二月份的中國股市非常給力，全月萬得全A指數(shù)大幅上漲了17.84%，給在苦難中掙扎了很久瀕臨絕望的投資者不小的驚喜，當(dāng)然還有一些沒有及時上車的投資者忍受著踏空的煎熬，正處于能否追高的糾結(jié)中。

我們在上個月的月報中提到市場在“經(jīng)濟下行加業(yè)績巨雷這樣的重量級組合拳下，空頭竟然毫無進展，難道這就是傳說中的市場底？”；“如果說過去一年多，“去杠桿”與“強監(jiān)管”是資本市場持續(xù)下行的主要因素，那么到了2019年的1月，這兩個因素都已經(jīng)實實在在的發(fā)生了“逆轉(zhuǎn)”。那投資模型可能需要隨之進行相應(yīng)的調(diào)整?！?/span>

確實，在1月中旬前后，我們中歐瑞博投委會對市場底已經(jīng)確立、投資策略模型階段性需要從平衡型倉位轉(zhuǎn)為進攻型倉位形成了共識。并且在1月中旬將正常產(chǎn)品倉位從中性的50%-60%提高到75%-90%間。目前回看這一決策及動作還是比較及時的，旗下產(chǎn)品2月份凈值均有不錯的增長。

如何看待眼下這一輪突如其來的行情？是熊市中的反彈？還是大牛市來了？

行情總是在大家最絕望、對機會最輕視的時候發(fā)動！

在1月份，市場上的主流賣方和買方討論當(dāng)時市場的上漲時，都不約而同使用了一個詞“春季躁動”，這個詞本身已經(jīng)包含了大家對于當(dāng)時上漲的定性----這不過是熊市中的小反彈，反彈結(jié)束后還會繼續(xù)下跌的判斷，這就是當(dāng)時全市場的共識。“躁動”這個詞內(nèi)涵豐富的表達了大家對行情的輕視。這就是霍華德馬克斯所說的第一層次思維，多數(shù)投資者也是基于這第一共識做出了動作。但市場本身有自己的運行規(guī)律，上漲不會永無止境到天上去，下跌也不會深不見底，做趨勢外推的朋友們還需提醒自己“否極泰來”與“盛極而衰”也是市場的重要規(guī)律。到2018年年末，持續(xù)了三年多的熊市，在“去杠桿”和“貿(mào)易戰(zhàn)”等多種因素疊加下，市場出清已經(jīng)非常徹底，估值又到達每一輪熊市的估值底部位置，多數(shù)投資者情緒已經(jīng)接近絕望，這就為大級別行情啟動備好了充足的干柴。加上“外資持續(xù)流入”以及最高決策層的“高度關(guān)心與高度重視”這兩根火柴的點燃，干柴烈火，行情一觸而發(fā)。

這輪行情如何定性，熊市中的反彈？還是大牛市？

這不是熊市中的反彈！我們在最近跟中歐瑞博的機構(gòu)投資者電話會議交流中已經(jīng)旗幟鮮明的講明了我們的觀點：自2015年二季度開始的這一輪熊市已經(jīng)結(jié)束了，政策底是2018年10月下旬出現(xiàn)的，市場底晚于政策底兩個多月于2019年1月上旬探明了。空頭們要放棄幻想，面對現(xiàn)實了。

是不是大牛市開啟了？對于多數(shù)投資者往往有非熊即牛的思維，由于對于牛市的定義與標準不同，就好比過去27年的中國股市有人認為經(jīng)歷了三次牛市有人認為五次牛市一樣。基于多數(shù)投資者過去對于大牛市策略可以滿倉加杠桿干，多數(shù)股票都可以買入長期持有到牛市結(jié)束這一標準來說，我們更愿意用“這是一輪不容錯過有很好回報的大行情”，來準確的描述我們的觀點。

如何看待場內(nèi)投資者的倉位加起來了和公募倉位88魔咒這一問題？

江湖上傳說中有一個公募基金倉位“88魔咒”，意思是只要公募基金的倉位加到區(qū)間高位，未來的后續(xù)子彈就不足了，行情難以持續(xù)。隨著2月份市場回暖，風(fēng)險偏好有所修復(fù)，大家的倉位開始有所提高了，并且開始看到部分場外投資者逐步關(guān)心股市是否有賺錢機會了，對此現(xiàn)象不少投資者有所擔(dān)心。

對于倉位問題我們是這么看的，如果是熊市中的反彈行情，由于是存量資金之間的博弈，沒有增量資金，所以這種大環(huán)境下一旦場內(nèi)存量投資者樂觀情緒升溫倉位加上去了，行情就難以持續(xù)。但是對于牛市或是大級別的行情，情況又大不相同。大級別的行情，由于有持續(xù)的賺錢效應(yīng)，會吸引場外敏感度高的第一批投資者入市，這一批投資者的賺錢效應(yīng)又會進一步向外傳導(dǎo)，會吸引更多的投資者入市帶來增量資金，因此，如果是大級別行情要測算的倉位就不能僅僅考慮過去場內(nèi)存量資金的倉位了，要考慮社會總存量資金的倉位問題。根據(jù)過往大行情的經(jīng)驗，早期與中期進來的場外資金階段性都還有很好的收益，賺錢效應(yīng)才會吸引距離市場最遠最不敏感的投資者把倉位都加上去，那時才是行情到了危險的時刻。目前看，離那個狀態(tài)距離還比較遠。

因此88魔咒是否有效，取決于你對行情級別大小的預(yù)判，對此問題眼下見仁見智。

如何看待“妖股”重出江湖、市場全面開花的問題？

在大家不經(jīng)意當(dāng)中，市場出現(xiàn)了很強烈的賺錢示范效應(yīng)，兩市第一牛股東方通信，在5G概念和資金的追捧下，在很短時間內(nèi)累計漲幅達到超過十倍。在此過程中，有關(guān)監(jiān)管部門并沒有過多的干預(yù)，用實際行動體現(xiàn)出新主席在監(jiān)管思路上與前任的重大差異。

認真學(xué)習(xí)了易主席在2月27日首次亮相國新辦發(fā)布會上的發(fā)言，內(nèi)涵非常豐富，但最讓我振奮的幾點主要精神是：“必須敬畏市場，尊重規(guī)律、遵循規(guī)律”；“資本市場是大生態(tài)……培養(yǎng)健康生態(tài)比什么都重要……”。從講話中看得出新主席有大智慧，對資本市場的規(guī)律有清楚的認知和理解。關(guān)鍵詞就是“尊重規(guī)律”與“生態(tài)保護”，如果長期下來資本市場只有價值投資者才能賺錢，成長投資者與趨勢交易者都離開市場了，那價值投資者的交易對手又是誰呢？這樣破壞生態(tài)的后果必定是災(zāi)難性和不可持續(xù)的。

一枝獨放不是春，萬紫千紅滿園春。在經(jīng)歷了幾年熊市摧殘后，監(jiān)管思路已經(jīng)大逆轉(zhuǎn)了，眼下及未來的一段時期，不管國資、外資還是游資，能夠搞活資本市場的就是好資！但不管什么資，操縱市場、內(nèi)募交易的紅線都不能碰，碰了，眼下沒事不代表未來也沒事。

可能還有不少人在糾結(jié)春天什么時候到來的問題，我們認為目前已經(jīng)到來“百花齊放漸入夏”的時候了。在信息秒達的時代，世界變化快，周期變短了。

對于這一輪行情跟過往不同之處的猜想

指數(shù)節(jié)奏看，這一輪行情的特點可能是上得去下得來，期望加杠桿買入長期持有可能會面臨挑戰(zhàn)。

結(jié)構(gòu)上看，拉長一些時間，這可能是一輪大牛股與大熊股并存的行情，對于沒有基本面與投資價值的公司，上漲屬于反彈，之后會繼續(xù)下行，這類型公司很多。對于優(yōu)質(zhì)的成長型公司，是大牛股征途的起點，這一輪熊市砸出來的大底，未來用三年角度看，漲三五倍的公司會有不少。

回到股市的投資策略上：

否極泰來，忘記過往三年剛總結(jié)出來的熊市模型。珍惜眼下的美好時光。在百花爭放漸入夏的時節(jié)，每一種風(fēng)格的投資者都可更積極一些。今年或許是主題投資的大年，畢竟這些兄弟苦久了。不要羨慕、嫉妒別人，堅持自己熟悉擅長的領(lǐng)域，就會有不錯的回報。

目前階段，仍然是增配風(fēng)格權(quán)益類基金的好時機。

                                        吳偉志

                                    2019年3月3日

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