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最近微信群與朋友圈關(guān)于俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)的討論熱火朝天，作為一名基金經(jīng)理，我們更多的是從這場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)、中國(guó)經(jīng)濟(jì)有何直接或間接的影響，對(duì)我們資本市場(chǎng)有何影響，我們?nèi)绾蝸?lái)應(yīng)對(duì)這些角度來(lái)思考的。

這場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)雖然美歐和北約沒(méi)有直接軍事介入，但是北約成員國(guó)從經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易與金融上，已經(jīng)全面介入了與俄羅斯的戰(zhàn)爭(zhēng)。從2014年克里米亞并入俄羅斯至今，西方對(duì)俄羅斯的制裁一直沒(méi)有停止。戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)后，北約各國(guó)紛紛加碼對(duì)俄羅斯各方面的制裁，26日，還宣布將俄羅斯央行和部分俄羅斯銀行踢出SWIFT系統(tǒng)。隨即，俄羅斯央行宣布，人民幣、盧布本幣結(jié)算加速，俄羅斯多家銀行已經(jīng)接入中國(guó)跨境銀行間支付系統(tǒng)（CIPS）。把俄羅斯踢出SWIFT系統(tǒng)，固然對(duì)俄羅斯的貿(mào)易、金融、經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重大的影響，但另一方面，也會(huì)削弱美元全球儲(chǔ)備和結(jié)算貨幣的中心地位。對(duì)美國(guó)來(lái)說(shuō)算是殺敵一千自損八百的雙輸選項(xiàng)，包括這次美國(guó)一直不愿對(duì)俄羅斯石油進(jìn)行制裁，也是擔(dān)心油價(jià)上漲沖擊全球的能源供應(yīng)與通脹。

從2000年以來(lái)，在本次俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)前，全球已經(jīng)爆發(fā)了10場(chǎng)區(qū)域戰(zhàn)爭(zhēng)，對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的影響都是非常輕微的，對(duì)于這次局部戰(zhàn)爭(zhēng)對(duì)于國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的影響，我們傾向于僅僅是短期的情緒沖擊，不必過(guò)于放大。但是為何這次大家擔(dān)憂情緒比以往更甚，更主要的一個(gè)原因可能是各種戰(zhàn)爭(zhēng)畫(huà)面與信息每天通過(guò)手機(jī)沖擊大家的視線與神經(jīng)。從開(kāi)戰(zhàn)幾天的情況來(lái)看，俄羅斯軍隊(duì)的進(jìn)展明顯低于預(yù)期，從烏克蘭拒絕了俄羅斯的談判邀請(qǐng)來(lái)看，烏方正逐漸找回了自信與感覺(jué)。戰(zhàn)爭(zhēng)如果轉(zhuǎn)入拉鋸與持久戰(zhàn)，對(duì)俄羅斯一方來(lái)說(shuō)將是非常被動(dòng)與危險(xiǎn)的，時(shí)間將會(huì)成為烏克蘭一方的朋友，看來(lái)普京先生即將面臨他執(zhí)政以來(lái)最大的一次挑戰(zhàn)了。普京現(xiàn)在該考慮的可能要調(diào)整開(kāi)戰(zhàn)前的最優(yōu)目標(biāo)，退而求其次了。普京能否成功走過(guò)這個(gè)坎？這是一個(gè)很大的懸念，本次戰(zhàn)爭(zhēng)恐怕會(huì)對(duì)俄羅斯國(guó)內(nèi)未來(lái)的政局產(chǎn)生重大的影響。

雖然俄羅斯作為原油的第二大出口國(guó)，俄羅斯與烏克蘭是全球小麥和谷物重要產(chǎn)地和出口國(guó)，戰(zhàn)爭(zhēng)不可避免在短期和中期對(duì)這些商品的供求關(guān)系產(chǎn)生沖擊。但持久戰(zhàn)對(duì)于俄羅斯來(lái)說(shuō)是難以承受的，只要這場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)不引發(fā)俄羅斯與北約的核戰(zhàn)，中國(guó)在這場(chǎng)俄羅斯與北約的對(duì)抗中，還是處于比較有利與主動(dòng)的位置。

進(jìn)入2022年，年初相對(duì)收益機(jī)構(gòu)的調(diào)倉(cāng)，導(dǎo)致新能源、創(chuàng)新藥、CXO、軍工等熱門(mén)賽道股板塊的快速下跌，帶動(dòng)了市場(chǎng)多數(shù)股票價(jià)格短期內(nèi)出現(xiàn)整體性下跌，不少重倉(cāng)這些領(lǐng)域的明星基金凈值出現(xiàn)了大幅的回撤。短期內(nèi)的快速調(diào)整致使不少絕對(duì)收益產(chǎn)品面臨風(fēng)控預(yù)警和清倉(cāng)的壓力，因此也只能被動(dòng)降倉(cāng)控風(fēng)險(xiǎn)。一時(shí)間無(wú)論是股民還是基民，投資者的虧錢效應(yīng)比較明顯。由于缺乏賺錢效應(yīng)，基金銷售一時(shí)間也快速入冬。虧錢—賣出—資金離場(chǎng)—繼續(xù)下跌—繼續(xù)賣出…..，好像熊市的負(fù)反饋鏈條有形成的擔(dān)憂。市場(chǎng)是否已經(jīng)進(jìn)入了熊市？恐怕不少投資者心中都會(huì)冒出這個(gè)問(wèn)題。

在回答這個(gè)問(wèn)題之前，我們可以先討論另一個(gè)問(wèn)題，從2021年剛過(guò)去的一年，市場(chǎng)是牛市還是熊市？相信這兩個(gè)問(wèn)題大家一定會(huì)爭(zhēng)得不可開(kāi)交，挺牛派與挺熊派恐怕誰(shuí)也說(shuō)服不了誰(shuí)。因?yàn)檫^(guò)去一年有不少人在熱門(mén)賽道中賺到了錢，你讓他說(shuō)市場(chǎng)是熊市，他如何能接受。對(duì)于困守在核心資產(chǎn)消費(fèi)醫(yī)藥賽道沒(méi)有及時(shí)調(diào)倉(cāng)的投資者來(lái)說(shuō)，過(guò)去一年是痛苦的熊市體驗(yàn)，并且虎年開(kāi)年后有進(jìn)入至暗時(shí)刻的趕腳了?；駛兊母惺芤差愃?，逐漸快到了心理承受的極限了。

我們?cè)谌ツ瓿蹙推鞄悯r明的提出，我們正在經(jīng)歷的這是一輪“新型牛市”，“分部牛市”與“分部熊市”同一時(shí)間內(nèi)完成。目前來(lái)看，市場(chǎng)的發(fā)展還是完全契合我們的模型的。21年里，新能源車ETF從3月份的低位到11月份的高位，期間上漲了98.6%。光伏ETF從3月的低位到8月的高位漲幅達(dá)到97.2%。雖然之后從高位下來(lái)分別調(diào)整了-27.9%和-30.9%，但過(guò)去一年這些領(lǐng)域的財(cái)富效應(yīng)還是顯著的。但是在很多領(lǐng)域的表現(xiàn)卻并非如此。

今天這里我們也沒(méi)打算去說(shuō)服誰(shuí)，只是想跟大家一起來(lái)看一些數(shù)據(jù)，冷靜的思考一下。

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind、中歐瑞博

從滬深300以及不少大家之前熱捧的行業(yè)龍頭公司過(guò)去一年多的表現(xiàn)來(lái)看，很明顯，他們的熊市在2021年初就已經(jīng)開(kāi)始了，經(jīng)過(guò)了一年時(shí)間，這些股票的下跌幅度已經(jīng)非常驚人了。這時(shí)候，“這些領(lǐng)域是不是已經(jīng)進(jìn)入熊市？”這個(gè)問(wèn)題已經(jīng)沒(méi)有討論的價(jià)值了，如果說(shuō)下跌這么多還不是熊市！那簡(jiǎn)直是睜眼說(shuō)瞎話。在這些領(lǐng)域，需要討論的問(wèn)題是：熊市何時(shí)結(jié)束？如何做才能不浪費(fèi)這一輪熊市！

此刻，我想起了2020年3月23日，當(dāng)美股連續(xù)熔斷大家最悲觀時(shí)我們跟投資者開(kāi)了一個(gè)線上會(huì)議開(kāi)篇時(shí)講的那句話：有一個(gè)壞消息和一個(gè)好消息，壞消息是股市已經(jīng)入熊了。好消息是按照這樣的恐慌和下跌速度，熊市可能很快就要結(jié)束了。當(dāng)下的A股，與當(dāng)時(shí)的情況有很大的相似性。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，股市里投資的人，長(zhǎng)期數(shù)據(jù)下來(lái)虧錢的超過(guò)80%，這個(gè)進(jìn)入門(mén)檻貌似很低的活動(dòng)，為何多數(shù)人長(zhǎng)期算賬下來(lái)會(huì)虧錢了。我本人作為一名在股市里浮沉近30年的老隊(duì)員，因?yàn)椴冗^(guò)的坑與付過(guò)的學(xué)費(fèi)遠(yuǎn)比從業(yè)時(shí)間短的朋友多得多。深深體會(huì)到這里面的諸多的困難點(diǎn)與無(wú)數(shù)的似是而非的大坑。我們今天要討論的這個(gè)“長(zhǎng)期正確與短期舒服之間不可調(diào)和的矛盾”課題，就是其中一個(gè)讓很多人虧大錢的大坑。

多數(shù)股民與基民過(guò)往虧大錢，殺傷力最大的往往就是踩了這一個(gè)坑。選擇了短期的舒服，而沒(méi)有覺(jué)察到從長(zhǎng)期角度看這是災(zāi)難性的錯(cuò)誤。這種錯(cuò)誤，最典型的階段就是在長(zhǎng)期牛市的頂部與長(zhǎng)期熊市的底部。對(duì)于一個(gè)長(zhǎng)期上漲進(jìn)入高估值泡沫的領(lǐng)域，類似2020年底的核心資產(chǎn)、2021年底的熱門(mén)賽道、2015年初5000點(diǎn)以上的股市，由于短期內(nèi)仍然有很好的賺錢效應(yīng)，因此繼續(xù)持有甚至加倉(cāng)買入這些高估值的熱門(mén)股票，短期內(nèi)是非常舒服的，每天都看到財(cái)富在增長(zhǎng)。但是資本市場(chǎng)最重要的一個(gè)規(guī)律就是周期性，對(duì)于高估值情緒過(guò)熱的階段，未來(lái)總會(huì)有盛極而衰的時(shí)刻，在“很盛”的階段，需要思考的是做長(zhǎng)期正確的事—逐漸兌現(xiàn)盈利離場(chǎng)了。如果在舞曲隨時(shí)可能結(jié)束的泡沫區(qū)不放長(zhǎng)視角準(zhǔn)備開(kāi)始離場(chǎng)，這是典型的追求短期舒服做了長(zhǎng)期錯(cuò)誤的事。

在熊市的底部也是類似的，經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期下跌，估值已經(jīng)開(kāi)始進(jìn)入被低估的區(qū)間了，由于大家都悲觀，買入持有這里的股票短期是看不到賺錢，甚至還在虧錢的，因此沒(méi)有多少人愿意忍受這種短期的痛苦開(kāi)始買股票。我們見(jiàn)到，最成功的投資者都是在這種時(shí)候，開(kāi)始逐漸、持續(xù)的買入這些大家都不愿意參與的股票甚至因?yàn)橄碌^續(xù)清倉(cāng)的。經(jīng)過(guò)了多輪牛熊循環(huán)周期后，我們很清楚，投資者之間最大的差距恐怕就在這里了。能夠在資本市場(chǎng)中長(zhǎng)期持續(xù)獲利的，都是這些能忍受住短期痛苦堅(jiān)持做長(zhǎng)期正確的事的人。而那些總是虧錢的投資人，都有一個(gè)共性，看事情的視角太短了，把短期舒服作為自己決策的依據(jù)。堅(jiān)持認(rèn)為短期能漲的就是好股票，短期繼續(xù)下跌的就是壞股票。

其實(shí)在這一點(diǎn)上，做投資、做企業(yè)與做人，成功與失敗的邏輯都是類似的。只有堅(jiān)持做長(zhǎng)期正確的事，忍受住短期的痛苦，才能夠取得最后的好的結(jié)果。

吳偉志

20220227