四月份上證指數(shù)微跌了2.18%，全月看市場波幅進一步收窄，全月的高低點波動區(qū)間只有192點，振幅僅為6.40%。跟投資同行交流，普遍觀點感覺市場不死不活很難賺錢，剛覺得要向上突破買一些，市場就開始調(diào)整了，剛覺得要向下破位趕緊止損后又跌不下去了，不少人稱這是“雞肋”行情，食之無味棄之可惜。這樣的環(huán)境，對于我這名經(jīng)歷了23年A股投資生涯的老兵來說，其實也并不陌生。下面跟中歐瑞博的朋友們分享一下在這種季節(jié)環(huán)境里不同風(fēng)格的投資者該怎么辦的一點想法。

國內(nèi)國際經(jīng)濟環(huán)境及政策演變存在很多不確定性，在沒有形成合力之前需要有打持久戰(zhàn)的耐心與定力，遠離速勝論與崩潰論。

眼下的中國經(jīng)濟已經(jīng)完全融入了全球經(jīng)濟大分工體系當(dāng)中，全球經(jīng)濟周期波動以及資本流動已經(jīng)不可避免的影響我們的經(jīng)濟與資本市場。國際環(huán)境：一方面全球總需求仍不足，美國進入加息周期這些都不利于資本市場。另一方面歐洲日本繼續(xù)實行寬松貨幣政策，大宗商品價格見底回升又一定程度對沖了前面因素的影響。未來的發(fā)展仍需視各種因素的演變及主要國家決策層的政策取舍，就如美聯(lián)儲的加息節(jié)奏，也取決于眾多未來的數(shù)據(jù)變化，因此國際環(huán)境的不確定性非常大。國內(nèi)方面：實體經(jīng)濟中傳統(tǒng)行業(yè)產(chǎn)能過剩在悲觀預(yù)期下過去幾年每況愈下的困難局面，在政府供應(yīng)側(cè)改革的作為和預(yù)期下，一季度大宗商品觸底反彈，過分悲觀的預(yù)期得到改善。政府對穩(wěn)定股市的決心，從4月29日政治局會議研究經(jīng)濟工作的公告來看，已經(jīng)上升到最高層工作日程中重要且緊急的位置了。并且從一季報披露的上市公司股東資料看，國家隊在穩(wěn)定股市中已經(jīng)投入了2.76萬億的資金，彰顯出其決心與力度。但另一方面我們也看到一些潛在的風(fēng)險因素，今年以來企業(yè)債的違約情況開始增多，尤其是中鐵物資的債券暫停交易后，債券的二級市場出現(xiàn)拋售避險的浪潮，信用債的一級市場無人敢認購導(dǎo)致大量取消發(fā)行的現(xiàn)象。這一現(xiàn)象是否已經(jīng)引起金融監(jiān)管高層的重視我們不得而知，但是我們作為市場投資者是非常警惕的。我們知道過去幾十年，我們銀行體系的大量資金貸給了這些目前看是產(chǎn)能過剩行業(yè)里的國企，它們的負債率普遍很高，如果在行業(yè)經(jīng)營困難經(jīng)營現(xiàn)金流普遍為負的當(dāng)下，它們借新還舊的龐氏融資鏈條將無法繼續(xù)下去，如果政府重視不夠不能及時加以有力的調(diào)控，是有可能引發(fā)債務(wù)市場系統(tǒng)性的金融風(fēng)險的，對此我們保持密切的關(guān)注……。對于可能出現(xiàn)的各種變化，我們團隊有信心會是市場中較早發(fā)現(xiàn)端倪并及時做出正確應(yīng)對者之一。

以史為鑒----納斯達克與A股過往這一階段給我們的啟示

熟悉我的朋友都知道去年以來我一直在跟隨臺大的呂世浩教授在學(xué)《史記》，華爾街也有一句話，“陽光下沒有新鮮的事”。我們相信用歷史的眼光來看世事，“不變的是劇本，變換的是演員”。 我們上月的月報提到，按照我們中歐瑞博股市投資時鐘的標(biāo)準(zhǔn)看，A股市場重新回到熊末牛初的春季了。這一階段會有什么具體的特點呢？

這里讓我們一起回顧一下納斯達克與A股的歷史。2000年3月納斯達克泡沫的高峰時漲到5132點，泡沫破裂后，納指反復(fù)震蕩向下，直到2002年10月份才跌到最低點1100點，整體下跌幅度達到78%。2002年2月前后，納指在2200附近整理了一段時間，后來指數(shù)還向下腰斬跌到1100點。乍一看似乎2002年10月份的1100點時是最完美的買點，但我們在走進去看看，對于優(yōu)秀的成長股和優(yōu)秀的價值股，究竟是該在2200點還是該在1100點下手呢？

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再回顧一下我本人親身經(jīng)歷過的A股最近的兩輪春季的情況，2004年1月到2005年6月間，上證綜指從1497點反復(fù)震蕩下探到2005年6月的998最低點后開始新一輪的指數(shù)上漲。這一期間指數(shù)下跌了33%，但同一時期的成長股代表貴州茅臺與云南白藥分別上漲了177.12%與89.8%。我們記憶深刻的是2003年我們買的貴州茅臺，持有到2007年平均有33倍的收益，如果等到2005年6月998點再買貴州茅臺，收益率就降到只有11倍了，更有可能是2005年6月我們抄到指數(shù)底時，一看茅臺已經(jīng)漲了這么多那時大概率是買不出手的。最近一輪春季是2013年1月到2014年6月也是6個季度，指數(shù)下跌了9.73%，而同期的成長股代表網(wǎng)宿科技與啟明星辰漲幅分別為660%和218%。

鐵一般的歷史事實告訴我們，對于種樹的成長型的投資者來說，指數(shù)的最低點跟你的關(guān)系不大。市場在低估值區(qū)間反復(fù)波動磨底，大眾缺乏耐心逐步離場的階段，恰恰是一輪循環(huán)周期中最適合成長型投資者逐步播種最優(yōu)秀成長股不可錯失的良機！

為何在底部震蕩區(qū)間的熊末牛初可以買成長股？有沒有理論依據(jù)呢？其實我們可以用數(shù)學(xué)的語言來討論一下，還是比較容易講清楚的。讓我們看看這個決定股價的公式：P=EPS*PE（EPS—企業(yè)每股盈利；PE—是市場給予這個企業(yè)的估值水平），如果市場處于低估值區(qū)間波動，未來一年內(nèi)以滬深300為例，估值PE從11倍下跌到9倍，估值水平下跌22%，如果我們投資的公司這一時期的業(yè)績增長有35%以上，那么這一期間業(yè)績增長的正能量已經(jīng)能夠完全覆蓋估值最后下跌的負能量了，甚至?xí)姓找媪耍驗楣乐狄呀?jīng)在低位向下的空間有限，再往后一年企業(yè)的業(yè)績增長如果能夠持續(xù)35%的速度，即便市場整體估值不上行，我們也大概率能夠賺到這個企業(yè)業(yè)績成長的錢了。因此只要具有尋找到優(yōu)秀成長股的能力圈，理論上也是支持我們提出的熊末牛初布局最優(yōu)秀成長股的觀點的。

結(jié)論：面對眼下的季節(jié)與環(huán)境，對于種樹的成長投資者、種糧的價值投資者、種菜的短線趨勢投資者，確實是有不同的感受的。客觀說，這一階段三種人的應(yīng)對策略也是應(yīng)當(dāng)有明顯差異。對于種糧種菜者，業(yè)余投資者適合的策略可能是耐心等待修養(yǎng)生息，專業(yè)投資者適合的策略可能是降低期望值，耐心打好游擊戰(zhàn)，積小勝為中勝，大勝的想法是不切實際的必須放棄。對于種樹型的專業(yè)成長投資者來說，保持適合的倉位，控制好風(fēng)險與回撤，研究聚焦好最優(yōu)秀的成長股，耐心利用區(qū)間波動的情緒悲觀階段逐步吸納，春天是種樹最好的不二季節(jié)！在春天里，如果我們做了正確的事，自然能夠迎來豐收的秋季。

“春有百花秋有月，夏有涼風(fēng)冬有雪……”，自然界的四季皆有她的魅力與不足，經(jīng)濟周期中的四季亦然。我們無法改變我們身處的四季，但我們可以選擇我們面對四季的心態(tài)。去思考去發(fā)現(xiàn)四季變化的規(guī)律，去欣賞去感受四季之美，同時做好每個季節(jié)該做的事，而不是以求全責(zé)備的心態(tài)去抱怨眼下的不足。其實快樂并沒有這么困難！

                               吳偉志

                             2016年4月30日于映月灣