在經(jīng)歷全球資本市場(chǎng)1月份暴跌之后，二月份的A股市場(chǎng)雖然稍作喘息，但并沒(méi)有走出大家期待中的有力度的反彈。美歐中日四大經(jīng)濟(jì)體股市年初至今抗跌性最好的是美國(guó)，其次是歐洲，中國(guó)最弱日本次之。隨著去年6月份以來(lái)A股一輪一輪的下跌，投資者對(duì)市場(chǎng)的看法也不斷的下調(diào)，時(shí)至當(dāng)下，恐怕很少人不認(rèn)為市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入熊市了，從主流賣(mài)方與媒體的言論可見(jiàn)一斑，主流觀點(diǎn)基本上是在2016年要以風(fēng)險(xiǎn)防范為主，應(yīng)該休養(yǎng)生息……市場(chǎng)一致預(yù)期似乎再次形成了?；仡?015年初的賣(mài)方主要觀點(diǎn)和媒體主流言論，再對(duì)照2015年A股市場(chǎng)的走勢(shì)。多年以來(lái)形成的常識(shí)告訴我們，一致的看法在較短的時(shí)間周期內(nèi)或許沒(méi)錯(cuò)，但用時(shí)間長(zhǎng)一些的角度看往往是大謬的。

經(jīng)典的牛市投資策略在2015年遭遇挫折，或許在2016年的投資中也應(yīng)慎用經(jīng)典熊市策略！

自2007年以來(lái)的短短數(shù)年里，我們有幸一再見(jiàn)證了許多百年一遇的劇情演變。是什么導(dǎo)致了西方投資界中“最昂貴的一句話：This time is different”在這幾年中反復(fù)失效呢？為何被譽(yù)為彼得林奇第二的傳奇基金經(jīng)理比爾·米勒會(huì)在2008年中毀掉了一世英名呢？為何2015年上半年看明明A股是牛市，可不少投資人采用以往總結(jié)出來(lái)的經(jīng)典牛市投資策略買(mǎi)入持有忽略波動(dòng)，卻遭遇到了嚴(yán)重的損失？問(wèn)題究竟出在哪里呢？

關(guān)于這些，我們一直在觀察、思考與總結(jié)中。有一些還不算很成熟的思考，在這里與我們的客戶(hù)朋友們進(jìn)行分享與探討。首先是全球經(jīng)濟(jì)的客觀環(huán)境發(fā)生了深刻的巨變，隨著長(zhǎng)期世界和平紅利，全球貿(mào)易自由化導(dǎo)致全球各國(guó)在產(chǎn)業(yè)鏈上逐步形成了相對(duì)穩(wěn)定的有效分工，全球經(jīng)濟(jì)已經(jīng)深度融合彼此互動(dòng)，同時(shí)資本的跨境流動(dòng)非常便利，各主要經(jīng)濟(jì)體的宏觀經(jīng)濟(jì)政策的溢出效應(yīng)越來(lái)越明顯，并且相互之間彼此影響，因此觀察一國(guó)的經(jīng)濟(jì)與資本市場(chǎng)，不能再像過(guò)往一樣閉門(mén)造車(chē)了，務(wù)必有全球的視野和思維格局才有可能更加靠近其中的發(fā)展規(guī)律。其次是通訊技術(shù)的革命性進(jìn)步，隨著蘋(píng)果的IPHONE將人類(lèi)帶入智能手機(jī)時(shí)代，短短數(shù)年，智能手機(jī)的普及在主要經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)達(dá)到幾乎人手一部境界，信息快速傳遞，市場(chǎng)共識(shí)快速形成，過(guò)往資本市場(chǎng)對(duì)信息的反應(yīng)速度大大加快，投資周期變得更短了，這就是為何2015年，當(dāng)國(guó)內(nèi)投資人開(kāi)始形成牛市的一致預(yù)期時(shí)，距離風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)不遠(yuǎn)了。或許同樣的道理，2016年初，大家又逐步形成一致的熊市預(yù)期，并且從2015年6月的高點(diǎn)下來(lái)8個(gè)月上證指數(shù)跌去了49%，在這樣的情況下，如果對(duì)于資金體量不小的機(jī)構(gòu)投資者繼續(xù)跟隨后知后覺(jué)的市場(chǎng)情緒，采取經(jīng)典的熊市空倉(cāng)防守的投資策略，等待右端出現(xiàn)才行動(dòng)，我們認(rèn)為大概率會(huì)遭遇到跟2015年類(lèi)似的困境。大家都感嘆市場(chǎng)與投資變化莫測(cè)，確實(shí)如此，但是投資中還是有許多不變的地方，可能要做好投資需要把握的就是這其中的變與不變的關(guān)系。在客觀環(huán)境發(fā)生巨變，信息傳遞與市場(chǎng)快速共識(shí)與政府應(yīng)對(duì)周期變短的今天，如果我們?cè)谕顿Y中簡(jiǎn)單的堅(jiān)守過(guò)往的經(jīng)典牛市策略與熊市策略，不對(duì)過(guò)往形成的投資策略進(jìn)行適當(dāng)完善與調(diào)整，無(wú)異于刻舟求劍了！結(jié)果自然難以如愿。

一些積極的因素開(kāi)始起變化，值得我們關(guān)注。

近期最引人關(guān)注的一件事就是剛剛在上海結(jié)束的G20財(cái)長(zhǎng)與央行行長(zhǎng)會(huì)議。一直非常慶幸生活在當(dāng)下，上文提及全球經(jīng)濟(jì)深度融合并相互影響，2008年金融危機(jī)最大的一個(gè)成果就是形成了全球經(jīng)濟(jì)治理協(xié)同機(jī)構(gòu)G20會(huì)議，全球20個(gè)主要經(jīng)濟(jì)體就彼此的經(jīng)濟(jì)政策坐下來(lái)“共商球事”，這是解決全球經(jīng)濟(jì)一體化新問(wèn)題最有效的方式與路徑了。在會(huì)上周小川行長(zhǎng)的言論雖然一如既往的審慎，但還是傳遞出一些新的變化。一是提到G20必須共同維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定，另一方面對(duì)貨幣政策的解讀數(shù)年來(lái)首次提到穩(wěn)健偏寬松。這些在我們看來(lái)傳遞的信號(hào)非常積極。雖然面對(duì)經(jīng)濟(jì)下行貨幣寬松財(cái)政積極是不可缺少的選項(xiàng)，但是現(xiàn)階段大家最缺少的還是信心，無(wú)論是對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)還是資本市場(chǎng)，兩者都是一樣，如果一面悄悄的放水，一面告訴市場(chǎng)我們不會(huì)采取寬松的政策，這樣的做法事實(shí)上是非常愚蠢的。就好比當(dāng)銀行發(fā)生擠兌，悄悄往銀行不停運(yùn)送現(xiàn)鈔，遠(yuǎn)不及央行輕輕的說(shuō)一句對(duì)該銀行提供無(wú)限的流動(dòng)性支持。眼下實(shí)業(yè)界信心缺失，大家擔(dān)心的不僅僅是現(xiàn)實(shí)的困難，更擔(dān)心是政府對(duì)這種問(wèn)題的誤判及政策應(yīng)對(duì)不當(dāng)，以致于對(duì)未來(lái)的信心缺失。接下來(lái)如果能解決信心的問(wèn)題，其他的問(wèn)題或許都不是問(wèn)題。我們還是相信形勢(shì)比人強(qiáng)，要確保今年GDP6.5%的增長(zhǎng)目標(biāo)，隨著逐月的數(shù)據(jù)出臺(tái)，離政府果斷出手時(shí)間也越來(lái)越近了，從周行長(zhǎng)的最新發(fā)言已經(jīng)看到一些端倪了。

海外市場(chǎng)，我們看到美國(guó)最近的一些經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)并不如先前預(yù)期的強(qiáng)勁，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)短期持續(xù)加息的預(yù)期有所降溫，歐洲央行大概率會(huì)在3月份加大寬松預(yù)期下，歐洲股市與美國(guó)股市都已經(jīng)有企穩(wěn)的跡象，外部環(huán)境也發(fā)生了一些積極的變化。

投資策略：

在短期控制好風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，積極為中期的機(jī)會(huì)積極備戰(zhàn)。對(duì)于方向、品種與時(shí)機(jī)的觸發(fā)點(diǎn)，我們已經(jīng)有了一些思考與準(zhǔn)備，相信能夠把握好接下來(lái)的戰(zhàn)役機(jī)會(huì)。越是底部反復(fù)震蕩，市場(chǎng)信心更加缺失時(shí)，或許就是該多思考機(jī)會(huì)少談風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候了。

                                         吳偉志

                                2016年2月28日星期日