剛剛結(jié)束的10月份，全球資本市場上演了一場恐怖片，美股納指當月跌幅達到-9.2%，到10月29日最大跌幅曾經(jīng)達到-13.9%，如果不是最后兩個交易日在A股帶動下出現(xiàn)反彈，10月份美股的跌幅相當驚人。A股市場在長期震蕩下行后，10月份也迎來了恐慌性的加速下跌，除上證50和滬深300權(quán)重指數(shù)外，各主要指數(shù)均擊穿了2016年2月份的低位創(chuàng)出這輪熊市以來的新低，萬得全A指數(shù)月度跌幅為-9.41%，月內(nèi)最大跌幅達到-12.97%。

10月15日-19日這一周，市場的破位下跌引發(fā)恐慌性拋售及一些絕對收益型基金的止損盤不計成本的風控避險，短期內(nèi)已經(jīng)處于“風險是跌出來的”市場機制失控的狀態(tài)，越下跌導致越多融資盤觸及強制平倉線和機構(gòu)強制風控賣出（這還是在超過500家上市公司大股東股權(quán)質(zhì)押跌破平倉線，這部分按制度本應在市場拋售止損的賣盤在證監(jiān)會和銀保監(jiān)會窗口指導全部臥倒不賣的情況下，仍然發(fā)生如此嚴重的踩踏）。

在市場無形之手自我調(diào)節(jié)的機制已經(jīng)完全紊亂失調(diào)的極端狀態(tài)下，必須也唯有政府的有形之手可以力挽狂瀾了。果然，10月19日劉副總理攜一行兩會領導旗幟鮮明的表了態(tài)，當天下午股市就出現(xiàn)探底企穩(wěn)的態(tài)勢。接下來短短的十幾天內(nèi)，穩(wěn)定市場的政策組合拳一招接著一招打出，力度之大、范圍之廣、級別之高，前所未見。全國各地方政府積極行動起來，組織資金對陷入股權(quán)質(zhì)押風的困境中的上市公司緊急輸血；10月30日證監(jiān)會破天荒在交易時間內(nèi)發(fā)布“聲明”，對活躍市場的交易行為減少不必要的監(jiān)管；31日，政治局召開會議，對當前經(jīng)濟存在的問題及對策給出了最新的指示，其中涉及到上市公司與資本市場的筆墨和重視高度前所未見；11月1日，習總書記召集民營企業(yè)家座談會，一方面傾聽大家的困難，對前期的政策制定與政策落實中存在的問題進行了總結(jié)，并且旗幟鮮明的對社會普遍擔心的問題給出了定論！同一天，習總書記跟美國總統(tǒng)川普應約通了電話，雙方溝通氛圍相當友好，讓市場看到貿(mào)易沖突降溫甚至和解的曙光。當晚的外匯市場立竿見影，人民幣匯率出現(xiàn)大幅反彈，做空人民幣的空頭們頓時潰不成軍、血流成河。

在過去短短一個月內(nèi)市場和政策層面發(fā)生了很多大事情，如何看待最近政策發(fā)生一系列變化背后的“中心思想”？如何看待市場10月上中旬的暴跌與下旬的企穩(wěn)反彈？如何給這輪上漲定性究竟是小反彈還是大逆轉(zhuǎn)？市場底與政策底還有多遠？

在內(nèi)政與外交的政策取向上，從中期看情況已經(jīng)完全明朗了！

我在上個月的偉志思考“國家間關(guān)系、經(jīng)濟、股市都是因變量”一文中提出，站在上個月末的時點，經(jīng)濟與股市的發(fā)展、中美兩國關(guān)系的發(fā)展，仍然存在著很大的不確定性，既有可能向壞的方向演變，也有可能向好的方向發(fā)展，是福是禍，完全取決于我們的選擇。但時至今日，選擇似乎已經(jīng)明確了。

內(nèi)政方面

如果說多數(shù)人對10月31日政治局會議精神還沒完全領會到位的話，那么11月1日總書記與企業(yè)家的對話交流，非常系統(tǒng)全面的闡釋了未來一段時期在經(jīng)濟政策方面的取向。座談會上，對前一段時間在部分政策的制定上缺乏充分的調(diào)研，一些政策出臺過于草率，導致對經(jīng)濟和一起企業(yè)產(chǎn)生了沖擊。對于政策執(zhí)行過程中簡單粗暴也進行了總結(jié)和反思。政治局會議及座談會通篇不再提及堅持去杠桿，更多的注意力是聚焦在如何多措并舉幫助企業(yè)解決實際的困難。可以理解為導致地方政府、民營企業(yè)陷入債務困境的快速“去杠桿”行動已經(jīng)事實上停下來，下一階段政策重點轉(zhuǎn)為“救企業(yè)、穩(wěn)經(jīng)濟”。

客觀來說“去杠桿”或者“穩(wěn)杠桿”的初心和方向是沒有問題的，但是過程中確實必須考慮到經(jīng)濟與多數(shù)企業(yè)的承受能力。就好比鍛煉身體的問題，原則上每天堅持運動跑10公里對人的健康非常有好處，但是當一個人發(fā)高燒生病的時候，你還拉著他堅持跑十公里，那就非常危險了。眼下對過去一段時期一刀切掉所有的影子銀行，急速去杠桿的政策進行修正和調(diào)整是非常有必要的！黨中央及時對政策進行調(diào)整絕對是在做正確的事，還是那句話，做正確的事永遠也不晚！

外交方面

為何11月1日中美領導人互通電話后，就把人民幣空頭打爆了，難道市場如此不理性？非也，市場是有效的。對于這個電話，不同的人還是會有不同的理解這是正常的，如果沒有分歧市場就不會有交易了。在我們看來，這次通電話最大的意義在于，讓市場看清明白了中美的決策層在中美關(guān)系及貿(mào)易摩擦問題上選擇方向，雙方都愿意選擇對話與合作，而不是全面對抗甚至不惜陷入冷戰(zhàn)。只要是選擇了正確的方向，至于在這個方向上的利益砝碼向誰多傾斜一點，這都是技術(shù)上的小問題。我的歷史老師反復說過，無論何時何地，戰(zhàn)爭永遠是最壞的選項，包括貿(mào)易戰(zhàn)也是如此。雖然談判與和解的過程還會充滿各種問題與困難，但大家畢竟看到是朝著正確的方向邁進。過去的一個月很短但很重要，最大的意義是讓大家看到了國家的經(jīng)濟政策與外交政策上，出現(xiàn)了讓大家感到興奮的積極變化。雖然很多問題的解決絕非一朝一夕的事，但是我們相信路再遠，只要方向是對的，總會有到達目標的時候。

是否還會有市場底在遠處為你癡情的守候？

在移動互聯(lián)時代，信息的傳遞與市場共識形成會非常的迅速，以小時和天計算。這就是無論是中國股市還是美股，踩踏事件越來越多的原因。

上周有一篇關(guān)于“政策底、市場底、經(jīng)濟底”關(guān)系的策略研究文章在朋友圈中廣為流傳，很有影響力。文章寫得非常精彩，當中的邏輯我也非常認可，確實如此，對于有長期A股市場實踐經(jīng)驗的投資者來說，政策、股市、經(jīng)濟三者之間的關(guān)系，就好比一列長長的火車中車頭、車身與車尾的關(guān)系，為何宏觀經(jīng)濟學家做股票投資往往容易吃虧，因為他研究的重點是車尾，試圖通過車尾的方向來判斷車身未來的方向，這種方法確實比研究車頭的方向來判斷車身方向會更吃虧一些。

在這里提政策底與市場底，我更想討論的是關(guān)于霍華德.馬克斯提出的第一層次思維與第二層次思維的問題。由于信息傳遞很快，因此邏輯嚴謹?shù)恼_的思想觀點很快就廣為傳播，并被多數(shù)人所認可和接受。這意味著什么？是不是大家都接受了這種觀點，并據(jù)此調(diào)整自己的行為，這會不會已經(jīng)成為了第一層次的思維？我們都知道，依據(jù)第一層次思維來做出決策的投資者往往會吃虧的。那么，這批相信市場底還在遠處等著的這些投資者據(jù)此來投資會不會吃虧呢？

是政策坑還是政策底？

這一輪為何會有這么多的大股東股權(quán)質(zhì)押跌破了平倉線，當然一方面與資產(chǎn)價格泡沫階段誤加杠桿有關(guān)，但這次大面積陷入負資產(chǎn)嚴重債務困境的現(xiàn)象，與“去杠桿”政策導致在資本市場局部已經(jīng)發(fā)生了“明斯基時刻現(xiàn)象”是有密切關(guān)系的。這次市場下跌的財富毀滅的嚴重程度，絕不僅僅是正常的市場自然出清行為所致，或許這就是本輪與以往的很大不同。我個人認為本輪下跌最深的坑是場內(nèi)場外去杠桿政策和貿(mào)易戰(zhàn)的擔憂有關(guān)，因此稱之為“政策坑”。與以往熊市市場自然出清，尾段政策救市還是有區(qū)別的。解鈴還需系鈴人，解決政策坑的問題還是要靠政策。目前政策取向已經(jīng)明朗，這就是為何11月2日市場反應較國外更為強烈的原因。

至于還會不會有市場底在遠方癡情為你守候？眼下階段大家還有分歧是很自然的。不同的人有不同的理念與投資方法，有人愿意等我們不會反對，但我們是不會再繼續(xù)坐等了。

近期投資策略

倉位方面，上周除了有風控制度限制倉位之外的所有正常產(chǎn)品，我們都已經(jīng)將倉位提升到平衡區(qū)間的上限了，代表我們對眼下及未來一段時間的A股不悲觀。

方向上，成長股已經(jīng)明確的否極泰來了，眼下階段買業(yè)績增速確定性高的成長股，市場起來了可以賺業(yè)績增長與估值提升的錢，實現(xiàn)戴維斯雙擊。市場如果底部大區(qū)間震蕩維持較長時間，明后年穩(wěn)穩(wěn)的可以賺業(yè)績的錢。最近大幅補跌的龍頭白馬，明年業(yè)績沒有大幅下滑風險的公司，也挖出了一個價值坑，很值得參與。但拉長一點時間看，成長股的空間會遠好于這些白馬。

超跌反彈力度會不小，但僅僅是反彈。這一輪政策坑很深，也就意味著機會不小。短期反彈可能超跌的彈性會大一些，但是如果公司競爭力與基本面不扎實的公司也就是個大級別的反彈而已，反彈后期該說再見要堅決再見。

優(yōu)質(zhì)公司的底部已經(jīng)確認了！這類未來很難有更悲觀的低點了，可以抓緊時間加快這類公司的建倉工作了。

對客戶朋友的一點建議：

行情總是在絕望中產(chǎn)生，在猶豫中發(fā)展。

眼下市場情緒開始從絕望進入猶豫階段了，別人猶豫正是我們需要堅定的時候。如果手頭有資金想賺股市錢的客戶，建議目前可以抓緊時間加配權(quán)益類資產(chǎn)，時候已經(jīng)到了，不要等到大家都樂觀興奮時再進來。

                                             吳偉志

                                         2018年11月4日

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