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熊市初期的誤區(qū)。熊市的初期往往是人聲鼎沸，早期進入的投資者志得意滿，在朋友圈里曬投資收益率。這時候還可以看到不少經(jīng)典的場面，比如公募基金銷售數(shù)據(jù)火爆，明星頂流基金經(jīng)理產(chǎn)品往往日光甚至比例配售。這一階段用我們中歐瑞博的四季模型來衡量，就是“秋季”，秋季最大的特點就是“三高”，媒體高關注度、投資者高參與度、股票的估值進入高位區(qū)。這時候說是熊市的開始，大家都會認為你瘋了，嚴格一點應該是“即將開始”。專業(yè)投資者與業(yè)余投資者在這一階段的誤區(qū)是有差異的。專業(yè)投資者這一階段最容易犯的錯誤就是“向成功者學習的誤區(qū)”。牛市走到了這一階段，這一輪牛市前一階段最適配的投資策略中，最擅長于此的基金經(jīng)理一定取得了讓全市場仰視的驕人業(yè)績?；鹦袠I(yè)是一個以數(shù)據(jù)論英雄的行業(yè)。在優(yōu)異數(shù)據(jù)面前，所有的質(zhì)疑都顯得那么的不合時宜。這一階段各種主流媒體與行業(yè)論壇，一定充滿了這些基金經(jīng)理對成功方法的總結(jié)。向成功者學習，一向是善于學習者的好方法。但此時，稍有不慎就會掉落坑里，例如2020年底我們會總結(jié)出成功的關鍵因素是投資白酒消費這些黃金賽道；2021年底會得出要想取得好業(yè)績就應該擁抱新能源汽車和新能源這樣的成長賽道。牛市高峰時擁抱最熱門的的賽道，結(jié)局可想而知。

對于業(yè)余投資者，在這一階段最容易陷入的誤區(qū)就是頂峰慕名而來。的確，看到身邊的人都在股市中發(fā)財而自己錯失，那種痛苦是難以名狀的。包括財富管理行業(yè)的銷售渠道朋友，要克服人聲鼎沸時忍住不去做短期舒服而長期災難的事，確實不容易。筆者作為一名親歷過多輪牛熊周期的老人，明白在此時犯錯誤的根源不在當下，而是在此前熊市底部無人問津時。如果投資者敢于在上一輪熊市后期無人問津時開始增加配置了權益類資產(chǎn)，到此時想必已經(jīng)浮盈相當可觀了，這時候要考慮的問題恐怕是何時轉(zhuǎn)身而去，而非在人聲鼎沸時才動心想投身其中。這一階段投資者需要謹記的是《道德經(jīng)》里這一句話“知止不殆”，想清楚什么是短期舒服的事？什么是長期正確的事？

熊市中期的誤區(qū)。當大家開始討論市場是否入熊這一問題時，往往是熊市已經(jīng)發(fā)展到一定的階段了。這一階段的特點是不少投資者收益剛剛從浮盈轉(zhuǎn)入微虧的狀況，股市也沒有持續(xù)的暴跌，投資者信心猶存。留下與離開都心有不甘，這一階段也是朋友圈心靈雞湯仍然隨處可見的時候。多數(shù)專業(yè)投資者和業(yè)余投資者對未來市場仍然存在希望賺錢想法。投資者情緒與牛市中期類似，市場在大家的分歧中繼續(xù)前行。如果虧錢效應持續(xù)，凈流出的資金就會更多，如果沒有重大的外力出現(xiàn)，市場的反身性會讓下行趨勢不斷強化，市場往往從區(qū)間震蕩--抵抗式下跌--陰跌--加速恐慌式下跌。專業(yè)投資者和業(yè)余投資者，在熊市中期的誤區(qū)是類似的，太早抄底加倉，把子彈打完后，多數(shù)投資者只能選擇躺平，把自己未來的命運交給老天與國運。如果個性激進，或者對自己研究信心滿滿，認為手中股票已經(jīng)嚴重低估勇于加杠桿者，有可能階段會遭遇巨大的壓力，運氣稍差者有很大概率扛不過最困難階段倒在黎明前。

熊市后期的誤區(qū)。經(jīng)過較大幅度的下跌與較長時間的煎熬后，仍在場內(nèi)的投資者虧錢效應明顯，大家開始不再相信“雞湯”，紛紛將價值投資與成長投資的書扔進垃圾桶，發(fā)現(xiàn)選股選得再好，也不如懂趨勢的投資者高明，你看某某某早就空倉，躲過了這一輪熊市。不少投資者開始試著與自己和解，承認自己是普通人，也會犯錯，與其重倉扛著天天虧錢，不如降低倉位甚至清倉，“遠離股市，遠離傷害”開始成為一些投資者的共識。這些都是熊市進入后期的一些典型特征。這一階段，多數(shù)公司的估值變得比之前便宜很多，投資者情緒也非常低落，微信群里討論股票與行情的人越來越少，專業(yè)投資者聚會的飯局也不討論市場，開始關心養(yǎng)生與體育，不少投資者認同財富都是浮云，身體的健康才是最寶貴的財富。這一階段，多數(shù)投資者共同的誤區(qū)是熊市的記憶過于慘痛與深刻，以致于忘記了常識：“機會是跌出來的，風險是漲出來的；牛市與熊市總是相生相伴，熊市過了一定會走向下一個牛市”。多數(shù)投資者在這一階段不敢逐漸提升倉位，不敢“春播”。希望等待市場右端確認后再入場。

熊市與牛市的關系，就像黑夜與白天一樣，此起彼伏，周而復始，互為因果。因此對于熊市，首先從內(nèi)心不要厭惡，更不要恐懼。因為不管你厭惡還是喜歡，它該來時終將會來，該走時留也留不住。

我一直認為，可怕的不是熊市，而是在熊市來臨時我們沒有識別出這是熊市，沒有采取與熊市相適配的投資策略！當然，幾乎很少人可以做到及時準確的預判，并且充分徹底的采取堅定的熊市策略。要做到這一點，需要歷經(jīng)多輪周期，持續(xù)訓練中形成自己的投資方法論閉環(huán)，達到這種狀態(tài)的頂級高手在全球都屈指可數(shù)，橋水的達里奧與保爾森當屬其中的佼佼者。

如何才能平安甚至愉快的穿越熊市？這是我們多年投資生涯中經(jīng)常思考與訓練的一個課題，細數(shù)一下，在此之前我經(jīng)歷過A股4輪完整的熊市，每經(jīng)歷一輪，對其的特征規(guī)律的理解就更深一層。到現(xiàn)在雖然還不敢說已經(jīng)完全解好這個課題。但是最近的三輪熊市，我們基本能夠做到在熊市中的回撤管控大幅低于指數(shù)的下跌，并且在熊市底部區(qū)間，能夠及時的將“熊市思維”切換成“牛市思維”，在接下來的牛市過程中能夠很大程度享受到牛市的成果。并且，最近的三輪熊市，每一輪跟前一輪比我們都取得了很多新的進步。如果用100分的標準，自評可以達到70分的階段，未來仍有較大的提升完善空間。

如何應對熊市，我重點講三個關鍵詞：目標、策略、定力。

設定正確的目標非常重要，牛市里與熊市里，投資者的目標一定要及時調(diào)整，如果目標設定錯誤，很可能會有大災難。牛市里的目標很簡單，就是要賺錢。熊市里的目標應該是什么？我個人認為熊市里的第一目標是“活下來”。因為過往“經(jīng)典型熊市”估值系統(tǒng)性下行的市場環(huán)境里，絕大多數(shù)公司股價都是下跌的，對于多數(shù)投資者在這種環(huán)境下賺錢概率是較低的。想把虧掉的錢抓緊時間在熊市里賺回來，抓緊時間翻本的想法在熊市里是很災難的。往往越急著賺錢虧得越厲害，這樣的學費本人在第一輪熊市經(jīng)歷就已經(jīng)交過了。熊市里，一定要把活下來作為最重要的目標，留得青山在不愁沒柴燒，熊市總會結(jié)束的，如果沒有過人的技藝，對于多數(shù)人來說等到熊去牛來再積極作為方為正解。把錢活下來的同時，“牛心”也要活下來，在熊市里就是要堅持“牛心熊膽”。同時熊市是學習的好時間，多讀書，多研究行業(yè)與公司，為終將到來的下一輪牛市準備好進攻的方向，這是合適的目標。

目標明確了，策略也就簡單了。該降低風險敞口，或者將高貝塔品種換成低貝塔的紅利低波型公司，每個投資者資金屬性、投資理念和策略各異，沒有標準的配方。需要各自摸索。

熊市的過程與牛市過程類似，不會一蹴而就，過程中也會有小反彈、中級反彈行情的擾動。就像牛市中需要耐心持股的定力一樣，熊市中耐心等待“否極泰來”的定力也是非常重要的，這可能也是穿越熊市中最困難的一環(huán)?！爸迸c“行”最大的難點恐怕就在于此。并且每一輪熊市持續(xù)的時間，結(jié)束的觸發(fā)因素都是各不相同的，投資者非親身參與其中體驗感悟，恐怕是很難就否極泰來的判斷形成自己完整的知識體系。篇幅所限，這里就不展開贅述。

吳偉志

2022年4月5日