2021年下跌的主要原因

?反壟斷

2020年12月，阿里遭反壟斷調查，2021年4月美團遭反壟斷調查；

2021年11月18日，國家反壟斷局正式掛牌，國家市場監(jiān)管總局直屬局升級為副部級國家局。

?Bill Hwang爆倉

3月底，持有大量中概股的Bill Hwang爆倉，引發(fā)第一波暴跌。

?電子煙政策

2021年3月“電子煙等新型煙草制品參照卷煙的有關規(guī)定執(zhí)行”。

?教培行業(yè)一刀切政策

2021年5月“雙減的有關規(guī)定通過并執(zhí)行”。

?游戲版號暫停及監(jiān)管

2021年8月30日 未成年人保護強監(jiān)管加強，僅可在周五、周六、周日和法定節(jié)假日每日20時至21時向未成年人提供1小時服務；同月，游戲版號暫停頒發(fā)。

?互聯(lián)網(wǎng)廣告寒冬

工信部整治APP開屏彈窗信息廣告，教培行業(yè)和地產行業(yè)廣告在互聯(lián)網(wǎng)平臺上的曝光大幅下降，甚至消失。

?直播行業(yè)整治

網(wǎng)絡表演經紀機構管理辦法，直播經紀機構取得資質；某主播偷逃稅被追繳并處罰款13.41億元。

?SEC新規(guī)，中概股退市風險

2018年下跌的主要原因

在2019年這輪牛市開始前，互聯(lián)網(wǎng)公司在2018年也曾遭遇寒冬后見底。相關ETF從2018年6月18號回撤46%，直至2018年12月26號見底（整個2018年跌幅近39%）。

?中美貿易戰(zhàn)重啟

2018年6月15日特朗普晚間公布了將對價值500億美元的中國高科技及工業(yè)產品加征25%的關稅的清單。

?美聯(lián)儲加息

9月第三次加息，12月第四次加息。

?互聯(lián)網(wǎng)新的“熱點機會”

短視頻爆發(fā)、新零售、小程序電商、數(shù)據(jù)中臺。

?行業(yè)事件

游戲版號暫停發(fā)放、限娛令、互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管政策、共享單車墜入困境、滴滴順風車乘客遇害、今日頭條與騰訊間上演了激烈的“頭騰大戰(zhàn)、P2P網(wǎng)絡借貸“爆雷”、數(shù)字貨幣價格暴跌、某電商創(chuàng)始人桃色事件。

2021年這輪下跌與2018年的區(qū)別

?相同點

1）大牛市后的大回撤

• 18年中概股熊市背景：歷經16-17-18年上半年互聯(lián)網(wǎng)大牛市，盡管18年中概股業(yè)績都維持高速增長，但股價大部分歷經腰斬（19年業(yè)績都開始放緩，很多領域進入負增長）。

• 21年中概股熊市背景：20年疫情受益，業(yè)績都加速增長，21年業(yè)績都增速放緩，甚至下滑，業(yè)績與估值雙殺

2）政策與宏觀環(huán)境，以及行業(yè)悲觀聲音

?不同點

21年互聯(lián)網(wǎng)寒互聯(lián)網(wǎng)回撤力度更大，估值更便宜。從2019年1月至5月，第一波互聯(lián)網(wǎng)反彈指數(shù)有39%的漲幅。2019年5月9日，美國政府宣布，自2019年5月10日起，對從中國進口的2000億美元清單商品加征的關稅稅率由10%提高到25%，反彈階段性結束。后續(xù)又開始第二波反彈。

第一波反彈的原因：

1）市場貨幣政策發(fā)力

2019年1月，經濟放緩令暫停加息預期提升

2019年3月21日，美聯(lián)儲宣布停止加息

2）國內政策吹暖風

2018年11月1日，民營企業(yè)座談會

不同中概股反彈力度，反彈力度很弱的是估值便宜，但成長邏輯破滅公司。反彈力度最強的公司特征包括估值便宜，龍頭估值修復；成長性強，成長邏輯得到強化；困境反轉有邊際變化。比如某細分領域電商公司，長期邏輯一直受質疑，但2019年Q1 開啟，利潤大幅度增長（縮減費用，減少廣告投放，聚焦品牌尾貨市場），實現(xiàn)困境反轉帶來業(yè)績成長，開啟一波2年7倍漲幅。

互聯(lián)網(wǎng)熊市是否見底

2021年中概股同樣遭遇基本面與估值的雙殺。互聯(lián)網(wǎng)熊市是否見底？我們從以下方面來看：

?政策

1）2021年12月24日，螞蟻消費金融擴充資本金220億元，中國信達認購110億，占比螞蟻消費金融20%的股權。

2）2021年12月24日，證監(jiān)會就境外上市相關制度規(guī)則公開征求意見；2021年下半年以來，中概股赴美上市被按下了暫停鍵。

• 境外上市與境內股份公司境外上市統(tǒng)一納入證監(jiān)會監(jiān)管，履行備案程序；（證監(jiān)會在20個工作日內出具備案通知書）

• 法不溯及既往 ，從增量開始；

• 完善跨境證券監(jiān)管合作安排，建立備案信息通報等機制，積極推進跨境審計監(jiān)管合作,為企業(yè)境外上市營造良好的監(jiān)管環(huán)境；

• 完善企業(yè)境外上市監(jiān)管制度,并不是對境外上市監(jiān)管政策的收緊；

• 證監(jiān)會將配合推動有關主管部門明晰相關領域的監(jiān)管制度規(guī)則,提高政策可預期性。

3）2021年12月6日，中央政治局定調“明年經濟工作要穩(wěn)字當頭、穩(wěn)中求進”。

• 要發(fā)揮資本作為生產要素的積極作用，同時有效控制其消極作用”；

• 要為資本設置‘紅綠燈’，依法加強對資本的有效監(jiān)管，防止資本野蠻生長；

• 毫不動搖鼓勵、支持、引導非公有制經濟發(fā)展；

• 防止資本無序擴張是為防止實體經濟過度資本化，防止企業(yè)利用融資圈錢“割韭菜”等；

• 放寬境外募集資金、派發(fā)股利的幣種限制,滿足企業(yè)在境外募集人民幣的需求；

• 明確在股權激勵等情形下,境外直接發(fā)行上市可向境內特定主體發(fā)行境外股，進一步便利“全流通”。

4）2021年11月18日，國家反壟斷局掛牌。由原先國家市場監(jiān)管總局直屬局,變?yōu)閲鴦赵盒陆M建的副部級國家局。

• 今年“618”和“雙11”期間，網(wǎng)絡零售市場“二選一”行為基本停止，市場競爭秩序明顯好轉，平臺內商家特別是中小經營者得到更廣闊空間。

?指數(shù)反彈力度判斷 20%-30% 所對應的估值

1）中概互聯(lián)網(wǎng)核心標的伴隨指數(shù)上漲20%，所對應22年PE估值范圍在20-25X PE，對應23年在20X PE左右，相比于FAAMNG 折價20%-30%左右。

2）中概互聯(lián)網(wǎng)核心標的伴隨指數(shù)上漲30%，所對應25X-30X PE，對應23年20-25X。但由于增速要快，相比于23 forward PE也要折價20%左右。

3）指數(shù)級反彈20%-30%，即使沒有基本面的支撐，中概互聯(lián)網(wǎng)ETF 收益率確定性很高，估值修復。

偉志思考 | 如何看待賽道股熄火？【投資中最難的事之九--該堅守單策略還是努力追求策略適配？】

2022相信常識的力量！央視財經專訪中歐瑞博吳偉志文字實錄

直播回顧丨中歐瑞博吳偉志：重新建立信仰 看好低估值品種（轉載）

偉志思考 | 2022年投資展望—擁抱成長！相信常識！

瑞博視角 | Capital Group 2022年展望：投資有定價權的公司，美國將持續(xù)高通脹

市場風格切換了？28年金牛老將分享2022年投資布局策略

瑞博投教 | 買到賺錢基金必問的三個問題

瑞博投教 | 凈值上躥下跳賺錢難，你焦慮了？

偉志思考|讓子彈飛一會