展望2015

各位尊敬的客戶朋友：

很高興一起迎來了充滿激情的2015年。回顧剛剛結(jié)束的2014年，A股市場全年的表現(xiàn)應(yīng)該是出乎了年初所有人的預(yù)期，前10個月在2000-2400點之間附近窄幅波動，最后兩個月突然發(fā)力瘋?？耧j，指數(shù)全年上漲了54%，年度表現(xiàn)在全球所有股市中僅次于阿根廷，從指數(shù)的表現(xiàn)上給中國爭了光。面對2014年的指數(shù)表現(xiàn)，投資人的感受是冷暖不同的。我們旗下的產(chǎn)品，在2013年平均收益率27%的基礎(chǔ)上，2014年實現(xiàn)了年平均收益率28%。作為以成長股投資風(fēng)格見長的團(tuán)隊，在今年成長股整體表現(xiàn)低迷，價值股受捧的的環(huán)境下，及時將資產(chǎn)配置策略從去年的聚焦成長調(diào)整為成長與價值均衡，保持了我們一貫的穩(wěn)健中不失進(jìn)取、策略與環(huán)境適配的風(fēng)格。

2014年指數(shù)以全年最高位收官，將市場上多數(shù)投資人的預(yù)期值調(diào)得非常高，牛市論調(diào)下各種對2015年市場高度的預(yù)測一浪高過一浪。我們對于2015年的A股市場猜想有幾個關(guān)鍵詞：睡牛已醒、杠桿雙刃、周期變短下的戰(zhàn)役、牛股比牛市重要。

睡牛已醒，從2007年底開始的熊市，在13年成長股、14年價值股賺錢效應(yīng)的帶動下，自14年三季度后，各路資金正迫不及待的涌進(jìn)A股市場，不需要言語的爭辯，事實已經(jīng)很清楚地擺在眼前，這就是牛市！投資心態(tài)、操作策略必須從過去的熊市下跌與底部震蕩切換成牛市模型了。需要思考與討論的，是這一輪牛市與過往有什么不同，如何在過往的牛市投資模型中及時進(jìn)行微調(diào)，使得賺錢的效率更加高一些。

杠桿雙刃，增量資金來得最快且量大，莫過于融資加杠桿了。融資融券是這一輪A股牛市與前幾次最大的不同了，截止12月底，融資規(guī)模已經(jīng)超過一萬億了，四季度以來，指數(shù)的快速上漲伴隨著融資規(guī)模擴(kuò)大。初期融資的多以老手為主，在股市上漲中加杠桿的賺錢效應(yīng)示范下，現(xiàn)階段新手老手、高手低手、大戶散戶都一起加杠桿，不少券商資金告罄。最近幾大上市券商紛紛定增融資，以便能夠繼續(xù)擴(kuò)大融資提供的額度。另一方面，銀行也積極地通過傘形信托產(chǎn)品為高凈值客戶提供更高比例的融資服務(wù)，這一部分目前無法看到具體的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，但從銀行業(yè)朋友的零碎信息來推測，規(guī)模也有數(shù)千億級別。在目前上漲階段，融資的投資人充分享受超額利潤的紅利，券商和銀行歡快地數(shù)著利差收入。這樣的美好日子不知道會持續(xù)多久，但有一點是確定的，美好日子一定會有結(jié)束的時候！一旦市場的下跌到了抵押品警戒線的階段，投資人失去操作權(quán)，券商銀行被動止損平倉，市場受到的沖擊可想而知。如同很多人沒有見過這一輪上漲的快速與猛烈一些，或許那時下跌的慘烈也將是我們沒有見過的。這就是為什么中歐瑞博在2014年成立了專門的對沖交易部的原因，沒有對沖的工具和能力是難以應(yīng)對屆時的大幅震蕩局面。

周期變短下的戰(zhàn)役，這種現(xiàn)象自2006年這一輪牛市、2008年的熊市已經(jīng)開始初見端倪，上一輪牛市從998點到6124點5倍多的漲幅在兩年零四個月就走完了，從牛市最高點下跌到熊市最低點1664點，僅僅用了12個月的時間就到達(dá)目標(biāo)。這跟我們過去傳統(tǒng)的牛熊周期節(jié)奏，跟艾略特的波浪理論有很大的不同。這幾年隨著信息傳遞從電視----互聯(lián)網(wǎng)----手機(jī)的進(jìn)化，目前全市場的人獲取信息與知識的速度差異更加小了，信息傳遞到達(dá)的面更廣了，同時金融服務(wù)便利下資金流動速度更快了，或許這些就是投資周期變短的內(nèi)在原因和動力。在移動互聯(lián)網(wǎng)環(huán)境下，我們見到在2013年，不少成長股一年的漲幅達(dá)到五六倍，基本將過往一輪幾年牛市的漲幅在一年內(nèi)完成甚至透支了。我們也看到，在首次降息后，牛市預(yù)期初步形成下，券商股可以一路飆升很短時間內(nèi)股價漲兩倍以上，會不會更短時間內(nèi)重復(fù)成長股13年的走勢，一步將整輪牛市走完？互聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)改變了我們生活的一切，周期變短正是互聯(lián)網(wǎng)對投資生態(tài)的重大改變！別無選擇，作為專業(yè)投資人必須認(rèn)真思考、學(xué)習(xí)和適應(yīng)它。

牛股比牛市重要，傳統(tǒng)的牛市，百花齊放，只要高倉位耐心持有，漲快漲慢都會有不錯的回報。96年的牛市，基本是齊步走；06年的牛市，成長—價值—垃圾股帶著走；這一輪牛市，已經(jīng)有了很大的變化。如果2013年沒有買小票，基本上是滿倉踏空，2014年，如果拿著小票，還是有可能滿倉踏空。因此，判斷牛市來了固然重要，但如果你播種的是已經(jīng)進(jìn)入收割期的品種，非但在牛市中無法賺錢，甚至?xí)濆X。因此2015年在選股策略上還是要有所為有所不為，在我們的眼中，這一輪牛市如果從創(chuàng)業(yè)板指數(shù)見底開始已經(jīng)持續(xù)了兩年時間了，這兩年里，已經(jīng)有不少品種累積漲幅很大，已經(jīng)進(jìn)入或臨近收獲期了，“不要播種進(jìn)入收割期的品種！”這是我們在14年中跟客戶交流時提出的，這一觀點在2015年仍然有效，不同的是，跟2014年比，這一負(fù)面清單的范圍明顯擴(kuò)大了。錯過了水稻，還可以種玉米。進(jìn)入2015年，或許玉米也過了播種期，只適合播種花生與紅薯了。雖然眼下種紅薯的收益可能不如當(dāng)初種水稻，但畢竟是現(xiàn)階段正確的選擇，總好過將土地閑在那里徹底誤了這一年光景，更比到了秋收看到別家收獲時再去播種別人收割的品種強(qiáng)。

在實體經(jīng)濟(jì)仍然比較困難的環(huán)境下，A股市場領(lǐng)先實體經(jīng)濟(jì)率先走牛，市場上有各種不同的聲音和解讀，對此我們都有認(rèn)真的學(xué)習(xí)和密切的關(guān)注。正如我經(jīng)常跟朋友們說的一樣，投資就像開車駛向未知的旅程，沒有地圖與導(dǎo)航，目的地究竟是50公里還是800公里？路上會遇見什么情況？在此刻是很難預(yù)先詳細(xì)設(shè)計的。唯有熟練的駕駛技巧與良好的駕駛習(xí)慣，能夠幫助我們平安抵達(dá)目的地。良好的駕駛習(xí)慣就是保持合理車速、密切留意路況，及時作出正確的應(yīng)對，視野和路況不明時將速度降下來甚至停下車來看一看，沒有危險了重新起步，路況好時速度提上來，“欲速則不達(dá)”！2015年國內(nèi)和國際上還是有許多不確定性的風(fēng)險點，這些都是我們需要密切關(guān)注保持警惕的。

國內(nèi)方面：

1、如果政府對實體經(jīng)濟(jì)的困難局面以及風(fēng)險可能傳導(dǎo)到金融領(lǐng)域的準(zhǔn)備不足，中國的貨幣和宏觀經(jīng)濟(jì)政策出現(xiàn)誤判，導(dǎo)致地方融資平臺出現(xiàn)系統(tǒng)性資金鏈斷裂，引發(fā)金融風(fēng)險。

2、股市加杠桿速度快、規(guī)模過大，導(dǎo)致股市失控性快速上漲，累積了風(fēng)險，一旦市場下跌幅度大于預(yù)期，導(dǎo)致券商銀行被動平倉去杠桿，引發(fā)股市踩踏事件的風(fēng)險。

3、過去幾年，銀行、信托規(guī)模膨脹較快，證券行情目前加杠桿，金融領(lǐng)域風(fēng)險加大，必須密切關(guān)注。

國際方面：

1、石油價格戰(zhàn)導(dǎo)致主要產(chǎn)油國和俄羅斯經(jīng)濟(jì)的崩潰，甚至是政治危機(jī)，產(chǎn)生連鎖反應(yīng)，通縮效應(yīng)拖累全球經(jīng)濟(jì)，通過國際貿(mào)易的鏈條或其他方式傳導(dǎo)影響中國經(jīng)濟(jì)。

2、美元走強(qiáng)，國際游資因避險情緒回流美國導(dǎo)致新興市場的資產(chǎn)價格出現(xiàn)崩潰。

3、美國股市因為加息，導(dǎo)致美股崩盤引發(fā)連鎖反應(yīng)。

4、歐元區(qū)因歐央行與德國央行分歧惡化，導(dǎo)致人事變動或政策收緊，或者希臘等債務(wù)國主動違約，再次引發(fā)歐洲債務(wù)危機(jī)。

5、日本刺激經(jīng)濟(jì)政策失敗。

2015年，與過往的熊市幾年相比，賺錢的機(jī)會無疑是更多了，雖然仍有讓人擔(dān)心的地方，這就是生活，永遠(yuǎn)處于不完美與變化當(dāng)中。投資中沒有一勞永逸的決策，沒有一種投資策略可以適用整個循環(huán)周期中每個階段。就像開車一樣必須盯緊路況，及時應(yīng)對，才有可能最終安全抵達(dá)目的地。這些都是一名業(yè)余投資人難以做到的。作為專業(yè)的團(tuán)隊，我們務(wù)必對市場保持一顆敬畏之心，清醒應(yīng)對各種新情況，長期下來好的收獲是大概率的。

再次感謝您對我們中歐瑞博長期以來的信任與支持！

祝您在新的一年里身體健康！財源滾滾！一切順利！

吳偉志

2015年1月2日晨于成都雅詩閣