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       在送走A股歷史上第二慘的1月后，2月份的A股的走勢驚心動魄、蕩氣回腸。2月1日到2月5日期間，市場延續(xù)了一月份的弱勢，A股出現(xiàn)了無差別的恐慌性下跌。與此同時，各類ETF基金的成交量也快速放大，資金通過ETF基金入市的跡象也很明顯。市場悲觀絕望的氛圍階段性非常極致，小市值的股票更是出現(xiàn)嚴重的無量暴跌的踩踏現(xiàn)象。當市場一致悲觀預期下，普通投資者鮮有敢于逆勢入場的，市場在小市值股票上流動性出現(xiàn)了危機。大盤5號探底回升出現(xiàn)反彈，但是6、7號，萬得微盤股指數(shù)依然出現(xiàn)恐慌性殺跌。2月7日，中共中央決定，任命吳清同志為中國證券監(jiān)督管理委員會黨委書記，國務院決定，任命吳清為中國證券監(jiān)督管理委員會主席。這個人事任免是當天收市后公布的，2月8日是春季長假前最后一個交易日，火線換將，臨危受命的態(tài)度很明確，最高決策層的決心也不難讀懂。8號是春節(jié)前最后一個交易日，微盤股指數(shù)大漲10.54%（前一天下跌了9.24%），節(jié)后回來，股市在多數(shù)投資者依然悲觀的情況下繼續(xù)上漲，截至2月底，滬深300指數(shù)與上證指數(shù)已經(jīng)完全收復了開年以來的失地。滬深300指數(shù)和上證綜指2月份分別上漲了9.35%和8.13%。我們中歐瑞博的多數(shù)產(chǎn)品24年以來的收益也都轉正了，收益率在3%左右。

       2月5日前，市場跌跌不休，2月6號開始，市場又持續(xù)上漲不調整，不少在底部區(qū)間割肉離場的投資者很是迷茫與糾結。不上車擔心踏空，上車了又擔心反彈結束被包了餃子。對于多數(shù)投資者的這種心態(tài)我們作為過來人，特別能夠理解。核心的問題還是在于兩方面，首先對于行情長期的定性無法準確判斷，以至于一有風吹草動就如驚弓之鳥，鳥獸散去。其次是面對龐大的市場5000多家公司，趨勢走得好的公司嫌貴，不敢追高，趨勢沒起來在底部的公司，又嫌基本面景氣度還沒有起來。無論是景氣好的還是景氣壞的，無論股價在高位還是在低位的，都有讓自己拒絕的充分理由。這種現(xiàn)象背后的深層次原因是什么？這一期的偉志思考，我們就這兩個問題來進行探討。

       這一輪熊市，整體來說是從2021年2月開始的，那個時間點是核心資產(chǎn)的高光時刻。到2024年2月初，這一輪熊市下跌的時間已經(jīng)持續(xù)了1087天。自2006年以來，A股有過5輪大級別的下跌（熊市），這一輪持續(xù)的時間是第二長的，僅次于2010年11月到2014年3月的那一輪。下跌的幅度-45%是第三深的，但與第二深的-47%下跌幅度很接近。從持續(xù)時間和下跌幅度、財富毀滅程度、投資者信心、政府入市的態(tài)度與行為來看，2月份探出來的這個底，出清程度已經(jīng)非常充分了。

       回想2021年初核心資產(chǎn)的人聲鼎沸，基金銷售日光限售。到了今年2月份，別說權益基金銷售了，公募與私募的存量客戶不管虧了多少錢，都要贖回止損，擋都擋不住?；叵氘敃r明星基金經(jīng)理到處布道，傳授發(fā)財秘笈。到2023年基金經(jīng)理紛紛反省道歉，2024年2月份量化基金管理人也出來道歉，解釋什么是12倍西格瑪小概率事件。到了24年初，有媒體報道有基金凈值跌到一毛多錢甚至更低的窘境，這些熊市后期的絕望特征已經(jīng)非常的明顯了。

       對于接下來行情的定性，我們的觀點很明確。不是熊市中的反彈，這一輪熊市底部已經(jīng)探明了。換句話說，熊市結束了！

       對于這個問題，我們做了很多遍，所以非常地熟悉。在第一、第二次做這道題時，我們也非常痛苦。做不好這一題，每個人可能都有自己獨特的原因和理由，但是我自己認為還是有一些共性的原因，導致在這個階段很容易做不好這一題。

       主要的原因有三個，第一是大盤的走勢與你關心的個股的走勢多數(shù)情況下并不是完全同步的。包括我自己在內，多數(shù)投資人還是難免會關注市場的趨勢的，而我們用來跟蹤和衡量市場趨勢的一般是用有代表性的寬基指數(shù)。比如上證指數(shù)、滬深300或者萬得全A指數(shù)。寬基指數(shù)是樣本內全部股票股價的平均數(shù)，它與我們關心的某一只股票完全同步的概率極低。比如，2024年2月5日是滬深300指數(shù)見底的時間，但是在這一天，我們發(fā)現(xiàn)，一批煤炭、原油、電信運營商等高股息的公司，他們的股價根本就遠離底部好久好久。對于這些遠離底部好久的公司，你可能真心認可，但是好容易等到抄熊市大底，為何又要去追高買這些在高位的股票呢？我們這里要提醒自己，綜合指數(shù)反映的是季節(jié)或天氣，我們投資是種莊稼而不是種天氣！不同種類的植物的播種時間是有差別的，這就是市場上不會所有的股票同一天見底的原因。盯著指數(shù)來做個股操作最大的問題就在這里！盯著指數(shù)做股指期貨的交易是合適的，用來做個股的操作，這里面還有第二層次理解到位了才可以。否則會像我們早年一樣，陷入痛苦與糾結中。

       第二個原因是長達三年的熊市，剛剛把思維從牛市思維轉變到熊市思維?？陀^世界永遠有兩面，可以做出樂觀的解讀與操作，也可以做出悲觀的解讀與操作。因此，決定行為的是投資人自己底層的思維，而不是客觀的世界。股價上漲，對于樂觀者來說是趨勢很好，可以積極參與，對于悲觀者來說，上漲很多了，要防止調整，不能追高買了。對于股價下跌，樂觀者會認為同樣質地的公司給你打折了，過去敢買，現(xiàn)在更要加倉了。對于悲觀者來說，下跌的趨勢還沒有結束，什么時候賣出都是正確的，不能買入。每一種選擇的邏輯都無懈可擊，但是兩相矛盾的觀點，正確的只有一個。究竟熊市思維是對的還是牛市思維是對的呢？答案因人而異，但是道理只有一個，要真正理解貫徹孔子的中庸的哲學。牛市環(huán)境下，如果堅持熊市思維，那是災難，反之亦然。如果當下保持熊市思維，自然是什么股票都難以下手，下手了也拿不住。當然，未來的市場是熊市還是牛市，見仁見智。

       第三個原因就是為了追求完美，必然會錯失正確。追求完美是優(yōu)秀人士的優(yōu)秀品質，但是在投資中這是很致命的。追求買在最低位，賣在最高位。這是我早期投資沒入門前的努力方向，后來發(fā)現(xiàn)了這個錯誤的方向后，才逐漸摸到投資的門道。不到一個月的時間，與2月初市場最恐慌的低位相比，指數(shù)也好，不少股票也好，都已經(jīng)有了不小的反彈幅度。業(yè)余選手往往覺得，10元的時候我錯過了沒有出手，現(xiàn)在都11.5元了，如果能調整回11元以下或者10元，那我一定要上車。但你不要忘記了，這股票是從30元跌下來的，跟10元的低位比漲了不少，但是跟30元高位比還跌了好多呢。我們可以問一下自己，2月5日當這個公司跌到10元時，我為何不敢出手？如果穿越回那一天，同樣的環(huán)境我敢出手買么？想明白后，答案可能就比較簡單了。

       上個月的月報中我們提到：“理性冷靜的角度看，市場的加速下跌從長期角度看，并不是風險的增大，恰恰是風險的加速釋放！”經(jīng)過2月上旬的踩踏，熊市最后的恐慌性下跌的特征已經(jīng)非常明顯了，我們對市場的觀點也非常明確：系統(tǒng)性下跌的熊市結束了！但是，熊市的結束與大牛市的開啟還不是同一概念。我們不認為接下來市場會走出全面系統(tǒng)性上漲的泡沫牛，至少現(xiàn)在我們還沒有看到這種讓多數(shù)人充滿期待的場面出現(xiàn)的充分條件。對于估值依然很貴，基本面欠佳的公司，即便市場系統(tǒng)性的熊市結束，但是個股的熊市未必結束，繼續(xù)新低甚至退市的風險依然存在。

       結構性的牛市開啟的條件應該是比較充分了。我們的倉位已經(jīng)從中性水平提升到偏進攻的水平了。我們除了之前看好的高股息資產(chǎn)外，對于這一輪深跌下來估值很便宜的優(yōu)質公司，這兩年很不受待見的成長股，我們都覺得到了可以長線布局的階段了。

       現(xiàn)在是早春三月，雖然北國還白雪皚皚，南方也是春寒料峭，但已經(jīng)到了春播的好時機了！

       給各位朋友拜一個晚年，祝大家龍年收獲滿滿！

吳偉志

2024年3月2日

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