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      5月份的A股市場，指數(shù)上看波瀾不驚，萬得全A全月漲跌幅為-1.2%，滬深300指數(shù)全月下跌了0.68%，國證2000、最小市值指數(shù)、北證50的漲跌幅分別為-2.48%、-3.83%、 -5.24%，可見5月市場的強(qiáng)弱跟市值的體量大小有著明顯的正相關(guān)性。截止5月31日，代表大藍(lán)籌的滬深300指數(shù)今年上漲了4.34%，大盤權(quán)重股占主導(dǎo)的上證指數(shù)上漲了3.76%。但是全市場5364只A股，上漲股票僅有1096只，占比20.43%；32只股票持平，下跌的股票有4236只，占比78.97%。全市場中位數(shù)股票的漲跌幅為-16.51%，換言之，如果單買一只股票，今年上半年虧損少于16.5%，已經(jīng)跑贏了市場中位數(shù)了。在市場多數(shù)股票下跌的同時(shí)，在低估值高股息、高景氣的上游資源、貴金屬、籌碼出清的優(yōu)質(zhì)公司板塊，還是走出了持續(xù)上漲的行情。情況正如我們前幾期月報(bào)所說的那樣，沒有全面牛市，也沒有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，市場正在按結(jié)構(gòu)型的牛市的劇本發(fā)展。我們?nèi)鸩┊a(chǎn)品前5個(gè)月錄得了較好的正收益，顯著跑贏了滬深300指數(shù)。中歐瑞博投研團(tuán)隊(duì)研究深度與廣度兼具的優(yōu)勢，在結(jié)構(gòu)分化的市場環(huán)境中逐漸開始顯現(xiàn)出長跑的韌性。

      新國九條的威力開始顯現(xiàn)，5月6日至5月21日短短16天內(nèi)，就有54家公司被“披星戴帽”，被實(shí)施ST或*ST，退市新規(guī)的出臺，使得更多觸碰監(jiān)管紅線的公司被實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)警示，ST股票的數(shù)量近期明顯增加。這反映出監(jiān)管層加大退市力度，推動常態(tài)化退市格局的決心。ST板塊的股票開始出現(xiàn)崩盤式下跌，連續(xù)一字封板難以出逃的現(xiàn)象越來越多。這進(jìn)一步加劇了績差股和小市值公司投資者的恐慌情緒，也開始出現(xiàn)奪路而逃恐慌式的下跌。這幾天在小視頻上看到很多因?yàn)槌钟型耸泄矩?cái)富清零的悲慘的故事，隔著屏幕都能感受的那種心碎的痛楚。我作為曾經(jīng)也有過類似痛苦教訓(xùn)的過來人，完全能夠體會到那種無奈與絕望。本期的偉志思考，我們一起來探討一下兩個(gè)話題：1、如何應(yīng)對結(jié)構(gòu)分化的市場？2、投資人該如何應(yīng)對已經(jīng)犯下的“錯(cuò)”？

      我們團(tuán)隊(duì)在討論任何投資的課題，討論一般都必須聚焦解決兩個(gè)問題。第一個(gè)問題是怎么看？第二個(gè)問題是怎么辦？

      關(guān)于今年A股所面對市場環(huán)境的問題，在2月初春節(jié)之前，市場的主要矛盾是全面虧錢負(fù)反饋嚴(yán)重，系統(tǒng)性的下跌是主要矛盾。系統(tǒng)性下跌的環(huán)境下，倉位的高低是決定效果的關(guān)鍵，面對系統(tǒng)性的下跌，控制總的風(fēng)險(xiǎn)敞口，降低組合的貝塔，這兩件事情都要做，而前者倉位是最關(guān)鍵的因素。對于可以靈活調(diào)整倉位的產(chǎn)品，在系統(tǒng)性下跌的環(huán)境下，自然要盡可能降低倉位。對于跑相對收益的long only產(chǎn)品，這時(shí)候需要降低組合的貝塔，從高貝塔的成長組合轉(zhuǎn)向低貝塔的價(jià)值組合那是理所當(dāng)然的優(yōu)先選項(xiàng)。

      因?yàn)槭袌鲞B續(xù)下跌的形勢倒逼，春節(jié)前最后幾個(gè)交易日，證監(jiān)會緊急換帥，政策積極維穩(wěn)做多的信號非常明確，各路gjd通過ETF持續(xù)入市維穩(wěn)，防范發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)成為最高的共識的情況下，市場在長期下跌估值處于歷史低位，遭遇強(qiáng)有力的維穩(wěn)政策決心的情況下，對于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂逐步消除。但是，下一步市場會走向全面牛市還是結(jié)構(gòu)市？我們內(nèi)部展開了激烈的討論和論證。我們?nèi)鸩┯兄?0人的投研團(tuán)隊(duì)，對于消費(fèi)、醫(yī)藥、科技、周期、深度價(jià)值各領(lǐng)域我們都有多位同事全覆蓋深度跟蹤，對于上中下游、消費(fèi)、投資、出口各領(lǐng)域，我們同事都跟蹤大盤最新的數(shù)據(jù)和景氣度變化。結(jié)合各領(lǐng)域的估值和出清狀況，結(jié)合各行業(yè)的中觀數(shù)據(jù)和企業(yè)的微觀數(shù)據(jù)，我們內(nèi)部不難形成了共識：市場的出清狀況和各行業(yè)的景氣分化，不支持市場在當(dāng)下就開啟全面牛市！全面牛市的展開仍需要一些時(shí)間來消化一些領(lǐng)域的估值，仍需要等待政策的效果逐漸體現(xiàn)和宏觀中觀數(shù)據(jù)的跟進(jìn)。在排除了系統(tǒng)性下跌和全面牛市的選項(xiàng)后，結(jié)構(gòu)分化的格局成了唯一的選擇。

      時(shí)至今日，對于今年是結(jié)構(gòu)型的牛市與結(jié)構(gòu)型熊市并存的一年，可能已經(jīng)成為絕大多數(shù)專業(yè)和業(yè)余投資人的共識了。有了這個(gè)“正確”的判斷，為何離盈利還有這么遠(yuǎn)的距離呢？如果沒有解決“怎么辦”的方法，前面關(guān)于結(jié)構(gòu)牛市與結(jié)構(gòu)熊市并存的判斷，其價(jià)值與“低買高賣”的賺錢法寶也沒有很多的差別（看似正確實(shí)則無用）！可能這就是多數(shù)投資者長期難以賺錢的根本原因。今年前5個(gè)月全部A股中，上漲的只有20%，如果沒有全面的專業(yè)研究投資能力，用擲飛鏢的方式來選股，勝率確實(shí)低于去澳門賭場。

      如何才能在今年分化嚴(yán)重的市場中，遠(yuǎn)離持續(xù)下跌的板塊，擁抱上漲的板塊和公司？有兩種類型的投資者可以做到這一點(diǎn)，第一種是好運(yùn)氣，第二種是形成大模型能力。投資本質(zhì)是知識的變現(xiàn)，每一個(gè)投資人和專業(yè)團(tuán)隊(duì)，是無法賺到自身擁有的知識（能力圈）以外的錢的。我所遇到的個(gè)人投資人，多數(shù)都屬于專注于某一領(lǐng)域和賽道，一直在訓(xùn)練小模型的投資人（有專注投消費(fèi)股、新能源、題材炒作、周期不同領(lǐng)域的），對于這類投資人，能不能賺到錢，跟運(yùn)氣的相關(guān)度極高，如果一直專注的領(lǐng)域今年落到了上行板塊，那長期在此堅(jiān)持的投資人自然會有很不錯(cuò)的回報(bào)（如今年的低估值高股息、上游資源等）。如果過往研究范圍和專注的領(lǐng)域落到了今年那80%下行板塊，甚至是一些問題公司和ST公司，那今年面臨的局面將會是非常困難，甚至是災(zāi)難和毀滅性的。對于單個(gè)投資人，要形成跨越多行業(yè)多投資風(fēng)格的大模型投資能力，幾乎是不可能的，因?yàn)閭€(gè)人的時(shí)間和知識能力是有局限的。但是如果將規(guī)模適當(dāng)?shù)耐堆袌F(tuán)隊(duì)合理分工，各司其職，每一個(gè)人和每一個(gè)小組分別負(fù)責(zé)不同領(lǐng)域，長期持之以恒不間斷的對各領(lǐng)域進(jìn)行研究跟蹤，那伴隨著一個(gè)個(gè)小模型訓(xùn)練成熟后，那這個(gè)大模型的投資能力就逐漸達(dá)到了AI大模型所謂的“涌現(xiàn)”的特征了。有了這樣的投研“大模型”能力，全市場比較下來，最有機(jī)會的領(lǐng)域是哪些？風(fēng)險(xiǎn)最大需要遠(yuǎn)離的領(lǐng)域是哪些？就能夠盡可能的減少投資行為“藝術(shù)”的含量，增加“科學(xué)”的成分了！投研結(jié)論的準(zhǔn)確率就會比沒有大模型支持的靠譜很多。當(dāng)然，市場上具有大模型能力和正在訓(xùn)練各自大模型的團(tuán)隊(duì)也有不少，各有各的方式與特點(diǎn)，但相信背后的道理是相通的，殊途同歸。

      新國九條對市場的影響巨大，最近，越來越多過去通過“財(cái)報(bào)處理”來調(diào)控利潤的公司，在經(jīng)營景氣下行，監(jiān)管加強(qiáng)等多重壓力下，財(cái)報(bào)和監(jiān)管的風(fēng)險(xiǎn)越來越大了。對于有經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)瑕疵的公司，這次真的不一樣了！對于持有這些股票的投資者來說，這次也真的不一樣了！多年來，很多媒體和投資高手說A股遲早會港股化，對于基本面差的公司遲早會被邊緣化，成為無人問津的“仙股”。一直喊“狼來了，狼來了”，喊得投資人都麻木了，尤其去年小市值的微盤股一度有不錯(cuò)的“賺錢效應(yīng)”，更是讓大家忘記了狼有可能真的會來！這一次，狼真的來了！而且，由于多種因素疊加，狼來得比港股市場更加的兇猛！港股仙股可能還有一絲對未來的幻想，這一次“應(yīng)退盡退”的決心，連做仙股的機(jī)會都沒有了，徹底退市，財(cái)富歸零。相信不少投資人已經(jīng)感受到這樣的危險(xiǎn)與寒意了，最近已經(jīng)有開始加速離開績差股，擁抱績優(yōu)股的特征了。但可能還有一些投資人心存僥幸，這確實(shí)很危險(xiǎn)。投資人需要審視自己持有的股票，做好風(fēng)險(xiǎn)管控。

      懂得管理學(xué)的朋友都知道一個(gè)道理：“我們今天所面臨的困境，根源都在于我們昨天錯(cuò)誤的決策”。持有的公司業(yè)績不達(dá)預(yù)期，股價(jià)連連下跌，問題在于買入股票之前的研究是否全面深入客觀？當(dāng)?shù)谝环菁緢?bào)出來，情況不符合預(yù)期，是否有及時(shí)的客觀理性的評估此前的投資決策是否正確，是否需要及時(shí)糾錯(cuò)？

      “糾錯(cuò)”是投資者必須具備的能力！卻也是投資者最難修煉的一種能力！因?yàn)椋瑢τ诓簧賰r(jià)值投資的經(jīng)典書籍中都有類似的一段話：“對于你真正看好的公司，當(dāng)股價(jià)下跌時(shí)你應(yīng)該感到高興，因?yàn)槟阌挚梢砸愿偷某杀举I入更多你所看好的公司了！”究竟是應(yīng)該及時(shí)賣出糾錯(cuò)？還是堅(jiān)持原先的觀點(diǎn)繼續(xù)加倉攤低成本呢？萬一止損后，股價(jià)又上漲了那該怎么辦呢？這確實(shí)是一個(gè)靈魂拷問的難題！這里，我想你應(yīng)該先問自己一個(gè)簡單一點(diǎn)的問題：“我本人在投資領(lǐng)域擁有的知識和實(shí)操水平在全市場中處于什么水平位置？”先回答后一個(gè)問題，再來處理上面那個(gè)難題會好一些。包括我本人在內(nèi)的絕大多數(shù)專業(yè)投資人，在研究和投資決策時(shí)都一定會犯很多的錯(cuò)誤，一流的專業(yè)選手能夠達(dá)到60%的正確率，已經(jīng)是非常優(yōu)秀了，那剩下的40%的錯(cuò)誤決策，你必須及時(shí)糾正，一定要杜絕一次不糾錯(cuò)的投資決策，被清零離場的風(fēng)險(xiǎn)。因此，除非你自認(rèn)為是市場上投資知識與能力超越了99.999%的投資者的最智慧的不犯錯(cuò)的極少數(shù)人（至少我本人認(rèn)為自己距離這個(gè)水平差距還很大很大）。那你就可以試一試“當(dāng)股價(jià)下跌時(shí)應(yīng)該感到更加高興”，繼續(xù)加倉！不過，即便如此，也應(yīng)該把家里正常生活和東山再起的安全邊際留出來，畢竟你我皆凡人，投資理財(cái)是錦上添花的事，不要給自己太高的目標(biāo)結(jié)果可能會好一些！

      何時(shí)糾錯(cuò)？如何糾錯(cuò)？

      我本人多年的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，面對已經(jīng)犯下的錯(cuò)誤，如果心存僥幸等待奇跡發(fā)生，往往最終都難以如愿。面對已經(jīng)犯下的錯(cuò)誤，需要第一時(shí)間糾錯(cuò)！如果已經(jīng)拖了很久，損失很多了，那最好的糾錯(cuò)就是立刻。如果確實(shí)下不了手，患得患失，那就先出手糾錯(cuò)50%，我的經(jīng)驗(yàn)是，這50%糾錯(cuò)動作做出去后，人就會變得比之前更加理性與客觀，接下來大概率會很快將糾錯(cuò)動作徹底做到位。我們公司辦公室墻上有這么一句話：“做正確的事，永遠(yuǎn)也不晚”！在投資中，糾錯(cuò)！遠(yuǎn)離錯(cuò)誤才是正確的開始！我們永遠(yuǎn)也無法用錯(cuò)誤的方法得到理想的結(jié)果的。

      “沉舟側(cè)畔千帆過，病樹前頭萬木春”，這是最近一直縈繞在我腦海的兩句詩。這也是當(dāng)下經(jīng)濟(jì)環(huán)境與股市環(huán)境最真切的寫照！

      告別全球化時(shí)代的系統(tǒng)性高歌猛進(jìn)后，世界貿(mào)易與投資環(huán)境迎來了分化整固的階段，每一次環(huán)境的劇變也是挑戰(zhàn)機(jī)遇并存的階段，很好的把握和適應(yīng)環(huán)境變化的企業(yè)和投資人，無疑會成為這一輪變化中的贏家。而漠視變化沒有及時(shí)提前調(diào)整到位的企業(yè)和投資人，未來的挑戰(zhàn)是巨大的。5364家上市公司，就像承載著上億中國投資者創(chuàng)富夢想的“舟”，或許會有幾百上千艘質(zhì)地不好的“舟”正在進(jìn)水傾覆過程中。我們相信，在沉舟側(cè)畔，會有一批質(zhì)地優(yōu)良的“舟”在優(yōu)秀管理層的帶領(lǐng)下乘風(fēng)破浪，帶著股東們抵達(dá)財(cái)富的彼岸。投資是選擇大于努力的活動，選擇哪一艘“舟”來安放我們的財(cái)富夢想？這才是最關(guān)鍵的事。又一次想起講《易經(jīng)》的老師那句話：“天道無吉兇，吉兇來自我們自己的選擇！”

      什么樣的“舟”可以承載我們的財(cái)富夢想？其實(shí)也沒有這么復(fù)雜和困難，堅(jiān)持投資中最本質(zhì)的東西。首先要尊重投資常識，不符合常識的公司盡量遠(yuǎn)離，即便短期可能很熱門和性感；其次是要有壁壘、護(hù)城河與競爭優(yōu)勢；第三是估值要合理甚至低估，用買斷公司的標(biāo)準(zhǔn)來看都愿意買的好公司。

      由于A股與港股剛剛經(jīng)歷了幾年的熊市，不少優(yōu)質(zhì)的公司目前還很便宜，符合這樣標(biāo)準(zhǔn)的公司還真不少！雖然5月中下旬市場有一定的調(diào)整壓力，但是這個(gè)階段乍暖還寒，波動也屬于正常的。耐心春播，等待莊稼的成長與收獲的季節(jié)。

      今天是六一兒童節(jié)，是孩子們最開心的一天。

      祝愿曾經(jīng)兒童的你依然懷有那顆童心！兒童節(jié)快樂！天天快樂！

                                         吳偉志

                                     2024年6月1日

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