剛剛揮別的2015，是讓人記憶深刻的一年。即便A股市場(chǎng)經(jīng)歷了上半年瘋狂的杠桿牛市與三季度千股跌停千股停牌的股災(zāi)，這一年里有人收獲了財(cái)富增長(zhǎng)，有人增長(zhǎng)了知識(shí)與閱歷，也有二者兼收的。截止2015年12月31日，中歐瑞博旗下成立時(shí)間滿一年的產(chǎn)品平均年度收益率44.69%，同期滬深300收益為5.58%；2015年中歐瑞博產(chǎn)品平均最大回撤為15.36%，同期滬深300回撤為43.48%。我們交出一份還算合格的成績(jī)單。

用幾個(gè)關(guān)鍵詞來總結(jié)剛過去一年：反腐、經(jīng)濟(jì)下行、降息降準(zhǔn)、油價(jià)大宗商品低迷、股市加杠桿、瘋牛、股災(zāi)、救市、匯率預(yù)期逆轉(zhuǎn)…最后一條尤其值得關(guān)注，不知在2015年的哪一天開始，地球人對(duì)人民幣匯率的預(yù)期由強(qiáng)烈的升值預(yù)期逆轉(zhuǎn)為強(qiáng)烈的看跌預(yù)期……在新一年開啟之際，我們就2016年經(jīng)濟(jì)環(huán)境與股市投資策略的思考，與中歐瑞博的客戶、朋友們做一個(gè)交流。

國內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境與政策環(huán)境

眼下國內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)總體看無疑處于寒冬中，雖然統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的GDP增速仍然在政府接受的合理區(qū)間內(nèi)，但是連續(xù)44個(gè)月同比下降的PPI，周期性行業(yè)在總需求下降的背景下產(chǎn)能過剩的問題更加凸顯嚴(yán)重。所幸問題與困難到了2015四季度，真正引起了決策層的關(guān)心與重視，剛召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議已經(jīng)將去產(chǎn)能和供應(yīng)側(cè)改革作為明年的工作重點(diǎn)。在中國，我們相信只要領(lǐng)導(dǎo)重視下決心，接下來在這些困難行業(yè)的兼并、重組、企業(yè)關(guān)停會(huì)很快發(fā)力，情況是否根本性好轉(zhuǎn)還需要觀察，但中期來看，未來的情況應(yīng)該不會(huì)比去年4季度更加困難了。

在經(jīng)濟(jì)下行壓力較大的情況下，為實(shí)現(xiàn)十三五規(guī)劃中2020的經(jīng)濟(jì)總量目標(biāo)，每年GDP增速至少要保持不低于6.5%的底限，因此只要不是條件不允許，較寬松的貨幣政策與積極的財(cái)政政策一定是不可缺席的。如果是傳導(dǎo)機(jī)制健康的經(jīng)濟(jì)體，應(yīng)該遵循下面這一傳導(dǎo)順序：1貨幣寬松----2資產(chǎn)價(jià)格上升----3經(jīng)濟(jì)恢復(fù)----4通貨膨脹----5貨幣政策收縮。美國從2007年地產(chǎn)泡沫破裂后，遵循的就是這一路徑，美聯(lián)儲(chǔ)最近開始將貨幣政策從過度寬松逐步回歸常態(tài)了，處于3與4間，而我們中國處于2與3之間，因此如果我國的體質(zhì)可以承受，在經(jīng)濟(jì)全面改善之前，政策環(huán)境依然會(huì)處于友好期。

2016的資產(chǎn)價(jià)格是將泡沫進(jìn)行到底還是休養(yǎng)生息？

2015年，一線城市的房?jī)r(jià)出現(xiàn)大幅上漲現(xiàn)象。在媒體與朋友圈中總見到北、深、上的新盤高價(jià)入市被秒殺的文章，將信將疑。生活在深圳的我抽空到地產(chǎn)中介的門店看看聊聊，明顯感覺到房?jī)r(jià)的上漲，福田區(qū)的老舊小區(qū)的房?jī)r(jià)也達(dá)到5萬這一水平了，中心地段的品質(zhì)不錯(cuò)的小區(qū)大都在7-8萬元每平米了，較2014年末感覺上大約有近50%的漲幅，在限購政策這么嚴(yán)厲的北、深、上，竟然還有如此的購買力，這些都是剛性的自住需求？我沒有深入的研究，但現(xiàn)象確實(shí)讓人吃驚與迷惑。短期內(nèi)房?jī)r(jià)這樣大的漲幅，肯定不合理也不正常！雖然最近在中央提出要去房地產(chǎn)的庫存背景下，地產(chǎn)商掀起新一輪一線城市拍地?zé)崆?，大有將泡沫進(jìn)行到底趕緊搶錢的意味。我個(gè)人對(duì)此有點(diǎn)擔(dān)心，按照這樣的瘋狂速度，會(huì)不會(huì)2016年的某一天，全國人民突然對(duì)房?jī)r(jià)強(qiáng)烈看漲預(yù)期逆轉(zhuǎn)為看跌的預(yù)期，就像地球人2015年對(duì)人民幣匯率的預(yù)期改變那樣。

股市2015年3季度出現(xiàn)深幅調(diào)整，在政府投入近2萬億救市資金后，4季度信心有所修復(fù)，階段性市場(chǎng)處于一個(gè)平衡狀態(tài)。隨著新股IPO的恢復(fù)，救市期間大股東半年禁售期的結(jié)束，市場(chǎng)的平衡會(huì)否被打破？朝什么方向打破？我們認(rèn)為需要進(jìn)一步觀察。但剛經(jīng)歷過這一輪風(fēng)險(xiǎn)釋放和教育的股市，如果政府能吸取2015年的教訓(xùn)，不急功近利控制好股市的杠桿率，政府期望的擴(kuò)大直接融資比例，培養(yǎng)融資功能健康的股市，股民期待的已久的慢牛格局是有可能看到的。休養(yǎng)生息對(duì)培育健康的中國股市非常重要。

對(duì)于房地產(chǎn)與股市，無論是休養(yǎng)生息還是將泡沫進(jìn)行到底，這不是取決我們內(nèi)心的主觀愿望，泡沫的形成與泡沫的破滅本身就是經(jīng)濟(jì)規(guī)律的重要構(gòu)成。作為投資人，不能奢求世界按照自己美好的愿望運(yùn)行。就投資而言，我們認(rèn)為可怕的不是泡沫的瘋狂與破滅，重要的是我們?cè)谂菽纬膳c泡沫破滅時(shí)能否有清醒的認(rèn)知與正確的應(yīng)對(duì)之策！

重大的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)分析：

國際環(huán)境確實(shí)非常復(fù)雜多變

一、美國持續(xù)加息

全球最大經(jīng)濟(jì)體美國的復(fù)蘇與其他經(jīng)濟(jì)體不同步，如果美國經(jīng)濟(jì)景氣度持續(xù)升溫，迫使美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息，加劇資金從新興經(jīng)濟(jì)體持續(xù)流出，導(dǎo)致目前已經(jīng)非常困難的拉美國家、巴西、南非、俄羅斯等資源型國家財(cái)政與國際收支持續(xù)惡化，其中的某些國家的債務(wù)違約引發(fā)連鎖反應(yīng)，可能會(huì)導(dǎo)致新一輪的全球債務(wù)危機(jī)爆發(fā)，引發(fā)全球投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，有可能會(huì)沖擊國內(nèi)的資本市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)；

二、地緣政治危機(jī)升級(jí)失控

中東的局勢(shì)目前看不到緩和跡象。敘利亞的內(nèi)戰(zhàn)已經(jīng)從代理人的戰(zhàn)爭(zhēng)逐漸升級(jí)到幕后勢(shì)力開始赤膊上陣了。情況如何演變，存在很大的不確定性。雖然小打?qū)χ袊幢夭缓?，但是在火藥桶旁邊玩火，必然是非常危險(xiǎn)的。

三、原油價(jià)格和大宗商品長(zhǎng)期價(jià)格低迷

雖然我們中國是最大的原油進(jìn)口國，短期看原油和大宗商品價(jià)格下跌我們是受益者，但如果長(zhǎng)期低迷，陷入通縮惡性循環(huán)中那就絕不是什么好事了。由于商品價(jià)格低迷，目前包括俄羅斯、巴西、南非等資源型的國家的財(cái)政收支與國際收支出現(xiàn)了問題，貨幣大幅貶值，在這種情況下，作為全球貿(mào)易第一大國的中國，出口壓力已經(jīng)開始顯現(xiàn)出來。如果看過馮小剛拍的《1942》電影的朋友一定明白這個(gè)簡(jiǎn)單的道理，即便地主家還有很多余糧，但是如果村里所有人都揭不開鍋，地主家的麻煩就大了。

國內(nèi)金融風(fēng)險(xiǎn)會(huì)否被引爆

一、企業(yè)債務(wù)違約

目前國內(nèi)銀行貸款總額占比過高，而這些貸款中周期性行業(yè)中的國企占比不少，過去幾年，通過銀行貸款、信托產(chǎn)品、企業(yè)債等方式，不少經(jīng)營困難的僵尸企業(yè)疲于借新還舊，如果2016年政府的供應(yīng)側(cè)改革決心對(duì)僵尸企業(yè)動(dòng)刀子，目標(biāo)當(dāng)然是好的，但也存在較大的風(fēng)險(xiǎn)。就好比2015年5月下旬，證監(jiān)會(huì)發(fā)現(xiàn)場(chǎng)外融資失去監(jiān)管，決心清查場(chǎng)外融資強(qiáng)行去杠桿，結(jié)果連鎖反應(yīng)刺破了泡沫引發(fā)股災(zāi)。因此這次供應(yīng)側(cè)改革希望能吸取教訓(xùn)，既要解決問題又不可魯莽刺破泡沫。我們只能內(nèi)心懷揣美好愿望，眼睛盯緊事態(tài)的發(fā)展及時(shí)應(yīng)對(duì)。

二、銀行壞賬爆發(fā)

在經(jīng)濟(jì)下行企業(yè)經(jīng)營困難的情況下，銀行壞賬問題不斷暴露，這本身就是經(jīng)濟(jì)周期運(yùn)行到這一階段的特征。如何化解？究竟是美國的外科手術(shù)式、還是日本昏迷經(jīng)濟(jì)式、還是我們中國的中醫(yī)智慧？效果需要持續(xù)的觀察。

三、民間非法融資與詐騙數(shù)量驚人

這幾年不少騙子公司，打著金融創(chuàng)新與互聯(lián)網(wǎng)金融的旗號(hào)，滿大街公開非法集資與詐騙，目前開始進(jìn)入跑路高峰期。這里涉及的資金體量有多大，還沒有確切的數(shù)據(jù)。初步估摸雖然不至于引發(fā)系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)，但對(duì)于局部嚴(yán)重的地區(qū)，有可能引發(fā)趨區(qū)域性的沖擊。

……

2016年A股投資策略思考

用我們中歐瑞博股市四季循環(huán)的理論，A股市場(chǎng)經(jīng)過2013—2015三年的上漲，現(xiàn)階段的總體估值水平已經(jīng)脫離了低估值的底部區(qū)間，處于一個(gè)估值總體合理的均衡區(qū)間，股市已經(jīng)處于夏天之中了。如果說2016年的地產(chǎn)存在將泡沫進(jìn)行到底的風(fēng)險(xiǎn)，相對(duì)而言剛經(jīng)過風(fēng)險(xiǎn)教育的股市可能會(huì)比較平和一些，系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會(huì)都不會(huì)太大。在這一階段做投資最大的特點(diǎn)就是“一花一世界”，此刻市場(chǎng)中，存在這嚴(yán)重高估的板塊與品種，存在估值合理的品種，也存在低估的品種，這一階段做投資，重要的是遠(yuǎn)離泡沫嚴(yán)重的品種，尋找到估值合理與低估值的品種。用農(nóng)民的語言說，有不少莊稼已經(jīng)過了收獲的季節(jié)，不要去播種別人已經(jīng)收割的品種，最重要的是尋找適合當(dāng)季播種的莊稼！有三個(gè)方向是我們2016年比較重視的：分別是新經(jīng)濟(jì)中的鷹、低估值高股息板塊、經(jīng)營處于最困難節(jié)點(diǎn)可能出現(xiàn)拐點(diǎn)的周期行業(yè)。

這幾年在讀一些歷史書，也帶著孩子們走了很多國家地方游學(xué)，我們這一代人真的非常幸運(yùn)！縱向看，由于長(zhǎng)期的和平紅利、科技進(jìn)步、生產(chǎn)力的空前繁榮，當(dāng)今正處于人類有史以來最美好的時(shí)代，橫向比較看中國正憑借她豐厚的歷史底蘊(yùn)與龐大的單一市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)逐漸在全球化與國際競(jìng)爭(zhēng)中處于非常有利的位置。雖然投資者必須時(shí)刻做好風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)的預(yù)案，但我們沒有理由對(duì)前途過于悲觀，沒有必要把一些周期性的問題、階段性的困難過于放大。       

這是一個(gè)不完美的時(shí)代，這是一個(gè)最好的時(shí)代！讓我們一起擁抱充滿希望與變化的2016年！

                                                                                                                                                              吳偉志

                                                                                                                                                    2016年1月1日于臺(tái)北