過去的一個報告期，對于中歐瑞博的投資人來說，是比較痛苦的一個月，基金凈值出現(xiàn)了較大幅度的下跌，下跌幅度超過了同期上證綜指。出現(xiàn)這種狀況的原因主要有以下幾個方面：首先是由于我們對市場所處循環(huán)周期位置的判斷，從較長周期來看，A股處于一個低估值區(qū)間，因此我們維持較高的倉位水平，故在近期市場下跌中難免受到負面影響；其次是近期市場的風格出現(xiàn)一些轉(zhuǎn)化，原先一直保持強勢的非周期類的消費股出現(xiàn)較大幅度的補跌，而我們投資組合中消費類公司的權(quán)重較大，因此在過去一個月凈值的損失較為嚴重。雖然從較長一些的時間看，我們自下而上精選出來的成長型投資組合應(yīng)該能取得超越市場的績效，但短期凈值較大幅度的下跌給各位投資人帶來不悅，作為管理者和投資人之一的我們還是感到有切膚之痛。這里我也向各位投資人表達我們的歉意！

影響近期A股市場的因素分析

對于當下A股市場的研判，積極的因素和不利的因素并存，但明顯看到，積極因素的力量正在量變的積累過程中。積極因素主要有以下幾方面：首先，宏觀經(jīng)濟已經(jīng)出現(xiàn)明顯的企穩(wěn)回升態(tài)勢，11月份匯豐PMI指數(shù)已經(jīng)回到榮枯線50以上，改變連續(xù)多個月份低于50的局面，統(tǒng)計局公布的第三季度GDP數(shù)據(jù)，也改變了連續(xù)7個季度下行的局面，出現(xiàn)季度環(huán)比回升。其次國內(nèi)通脹的壓力得到緩和，10月份國內(nèi)的CPI指數(shù)為1.7%，通脹壓力已經(jīng)大大緩和了，這為政府下一步提升經(jīng)濟景氣度的政策實施留下了更大的空間。第三，政策方面，我們明顯看到了呵護市場的態(tài)度非常清晰，IPO的速度和融資規(guī)模明顯下降，郭樹清主席在十八大期間的記者會上也表示監(jiān)管部門要對股市的下跌承擔一定的責任。與此同時，經(jīng)過幾年熊市，股價持續(xù)下跌，A股市場很多公司和行業(yè)的估值水平已經(jīng)比較便宜了，我們見到一些行業(yè)里，產(chǎn)業(yè)資本舉牌增持股票的現(xiàn)象越來越多，國有大股東增持上市公司股權(quán)的現(xiàn)象也屢見不鮮。

不利因素：一方面，在A股全流通背景下，大小非股東的減持壓力長期存在。我們看到中小板和創(chuàng)業(yè)板不少經(jīng)營成長前景不好的公司，雖然股價下跌幅度很大，但大小非減持的意愿依然強烈，給股價造成一定的壓力。另一方面，幾年熊市里投資人虧錢效應(yīng)形成的負反饋正在強化，市場的信心正在消失殆盡，投資者雖然已經(jīng)虧損累累，不少投資人忍耐力正接近極限。市場信心的重建和恢復需要一個時間積累的過程，短期內(nèi)投資人看不到市場賺錢的效應(yīng)，場外資金缺乏入市的迫切意愿。

近期的投資策略

正如牛市泡沫的最后階段，市場很難找到看空經(jīng)濟與股市的理由，泡沫破裂的核心內(nèi)因一定是估值太高。同樣的，在熊市后期，雖然市場中投資者信心幾乎消失殆盡，但仍然很難找到看好市場的理由。熊市結(jié)束的核心內(nèi)因是市場的股票變得很便宜了，相對于其他大類資產(chǎn)而言，從較長周期來看股票的吸引力已經(jīng)大大增加了。這正是A股市場現(xiàn)階段的寫照。面對短期的痛苦和長期的正確，近20年A股投資經(jīng)驗告訴我們，堅持留下來應(yīng)該是正確的選擇。并且，強勢股補跌往往是最后一輪下跌中很典型的特征，據(jù)此，我們堅信市場的轉(zhuǎn)機已經(jīng)在不遠處了。

關(guān)于短期市場投資風格轉(zhuǎn)化，資金階段性流出消費類公司這一現(xiàn)象，長期在場內(nèi)的投資人還是容易看清本質(zhì)的。東邊日出西邊雨，市場偏好總是不斷切換當中，價值和成長投資者應(yīng)該堅持在自己熟悉擅長的領(lǐng)域。并且這類弱周期的消費類公司，階段性落后是有可能的，但從長跑的角度看一定不會吃虧。

基于目前A股所處的階段，以及對于我們投資公司的理解和信心，一方面我們還是會維持相對較高的倉位水平，堅守原先的投資方向和偏好，布局在中國未來經(jīng)濟轉(zhuǎn)型中受益的內(nèi)需消費行業(yè)中有競爭力的公司；另一方面我們會繼續(xù)跟蹤持倉和重點關(guān)注品種，動態(tài)優(yōu)化我們的投資組合。