六月份以來(lái)，A股市場(chǎng)突然出現(xiàn)的驚心動(dòng)魄大變局，撼動(dòng)了幾乎每一個(gè)參與者。至今，A股已經(jīng)逐漸恢復(fù)常態(tài)，存量資金再度活躍。在此大背景下，面向未來(lái)，如何更前瞻性地看待二級(jí)市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)？

　　近日，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪了三家國(guó)內(nèi)知名私募基金，反省六月份以來(lái)A股大變局中的得失，并判斷未來(lái)新的市場(chǎng)趨勢(shì)。他們分別是中歐瑞博董事長(zhǎng)吳偉志等。

　　風(fēng)控再上臺(tái)階

　　《21世紀(jì)》：A股六月份以來(lái)的大幅快速下跌遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出市場(chǎng)預(yù)期，其間私募基金業(yè)績(jī)普遍出現(xiàn)較大回撤。你當(dāng)時(shí)是怎么操作的？

　　吳偉志：從年初到五月份，我們對(duì)市場(chǎng)的看法是市場(chǎng)仍然處于牛市的漲潮之中，策略是繼續(xù)高倉(cāng)位跟隨。但是五月下旬，我們看到了一些引起我們重視的風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)，包括管理層不斷風(fēng)險(xiǎn)提示、匯金減持、公募私募基金銷售出現(xiàn)過(guò)度火爆的局面。同時(shí)我們看到，今年年初到五月份，創(chuàng)業(yè)板的股票在整體估值已經(jīng)很貴的基礎(chǔ)上，短時(shí)間內(nèi)還在繼續(xù)快速上漲，這個(gè)現(xiàn)象跟當(dāng)年納斯達(dá)克泡沫破滅前非常像。

我們的創(chuàng)業(yè)板為什么會(huì)制造出這么大的一個(gè)泡沫？據(jù)我們分析，過(guò)去一兩年業(yè)績(jī)最好的一批的基金經(jīng)理，基本都是偏好做成長(zhǎng)股的。2015年初由于股市的賺錢效應(yīng)，吸引大量的場(chǎng)外投資者通過(guò)基金渠道入市，而普通投資者在選擇基金時(shí)，往往用倒后鏡思維，去選擇過(guò)去一兩年內(nèi)業(yè)績(jī)最好的基金經(jīng)理或者基金。這些基金經(jīng)理不管繼續(xù)留在公募，還是轉(zhuǎn)做私募，當(dāng)?shù)玫酱罅抠Y金申購(gòu)之后，并不會(huì)去買價(jià)值股，而是繼續(xù)聚焦于原有的投資方向。所以雖然創(chuàng)業(yè)板很貴，但是繼續(xù)快速上漲。這跟當(dāng)年納斯達(dá)克泡沫破滅前的情況很像，屬于行業(yè)規(guī)律。

我們五月之前基本滿倉(cāng)，但五月下旬時(shí)一直在減。我們的創(chuàng)業(yè)板股票，除了停牌的全部清空，倉(cāng)位降到五成。對(duì)沖基金產(chǎn)品則在六月上旬加了套保，整體實(shí)際倉(cāng)位三成左右。我們四月份之后就不發(fā)新產(chǎn)品了。我們這么多年的經(jīng)驗(yàn)顯示，錢來(lái)得特別快的時(shí)候，接下來(lái)可能在投資方面會(huì)有困難。

　　這一輪下跌，我們整體回撤大概15%。去杠桿的殺傷力，比我們想的還厲害。市場(chǎng)出現(xiàn)調(diào)整我們能預(yù)期到，但最終政府救市之后，還跌到這么低的位置，是超出我們預(yù)期的。八月中旬，3500點(diǎn)附近，我們從三成倉(cāng)位附近加到了五成倉(cāng)位，認(rèn)為政府投入真金白銀，這個(gè)位置應(yīng)該守得住，但后面指數(shù)破位，我們又減倉(cāng)回到三成，直到九月份才逐步加上來(lái)。

　　《21世紀(jì)》：從認(rèn)知與操作上，怎么去反思這次下跌？

　　吳偉志：從對(duì)投資群體和國(guó)家層面的沖擊來(lái)看，這輪股市下跌是史無(wú)前例的。我們自己反思原因，第一個(gè)是信息傳遞加快，人們形成一致預(yù)期的時(shí)間變短，第二個(gè)是加杠桿，第三個(gè)是國(guó)內(nèi)多數(shù)投資人偏愛(ài)右端交易。

　　散戶資金規(guī)模小喜歡右端交易，遺憾的是除了散戶，管理大資金的不少機(jī)構(gòu)和基金經(jīng)理也都偏好右端交易，上漲的過(guò)程中，大家都不愿意賣，所以容易漲過(guò)頭。但是一旦出現(xiàn)向下的拐點(diǎn)，大家都想賣，不愿意買，這樣的行為一致性很高，導(dǎo)致出現(xiàn)流動(dòng)性困難的多殺多的踩踏現(xiàn)象。個(gè)體看都是理性的行為，但疊加在一起，就變成了瘋狂上漲和下跌。

長(zhǎng)牛、慢牛依然可期

　　《21世紀(jì)》：怎么看待目前階段的A股市場(chǎng)？未來(lái)準(zhǔn)備怎么操作？

　　吳偉志：我們風(fēng)格一定是先看大局。指數(shù)波動(dòng)就像天氣溫度變化，每天都在波動(dòng)，短期看是不規(guī)律的，但是季節(jié)的變化是有明顯規(guī)律的。

　　大局上來(lái)說(shuō)，我認(rèn)為，從去年滬指2000點(diǎn)附近啟動(dòng)的這輪牛市，目前還在進(jìn)行中。這輪牛市中，今年二季度的暴漲，三季度的暴跌，只是改變了節(jié)奏，不改變趨勢(shì)。

　　為什么認(rèn)為牛市沒(méi)有結(jié)束？在我們的分析框架中，股票這類資產(chǎn)價(jià)格，最直接影響，最重要的因素還是貨幣寬松和利率高低。去年2000點(diǎn)附近，余額寶收益約6%，理財(cái)產(chǎn)品收益大概9-10%，但現(xiàn)在前者降到了3%附近，后者普遍降到了4-5%。在分子端盈利沒(méi)有大幅變化的情況下，分母被腰斬了，因此估值的提升是一個(gè)趨勢(shì)。牛市過(guò)程中，從5178點(diǎn)到2850點(diǎn)，已調(diào)整充分，2850點(diǎn)附近應(yīng)該就是這輪調(diào)整的低點(diǎn)，未來(lái)市場(chǎng)，雖然心態(tài)恢復(fù)需要時(shí)間，但是整體向好。

　　《21世紀(jì)》：你們長(zhǎng)期最看好什么板塊？

　　吳偉志：未來(lái)，A股總市值會(huì)不斷穩(wěn)步上漲，但是結(jié)構(gòu)分化會(huì)很劇烈。有的新興行業(yè)很好，公司市值不斷增長(zhǎng)，但是一些夕陽(yáng)行業(yè)總市值則趨于下降。此消彼長(zhǎng)，總體穩(wěn)步上漲。這時(shí)賺錢跟上半年賺漲潮的錢不同，那時(shí)只要配置倉(cāng)位就可以了，但現(xiàn)在是節(jié)奏放緩了的牛市，行業(yè)配置和選股是最重要的。配對(duì)了，倉(cāng)位高也不怕，配錯(cuò)了，倉(cāng)位低也受傷。

　接下來(lái)投資會(huì)回到本質(zhì)上去，不再是買指數(shù)，而是選行業(yè)選公司，這就是專業(yè)投資人的優(yōu)勢(shì)所在。每個(gè)經(jīng)濟(jì)體都有朝陽(yáng)行業(yè)跟夕陽(yáng)行業(yè)，這是經(jīng)濟(jì)規(guī)律，我們要對(duì)中國(guó)有信心，買對(duì)行業(yè)。我們中長(zhǎng)期看好的大趨勢(shì)行業(yè)，包括新能源汽車、環(huán)保、新興消費(fèi)。

　　《21世紀(jì)》：經(jīng)歷了去年以來(lái)的市場(chǎng)之后，怎么看待中國(guó)的長(zhǎng)牛、慢牛？

　　吳偉志：中國(guó)的長(zhǎng)牛、慢牛還是有可能的。尤其是經(jīng)過(guò)這一輪的暴漲暴跌之后，投資者會(huì)更加敬畏市場(chǎng)。投資人對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的預(yù)期收益也會(huì)趨于理性，每年能有穩(wěn)定在15-20%的收益，實(shí)際上就很好了，更多的錢會(huì)交給專業(yè)機(jī)構(gòu)打理。而理性的回歸，也有助于長(zhǎng)牛、慢牛的實(shí)現(xiàn)。