在剛剛過(guò)去的4月份，在證監(jiān)會(huì)領(lǐng)導(dǎo)和新聞發(fā)言人開(kāi)始頻頻進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)提示、逐步加大新股供應(yīng)量的同時(shí)，滬深300當(dāng)月上漲了17.25%，而創(chuàng)業(yè)板指數(shù)更是上漲了22.38%，是其誕生以來(lái)月漲幅度最大的一個(gè)月。截止4月24日，今年以來(lái)A股已經(jīng)凈轉(zhuǎn)入保證金1.56萬(wàn)億元，保證金余額達(dá)到2.21萬(wàn)億元，而去年同期余額僅有5000億元左右。在中登公司允許個(gè)人投資者最多可以開(kāi)不超過(guò)20個(gè)戶的新政下，最近兩周投資者新開(kāi)戶賬戶數(shù)分別達(dá)到316和404萬(wàn)戶，已經(jīng)遠(yuǎn)超2007年市場(chǎng)的周開(kāi)戶160萬(wàn)戶的歷史紀(jì)錄?？纯催@些數(shù)據(jù)，似乎就對(duì)近期股市的表現(xiàn)就不難理解了。

面對(duì)眼下如此火爆的市場(chǎng)，對(duì)于是否牛市的分歧已經(jīng)少多了，大家討論的焦點(diǎn)在于：瘋牛的腳步什么時(shí)候會(huì)停止？什么時(shí)候會(huì)出現(xiàn)像樣的調(diào)整？泡沫會(huì)在什么時(shí)間以什么樣的方式被刺破？如何確保自己能在踩踏發(fā)生前安全離場(chǎng)？

確實(shí)，面對(duì)火熱的市場(chǎng)，對(duì)于許多剛剛經(jīng)歷了7年熊市，已經(jīng)習(xí)慣了熊市記憶的老投資人來(lái)說(shuō)，牛市的幸福時(shí)光確實(shí)有點(diǎn)來(lái)得太突然、太猛烈了！以致大家對(duì)牛市的到來(lái)很是不安！對(duì)此，我們的觀點(diǎn)是由于貨幣政策的滯后，導(dǎo)致牛市啟動(dòng)的時(shí)間大大推遲了，因此曲線上升的速率比海外牛市來(lái)得更加陡峭。這頭牛長(zhǎng)得跟你期待中有所差異，但我們還是要熱情的擁抱它，要習(xí)慣牛市！同時(shí)對(duì)于牛市中可能出現(xiàn)的較大級(jí)別的調(diào)整，我們也應(yīng)該做好充分的思想與策略上的準(zhǔn)備。

既然大家關(guān)心的問(wèn)題集中在市場(chǎng)本身，這個(gè)月我們就跟大家探討一下對(duì)市場(chǎng)規(guī)律和對(duì)眼下市場(chǎng)的一些理解。橡樹(shù)資本的創(chuàng)始人霍華德在《投資最重要的事》寫道，市場(chǎng)就像鐘擺一樣，總是從一個(gè)極端擺向另一個(gè)極端。這本書是近年讀到的一本關(guān)于證券投資的佳作，不少有十幾年投資閱歷的朋友讀后都與我有同感。親身經(jīng)歷過(guò)牛市狂熱與熊市寒冰的人，很容易與霍華德形成共鳴。市場(chǎng)最可愛(ài)與最可怕的東西都是同一樣---貝塔！我們研究過(guò)海外主要股市與A股長(zhǎng)期以來(lái)，牛市泡沫時(shí)與熊市谷底之間，兩者的估值差大概率是3倍左右的水平。同樣盈利水平的公司，因?yàn)槭袌?chǎng)情緒的波動(dòng)，股價(jià)的差距可以有如此大的變化。因此無(wú)論是成長(zhǎng)、價(jià)值還是趨勢(shì)投資人，只要是以二級(jí)市場(chǎng)掛牌證券作為投資對(duì)象的投資者，誰(shuí)都無(wú)法無(wú)視市場(chǎng)在熊牛之間估值會(huì)大幅波動(dòng)的規(guī)律。對(duì)于市場(chǎng)這種估值的大波動(dòng)，有愛(ài)之深也有恨之切的人。毫無(wú)疑問(wèn)，愛(ài)之者多是在大波動(dòng)中獲益者，恨之者多屬波動(dòng)的受害者。雖然理性的價(jià)值投資者可以通過(guò)DDM模型給公司計(jì)算出一個(gè)合理的估值，但我們卻從沒(méi)有見(jiàn)到這家公司的股價(jià)會(huì)停留在這一位置上。正如鐘擺一樣，除非鐘壞了，否則鐘擺絕大多數(shù)都時(shí)間都不靜止在最合理的位置上。股價(jià)不是退潮時(shí)跌穿這一“理性”價(jià)格走向極端“不理性”的便宜，就是漲潮中向上穿越這一“理性”價(jià)格走向極端“不理性”的泡沫。無(wú)論別人的喜好如何，坦率的說(shuō)，我本人相比退潮而言會(huì)喜歡漲潮多一些。雖然此刻的股價(jià)與一年前相比已經(jīng)貴了許多，但仍然還能找到不少估值合理值得投資的品種。對(duì)于歷經(jīng)多年熊市才等來(lái)的漲潮好時(shí)光，我們真的應(yīng)該好好珍惜！不應(yīng)把過(guò)多的精力放在苛求其遵循我們內(nèi)心期待的步伐與節(jié)奏上。

短期內(nèi)市場(chǎng)上漲的速度與幅度確實(shí)太快，我們也關(guān)注到證監(jiān)會(huì)和主流機(jī)構(gòu)開(kāi)始采取一些市場(chǎng)化的手段給股市降溫。證監(jiān)會(huì)宣布新股每月兩批、中信等券商降低不少高風(fēng)險(xiǎn)股票的抵押比率、一些上市公司的大股東正在加速大手筆減持、上市公司股權(quán)再融資的量也驟增……。只不過(guò)相比近期涌入股市的新資金，力量對(duì)比短期看稍顯不足，我們認(rèn)為，政府手中給股市降溫的市場(chǎng)化手段與武器非常充分。我個(gè)人認(rèn)為與政府用行政手段抑制上輪地產(chǎn)泡沫不同，這一次政府控制股市泡沫只需要以市場(chǎng)化的手段足矣。

珍惜漲潮的美好時(shí)光！更重要的是能夠在退潮之前或退潮初期，及時(shí)下車！對(duì)于一位有多年種水稻經(jīng)驗(yàn)的老農(nóng)民，雖然無(wú)法準(zhǔn)確在春天播種后就告訴你地里的莊稼會(huì)在具體哪一天開(kāi)鐮，但他卻從來(lái)沒(méi)有讓莊稼爛在地里。雖然此刻我們不能準(zhǔn)確告訴大家會(huì)在哪個(gè)具體時(shí)間或位置下車，但從我們以往經(jīng)歷過(guò)兩輪A股泡沫的經(jīng)驗(yàn)，我們是有能力在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候下車，保護(hù)好牛市成果的。

良好的駕駛習(xí)慣+清醒的頭腦，車子平安到達(dá)目的地不算一件太難的事！

                                    吳偉志 

20150503