近期策略：

雖然近期市場有年末機構(gòu)結(jié)賬兌現(xiàn)收益，今年漲幅大的一些股票有調(diào)整壓力，但是市場整體估值還是不貴，相當多的行業(yè)與估值處于極低的位置，值得投資的品種還是很多。雖然錢總體不寬裕也難有大的系統(tǒng)性上行機會，但是易主席最近在《求是》雜志發(fā)表署名文章，明確提出要守住不發(fā)生系統(tǒng)性風險的底線。拉長一點時間看，利率下行與長錢入市的大趨勢還是不可阻擋。

因此我們還是堅持之前的策略，拋棄牛市思維與熊市思維，聚焦所投資公司的品質(zhì)，堅持以賺阿法的錢為目標。歲末市場的調(diào)整，或許正是新錢逢低布局優(yōu)質(zhì)公司的好時機。

     春季乍暖還寒，正是布局阿法好時光！

                                 吳偉志

12月3日