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偉志思考 | 乍暖還寒時，如何將息？
中歐瑞博
在經(jīng)歷五月和六月連續(xù)兩個月反彈后，七月份A股市場走出了震蕩調(diào)整的走勢，滬深300當(dāng)月下跌了-7.02%，給不少憧憬牛市重返的朋友們兜頭澆了一大盆冷水。美國股市卻在美聯(lián)儲加息75個基點的壓力下，納斯達克指數(shù)七月份大幅反彈了12.35%。對于這些現(xiàn)象，按照第一層次的思維可能確實難以理解。從7月份A股市場情況來看，前兩個月大幅反彈的新能源賽道股普遍出現(xiàn)了幅度不小的調(diào)整，市場熱點切換也比較快，場內(nèi)的財富效應(yīng)明顯下降。
在上個月的月報中，我們提出：“市場已經(jīng)見到了右側(cè)。但市場是否就展開波瀾壯闊的大牛市，雖然不少朋友希望如此，但是我們并不認為熊市過了馬上迎來大牛市。”春季的特點就是震蕩與波動，本期的偉志思考，我們就經(jīng)濟中的一些熱點問題和春季投資策略展開探討。
房地產(chǎn)依然是當(dāng)下宏觀經(jīng)濟的牛鼻子。
本月媒體廣泛報道的事件就是“停貸”事件，設(shè)身處地站在那些花費多年積蓄買到“爛尾樓”的購房者想想，錢花了，房子何時交付遙遙無期，還要背負著幾十年每月需要償還的按揭，確實是很無奈。媒體廣泛報道發(fā)酵后，我們看到監(jiān)管層及時開會，壓實地方政府和各相關(guān)部門的責(zé)任，再次強調(diào)保穩(wěn)定、保交樓。同時，近期陸續(xù)也有市場傳聞，說會成立相關(guān)的地產(chǎn)基金，來幫助各地實現(xiàn)保交樓。但相關(guān)媒體也強調(diào)，是“救項目，不是救地產(chǎn)商”，恐怕這仍是現(xiàn)階段地產(chǎn)行業(yè)監(jiān)管的主旋律。
地產(chǎn)行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈很長，尤其與金融領(lǐng)域水乳交融，全國性的頭部大房企，某種意義上已經(jīng)具有類金融機構(gòu)的屬性了。雖然過去多年金融監(jiān)管非常注重防范地產(chǎn)風(fēng)險，嚴格控制了商業(yè)銀行對地產(chǎn)領(lǐng)域的融資規(guī)模和杠桿率。但大型的地產(chǎn)商，通過影子銀行與美元債的方式，杠桿率高企。個別頭部地產(chǎn)商出險后，金融領(lǐng)域及產(chǎn)業(yè)鏈上下游為求自保收緊信用的現(xiàn)象，目前來看沒有得到任何的緩解，從多數(shù)民營地產(chǎn)商海外美元債的交易價格來看，隱含破產(chǎn)風(fēng)險的預(yù)期不低的。眼下階段“只救項目，不救房企”的基調(diào)，代表著目前仍然處于達里奧所說的“痛苦去杠桿”的階段，還沒有進入“快樂去杠桿”的階段。因此，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)，可能仍然需要忍受一段時期的痛苦。這個痛苦期最終一定會結(jié)束的，但究竟是多久，很難事前精準預(yù)測，只能耐心等待政策切換信號的出現(xiàn)。
消費行業(yè)的周期屬性，這一輪恐怕開始了。
國內(nèi)投資者過往對于消費行業(yè)一直都是有長期成長信仰的，但是在三年疫情沖擊及地產(chǎn)周期下行壓力下，就業(yè)與居民收入增長預(yù)期出現(xiàn)了明顯的下行壓力。居民收入是消費的先行指標，一些可選消費行業(yè)，這一輪恐怕會呈現(xiàn)較明顯的周期屬性。正如前面提及的房地產(chǎn)行業(yè)一樣，下行的深度及持續(xù)的時間存在著不確定性，很大程度取決于政策的決心與力度，如果下決心切換成達里奧所說的“快樂去杠桿”，那時間和空間都不會很大。如果堅持定力時間很長，那自然出清與恢復(fù)的時間會更長一些。
資本市場的“乍暖還寒”與經(jīng)濟的基本面還是有著較強的映射關(guān)系，如何應(yīng)對？
近期投資策略
吳偉志
2022年7月31日于喀什
【END】
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