1月17日為中歐瑞博專場，證券時(shí)報(bào)會客廳對話中歐瑞博董事長、投資總監(jiān)吳偉志先生。吳偉志先生，清華五道口金融和中歐國際工商學(xué)院EMBA，從1993年踏入資本市場，于2007年創(chuàng)立中歐瑞博并管理至今，擁有29年證券市場研究和投資經(jīng)驗(yàn)，擅長成長股投資，現(xiàn)管理規(guī)模百億以上，榮獲私募界奧斯卡金牛獎(jiǎng)7座，2021年金陽光?十年卓越私募公司獎(jiǎng)、2021年首屆中國證券私募華曜獎(jiǎng)“等多項(xiàng)大獎(jiǎng)。

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吳偉志認(rèn)為，過去一兩年中出現(xiàn)的一些小概率事件會被大家看做是一種常態(tài)。比如醫(yī)藥領(lǐng)域的CXO和創(chuàng)新藥曾經(jīng)一漲再漲，都不看估值了；還有一些賽道股，大家都不算估值，只要看好賽道就去買，這違背了常識。2022年是要回歸常識的一年。

信仰重新建立的一年

證券時(shí)報(bào)記者：2022年以來市場呈現(xiàn)出比較大的波動走勢，但您最近曾說2022年有點(diǎn)意思？請問有點(diǎn)意思指的是什么？

吳偉志：在二級市場做投資，很多投資者包括我在內(nèi)都會不斷去形成一些信仰，而后又會不斷去打破。如2020年大家對核心資產(chǎn)剛剛形成信仰，2021年春節(jié)后就被打破了；2021年大家對賽道股，對一些新經(jīng)濟(jì)行業(yè)的公司慢慢形成信仰，但這種信仰剛剛形成，在2022年元旦后又迎來了一個(gè)挑戰(zhàn)，所以我覺得2022年又是不少信仰要重新建立的一年，我所說的有點(diǎn)意思，指的就是這個(gè)。

證券時(shí)報(bào)記者：您認(rèn)為新的信仰可能會建立在哪里？

吳偉志：首先我們要知道為什么會形成信仰，多數(shù)人是把當(dāng)下最有效的策略當(dāng)成一種信仰，比如核心資產(chǎn)與賽道股的本質(zhì)都是過去一段時(shí)間讓大家最賺錢的一種策略。所以這個(gè)問題就涉及到2022年什么樣的風(fēng)格可能會更占優(yōu)？如果讓我來大膽地預(yù)測一下的話，我感覺2022年低估值策略的年度表現(xiàn)會相對好于核心資產(chǎn)與賽道股。

證券時(shí)報(bào)記者：元旦以來熱門賽道出現(xiàn)連續(xù)調(diào)整，您怎么看待背后的原因？

吳偉志：今年元旦后熱門賽道的下跌和去年春節(jié)后核心資產(chǎn)的下跌其實(shí)非常像，都是行業(yè)沒有問題，有問題的是估值。我講兩個(gè)簡單的數(shù)據(jù)大家理解一下，以光伏為例，2021年底整個(gè)光伏行業(yè)上市公司市值28000億，但這個(gè)行業(yè)去年全球出貨量不到200GW，以1GW20億算，整個(gè)行業(yè)就是4000億的蛋糕，按整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈上下游15%的凈利率來算，整個(gè)行業(yè)的凈利潤只有600億，但是這個(gè)行業(yè)上市公司的市值已經(jīng)28000億了，就相當(dāng)于在以接近50倍的價(jià)格在交易了，所以這就是我們說的要算賬。不是光伏行業(yè)未來沒有前景，而是對于這里面不少的公司來說跑得有點(diǎn)快，或許需要半年、一年、兩年甚至更長的時(shí)間去消化估值。

看好低估值品種

證券時(shí)報(bào)記者：對這一輪熱門賽道調(diào)整的空間怎么看？

吳偉志：其實(shí)我們也研究過這種成長型行業(yè)的調(diào)整規(guī)律，和傳統(tǒng)周期型或價(jià)值型行業(yè)的調(diào)整不太相同。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)來看，即便是個(gè)小趨勢，整個(gè)行業(yè)指數(shù)的調(diào)整幅度大概在30%~35%之間，這一輪新興賽道的調(diào)整到現(xiàn)在也有5周時(shí)間，空間上差不多已經(jīng)調(diào)整三分之二了，大概往下還會有些空間。但我認(rèn)為接下來大概率會分化，所以一定要從買公司的角度去進(jìn)行投資，而不是說再去買賽道。

證券時(shí)報(bào)記者：您剛才提到低估值策略2022年可能相對表現(xiàn)更優(yōu)，但是一說低估值的品種我們就會想到大金融大基建等板塊，但這些板塊一旦上漲，是否就意味著會出現(xiàn)指數(shù)性行情？

吳偉志：我們其實(shí)傾向于認(rèn)為指數(shù)性行情不大，雖然低估值的東西有不少帶指數(shù)，但市場總體還是存量博弈的特征，這邊的上漲意味著其他地方的資金在流出，所以我不認(rèn)為會有大的指數(shù)性行情，結(jié)構(gòu)性的因素會多一點(diǎn)。

其實(shí)如果單純從選方向的角度來說，我是更認(rèn)同低估值的策略。但是從我們自己的投資來看，我覺得兩個(gè)方面都有機(jī)會：一方面就是過去跌了很多，估值已經(jīng)很便宜的方向，可能會有估值修復(fù)的機(jī)會；另一方面就是最近調(diào)整的新經(jīng)濟(jì)賽道，目前是泥沙俱下，這里面有一些本來估值就不算很貴，在各個(gè)細(xì)分賽道中又有核心競爭力，屬于專精特新的公司，這一輪調(diào)下來也是有很好的投資機(jī)會。