進入2018年后，A股市場的分化出現(xiàn)了加速沖刺的現(xiàn)象。一方面上證50和滬深300指數(shù)繼續(xù)走強，雖然消費白馬出現(xiàn)滯漲現(xiàn)象，但是以地產(chǎn)、銀行、煤炭、鋼鐵、石化的五朵金花開始走強拉動指數(shù)。另一方面在中小市值板塊，隨著樂視網(wǎng)復(fù)牌后的連續(xù)無量跌停，*ST保千里每天在改寫中國資本市場連續(xù)跌停的最高紀錄，神霧雙熊、千山藥機等無抵抗的連續(xù)下跌，各種自媒體充斥著“去杠桿、跳水、閃崩、跌停、爆倉、仙股、退市”等字眼，這一領(lǐng)域市場出現(xiàn)明顯的恐慌情緒。如果說2015年創(chuàng)業(yè)板泡沫破滅引發(fā)踩踏消滅了一批通過券商融資加杠桿的激進投資者的話，那在最近這一輪踩踏中，壓力最大受傷最重的，可能要數(shù)那些股權(quán)質(zhì)押融資比例較高，經(jīng)營投資擴張較為激進的上市公司的控股股東了。

據(jù)二十一世紀報道統(tǒng)計，截止1月底，A股共有3406家上市公司涉及股權(quán)質(zhì)押，占全市場比例為97.76%。共有771筆上市公司股權(quán)質(zhì)押達到預(yù)警，1066筆質(zhì)押達到平倉線，涉及608家上市公司。近期不少上市公司紛紛以各種名義公告停牌，試圖規(guī)避股價下跌質(zhì)押爆倉的風(fēng)險。1月31日，一批績差公司在業(yè)績預(yù)告截止日前公告業(yè)績大幅虧損，更是引發(fā)市場的恐慌情緒。同時，隨著金融去杠桿工作的推進，信托公司也對過去高杠桿股權(quán)融資開始清理和收緊，不少大股東或市值管理的機構(gòu)資金鏈出現(xiàn)緊張甚至斷裂。1月26日證監(jiān)會披露對涉嫌操縱大連電瓷股價的操盤手李**罰款13億元。引發(fā)市場上一批“類莊股”的主力不計成本的恐慌性出逃……。

對于這一批高估值、高杠桿上市公司的大股東真是屋漏偏逢連夜雨，鴨梨山大。對于普通中小投資者來說，看到這么多股票連續(xù)暴跌，對手頭公司是否會有業(yè)績地雷心里也沒底，于是不少人趕緊撤離是非之地。市場于是出現(xiàn)了恐慌蔓延的情況，凡是股東有信托計劃字眼的公司股票遭到投資者拋售。雖然開年至今主要股指走勢尚可，滬深300和上證綜指分別上漲了5.96%和4.68%。但是全市場3474家公司，扣除新股和一月份停牌的股價上漲的僅有678家公司，占比19.5%。下跌的公司占比高達81.5%。下跌中位數(shù)為-8.11%?？梢娛袌鲞€是存在著比較明顯的虧錢效應(yīng)。

這一輪踩踏的本質(zhì)是什么？到了風(fēng)險釋放的什么階段？

樂視網(wǎng)、保千里、神霧事件未來都可以載入中國證券史冊作為經(jīng)典案例。這些泡沫的破裂應(yīng)該說有他的必然性，作為見證中國證券市場25年變遷歷史的一名老兵，對于這一切并不陌生。近期我們所見的這批連續(xù)跌停板的公司，與當(dāng)年的銀廣夏、藍田股份、德隆三雄、東方電氣等等騙局泡沫的破滅，在劇本上基本雷同，不同之處在于一批演員表演，換了一批韭菜受傷。正如歷史老師說的那樣，“一切的結(jié)局其實在起心動念的那一刻就已經(jīng)注定了”。就像紙包不住火、泡沫最終一定會破滅一樣，這是生活的常識。脫離了公司的基本面和實際價值的“市值管理”，全世界各國的股市莊家最終的結(jié)局大多都以悲劇收場。

可能大家更關(guān)心的問題是當(dāng)莊家開始爆倉時，熊市進行到了什么階段？歷史告訴我們，強莊股資金鏈斷裂往往是發(fā)生在熊市的后期了。當(dāng)熊市的初段和中段，莊家一直努力利用資金優(yōu)勢去維持股價，實力強的甚至能夠在較長時期做到逆勢上漲，樂視、神霧、爾康都有這樣的一個階段。只有當(dāng)整個市場多數(shù)的公司股價經(jīng)歷了漫長的持續(xù)下跌后，這些莊股特立獨行的表現(xiàn)，會讓整個市場關(guān)注他獨特表現(xiàn)背后的因素是什么，別人持續(xù)下跌你高高在上，在資訊發(fā)達的今天，最終地球人都會明白原因何在。于是市場只剩下你一個買家了，如果融資環(huán)境發(fā)生變化或者媒體給你添添亂，悲劇就發(fā)生了。回看一下當(dāng)初德隆系維持不下去崩盤發(fā)生在2004年6月前后，德隆倒下不久，就迎來了2005年A股歷史性的大底了。雖說樂視最近剛爆倉，但其實樂視網(wǎng)的泡沫破裂和爆倉如果不是一直停牌賴著，2017年4月就該發(fā)生，神霧也類似。

怎樣才能躲過騙子公司和業(yè)績地雷？

雷聲震天，最近微信群里段子手很活躍。確實，造假水平越發(fā)成熟，要識別一家財務(wù)造假公司是需要較專業(yè)財務(wù)分析能力，同時也要相信自己的常識與邏輯。對于不符合邏輯與常識，但財務(wù)數(shù)據(jù)卻非常靚麗的公司，一定要慎之又慎。像樂視、神霧、爾康、重慶啤酒這些曾經(jīng)的牛股，當(dāng)時我們也進行了深入的研究與激烈的討論，但是最終都被列為禁止買入的名單。在見證了它們更完整的股價生命周期后，我們中歐瑞博團隊內(nèi)部對堅持“疑罪從有”的原則更加堅定不動搖了。要躲過這些地雷和騙子公司，最重要的是要有獨立研究、思考、判斷能力，“必須用腦子而不是耳朵來決策！”，當(dāng)然并不是每個投資者都具有這種能力圈，換言之就是并不是每個人都適合自己直接買股票進行投資。

當(dāng)兩邊都在加速，投資者如何做才是正確的！

2015創(chuàng)業(yè)板泡沫破滅至今，經(jīng)過近三年的分化，眼下的白馬權(quán)重周期股與中小市值公司已經(jīng)形成截然不同的兩個半球，一個在冬季一個在夏季。進入18年后，兩邊都出現(xiàn)了加速沖刺的特征。面對兩邊都在加速的分化，這一階段可能需要重溫兩句投資箴言，第一句：“機會是跌出來的，風(fēng)險是漲出來的”；第二句：“要做長期正確的事，而不是短期舒服的事?！?/span>

“機會是跌出來的，風(fēng)險是漲出來的”，并不是建議大家去抄創(chuàng)業(yè)板的底，因為多數(shù)的小公司是長不大沒有投資價值的。但對于那些能夠長大成為細分行業(yè)龍頭的優(yōu)秀公司，在眼下泥沙俱下的階段正是開始積極布局的階段。即便短期風(fēng)格不一定馬上能漲，但這時候買這些公司就是典型的“短期不很舒服，長期正確的事”。相對的，在向上沖刺階段以不便宜的價格去買一些未來增速不快的大白馬，短期可能還能舒服一陣，長期看或許是一件錯誤的事。

曾經(jīng)聽人講述過一位2017年業(yè)績大放異彩的價值型基金經(jīng)理2012年前后買入萬科被持續(xù)套牢的痛苦經(jīng)歷的故事。還有一位曾經(jīng)因為茅臺股價下跌裸奔，2017年大賺的私募基金經(jīng)理也有類似的經(jīng)歷。以上這些成功背后都講述同樣的道理，正是因為他們做到了寒冬中在大眾一致不看好的領(lǐng)域內(nèi)堅持，才有機會收獲秋天豐碩的回報。想舒舒服服一丁點難受都無法容忍，就取得成功，在投資與人生的各個領(lǐng)域都是一樣不可能的呀。

回到近期投資策略上：

我們在年度投資策略中提到的四個關(guān)鍵詞“糾偏白馬、周期復(fù)蘇、真成長、新經(jīng)濟”，眼下市場舞臺表演的主旋律仍然是前兩個關(guān)鍵詞“糾偏白馬、周期復(fù)蘇”，他們所處的南半球正處于“夏季”之中，在一季度仍然可以積極參與。中短期看可以順勢而為，中長期看對于估值從合理到泡沫的品種是逐步逢高撤退的階段了。

“真成長、新經(jīng)濟”所處的北半球目前處于“冬季”中，還不宜太早全面進攻，聚焦的優(yōu)秀公司估值進入合理區(qū)間，可以耐心播種。中短期看收益率可能暫時不如“南半球”有點難受，但中長期角度看無疑已經(jīng)到了戰(zhàn)略布局的階段了。或許當(dāng)“糾偏白馬、周期復(fù)蘇”下臺休息之時，恰恰是“真成長、新經(jīng)濟”登臺表演的時候了。一季度我們會努力平衡好這兩類的資產(chǎn)配比，爭取處理好眼下“碗里的肉”和未來“鍋里的肉”兩者的關(guān)系。

風(fēng)險點：

海外美國寬松結(jié)束后美股大跌；國內(nèi)金融去杠桿用力過猛。

農(nóng)歷新年就要到了，這里給朋友們拜個早年。

祝新的一年里身體健康，投資順利！

                                  吳偉志

                              2018年2月4日