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      2023年的中期政治局會議，比往年來得更早一些。7月份的資本市場，演繹了五窮六絕七翻身的劇本，滬深300指數(shù)全月上漲了4.48%，有趣的是，在7月24日政治局會議召開前，市場一直比較低迷，會議公告出來后的25號到31號5個交易日滬深300指數(shù)快速上漲了5.49%。顯然，資本市場對7月24日的政治局會議做出了積極正面的反應(yīng)。

      如何理解這次會議公告?zhèn)鬟f出來的重要信息及變化，以及這些變化對資本市場和經(jīng)濟(jì)的影響，資本市場是否能就此迎來一輪上漲，本期月報我們就這些問題展開討論。

      認(rèn)真研讀了好幾遍本次會議公告，總體感覺是非常振奮人心。會議指出，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨新的困難和挑戰(zhàn)，主要是國內(nèi)需求不足，一些企業(yè)經(jīng)營困難，重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險隱患較多，外部環(huán)境復(fù)雜嚴(yán)峻….。對于市場關(guān)注的下半年經(jīng)濟(jì)工作，會議從加大宏觀政策調(diào)控力度、積極擴(kuò)大國內(nèi)需求……。將穩(wěn)就業(yè)提高到戰(zhàn)略高度！值得重視的是，本次會議對資本市場、房地產(chǎn)市場、地方債務(wù)解決方面的表述均大大超出了市場的普遍預(yù)期。

      個人認(rèn)為這次會議直面了當(dāng)下中國經(jīng)濟(jì)、地產(chǎn)、地方債、居民就業(yè)與收入等各方面的各種問題和困難。代表著前一段時間“大興調(diào)研之風(fēng)”確實(shí)起到了實(shí)實(shí)在在的成效，對于居民就業(yè)、收入預(yù)期、企業(yè)經(jīng)營存在的困難等急難愁盼，決策層是有著比較充分的了解和認(rèn)知的。本次公告內(nèi)容很多，涉及的面很廣，干貨很多，但在眾多信息中，有三點(diǎn)是尤其值得我們重視的：

      此前政治局會議涉及資本市場的表述為，“圍繞資本市場改革，加強(qiáng)制度建設(shè)，激發(fā)市場活力”“保持資本市場平穩(wěn)運(yùn)行”等。本次政治局會議上旗幟鮮明提出“活躍資本市場，提振投資者信心”，在筆者三十年從業(yè)生涯中，從沒有見到過最高決策層會議對資本市場提出如此明確的目標(biāo)。如何理解這句話的真實(shí)含義和目的，為何在這個階段，將資本市場的活躍和投資者信心提到這樣一個高度，目的和意義何在？眾說紛紜，見仁見智。8月3日官媒《經(jīng)濟(jì)日報》文章指出“有錢才能消費(fèi)、才敢消費(fèi)，是顛撲不破的道理。做大消費(fèi)蛋糕，需要讓老百姓的錢袋子鼓起來，包括想方設(shè)法提高居民財產(chǎn)性收入，讓居民通過股票、基金等渠道也能賺到錢，從而化消費(fèi)意愿為消費(fèi)能力。從這個角度來說，發(fā)揮好資本市場的作用，是恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)的必要之舉。資本市場活了，企業(yè)經(jīng)營好了，投資收入增長了，消費(fèi)者自然有底氣。就此而言，以活躍資本市場為起點(diǎn)，撬動整個消費(fèi)大市場，繼而拉動內(nèi)需，推動經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級，既行之有效，也將大有可為。”這些文字已經(jīng)將黨中央的目的和想法講得很透徹了。資本市場的活躍與上漲，在當(dāng)下既是有關(guān)部門的一個小目標(biāo)，更是激活消費(fèi)與經(jīng)濟(jì)大局的關(guān)鍵手段。

      問題的關(guān)鍵來了，你是信還是不信？最近兩周的市場呈現(xiàn)進(jìn)二退一的猶豫走勢，看得出來還有很多的投資人是不相信的。最近兩周不到十天內(nèi)我參加了四個投資者交流的飯局（平時參加這種活動比較少），就是想了解一下大家對于這一次政治局會議后，對資本市場的態(tài)度。從與會者的交流來看，持懷疑態(tài)度的人會更多一些。這不算壞消息！

      政治局這一次關(guān)于房地產(chǎn)的表述，與過往幾年的熟悉的表述，出現(xiàn)了重大的逆轉(zhuǎn)，也意味著房地產(chǎn)調(diào)控政策有可能出現(xiàn)大轉(zhuǎn)向。一年多以來我們多次在文章中提及房地產(chǎn)，就是因?yàn)楝F(xiàn)階段房地產(chǎn)在經(jīng)濟(jì)活動中不可替代的重要性。從2021年下半年，隨著恒大集團(tuán)爆雷開始，地產(chǎn)新房銷售開始出現(xiàn)價量齊跌，大多數(shù)的民營地產(chǎn)公司均出現(xiàn)了流動性困難。地產(chǎn)公司銷售不暢、融資不暢、現(xiàn)金流失衡，自然沒有保命要緊，沒錢拿地了。多數(shù)地方尤其是三四線城市的土地拍賣市場隨之也出現(xiàn)斷崖式下跌。

      隨著融創(chuàng)等更多的民營地產(chǎn)公司相繼躺平，不少地產(chǎn)項(xiàng)目出現(xiàn)資金鏈斷裂、爛尾風(fēng)險的現(xiàn)象，雖然高層非常重視保交樓，推出了一些舉措，但從實(shí)際效果來看，出險房企恢復(fù)項(xiàng)目建設(shè)保交樓的難度還是不小。因此購房者在購房時，對于民營地產(chǎn)公司的期房購買的信心嚴(yán)重不足。因此2023年前幾個月，雖然地產(chǎn)銷售整體不景氣，但是民營房企的銷售下滑幅度更是遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于行業(yè)整體的下滑。與此同時，由于持續(xù)三年疫情影響，加上就業(yè)市場和居民收入預(yù)期的下降，房地產(chǎn)的需求側(cè)也出現(xiàn)了嚴(yán)重的下行。隨著地產(chǎn)升值預(yù)期的減弱，堅持房住不炒、限購限貸政策的影響下，之前地產(chǎn)需求中高凈值人群資產(chǎn)配置這一部分需求消失了。剛需部分跟居民的就業(yè)與收入又密切相關(guān)。因此，面對變化，黨中央對地產(chǎn)市場做出了最新的判斷。相信，基于新判斷下，一系列的政策調(diào)整將會很快出臺落地。房地產(chǎn)市場是否能夠企穩(wěn)，還需要看政策的力度與經(jīng)濟(jì)景氣度恢復(fù)的程度，仍然有不確定性。但是，最高層已經(jīng)開始重視這個問題，本身就是一個非常積極的信號。穩(wěn)不穩(wěn)得住房價？穩(wěn)不穩(wěn)得住房地產(chǎn)市場，對經(jīng)濟(jì)全局至關(guān)重要。對中國能否避免落入資產(chǎn)負(fù)債表通縮的惡性循環(huán)，是最關(guān)鍵的兩個環(huán)節(jié)之一。

      地方政府債務(wù)問題，已經(jīng)成為困擾當(dāng)下中國經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的一個重要因素了。地方債務(wù)形成的原因非常復(fù)雜，也歷經(jīng)幾屆政府。從我們草根觀察到的現(xiàn)象看，不少地方的財政現(xiàn)金流非常吃緊，甚至連公務(wù)員和事業(yè)單位發(fā)工資都出現(xiàn)困難。尤其地產(chǎn)下行，賣不動地的情況下，如果硬性堅持“誰家的孩子誰抱，中央政府不救助的原則”，恐怕會產(chǎn)生比較嚴(yán)重的系統(tǒng)性沖擊。更何況在全社會總需求偏弱的背景下，這會進(jìn)一步抑制社會的需求，對經(jīng)濟(jì)恢復(fù)是很不利的。這一次會議提出，要有效防范化解地方債務(wù)風(fēng)險，制定實(shí)施一攬子化債方案。這種態(tài)度的變化，我們認(rèn)為是非常務(wù)實(shí)與積極的！橋水基金的達(dá)里奧曾經(jīng)說過類似的觀點(diǎn)：內(nèi)債從來都不是大問題，一旦中央政府下決心采取貨幣化的方式，去杠桿就從痛苦去杠桿階段進(jìn)入到了快樂去杠桿的階段。如何發(fā)展，看看接下來的政策決策了。

      本次會議還很明確了：要繼續(xù)實(shí)施積極的財政政策與穩(wěn)健的貨幣政策；積極擴(kuò)大國內(nèi)需求，發(fā)揮消費(fèi)拉動經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)性作用；要更好發(fā)揮政府投資的帶動作用，加快地方政府專項(xiàng)債發(fā)行和使用……

      通過之前的調(diào)研，決策層摸清了中國經(jīng)濟(jì)當(dāng)下存在的問題，這次會議給下半年經(jīng)濟(jì)工作指明了方向。通俗的講，就是決策層既明白病癥和病因，也開出了寶貴的藥方。接下來就看具體的藥品是否是及時到位，效力不夠時敢不敢加足藥的劑量。地產(chǎn)問題的改善和徹底解決，整體經(jīng)濟(jì)的全面改善與就業(yè)狀況的徹底好轉(zhuǎn)，這些都需要時間，需要上下齊心共同努力、久久為功。最快可以見到效果的，可能就是資本市場的活躍與信心的恢復(fù)了。

      在華爾街有一句老話：“不要跟美聯(lián)儲作對”。中國的老股民也有一句老話：“聽黨的話，跟黨走！”

      在中國做投資，對黨中央的政策導(dǎo)向還是要給予高度的重視與尊重的。尤其在市場整體估值已經(jīng)比較低、股債收益比吸引力很大、投資者信心低迷、基金投資者在比慘、基金經(jīng)理紛紛道歉反思、權(quán)益類基金銷售陷入冰點(diǎn)…這些底部特征比較明顯的階段，黨中央關(guān)于資本市場最新的指導(dǎo)思想出現(xiàn)重大的積極變化的時候，更應(yīng)該給予高度的重視。

      7月20日我在武漢跟投資者做一場線下交流時，用了一個過去曾經(jīng)用過一字未改的演講主題：“莫在頂峰慕名而來，莫在低谷轉(zhuǎn)身而去”，上一次用這個題目演講還是在2018年的四季度。用同樣的題目，確實(shí)是我覺得今年7月份的經(jīng)濟(jì)、股市、信心、情緒與當(dāng)時有著特別多的相似之處。那天說到，雖然我們不知道市場會在底部持續(xù)多久，會在哪一天以什么樣的方式發(fā)動，但是很明確，低谷時轉(zhuǎn)身而去者，必然會在下個頂峰再次慕名而來。這本身就是市場規(guī)律的組成部分，也是投資者的難點(diǎn)和痛點(diǎn)。

      對于同樣的信息和數(shù)據(jù)，不同的人會得出不同結(jié)論是很正常的！現(xiàn)階段市場存在較大分歧，也是正常的。

      關(guān)于近期的投資策略，我們會積極響應(yīng)政治局的號召，“為活躍資本市場和提升投資者信心”，做出我們私募基金應(yīng)有的努力。我們的倉位已經(jīng)從之前偏防守的中性倉位，階段性轉(zhuǎn)變?yōu)槠M(jìn)攻的高倉位了。

                                                 吳偉志

2023年8月5日

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