10月份的A股市場，在連續(xù)四個月陰線之后，如期出現(xiàn)了反彈，上證綜指本月反彈幅度為10.8%。悲觀情緒較上月有所緩和，但多數(shù)投資人依然對市場缺乏信心。視野所見最樂觀者也僅僅看一輪超跌反彈，未來的市場果真熊途漫漫？

這里我們想用自下而上觀察企業(yè)和行業(yè)以及戰(zhàn)爭博弈論的兩個視角，談?wù)勎覀儗ρ巯聦嶓w經(jīng)濟與資本市場的一些觀感。

用兩只眼睛來看中國經(jīng)濟

身邊不少中歐校友是從事實業(yè)經(jīng)營的， 9、10月間，我先后與十來位做實業(yè)的校友做了較深入的交流，感受到當(dāng)下中國經(jīng)濟可以說“一半是海水一半是火焰”。其中幾位業(yè)務(wù)與新能源汽車和互聯(lián)網(wǎng)有關(guān)的同學(xué)，今年的業(yè)務(wù)增長非常驚人，比較典型的兩家新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈有關(guān)的校友企業(yè)，與去年同比業(yè)績有五六倍的增長。而與石化產(chǎn)業(yè)和固定投資有關(guān)的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的校友，普遍反映眼下的日子非常難過，困難甚至于超過了金融危機的2008年……。另一方面，自中報披露開始，我們研究部的同事，對各個行業(yè)上市公司營業(yè)收入與利潤數(shù)據(jù)進行梳理分析，結(jié)果與我之前的草根調(diào)研不謀而合。周期性行業(yè)的經(jīng)營狀況仍然處于困難的下行中，今年的年報的慘狀可能會比市場預(yù)期的還要糟糕，傳統(tǒng)的吃穿零售消費行業(yè)，也出現(xiàn)過往從未見過的增長止步甚至下滑的情形。但是在諸如環(huán)保、新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈、文化信息新型消費領(lǐng)域的企業(yè)，營業(yè)收入與利潤的增長非常迅猛。相關(guān)行業(yè)的同事進一步深入研究其中企業(yè)的具體情況，發(fā)現(xiàn)這當(dāng)中有核心競爭力的一些龍頭企業(yè)的在手訂單數(shù)，更遠遠超過中報已經(jīng)反映出來的高速增長。不難想象，這些行業(yè)中不少企業(yè)今明年的業(yè)績會遠超市場的預(yù)期。如果我們把前一類行業(yè)成為傳統(tǒng)行業(yè)，把后一類稱為年輕行業(yè)，毫無疑問，今天中國經(jīng)濟給世人展示的是完全不同的兩幅畫面。眼睛盯著傳統(tǒng)行業(yè)的人內(nèi)心一定會充滿哀傷，眼睛盯著年輕行業(yè)的人無疑熱血沸騰充滿激情。孰是孰非？如果僅僅睜開一只眼睛看，盲人摸象或許講的就是這個道理了，誰也無法說服誰。

我最近迷上了學(xué)習(xí)歷史，原因很簡單，我們今天所走的路在歷史上都能找到類似的腳本?；乜唇话倌昝绹?jīng)濟與資本市場發(fā)展的歷史，自20世紀(jì)初至今，他們先后經(jīng)歷過運河時代、鐵路時代、鋼鐵時代、汽車時代、半導(dǎo)體家電時代、電腦時代、互聯(lián)網(wǎng)時代、移動互聯(lián)時代……。正是經(jīng)歷過無數(shù)次傳統(tǒng)行業(yè)與年輕行業(yè)的交接棒，美國才成長為今天的美國。因此用歷史的眼光看，今天我們所見的無非是處于一次很普通的傳統(tǒng)行業(yè)與年輕行業(yè)交接棒的過程當(dāng)中，不必太驚慌失措！對于專業(yè)的資產(chǎn)管理從業(yè)者，我們應(yīng)該思考的問題是如何順應(yīng)時代的變化，與傳統(tǒng)說再見，積極擁抱年輕的一代，并與之?dāng)y手同行。

世界不僅僅是黑色與白色，股市也不僅只有牛熊

面對2015年二三季度的大起與大落，無數(shù)人心中都會縈繞著同樣的問題----現(xiàn)在是熊市還是牛市？因為大家明白，只要這個問題有了答案，似乎其他的問題都不難解決。如果說是熊市，咱們就賣完股票休息；如果說是牛市，咱們就堅決高倉持股不動了。就像世界上除了黑色與白色，還有其他的色彩一樣，股市也同樣并非僅有牛與熊兩種狀態(tài)。如果用戰(zhàn)爭的語言來描述目前的A股狀況，我更傾向于多頭的部隊經(jīng)過勢如破竹的猛攻后，在三季度遭受到空頭部隊的瘋狂反撲被迫后撤，現(xiàn)階段雙方處于勢均力敵的僵持階段?？疹^最有利的武器是經(jīng)濟處于下行周期，企業(yè)的整體盈利水平下降；多頭最有利的武器是貨幣政策處于寬松周期當(dāng)中，政府直接救市股市政策非常積極。短期內(nèi)，哪一方想徹底戰(zhàn)勝另一方都不容易。中長期看如果沒有特別極端的事件發(fā)生，我們傾向于時間是站在多頭這一方的。目前處于多頭第一輪戰(zhàn)役勝利后，部隊修整階段，為第二輪戰(zhàn)役做準(zhǔn)備。

近期投資策略思考

面對這種多空總體平衡情形，我們應(yīng)該拋棄速勝論與速敗論，要認(rèn)真學(xué)習(xí)一下毛澤東的論持久戰(zhàn)。在沒有大的系統(tǒng)性風(fēng)險和系統(tǒng)性機會下，不能再像大牛市中敢于在上漲的潮水中裸泳了。未來相當(dāng)一段時間，總市值的波動或許不大，單純賺指數(shù)上漲的錢不易，但這其中傳統(tǒng)行業(yè)的市值趨勢性下降與年輕行業(yè)市值趨勢性上升將是不可避免的規(guī)律。投資回到了它應(yīng)有的本質(zhì)，在年輕的行業(yè)中，認(rèn)真尋找有核心競爭力的優(yōu)秀企業(yè)，與之共同成長！這恰恰回到了我們最擅長的領(lǐng)域，別忘了，我們中歐瑞博投資理念的第一句就是：“與偉大企業(yè)共同成長！”

2015年10月31日于上海紅楓路