時間過得真快，轉(zhuǎn)眼2017年就過去一半了，從上半年情況看，全球資本市場除了中國創(chuàng)業(yè)板下跌外，主要市場基本都錄得正收益，回顧年初大家的預(yù)期，現(xiàn)在看來有點過于謹(jǐn)慎了。

海外市場：

在美聯(lián)儲加息及進一步加息和縮表的預(yù)期下，道瓊斯和標(biāo)普500漲幅8%左右，納斯達克指數(shù)漲了14.07%，美國股市半年的表現(xiàn)算是相當(dāng)強勁。已經(jīng)持續(xù)了33個季度的牛市不僅讓我們中國投資者流干了哈喇子，也讓美國本土不少投資大佬困惑和擔(dān)憂，“狼來了”這話在美國快沒人敢說了，言者總被打臉。我們管理的海外基金面對美股過去半年一直堅持謹(jǐn)慎做多的策略，收益尚可。從目前美股的總體估值水平、貨幣政策邊際變化、投資者情緒幾個方面綜合看下來，我們對于下半年美股的投資策略會更加謹(jǐn)慎。市場對于美聯(lián)儲縮表的預(yù)期與準(zhǔn)備目前看是不夠的。

經(jīng)濟與政策：

上半年國內(nèi)的經(jīng)濟數(shù)據(jù)不算差，雖然各一線和熱點二線城市的地產(chǎn)紛紛加大限購調(diào)控的力度，在一二線地產(chǎn)交投下降的同時，不少三四線城市的地產(chǎn)銷售出現(xiàn)價量齊升的好勢頭。房價上漲的勢頭已經(jīng)得到了較好的控制。汽車雖然增速下來了，但總量還在。家電銷售的數(shù)據(jù)相當(dāng)不錯，外貿(mào)的數(shù)據(jù)在歐美經(jīng)濟景氣的背景下也略超預(yù)期。煤炭鋼鐵等上游產(chǎn)品的價格穩(wěn)定，供給側(cè)改革繼續(xù)推進過程中，且效果明顯。正是在內(nèi)外部經(jīng)濟數(shù)據(jù)不錯的背景下，最高當(dāng)局適時收緊貨幣啟動金融領(lǐng)域的排雷降杠桿。

二季度初銀監(jiān)會新主席上任三把火，一度讓市場資金面與情緒面都非常緊張。但信息時代的最大優(yōu)點很快就體現(xiàn)出來了（信息快速傳導(dǎo)，有助于讓監(jiān)管當(dāng)局盡快發(fā)現(xiàn)政策的不足及時糾偏），市場的擔(dān)憂以及動作變形，這些危險的跡象，很快就傳導(dǎo)到管理當(dāng)局。于是就有了主要官媒說“不能因為處置風(fēng)險而引發(fā)風(fēng)險”的表態(tài)，此后的政策推出與執(zhí)行上，我們明顯觀察到開始考慮市場與被監(jiān)管機構(gòu)的承受程度。避免了重蹈2015年當(dāng)股市開始下跌后，不切實際的短期內(nèi)加速去杠桿引發(fā)股災(zāi)的覆轍。從一段時期進入監(jiān)管與去杠桿的舉措看，政府一方面對于逐步降杠桿排雷的大方向是堅定不動搖的，另一方面并沒有制定不切實際的具體目標(biāo)與路線圖，耐心的逐步調(diào)理掉金融領(lǐng)域的問題與風(fēng)險點，同時又避免采取好大喜功的運動式監(jiān)管。如果能保持這種實事求是不急于求成的監(jiān)管作風(fēng)，則是國之大幸民之大福。

國內(nèi)資本市場：

17年過去的兩個季度，證監(jiān)會加大對操縱市場的處罰力度，這周剛公布處罰了牛散徐某操縱股市，罰沒超過一億元……。另一方面，A股歷史性的納入了MSCI指數(shù)，市場正在朝著監(jiān)管當(dāng)局過往一直都期望的理性投資、價值投資方向演繹，市場很好的領(lǐng)會和貫徹了這種監(jiān)管精神。一方面有業(yè)績估值不貴的行業(yè)龍頭公司股價不斷創(chuàng)出新高，另一方面高估值的講故事的公司股價不斷新低。繼欣泰電器后，最近的新都酒店退市讓持有的投資者感受到刻骨銘心的痛。隨著退市制度的進一步落實，股市的剛性兌付被徹底打破了。一家又一家讓人血本無歸的退市公司，會讓越來越多的投資人體會股市投資最大的風(fēng)險并不是系統(tǒng)性的，最大的風(fēng)險是來自你買錯了公司，買的公司退市了破產(chǎn)了，那才是萬劫不復(fù)沒有翻身的機會了。

港股市場也出現(xiàn)了類似的情形，在騰訊匯豐等龍頭創(chuàng)出年內(nèi)新高的同時，上周港股市場出現(xiàn)大量的“老千股”連續(xù)閃崩的現(xiàn)象?？磥碓谛畔r代做老千越來越難了。

眼下A股，既是牛市也是熊市，對于有基本面支持有業(yè)績增長沒有泡沫的好公司就是牛市，對于沒有競爭力沒有賺錢能力高估值的企業(yè)就是熊市。與其不停抱怨，不如擇其善者而從之。大市值的白馬過去半年表現(xiàn)相對較優(yōu)，但我們也觀察到不少AH同時上市的龍頭股，A股的溢價率開始有點拉高了，這值得關(guān)注。優(yōu)秀的好企業(yè)不僅僅是那些媒體鎂光燈聚焦的白馬股，對于一些知名度和關(guān)注度還不甚高的業(yè)績能確定性成長的公司，下半年或許也到了加快布局的時點了。我們套用小平同志說過一句名言，不管白馬黑馬，只要業(yè)績能持續(xù)確定高成長的公司就是好公司。

投資策略上，不疾不徐，聚焦好公司，系好安全帶逐步加大布局力度，同時保持足夠的耐心和定力。我們相信下半年播好的種子，用不了多久就會迎來好收成。

                                                                                             吳偉志

                                                                                            20170702