7月份市場并沒有如多數(shù)人的預(yù)期那樣，出現(xiàn)五窮六絕七翻身的情況，在大家的美好愿望下全月的走勢還是收出了一根陽十字星，滬深300指數(shù)全月微漲0.19%，但是8月份前三個(gè)交易日便大幅下跌了5.75%，呈現(xiàn)加速下跌的態(tài)勢。為何投資者信心與情緒會(huì)頻臨崩潰？應(yīng)該說市場短期的發(fā)展要弱于我們之前的預(yù)期，主要是影響近期市場的關(guān)鍵因素，內(nèi)部去杠桿與外部貿(mào)易摩擦的發(fā)展態(tài)勢仍然沒有出現(xiàn)確信的拐點(diǎn)信號(hào)。

中美貿(mào)易摩擦的形勢發(fā)展更加復(fù)雜困難，重挫市場信心！

近期一方面中美關(guān)于貿(mào)易摩擦?xí)簳r(shí)未重啟談判，另一方面，繼日歐初步達(dá)成自由貿(mào)易區(qū)意向之后。7月25日，特朗普與歐盟委員會(huì)主席容克在華盛頓宣布，歐美之間就建立零關(guān)稅的自由貿(mào)易區(qū)達(dá)成協(xié)議。同期，美國國會(huì)批準(zhǔn)了對受到貿(mào)易戰(zhàn)影響的美國農(nóng)業(yè)提供高達(dá)140億美元補(bǔ)貼。市場擔(dān)心美國政府穩(wěn)定內(nèi)部矛盾，并且與歐洲、日本形成同盟后對中國會(huì)更加強(qiáng)硬。8月2日外媒援引消息人士透露，特朗普政府計(jì)劃對2000億美元來自中國的進(jìn)口商品加征25%關(guān)稅。8月3日中國宣布擬對原產(chǎn)于美國大約600億美元商品加征25%、20%、10%、5%不等關(guān)稅。

從目前的態(tài)勢看，貿(mào)易摩擦仍然在升級(jí)階段，還未見到解決的曙光。市場擔(dān)憂情緒愈發(fā)嚴(yán)重，人民幣匯率近期連續(xù)貶值，7月份以來人民幣貶值幅度達(dá)到4.22%。這也是近期對A股市場造成持續(xù)壓力的主要原因之一。

去杠桿不是請客吃飯！政策拐點(diǎn)確認(rèn)沒？

7月23日是周一，國務(wù)院常務(wù)會(huì)議一改周三召開的慣例，這次會(huì)議提出積極的財(cái)政政策要更積極，穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度，會(huì)議未提及去杠桿事宜。市場人士分析政府面對可能出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)下滑，加大基建投資與擴(kuò)內(nèi)需來穩(wěn)經(jīng)濟(jì)。股市隨后幾天做出了相對積極的反應(yīng)。7月31日政治局召會(huì)議再提“堅(jiān)定做好去杠桿工作”，但同時(shí)提到把握好力度與節(jié)奏。8月1日A股破位下跌與對“堅(jiān)定去杠桿”的擔(dān)憂不無關(guān)系。

從銀保監(jiān)會(huì)對主要銀行的窗口指導(dǎo)動(dòng)作以及國常會(huì)與政治局會(huì)議傳遞的信息來看，有喜有憂，喜的是融資領(lǐng)域存在的困難以及經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)開始受到重視了，憂的是各方面對“去杠桿”殺傷威力認(rèn)知可能還不夠充分。筆者最近正在進(jìn)行畢業(yè)論文《2018中國債務(wù)問題與2008美國債務(wù)危機(jī)的比較分析》的調(diào)研，其中調(diào)研一些微觀主體的投融資情況，對這方面有一些更多的理解與感受，適當(dāng)時(shí)會(huì)跟朋友們分享這篇論文。這里先借用毛澤東在《湖南農(nóng)民運(yùn)動(dòng)的考察報(bào)告》的一段話來類比：“革命不是請客吃飯，不是做文章，不是繪畫繡花，不能那樣雅致，那樣從容不迫，文質(zhì)彬彬……”。去杠桿絕不是請客吃飯！要對去杠桿可能引發(fā)的連鎖反應(yīng)要有更充分的認(rèn)識(shí)。

我們需要緊盯去杠桿的發(fā)展與政策變化。7月31日的政治局會(huì)議提出六個(gè)穩(wěn)定（穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)金融、穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資、穩(wěn)投資、穩(wěn)預(yù)期工作），目前來看，政策意圖已經(jīng)開始流露，但有力的政策拐點(diǎn)還需要等待進(jìn)一步的明確。

為何熊市后期最后階段會(huì)出現(xiàn)優(yōu)質(zhì)公司和強(qiáng)勢股的補(bǔ)跌？

近期市場一些前期強(qiáng)勢的公司和優(yōu)質(zhì)公司開始出現(xiàn)補(bǔ)跌現(xiàn)象。經(jīng)歷過熊市的朋友都有類似的記憶，熊市后期的強(qiáng)勢股補(bǔ)跌！為何會(huì)出現(xiàn)這樣現(xiàn)象？我們思考下來主要是以下幾方面因素：一是比價(jià)效應(yīng)，經(jīng)過漫長熊市后，相比于那些腰斬甚至跌去80-90%的難兄難弟而言，優(yōu)質(zhì)公司也許市盈率估值不貴，但是圖形上看高高在上有點(diǎn)扎眼，在信心情緒匱乏時(shí)持有這些股票中的不堅(jiān)定者有落袋避險(xiǎn)的動(dòng)力；二是提款效應(yīng)，一些機(jī)構(gòu)投資者在這種階段往往面臨著贖回壓力，在情緒低迷時(shí)期多數(shù)股票往往缺乏流動(dòng)性，機(jī)構(gòu)因此優(yōu)先會(huì)考慮減持這些流動(dòng)性較好的優(yōu)質(zhì)公司；三是被動(dòng)賣出，熊市后期很多絕對收益型的基金往往到了清盤線或內(nèi)部的風(fēng)控線，而此時(shí)還有倉位的絕對收益基金往往屬于基本面選股型的風(fēng)格，敢于持有的往往是基本面優(yōu)良的好公司，這時(shí)候迫于清盤止損壓力，不論公司好壞都必須被動(dòng)賣出。而市場信心低迷時(shí)期沒有對手盤，導(dǎo)致很小的拋壓股價(jià)就大跌。這些都是導(dǎo)致在下跌的最后階段強(qiáng)勢股和優(yōu)質(zhì)股補(bǔ)跌的原因。這種現(xiàn)象，與牛市到了后期，市場情緒最瘋狂的階段，有題材的垃圾股補(bǔ)漲幅度最大，這背后的邏輯是類似的。因此，熊市的最后一個(gè)坑往往是機(jī)構(gòu)被動(dòng)砸出來的，在這個(gè)階段因?yàn)楣蓛r(jià)下跌而恐慌賣出的行為，事后看大概率都是錯(cuò)誤的，因?yàn)闃O度恐慌過后，情緒與股價(jià)的修復(fù)不會(huì)等待太久的。

近期策略

 影響近期市場的走勢的兩個(gè)重要因素，中美貿(mào)易戰(zhàn)與去杠桿，低于我們之前的預(yù)期，引發(fā)了投資者的擔(dān)憂。導(dǎo)致市場情緒愈發(fā)悲觀，投資人拋售股票避險(xiǎn)愿望加強(qiáng)，加劇了市場下跌與悲觀預(yù)期的自我實(shí)現(xiàn)。從盤面看，一些前期表現(xiàn)強(qiáng)勢的公司開始出現(xiàn)加速補(bǔ)跌的特征，這也比較符合熊市最后一跌中強(qiáng)勢股補(bǔ)跌的特征。在這種恐慌情緒主導(dǎo)短期市場，泥沙俱下的環(huán)境下，短期內(nèi)基本面對公司股價(jià)的影響小于情緒恐慌的因素。此情此景，很有必要重溫巴菲特的那句名言：“市場恐慌的時(shí)候我們應(yīng)該貪婪，市場貪婪的時(shí)候我們恐懼”。這句話的道理如此簡單，卻極少人能夠堅(jiān)持做到。在大家都極度悲觀的眼下，是時(shí)候堅(jiān)持了。

對于市場在底部區(qū)間持續(xù)的時(shí)間與復(fù)雜性，我們是做了比較充分的思想和投研準(zhǔn)備，對于近期市場與凈值波動(dòng)，對于有十一年豐富戰(zhàn)斗經(jīng)驗(yàn)經(jīng)歷過大風(fēng)大雨的團(tuán)隊(duì)來說，我們對市場情緒平靜下來后，很快修復(fù)并創(chuàng)新高是充滿信心的。此刻我也想用掛在我們公司墻上的一句話與各位朋友共勉：“投資是種莊稼，而不是種天氣”，短期惡劣的天氣、悲觀的情緒正是優(yōu)質(zhì)公司便宜播種的好階段。

                                            吳偉志 

                                   2018年8月5日于紐約AKA