全文字?jǐn)?shù) | 5615字

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      對于剛剛結(jié)束的2022年，可以說是魔幻的一年，對于不少人和領(lǐng)域來說，可能也是非常困難的一年。歲末回首，相信每一個人都會有自己關(guān)于這一年的記憶。從資本市場的角度看，2022年是比較熊的一年，美股創(chuàng)2008年來最大的跌幅，納斯達克全年下跌幅度為-33.1%。國內(nèi)股市也繼2019-2021連續(xù)三年陽線之后，年線收陰，萬得全A指數(shù)下跌幅度為-18.66%，滬深300下跌幅度為-21.63%，創(chuàng)業(yè)板指和科創(chuàng)50指數(shù)的跌幅更大，幅度分別為-29.37%和-31.35%。更慘的是加密貨幣，2022年初加密貨幣總市值為2.25萬億美元，年末跌到8100億美元左右，比特幣跌幅為-64.05%。資本市場結(jié)構(gòu)也出現(xiàn)了年初投資者想不到的分化，大家一致看好的新能源這一年遭遇了逆風(fēng)，新能源的龍頭特斯拉全年下跌幅度為-65.03%。從2020-2022連續(xù)三年年線看，特斯拉與比特幣走勢最相似，都是經(jīng)歷了2020、2021兩年瘋狂上漲后，2022年迎來了暴跌。而大家一致不看好的舊能源煤炭石油股今年大放異彩，今年國內(nèi)公募基金業(yè)績的冠亞軍都被一位重倉煤炭股的基金經(jīng)理囊括了，世事真是難料呀！中歐瑞博旗下的基金在今年雖然沒能取得正收益，但是平均回撤幅度僅在個位數(shù)，連續(xù)數(shù)年實現(xiàn)大幅跑贏了基準(zhǔn)。

      這一年來發(fā)生了很多的事，并且不少大事的演變與發(fā)展，并不會隨著日歷年翻新就結(jié)束了，在眾多事件中，我們選出這幾個關(guān)鍵詞來進行討論：戰(zhàn)爭年代、通脹加息衰退、全球化、大國關(guān)系、中國疫情、中國地產(chǎn)、中國經(jīng)濟、世界經(jīng)濟、全球資本市場。我們一起來討論一下這些因素和課題在2023年會繼續(xù)對我們的經(jīng)濟、生活和資本市場產(chǎn)生什么樣的影響？

      2022年初爆發(fā)的俄烏軍事沖突，已經(jīng)過去300多天了，情況的演變完全偏離了俄方的最初設(shè)計。烏克蘭在北約國家經(jīng)濟與軍事的全力支援下，很快從初期的戰(zhàn)略防守進入到了現(xiàn)階段雙方戰(zhàn)略相持的階段。從實戰(zhàn)效果來看，俄方的軍事裝備和戰(zhàn)法，在北約高科技面前完全被降維打擊了。美國和北約國家，除了沒有派出部隊直接參與戰(zhàn)爭之外，從經(jīng)濟、貿(mào)易、金融、軍事情報、軍事設(shè)備….等等方面，已經(jīng)全面介入了這一場戰(zhàn)爭，俄烏戰(zhàn)爭已經(jīng)完全演變成為俄羅斯與北約代理人進行的一場戰(zhàn)爭。以俄羅斯的國力與軍力，不動用核武器想取得戰(zhàn)爭的優(yōu)勢，現(xiàn)在來看已經(jīng)絕無可能了。

      北約如果不是忌憚俄羅斯的核武庫，不敢將對方逼急了，常規(guī)戰(zhàn)爭是很容易按照北約的設(shè)計去發(fā)展，從目前情況來看，常規(guī)戰(zhàn)爭的劇本已經(jīng)完全掌握在北約組織的手中了。但是對于如何把握好打痛對手，但又不至于激怒到對方鋌而走險使用核武，這是一件難度與危險系數(shù)都極高的操作，人類歷史上沒有先例。

      由于俄羅斯將幾處之前屬于烏克蘭領(lǐng)土快速通過公投操作并入了俄羅斯，導(dǎo)致任何烏克蘭領(lǐng)導(dǎo)人都不可能在這種狀況下去接受俄羅斯的“和平”，但對于俄羅斯來說，將這些完成了入俄程序的新領(lǐng)土和新公民再次“退貨”，這也是普京絕不可能的選項。正如今年普京選擇到南部軍區(qū)進行他的新年演講中所說的，“要么全面投降，要么繼續(xù)戰(zhàn)斗！”俄羅斯已經(jīng)沒有其他選擇了。

      這就是戰(zhàn)爭的可怕之處，對于決策者來說，一旦選擇了開啟戰(zhàn)事，往往就沒有后退可以選擇了，要么戰(zhàn)勝對手，要么失敗下臺。我不是普京，不知道最后面臨常規(guī)戰(zhàn)爭失敗下臺與啟用核武擊倒對手，這兩個艱難的選擇中會如何去決策？在2023新年之際，我們還看到南北韓之間、以色列伊朗之間、土耳其庫爾德之間、塞爾維亞科索沃之間….不少地方火藥桶滋滋作響?；蛟S世界的發(fā)展正如達利奧在他的新書《原則--應(yīng)對變化中的世界秩序》一書描述，也許2022年之后，世界步入了與二戰(zhàn)結(jié)束以來完全不同的階段。如果繼續(xù)用和平、國際化、共贏的思路來考慮一些問題，可能很難找得到答案與鑰匙。但愿相關(guān)國家與世界大國領(lǐng)導(dǎo)人有智慧來化解這些難題，但愿這樣的戰(zhàn)爭年代能夠更短一些，但愿能夠避免發(fā)展到核戰(zhàn)的程度！最近俄方持續(xù)加大對烏方電力基礎(chǔ)設(shè)施的打擊，希望讓每一位烏克蘭人感受到戰(zhàn)爭的痛苦，減少烏方民眾對戰(zhàn)爭的支持，不知道是否能夠奏效？如果在持久戰(zhàn)中，讓雙方都難以忍受繼續(xù)戰(zhàn)爭的痛苦，或許是避免核戰(zhàn)結(jié)束眼下戰(zhàn)爭的可能選項。比較幸運的是目前我們離軍事戰(zhàn)爭還比較遠，希望我們能一直遠離戰(zhàn)爭，希望戰(zhàn)爭能早日結(jié)束。

      這場戰(zhàn)爭的未來如何？不確定！

      這一輪美國和全球的通脹，來得非常突然。長期以來，美聯(lián)儲與日本央行都習(xí)慣了無論多低的利率和量化寬松，通脹都起不來。歷史上美聯(lián)儲在2008年、2011年、2020年進行了三輪量化寬松，為何前兩輪沒有引發(fā)通脹，這一輪卻導(dǎo)致了嚴(yán)重的通脹？原因是前兩輪的量寬，美聯(lián)儲是在資本市場中買債，資金雖然也會逐漸滲入實體經(jīng)濟，但是主要推動的還是資產(chǎn)價格的修復(fù)，讓市場主體避免陷入資產(chǎn)負債表通縮當(dāng)中，從而較為緩慢的拉動消費與經(jīng)濟的復(fù)蘇，可以說是一劑緩藥。但是2020年這一輪聯(lián)儲量寬的同時，財政直接給大多數(shù)美國公民發(fā)錢，這就是雖然2020年美國人不怎么干活，但是美國居民儲蓄一下子多了幾萬億美元，這是一劑猛藥。人民有了錢后，出去消費，社會總需求提高，而短期的產(chǎn)出又無法快速提升，因此產(chǎn)生很明顯的通脹壓力，這是需求側(cè)對通脹的壓力。

      在供給側(cè)方面，上游能源價格由于自2015年以來，一直處于熊市當(dāng)中，大量的原油公司經(jīng)營持續(xù)困難，難有資金進行資本性開支適當(dāng)擴產(chǎn)。并且2020年3月，疫情沖擊全球時，油價階段性跌到極低的位置，導(dǎo)致大量中小能源公司長期經(jīng)營困難的情況下，金融機構(gòu)也失去繼續(xù)融資支持的信心，那一階段有大量的中小能源企業(yè)倒閉出清。而對于煤炭行業(yè)，在全球碳中和的大旗下，煤炭企業(yè)及金融機構(gòu)對這個行業(yè)沒有未來也形成共識，誰還愿意提供融資？誰還愿意去擴產(chǎn)？以上因素，嚴(yán)重抑制了能源供給側(cè)的增長，給通脹留下隱患。大家都清楚，在大力發(fā)展新能源替代舊能源的初期，對舊能源的需要反而更加的強勁。在供給側(cè)與需求側(cè)同時出問題的情況下，2022年資源價格大漲對全球通脹的推動影響很大。

      加息，這是應(yīng)對通貨膨脹必須的選項！

      加息是為了給經(jīng)濟適度降溫，衰退就是經(jīng)濟降溫到一定程度出現(xiàn)的現(xiàn)象。其實在美國經(jīng)濟史上，歷經(jīng)過多輪的經(jīng)濟周期，也歷經(jīng)過多次的衰退，就像秋天過來迎來冬季，萬物休整，也是經(jīng)濟規(guī)律的一個必然組成，沒什么好大驚小怪的，更無需恐慌！由于自2008年次貸危機以來，已經(jīng)13年的時間，股市長牛，經(jīng)濟持續(xù)景氣。很多年輕的從業(yè)人員如果從業(yè)經(jīng)歷少于13年，對于美國經(jīng)濟衰退和美股熊市可能第一遭經(jīng)歷，新手有些許興奮和擔(dān)憂完全可以理解，對于老隊員來說沒什么擔(dān)憂的。

      美聯(lián)儲加息除了讓經(jīng)濟降溫甚至衰退外，還會引發(fā)不少副作用，這里選幾件必然發(fā)生與投資相關(guān)性較高的來討論：第一資產(chǎn)估值下行，第二美元升值，第三刺破泡沫。因為國債收益率是無風(fēng)險收益率，是各類資產(chǎn)的定價之錨。當(dāng)十年期美債收益率從零附近上升到4%時，各類資產(chǎn)價格需要重新定價了！近幾年來投資圈有全球三大投資信仰的調(diào)侃，分別是納斯達克、中國房價、日本國債。有趣的是，納斯達克、中國房價和日本國債這三個信仰，均在2022年打破了只漲不跌的神話。難道這三者都是建立在低通脹低利率的基礎(chǔ)之上？

      2016年英國退歐，特朗普當(dāng)選美國總統(tǒng)，標(biāo)志著此前全球化推進的發(fā)動機，開始轉(zhuǎn)向?qū)θ蚧姆此寂c調(diào)整了。俄烏戰(zhàn)爭加劇了逆全球化思潮！為了打擊俄羅斯的經(jīng)濟和持續(xù)戰(zhàn)爭的能力，歐盟各國堅持政治正確，寧要“資本主義的草，不要社會主義的寶”！堅決不買俄羅斯的油氣，無論它多便宜，寧愿買美國和中東的高價油氣。2000年開始中國加入WTO全球化提速，是導(dǎo)致全球進入高增長低通脹的“大緩和”階段的重要因素。隨著大國之間貿(mào)易關(guān)系的緊張，俄羅斯低價能源被限制入市，這些逆全球化的舉措，不可避免會讓全球經(jīng)濟階段性出現(xiàn)與“大緩和”階段低通脹紅利相反的局面。逆全球化，必然帶來高通脹+低增長的困難局面。

      在特朗普2018年開始發(fā)動貿(mào)易戰(zhàn)后，大國之間的關(guān)系開始步入一個下行期，雖然2020年美國換了民主黨政府，雖然關(guān)系有所緩和，但依然沒有徹底改善。中美兩個大國，在全球經(jīng)濟中的占比以及雙方經(jīng)貿(mào)往來的交融密切程度，與俄羅斯跟西方的關(guān)聯(lián)性絕非一個量級，因此，大國完全脫鉤，對于美國與西方來說也是中短期無法承受的。但是2020疫情爆發(fā)后，美歐也深刻體會到，制造業(yè)對于東方大國的過度依賴，也是存在很大的風(fēng)險隱患。從美國政府今年來一系列講話態(tài)度和政策舉措看，美方無意與中國全面脫鉤，但是會加強友邦供應(yīng)鏈的建設(shè)。另一方面，會對于半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的先進制程領(lǐng)域，從設(shè)備、生態(tài)、人才等多維度對中國進行全面的限制，抑制中國在高科技領(lǐng)域?qū)γ罋W的追趕能力。這從中長期的角度看，對中國制造業(yè)在全球的份額和高科技的發(fā)展，還是會造成一些影響。但中國經(jīng)濟體量很大，內(nèi)需市場很大，并且半導(dǎo)體市場蛋糕也就5600億美元，先進制程部分3000億美元左右，如果能保持良好的國際化分工合作，這部分原料從海外采購，對于中國制造業(yè)來說也并非世界末日。畢竟，改革開放以來的過去40年，我們一直是從海外采購這部分原料的?？陀^講，我們不可能也不應(yīng)該把每一個領(lǐng)域的每一分錢都賺完，有時候太優(yōu)秀也會沒有朋友的。

      因此，大國關(guān)系保持適度的友好，讓全球化合作不至于退回各自閉關(guān)鎖國的狀態(tài)，這對于全球來說都是共贏的好選項。相信大國政治家們能夠做出理性的選擇。

      一直幻想著，22年初或年中的某時刻，疫情在中國就該結(jié)束了。我們深圳人從年初開始就習(xí)慣了24小時核酸碼才能上班和去商場，做了11個月的核酸，年底，全家人終于陽了。還好，南方的毒株比較溫柔，全家人大約都用了1周左右的時間轉(zhuǎn)陰了。12月30日陪家人外出吃飯看電影，發(fā)現(xiàn)湊湊火鍋高峰期開始排隊了，那久違的人間煙火氣又重新回來了。從2019年12月到2022年的12月，整整三年了！這三年想起來讓人淚目！無論世界人如何爭論，每個人可能都有自己的標(biāo)準(zhǔn)，不追求一致。雖然還是有一些人倒在病毒面前，也有很多人和很多中小微企業(yè)付出了昂貴的經(jīng)濟代價。但世上沒有零代價成功的好事，尤其是早期傳播力與致死率很高的新冠，如果沒有近三年的防護，拖到病毒變異為致死率比之前更低的奧密克戎再放開，相信代價會更加沉重！不管怎樣，大疫三年，終于結(jié)束了！2023年1月8日，國門正式重開了，人員流動困難導(dǎo)致全球化受阻的因素也因此會得到改善。相關(guān)的產(chǎn)業(yè)終于迎來了否極泰來的時刻。相關(guān)領(lǐng)域的經(jīng)營、就業(yè)、人員收入改善是可以預(yù)期的，雖說這對宏觀數(shù)據(jù)并非起到?jīng)Q定性作用，但是我更加看重微觀活力的恢復(fù)。如果出現(xiàn)更多領(lǐng)域微觀活力的恢復(fù)，那就對了！

      中國地產(chǎn)2021年下半年開始拐頭向下后，下行的態(tài)勢越來越猛！2022年前10個月，地產(chǎn)領(lǐng)域的各種壞消息層出不窮。政策也隨之有針對性的對癥下藥，保交樓、保項目不保企業(yè)….到了2022年10月底，龍湖地產(chǎn)創(chuàng)始人辭任董事長，將市場對地產(chǎn)行業(yè)地產(chǎn)企業(yè)的恐慌情緒推到了極致。那一刻，市場擔(dān)心如果連學(xué)習(xí)成績最好的龍湖都撐不住了，那還有哪一家民營房企可以避免倒閉的命運？民營地產(chǎn)公司的股債在原先跌幅巨大的基礎(chǔ)上，再次出現(xiàn)恐慌性拋售！或許是這一輪的暴跌加速了地產(chǎn)政策的大轉(zhuǎn)向，接下來發(fā)生的事情大家都看到了，央行銀保監(jiān)會推出金融支持地產(chǎn)的16條、央行三支箭齊發(fā)、證監(jiān)會工具箱全面對地產(chǎn)公司開放、各大行迅速跟頭部地產(chǎn)公司簽訂授信額度超過2萬億元，剎時間，監(jiān)管部門與金融機構(gòu)“心往一處想，勁往一處使”，目標(biāo)很明確，你懂的。大家不要以為，穩(wěn)定房地產(chǎn)市場受益者僅僅是幾百位民營地產(chǎn)老板，全國人民資產(chǎn)中有60%配置在房產(chǎn)上，400萬億的總盤子，如果全國平均房價跌20%，就減少了居民財富80萬億元人民幣。這需要投放多少貨幣，增加多少就業(yè)崗位才能彌補資產(chǎn)價格通縮對消費能力與經(jīng)濟總體的負面影響呀？避免房地產(chǎn)價格持續(xù)的下跌，是穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟、穩(wěn)定居民企業(yè)資產(chǎn)負債表的關(guān)鍵因素，如果穩(wěn)不住，后果會比較嚴(yán)重的。

      2023年全球經(jīng)濟下行的壓力是比較大的，1月2日英國《金融時報》報道國際貨幣基金組織（IMF）總裁表示：“全球至少三分之一地區(qū)的經(jīng)濟今年將遭受衰退的打擊。她還警告，2023年世界面臨比過去12個月更艱難的一年”。從我們的觀察與研究來看，我們是認(rèn)同IMF的判斷的。但我們也認(rèn)可多數(shù)經(jīng)濟學(xué)家對2023年中國經(jīng)濟增長可能達到4.5%，在全球風(fēng)景獨好的預(yù)判。主要因素還是中國疫情放開導(dǎo)致經(jīng)濟重啟，穩(wěn)定地產(chǎn)政策與貨幣投放對經(jīng)濟正向拉動等一系列的積極因素在全球經(jīng)濟周期中位置獨特造成的。

      海外市場，美股經(jīng)過2022年這一輪殺跌后，高估值風(fēng)險得到一定程度的釋放，但是考慮到這一輪聯(lián)儲加息、美元升值依然處于過程中，真正的衰退考驗對于不少企業(yè)和金融機構(gòu)來說，還沒有真正來到面前。通俗的說，還需要讓高利率和衰退的子彈飛一會！但是在信息快速傳遞的時代，這種影響或許未必能夠持續(xù)一整年。不排除美國資本市場上半年就對美國經(jīng)濟的衰退做出充分的反應(yīng)，如果是那樣，美國資本市場2023年會不會走出先抑后揚的走勢呢？不確定，但一切皆有可能。但對于美股中優(yōu)質(zhì)公司來說，難得面臨一次衰退引發(fā)投資者恐慌性拋售，從長期投資者的角度來看，一定是罕見不容錯過的戰(zhàn)略性機會?；蛟S就像2022年中概股挖出的深坑一樣！

      中國資本市場，在全面注冊制的時代洪流下，供求關(guān)系是有一定壓力的。好在經(jīng)過過往幾年持續(xù)結(jié)構(gòu)熊釋放下，市場整體的估值不貴，有不少領(lǐng)域甚至處于歷史性的低估位置。疊加2023年穩(wěn)經(jīng)濟大背景下，貨幣和財政邊際依然會保持寬松，因此對經(jīng)濟與資本市場都是偏積極的。歷史上看，國際經(jīng)濟衰退壓力越大，國內(nèi)啟動投資和消費內(nèi)需的迫切性越高。因此，即便全球環(huán)境不支持全面牛和泡沫牛，中國資本市場結(jié)構(gòu)性走牛的概率還是比較大的。正如之前我們在年度線上策略交流會上說的，對于估值合理的高成長股，23年正收益的概率還是很高的。對于高股息低估值領(lǐng)域，周期反轉(zhuǎn)領(lǐng)域，疫情反轉(zhuǎn)領(lǐng)域，政策反轉(zhuǎn)領(lǐng)域，這些領(lǐng)域我們認(rèn)為在2023年結(jié)構(gòu)牛市中會是比較受益的領(lǐng)域。

      雖然已經(jīng)開啟了新的一年，但是事物的發(fā)展是連續(xù)性的，凡事都有因果與發(fā)展過程。隨著科技的進步和人類社會的發(fā)展到了嶄新的階段，簡單套用過往的存量知識來應(yīng)對當(dāng)前與未來的變化，可能會比較困難。讓我們一起來積極學(xué)習(xí)和適應(yīng)全球新時代的變化。

祝愿朋友們：新的一年身體康健！投資順利！

吳偉志

2023年元月2日