四月份的A股市場(chǎng)熱鬧非常。月初雄安的“千年大計(jì)”讓趨勢(shì)投資者熱血沸騰前赴后繼，粵港澳灣區(qū)、溫州幫莊股閃崩、高送轉(zhuǎn)概念…你方唱罷我登場(chǎng)。段子手月底反思總結(jié)中了“大計(jì)”，遭遇“雄安大劫”。指數(shù)表現(xiàn)上，四月份也相對(duì)較弱，上證綜指月度下跌了2.11%，振幅達(dá)到6.11%，振幅與跌幅較上月有明顯放大。對(duì)于這一輪調(diào)整，我們?cè)?月底已經(jīng)有所警惕，銀監(jiān)會(huì)3月下旬就開始的加強(qiáng)監(jiān)管去杠桿這一舉動(dòng)，一定程度引起我們的擔(dān)憂，但是市場(chǎng)當(dāng)時(shí)的目光與熱情都聚焦在雄安上了。在上個(gè)月的投資月報(bào)中就我們提到“對(duì)于市場(chǎng)形成的國家隊(duì)維穩(wěn)下市場(chǎng)不可能大跌，可以放手干的共識(shí)，我們比較警惕與擔(dān)心”。4月初中歐瑞博與重點(diǎn)機(jī)構(gòu)客戶的二季度投資策略交流中，我們也明確的表達(dá)了二季度調(diào)整壓力較大，我們已經(jīng)適當(dāng)降低倉位的策略。

指數(shù)下跌幅度雖然不算兇狠，但是從微觀層面看，普通投資者的虧錢效應(yīng)非常明顯。市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)分化進(jìn)一步加劇，大家總結(jié)眼下市場(chǎng)上只有兩種股票，一種是股價(jià)不斷新高的漂亮50和股價(jià)不斷下行的要命3000。而不少個(gè)人投資者依然被困在要命3000中，一方面看著自己手中股票虧錢不算，另一方面鄰居家的漂亮50還在不停賺錢，痛苦指數(shù)是加倍的。

眼下還能不能買漂亮50股票？相信這是一個(gè)困擾不少投資人的小問題。眼下買漂亮50究竟是價(jià)值投資還是趨勢(shì)投資？在回答前一個(gè)問題前，恐怕有必要對(duì)后一問題進(jìn)行一下討論。既然同樣是一個(gè)藍(lán)籌白馬價(jià)值股，買便買了，哪來這么多啰嗦的問題。其實(shí)不然，歷史老師告訴我們，同樣做一件事，起心動(dòng)念那一刻往往就決定了最終的命運(yùn)，弄清楚你內(nèi)心深處究竟是出于何種動(dòng)因去買這個(gè)藍(lán)籌白馬價(jià)值股？這非常重要！這與價(jià)值投資跟趨勢(shì)投資誰比誰更高明沒有一毛錢關(guān)系，而是說如果起心動(dòng)念是因?yàn)閮r(jià)值投資，那你在這筆投資中必須自始至終堅(jiān)持完整的價(jià)值投資的方法論，不要等到股價(jià)高估有泡沫時(shí)，你說股價(jià)上漲趨勢(shì)還沒有結(jié)束不應(yīng)該賣出。如果你的起心動(dòng)念是趨勢(shì)投資，那你就必須嚴(yán)格遵守趨勢(shì)投資的紀(jì)律，不要等到股價(jià)走勢(shì)發(fā)展不符合預(yù)期時(shí)，忘記了趨勢(shì)投資的初衷與紀(jì)律，說這是一家有價(jià)值的公司來為自己違反紀(jì)律找理由。

如果是因?yàn)槟硞€(gè)公司分紅率滿意，熟悉并認(rèn)可她的商業(yè)模式和競(jìng)爭(zhēng)力，股價(jià)由于不受市場(chǎng)關(guān)注被嚴(yán)重低估了，買入后耐得住不漲的寂寞持有較長時(shí)間，如果股價(jià)下跌了不但不會(huì)止損反而越跌越買。如果是按這種思路買藍(lán)籌白馬價(jià)值股，無疑是一名價(jià)值投資者。自2016年以來，價(jià)值投資者群體無疑是市場(chǎng)中最受人羨慕的一個(gè)群體了，因?yàn)檫^去的一年時(shí)間以來，在中小創(chuàng)指數(shù)逐級(jí)下行的同時(shí)，以茅臺(tái)、美的、格力、萬華化學(xué)、上汽集團(tuán)等一批行業(yè)龍頭公司為代表的價(jià)值股，股價(jià)走勢(shì)呈現(xiàn)出逐級(jí)上行的慢牛走勢(shì)，不少公司股價(jià)已經(jīng)創(chuàng)出歷史新高了，這期間，基金行業(yè)也出現(xiàn)冰火兩重天的現(xiàn)象，投資風(fēng)格偏好價(jià)值型的基金表現(xiàn)遠(yuǎn)好于在2013-2015年期間風(fēng)光無限的成長型基金。在價(jià)值股賺錢效應(yīng)的吸引下，越來越多的目光被吸引到這一領(lǐng)域，業(yè)內(nèi)也有一些賣方報(bào)告提出，類似美國1968-82年震蕩市期間，以消費(fèi)龍頭為代表的漂亮50長期享有超額收益。中國現(xiàn)階段也開始進(jìn)入漂亮50年代，龍頭藍(lán)籌股將從過往的估值折價(jià)向估值溢價(jià)趨勢(shì)發(fā)展。面對(duì)這種觀點(diǎn)，不少投資者也頗為糾結(jié)，貌似有道理，但是這些公司的股價(jià)過去一段時(shí)期漲幅也不小了，持有要命3000固然痛苦異常，追高漂亮50會(huì)不會(huì)買到山頂上兩面挨耳光呢？

很明顯，眼下基于漂亮50行情能否延續(xù)而糾結(jié)是否還能買這類公司的投資者，骨子里應(yīng)當(dāng)屬于趨勢(shì)投資人，因?yàn)樗麄兛紤]是否買入的邏輯主要是考量這些股票價(jià)格是否還能夠繼續(xù)上漲？而不是基于這些公司價(jià)值幾何，目前低估還是泡沫，是否值得長期投資。相信多數(shù)趨勢(shì)投資人當(dāng)股票價(jià)格出現(xiàn)調(diào)整技術(shù)上破位時(shí)，會(huì)考慮止損離場(chǎng)的。真正的價(jià)值投資人相信早已經(jīng)持有這類公司較長時(shí)間了，他們眼下除非有大量新增資金必須配置，否則他們考慮的應(yīng)當(dāng)是什么時(shí)候適合逐漸撤退的問題。

市場(chǎng)往往是這樣的，趨勢(shì)投資者開始涌入階段他們的交易對(duì)手就是這些先期進(jìn)入等了很久等寂寞的價(jià)值投資者。但也不是說價(jià)值投資者離場(chǎng)時(shí)買入他們股票的趨勢(shì)投資者一定就是輸家，事實(shí)上，在趨勢(shì)投資者這一個(gè)大群體里，還可以細(xì)分成三小類趨勢(shì)投資者。第一類是賺錢的成功趨勢(shì)投資者，第二類是平庸的不賺不賠的趨勢(shì)投資者，第三類是接最后一棒后知后覺的失敗的趨勢(shì)投資者。眼下糾結(jié)是否還要不要買漂亮50的投資者，需要評(píng)估的不是價(jià)值投資者從自己身上已經(jīng)賺了多少錢，那些錢是價(jià)值投資者應(yīng)當(dāng)賺的，因?yàn)閮r(jià)值股是他們的主場(chǎng)，你客場(chǎng)作戰(zhàn)不要奢望賺主場(chǎng)投資者的錢。你需要評(píng)估的是在趨勢(shì)投資者這個(gè)大群體中，你屬于第幾類？你買入后未來是否還有第三類的投資者從你的手上花更高的代價(jià)買走你的籌碼？如果你無法確認(rèn)自己不屬于第三類趨勢(shì)投資者，那還是小心為好。

不少人在總結(jié)剛過去一段時(shí)期賺錢的成功投資者的經(jīng)驗(yàn)時(shí)，大家會(huì)認(rèn)為因?yàn)檫@些人買了價(jià)值股，所以賺錢。我們認(rèn)為這種歸因僅僅看到了表象，事實(shí)上賺錢的真正原因是這類堅(jiān)持從公司基本面研究出發(fā)，清楚所投資公司的價(jià)值與安全邊際，同時(shí)能夠堅(jiān)持獨(dú)立判斷不受當(dāng)時(shí)主流思潮所影響，耐住了當(dāng)時(shí)的寂寞才守來了今天大家的艷羨。而今天被主流媒體與思潮帶動(dòng)投資某一熱點(diǎn)主題，無論這一主題是“千年大計(jì)”還是“漂亮**”，這些思路與大家想學(xué)習(xí)的成功榜樣的真正成功精髓完全是不同的思維與投資邏輯。因此，建議趨勢(shì)投資者堅(jiān)持趨勢(shì)投資的邏輯與方法論，不可被“價(jià)值”所誤導(dǎo)了。

未來一段時(shí)期的外部環(huán)境，朝鮮會(huì)是一個(gè)逐漸升溫的話題，無論對(duì)于美國還是中國，這個(gè)問題確實(shí)到了一個(gè)必須下決心解決的時(shí)候了。個(gè)人認(rèn)為會(huì)否發(fā)生戰(zhàn)爭(zhēng)不是懸念，懸念應(yīng)該是發(fā)生的時(shí)點(diǎn)、方式、持續(xù)的時(shí)間、以及對(duì)我們的影響。或許5月9日韓國總統(tǒng)大選完成后，該做的準(zhǔn)備就會(huì)抓緊進(jìn)行了。

內(nèi)部政策環(huán)境上，5月份金融監(jiān)管收緊與反腐力度的加大是無疑的，政治局要求去杠桿防風(fēng)險(xiǎn)，央行與銀監(jiān)會(huì)的一系列監(jiān)管新舉措，看上去眼花繚亂，說一千道一萬回到本質(zhì)就兩個(gè)字“縮表”，換一種表述就是資金退潮，在中短期這種“縮表”政策導(dǎo)向下與“維穩(wěn)”合力下，能跌多少不好預(yù)測(cè)，但是大幅上漲的可能性不大。策略上我們還是會(huì)延續(xù)上個(gè)月的思路，在中性區(qū)間內(nèi)保持相對(duì)稍低倉位，立足優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)繼續(xù)優(yōu)化組合，耐心春播優(yōu)質(zhì)公司。

                                                                                      吳偉志

                                                                                    2017年5月1日