摘要：從大的方向看，熊市肯定已經(jīng)進(jìn)入末段，2007年滬指創(chuàng)下6124高點(diǎn)后進(jìn)入熊市，經(jīng)過(guò)了4年多的下跌，市場(chǎng)的估值泡沫已經(jīng)得到很大程度的釋放。 在熊末牛初階段，可以大膽買(mǎi)入成長(zhǎng)股，分享中國(guó)消費(fèi)牛股盛宴。

通脹已經(jīng)基本上得以控制，但工資上漲和國(guó)際油價(jià)會(huì)左右通脹的演變。政策的最低點(diǎn)或拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)，只是放松的節(jié)奏和力度問(wèn)題，無(wú)論是房地產(chǎn)政策還是貨幣政策。民間金融風(fēng)險(xiǎn)被低估，地方債務(wù)問(wèn)題會(huì)長(zhǎng)期潛伏，但最終會(huì)被解決。流動(dòng)性最壞的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去，但寬松的過(guò)程可能會(huì)比較長(zhǎng)，不會(huì)出現(xiàn)2009年四萬(wàn)億刺激經(jīng)濟(jì)的情況，除非是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和海外經(jīng)濟(jì)下滑程度比我們想象的大。

我國(guó)進(jìn)入消費(fèi)加速階段 內(nèi)需增長(zhǎng)催生消費(fèi)牛股

私募排排網(wǎng)：貴公司為什么會(huì)選擇發(fā)消費(fèi)行業(yè)基金?

吳偉志 ：我們投資的消費(fèi)行業(yè)主要包括消費(fèi)、醫(yī)藥、連鎖商業(yè)、電子消費(fèi)品等，是大消費(fèi)的概念，是直接面向終端消費(fèi)者的產(chǎn)品。發(fā)行消費(fèi)行業(yè)基金有幾個(gè)因素：

第一，從國(guó)外的歷史經(jīng)驗(yàn)看，消費(fèi)股是最容易出大牛股的行業(yè)。美國(guó)的國(guó)內(nèi)消費(fèi)從20世紀(jì)60年代開(kāi)始進(jìn)入了加速階段，1961年至今，美國(guó)的人均消費(fèi)支出年均復(fù)合增速為6.2%，對(duì)應(yīng)的同期美國(guó)消費(fèi)行業(yè)上市公司股價(jià)表現(xiàn)優(yōu)異。在此期間，美國(guó)股市1957—2003這47年間，股價(jià)表現(xiàn)最好的19家上市公司中有17家出自食品、醫(yī)藥、連鎖商業(yè)等消費(fèi)行業(yè)。如漲幅最大的菲利普莫里斯，漲幅高達(dá)4773倍，而道瓊斯?jié)q幅為130倍左右，這些消費(fèi)長(zhǎng)牛股遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏(yíng)市場(chǎng)。

第二，從2001年至2011年，剛過(guò)去的十年中，國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)股價(jià)累計(jì)漲幅前十名的公司有8家出自消費(fèi)行業(yè)，漲幅最大的是茅臺(tái)，漲幅為24.9倍，前十名漲幅都超過(guò)10倍，而十年間上證指數(shù)漲幅為33%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏(yíng)市場(chǎng)。

第三，從政策導(dǎo)向上看，目前也是投資消費(fèi)比較好的時(shí)期，“十二五”規(guī)劃中明確提示幾個(gè)目標(biāo)，其中一個(gè)是提高居民的收入水平，每年將最低工資標(biāo)準(zhǔn)上漲15%。改革開(kāi)放30年來(lái)，M2已經(jīng)高達(dá)80多萬(wàn)億，社會(huì)財(cái)富已經(jīng)積累到一定水平。

2010年中國(guó)人均GDP為4118美元，相當(dāng)于美國(guó)1965年的水平，研究表明，人均GDP達(dá)到4000美元是消費(fèi)加速的分水嶺，美國(guó)從1965年到2003年，年均消費(fèi)增長(zhǎng)率為16%左右，而我國(guó)這幾年的年均消費(fèi)增長(zhǎng)率為15%—18%，正處于黃金增長(zhǎng)階段。因此，我們認(rèn)為中國(guó)目前已經(jīng)進(jìn)入消費(fèi)加速階段，優(yōu)秀的消費(fèi)類(lèi)上市公司股價(jià)也將獲得遠(yuǎn)超指數(shù)的超額收益。

熊末牛初買(mǎi)成長(zhǎng)股 眼下正是春播好時(shí)節(jié)

私募排排網(wǎng)：你如何定義目前市場(chǎng)階段?為什么您認(rèn)為現(xiàn)階段適合投資成長(zhǎng)股?

吳偉志：我們不能說(shuō)長(zhǎng)期投資還是短期投資好，但投資一定要考慮業(yè)績(jī)，要考慮投資機(jī)會(huì)和時(shí)機(jī)的把握。這幾年，我們?cè)诖蟮耐顿Y策略上，我們都采取“冬藏”策略，相對(duì)保守，這是和我們對(duì)宏觀(guān)環(huán)境判斷相關(guān)的。

市場(chǎng)就如一個(gè)大鐘擺，總是從估值的低端往高端擺，過(guò)去幾年，是估值向下擺的過(guò)程，而目前，我們認(rèn)為估值已經(jīng)進(jìn)入了合理階段，很多股票已經(jīng)被低估了。

熊市后半段牛市初段、牛市中段和牛市后段熊市初段，不同風(fēng)格的基金會(huì)有不同的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。按照我們的經(jīng)驗(yàn)，在熊市后段牛市初段期間，成長(zhǎng)型的基金表現(xiàn)會(huì)更好。熊市后段和牛市初段往往是交織在一起的，這時(shí)候市場(chǎng)的信心比較低迷，投資者要么會(huì)離開(kāi)市場(chǎng)，要么就不在市場(chǎng)上，這期間市場(chǎng)投資者多以長(zhǎng)期投資為主，在估值普遍較低的情況下，我們肯定會(huì)挑選最優(yōu)秀的公司，雖然它可能會(huì)比差的公司價(jià)格更高一些，但是它會(huì)慢慢獨(dú)立于市場(chǎng)，領(lǐng)先市場(chǎng)走出來(lái)。就如貴州茅臺(tái)，2003年見(jiàn)底，領(lǐng)先市場(chǎng)上漲。

在牛市，部分優(yōu)秀的公司先漲起來(lái)，把估值的標(biāo)桿提高，其他各種公司的估值向它看齊，和熊市相反。到了牛市第二階段，市場(chǎng)已經(jīng)整體不跌反而上漲了，優(yōu)秀公司開(kāi)始出現(xiàn)賺錢(qián)效應(yīng)，部分敏感的資金開(kāi)始進(jìn)入市場(chǎng)，就會(huì)選擇估值便宜的價(jià)值型的公司。所以，到了牛市中段，有一句話(huà)叫“填平估值洼地”，這一階段，價(jià)值型的基金表現(xiàn)會(huì)比較好。

2008、2009和2010年，部分交易型的基金經(jīng)理表現(xiàn)得很好，也是符合市場(chǎng)階段的特點(diǎn)。在牛市末段和熊市初段，主題、題材、重組股就會(huì)涌現(xiàn)，交易型基金經(jīng)理會(huì)表現(xiàn)得更好。當(dāng)市場(chǎng)回歸到低迷，沒(méi)有了博弈環(huán)境的時(shí)候，交易型基金經(jīng)理表現(xiàn)就會(huì)變差。

私募排排網(wǎng)：您判斷市場(chǎng)目前處于熊市末段牛市初段嗎?

吳偉志：從大的方向看，熊市肯定已經(jīng)進(jìn)入末段，據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)分析，指數(shù)永遠(yuǎn)是向上漲，如道瓊斯從100漲到10000多，但估值永遠(yuǎn)在一個(gè)區(qū)間，道瓊斯估值永遠(yuǎn)在10—30倍之間波動(dòng)，A股以前半流通年代，是在15---60倍之間波動(dòng)，進(jìn)入全流通后，估值向下，區(qū)間大概為10—35倍之間。

2007年滬指創(chuàng)下6124高點(diǎn)后進(jìn)入熊市，經(jīng)過(guò)了4年多的下跌，市場(chǎng)的估值泡沫已經(jīng)得到很大程度的釋放。

截至2012年1月14日該指標(biāo)為12.51倍，已低于2008年金融風(fēng)暴時(shí)的低點(diǎn)13.61倍，各項(xiàng)指標(biāo)都表明A股目前已經(jīng)進(jìn)入低估區(qū)間，是價(jià)值型和成長(zhǎng)型投資者開(kāi)始建倉(cāng)的較好時(shí)機(jī)。

我們目前的投資策略是：可以看空市場(chǎng)、可以悲觀(guān)、可以調(diào)倉(cāng)，但在現(xiàn)階段，倉(cāng)位不能低于70%。我們目前的倉(cāng)位是近四年來(lái)最高水平，去年年底后倉(cāng)位就不低于70%，但凈值損失不大，就是和我們選擇成長(zhǎng)股投資相關(guān)。

沒(méi)有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可大膽投資成長(zhǎng)股

私募排排網(wǎng)：部分投資者擔(dān)心隨著上市公司的業(yè)績(jī)下滑，雖然目前已經(jīng)處于低估區(qū)域，但未來(lái)估值會(huì)否更低呢?

吳偉志：低估值是機(jī)會(huì)的根源，高估值是風(fēng)險(xiǎn)的根源。好比一顆種子，如果沒(méi)有種子就不能長(zhǎng)出植物，但種子要發(fā)芽，它還需要環(huán)境的配合，如合適的土壤、溫度和濕度，低估值就是一顆機(jī)會(huì)的種子，高估值是一顆風(fēng)險(xiǎn)的種子。

當(dāng)市場(chǎng)進(jìn)入低估區(qū)后，市場(chǎng)的機(jī)會(huì)就會(huì)開(kāi)始出現(xiàn)，當(dāng)市場(chǎng)的條件合適，它就會(huì)生根發(fā)芽，帶給您很好的回報(bào)。目前，機(jī)會(huì)的種子已經(jīng)出現(xiàn)，但它要真正茁壯成長(zhǎng)，還缺少一些客觀(guān)環(huán)境。

今年影響市場(chǎng)的因素很多，如通脹，去年由于通脹高企，貨幣政策一直在收緊，存款準(zhǔn)備金率高達(dá)21.5%的水平，實(shí)體經(jīng)濟(jì)開(kāi)始難以承受，如果今年的通脹沒(méi)有下降到政府理想的預(yù)期，貨幣政策的大幅放松還需要一定的條件，還存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。

但目前，政策上已經(jīng)開(kāi)始呵護(hù)市場(chǎng)，種子發(fā)芽需要的條件在逐步積累。同時(shí)，歷史上看，市場(chǎng)在低估值區(qū)間停留的時(shí)間不會(huì)太長(zhǎng)。雖然目前12倍市盈率不排除再向下掉到10倍市盈率的可能性，但低估值區(qū)域停留時(shí)間不會(huì)長(zhǎng)，低估值過(guò)后就一定是一個(gè)緩慢回升的過(guò)程，就如鐘擺一樣，到了極限后就一定往回?cái)[。

私募排排網(wǎng)：那會(huì)否出現(xiàn)在低估值區(qū)間徘徊比較久的可能性?

吳偉志：這種在2012年的可能性比較大。假設(shè)在低估值區(qū)間徘徊的時(shí)間比較長(zhǎng)，它不是系統(tǒng)性機(jī)會(huì)，也不是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，這樣的環(huán)境中最適合做成長(zhǎng)股。假設(shè)年初和年末比，估值沒(méi)有改變，成長(zhǎng)股的特點(diǎn)是年初看的是2011年的業(yè)績(jī)，年末看的是2012年的業(yè)績(jī)，業(yè)績(jī)?nèi)绻?0%的增長(zhǎng)，假如估值沒(méi)有改變，股價(jià)就應(yīng)該有相應(yīng)的增長(zhǎng)，這就是在熊市末段牛市初段投資成長(zhǎng)股的理論基礎(chǔ)。

投資成長(zhǎng)股最怕系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，如果在60倍買(mǎi)一個(gè)成長(zhǎng)股，跌到15倍市盈率，估值損失75%，業(yè)績(jī)要增長(zhǎng)3倍才能抵消，在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)下，成長(zhǎng)股不可免俗要下跌。但在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)消除的時(shí)候，估值即便下跌10%，業(yè)績(jī)卻增長(zhǎng)40%，能抵消估值的下跌。所以，在沒(méi)有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，可以大膽投資成長(zhǎng)股。

工資上漲或會(huì)推動(dòng)通脹上漲

私募排排網(wǎng)：您剛才說(shuō)通脹還是今年一個(gè)非常大的不確定性因素，那您如何看今年通脹的變化?

吳偉志：通脹已經(jīng)基本上得以控制，弗里德曼的核心理論是“通脹是貨幣現(xiàn)象”，去年貨幣持續(xù)收緊后，通脹的基礎(chǔ)已經(jīng)被控制住了，目前通脹變緩和。

但通脹有一個(gè)最大的推動(dòng)因素，就是工資的上漲。人力成本上升，商品價(jià)格就要上漲。同時(shí)，消費(fèi)者的錢(qián)多了，購(gòu)買(mǎi)力在提高，促使商品價(jià)格的提高。這可能是中長(zhǎng)期的因素，而不僅僅只是今年的因素。

另外，油價(jià)的上漲是我們國(guó)家不能控制的，這和中東、伊朗局勢(shì)有關(guān)，如果沒(méi)有突發(fā)性的事件發(fā)生，油價(jià)不大漲，國(guó)內(nèi)的通脹就是可控的，但如果中東局勢(shì)突變，油價(jià)大漲，對(duì)我國(guó)的通脹和經(jīng)濟(jì)就會(huì)造成非常大的影響。

1、2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)決定政策走向

私募排排網(wǎng)：我國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑的跡象比較明顯，您如何看我國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)趨勢(shì)?

吳偉志：首先，我們主要投資的消費(fèi)股，受經(jīng)濟(jì)下滑的影響比較小。

第二，我國(guó)GDP的第一構(gòu)成是房地產(chǎn)，去年是5.9萬(wàn)億，第二是汽車(chē)，目前看地產(chǎn)的量下來(lái)的了，GDP肯定就下來(lái)了。假設(shè)目前房地產(chǎn)的政策沒(méi)有改變，房地產(chǎn)的銷(xiāo)售量沒(méi)有大的改變，今年GDP的增長(zhǎng)目標(biāo)是不可能完成的。要實(shí)現(xiàn)GDP目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，房地產(chǎn)要有正貢獻(xiàn)，而不能是負(fù)貢獻(xiàn)，包括汽車(chē)。

1月份的發(fā)電量大幅下降，但有春節(jié)因素，所以政府會(huì)將1-2月份的數(shù)據(jù)和去年的比較，決定貨幣政策的變動(dòng)。政府的決策基本上都符合理性預(yù)期，它的目標(biāo)是要在控制通脹和保增長(zhǎng)間保持平衡，如果1、2月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于政府的預(yù)期，政策就要開(kāi)始加大微調(diào)的力度，轉(zhuǎn)而保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

房地產(chǎn)調(diào)控政策拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)

私募排排網(wǎng)：蕪湖政策出臺(tái)三天被叫停，您如何看房地產(chǎn)調(diào)控未來(lái)演變?

吳偉志：蕪湖政策是一塊試金石，但它刺激投資購(gòu)房的意圖過(guò)于明顯，可能超過(guò)了中央默認(rèn)的底線(xiàn)，才會(huì)三天就被叫停。

目前房地產(chǎn)政策路線(xiàn)比較清晰，信貸政策上開(kāi)始松動(dòng)，如首套房的利率優(yōu)惠、增加供應(yīng)量。政府手上有足夠的資源對(duì)房地產(chǎn)進(jìn)行調(diào)控，它需要考慮的是如何讓房地產(chǎn)軟著陸，既不能一放松房?jī)r(jià)就飆升，又要讓量維持一定的水平保持GDP的增長(zhǎng)，還要讓地方財(cái)政通過(guò)出售土地獲得財(cái)政收入。

總的來(lái)看，今年，政策的最低點(diǎn)或拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)，只是放松的節(jié)奏和力度問(wèn)題，無(wú)論是房地產(chǎn)政策還是貨幣政策。

私募排排網(wǎng)：房地產(chǎn)調(diào)控既是價(jià)格問(wèn)題，也是結(jié)構(gòu)問(wèn)題，在抑制高價(jià)房的同時(shí)，大力發(fā)展低價(jià)房，也可以維持投資需求，未來(lái)會(huì)否朝這個(gè)方向發(fā)展?

吳偉志：這次房地產(chǎn)調(diào)控是一套組合拳，在調(diào)控商品房的同時(shí)大力建保障房。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)這個(gè)大盤(pán)子里，保障房是一個(gè)新的增量，它對(duì)上游的鋼鐵、水泥、建材、勞動(dòng)就業(yè)等是一個(gè)補(bǔ)充，還是取得比較成功的效果，如果沒(méi)有保障房的推出，經(jīng)濟(jì)下滑會(huì)更加嚴(yán)重。

商品房調(diào)控會(huì)否放松，需要看多個(gè)因素，如政府總的GDP，雖然它的關(guān)注度有所下降，但畢竟它還是最重要的考核指標(biāo)之一。對(duì)地方政府而言，對(duì)地產(chǎn)的依賴(lài)非常大，最近中央領(lǐng)導(dǎo)將保增長(zhǎng)提高到比較重要的位置，而地產(chǎn)是GDP的重要構(gòu)成部分，出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)對(duì)GDP的影響太大。所以，政策會(huì)觀(guān)察具體的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)而定。

民間金融風(fēng)險(xiǎn)被低估 地方債務(wù)問(wèn)題會(huì)長(zhǎng)期潛伏

私募排排網(wǎng)：今年房地產(chǎn)信托將迎來(lái)償還高峰期，您認(rèn)為會(huì)存在風(fēng)險(xiǎn)嗎?

吳偉志：房地產(chǎn)信托會(huì)存在風(fēng)險(xiǎn)，其實(shí)，中國(guó)目前最大的風(fēng)險(xiǎn)堆積在金融體系，房地產(chǎn)信托是其中一個(gè)問(wèn)題。目前的現(xiàn)狀是，通過(guò)發(fā)新信托來(lái)還舊信托很難，它需要先還舊信托才能發(fā)行新信托。

最近媒體報(bào)道銀監(jiān)會(huì)可能會(huì)讓地方融資平臺(tái)貸款展期，這個(gè)態(tài)度和劉明康時(shí)期有了很大的轉(zhuǎn)變，尚福林上臺(tái)后將風(fēng)險(xiǎn)緩釋擺在一個(gè)很重要位置。最近有幾個(gè)政策，第一個(gè)是超額撥備部分可以納入次級(jí)資本，這是風(fēng)險(xiǎn)緩釋的一個(gè)步驟。第二是允許地方政府發(fā)債，第三是允許融資平臺(tái)展期，這些都是緩釋風(fēng)險(xiǎn)的措施。

民間金融已經(jīng)到了資金鏈斷裂的時(shí)候，過(guò)去民間資金拆借比較紅火的福建、浙江等地，信用已經(jīng)破產(chǎn)，而這些問(wèn)題還在發(fā)酵過(guò)程中。民間借貸的風(fēng)險(xiǎn)被低估了，溫州問(wèn)題被暴露出來(lái)后，它們實(shí)際上是吞噬了社會(huì)的財(cái)富，最終還會(huì)有一部分會(huì)影響到銀行的壞賬率上。

因此，民間借貸問(wèn)題無(wú)論對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)還是金融，都會(huì)產(chǎn)生一定的影響。

私募排排網(wǎng)：銀監(jiān)會(huì)考慮允許地方融資平臺(tái)貸款有條件展期，而未來(lái)三年，將有35%的地方債進(jìn)入償還高峰，您怎么看地方債的影響?

吳偉志：地方債務(wù)有點(diǎn)像美國(guó)的次貸風(fēng)險(xiǎn)，它們的共性在于把錢(qián)借給了未來(lái)沒(méi)有還款能力的人，美國(guó)將錢(qián)借給沒(méi)有還款能力的人去買(mǎi)房，而中國(guó)將錢(qián)借給地方政府去興建許多項(xiàng)目，雖然很多項(xiàng)目對(duì)國(guó)家建設(shè)是很有價(jià)值的，但它并不產(chǎn)生效益，或者產(chǎn)生的效益并不足以?xún)斶€借貸成本，所以最終是還不起錢(qián)的。

我們是中央集權(quán)國(guó)家，像美國(guó)州政府破產(chǎn)的現(xiàn)象不會(huì)出現(xiàn)，很可能的情況是風(fēng)險(xiǎn)長(zhǎng)期潛伏，而不會(huì)爆發(fā)，因?yàn)榻鹑陲L(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的最關(guān)鍵點(diǎn)是信用破產(chǎn)。

在之前銀行改制剝離壞賬之前，銀行貸款的壞賬率高達(dá)30%--40%，一開(kāi)始就是因?yàn)榇箜?xiàng)目國(guó)家撥款，后來(lái)改成銀行貸款，銀行貸款去給地方國(guó)企或央企去投資，形成了大量壞賬。銀行沒(méi)有破產(chǎn)的原因在于在中國(guó)，借錢(qián)人是政府，最終通過(guò)剝離壞賬，成立資產(chǎn)公司清理，中央財(cái)政注資銀行來(lái)解決問(wèn)題，而這些單最終由全社會(huì)持有人民幣的人群來(lái)買(mǎi)單，手段就是印鈔，結(jié)果就是通脹。

未來(lái)，地方債務(wù)會(huì)長(zhǎng)期存在，累積到一定程度后，再來(lái)一次剝離，最后由全社會(huì)買(mǎi)單，不會(huì)以銀行破產(chǎn)金融風(fēng)暴的形式來(lái)完成。

總的來(lái)說(shuō)，地方債務(wù)存在風(fēng)險(xiǎn)，而且會(huì)長(zhǎng)期潛伏，但最終會(huì)得到解決。

私募排排網(wǎng)：銀行要補(bǔ)充資本充足率就需要再融資，有統(tǒng)計(jì)稱(chēng)目前銀行的資金缺口高達(dá)5000億元，如果銀行要通過(guò)再融資來(lái)彌補(bǔ)這個(gè)缺口，對(duì)目前的市場(chǎng)而言，會(huì)造成非常大的負(fù)面影響?

吳偉志：對(duì)市場(chǎng)肯定會(huì)造成非常大的壓力，所以銀行的再融資方式進(jìn)行了調(diào)整，匯金下降旗下大型銀行的分紅率就是其中一種方法，在目前環(huán)境下，通過(guò)市場(chǎng)再融資肯定比降低分紅率困難。另外，銀監(jiān)會(huì)規(guī)定撥備要按照貸款總額的2.5%進(jìn)行撥備，這個(gè)影響也非常大。

流動(dòng)性最壞的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去

私募排排網(wǎng)：您對(duì)2012年市場(chǎng)整體資金面如何看?

吳偉志：流動(dòng)性最壞的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去，但寬松的過(guò)程可能會(huì)比較長(zhǎng)，不會(huì)出現(xiàn)2009年四萬(wàn)億刺激經(jīng)濟(jì)的情況，除非是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和海外經(jīng)濟(jì)下滑程度比我們想象的大。

目前，美國(guó)在拼命放錢(qián)，利率非常低;歐洲央行也在放錢(qián)，給商業(yè)銀行低息貸款，所以歐美的股市都不差。只有中國(guó)在收緊貨幣，這也是比較正確的做法，如果中國(guó)也放松貨幣，全球的貨幣就更加泛濫了。

美國(guó)目前是寬貨幣寬財(cái)政，歐洲是寬貨幣緊財(cái)政，假設(shè)全球的通脹起來(lái)了，美國(guó)的貨幣政策會(huì)開(kāi)始收緊，當(dāng)全球收緊貨幣政策的時(shí)候，中國(guó)反而可以適當(dāng)放松些。

目前中國(guó)降息不會(huì)那么快到來(lái)，因?yàn)樯弦惠喖酉⒓拥貌粔?，?shí)際上我們有兩個(gè)利率，一個(gè)是官方利率，一個(gè)是民間利率，官方利率低，但民間利率很高，有些信托的收益高達(dá)20%以上。中國(guó)股市去年熊了一年，原因之一就是貨幣緊，但民間利率高，股市的估值因此會(huì)受到壓制。

5A模型尋找成長(zhǎng)股

私募排排網(wǎng)：貴公司墻上掛著許多巴菲特的經(jīng)典語(yǔ)錄，您是如何理解巴菲特的價(jià)值投資?

吳偉志：巴菲特的價(jià)值投資更側(cè)重于價(jià)值，這和他的資金體量有關(guān)。巴菲特自己說(shuō)對(duì)其影響最大的投資前輩是格雷厄姆和費(fèi)舍爾，巴菲特前期購(gòu)買(mǎi)的公司都是屬于“煙蒂式”的投資，對(duì)成長(zhǎng)性不是很關(guān)注，更關(guān)注價(jià)值的安全性。到后來(lái)，投資標(biāo)的更側(cè)重于成長(zhǎng)性。

私募排排網(wǎng)：在投資中，貴公司更側(cè)重于什么?

吳偉志：在投資中，我們更側(cè)重成長(zhǎng)，聚焦成長(zhǎng)股。我們選擇長(zhǎng)期投資的標(biāo)的，非常關(guān)注它們行業(yè)的成長(zhǎng)空間，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的壁壘，業(yè)績(jī)的成長(zhǎng)確定性。

私募排排網(wǎng)：如何找到成長(zhǎng)確定的成長(zhǎng)股?

吳偉志：我們公司有自己的“5A模型”，第一是商業(yè)模式要好，在上下游有定價(jià)權(quán)，在消費(fèi)行業(yè)中的優(yōu)秀企業(yè)往往具備這樣的特征。第二是行業(yè)空間要大，要遠(yuǎn)離天花板。第三是行業(yè)壁壘要高。第四是在同行業(yè)中要競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。第五是業(yè)績(jī)的確定性，未來(lái)三五年的業(yè)績(jī)要確定。

同時(shí)具備這五個(gè)條件的公司并不多，但對(duì)我們的團(tuán)隊(duì)而言，發(fā)現(xiàn)好公司相對(duì)容易，難就難在價(jià)格，好公司給的價(jià)格相對(duì)較高。巴菲特說(shuō)“安全邊際是沒(méi)有例外的”，無(wú)論多優(yōu)秀的公司都不能以脫離安全邊際的高價(jià)去購(gòu)買(mǎi)。

獨(dú)立思考判斷最重要 “知行合一”最難

私募排排網(wǎng)：您覺(jué)得作為一個(gè)成功的基金經(jīng)理最重要的是什么?

吳偉志：首先是要熱愛(ài)這個(gè)行業(yè)，我從事這行已經(jīng)19年，很幸運(yùn)的進(jìn)入這個(gè)行業(yè)，因?yàn)槲液芟矚g這個(gè)行業(yè)，當(dāng)時(shí)大學(xué)畢業(yè)的時(shí)候選的論文題目就是關(guān)于技術(shù)分析的。

其次，要成為一個(gè)成功的基金經(jīng)理，一定要具備獨(dú)立的思考判斷能力，這是最重要的，如果不具備這一點(diǎn)，他是不適合進(jìn)入這個(gè)行業(yè)的，因?yàn)檫@個(gè)行業(yè)里的聲音太多，我們每天都能聽(tīng)到無(wú)數(shù)的聲音，有來(lái)自報(bào)紙電視等不同媒體的，有來(lái)自身邊朋友同事的，有關(guān)于國(guó)際形勢(shì)的，有關(guān)于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的------這些聲音都會(huì)影響判斷，如何從中抓去關(guān)鍵的有價(jià)值的東西，就需要具備獨(dú)立思考判斷的東西。

另外，作為資產(chǎn)管理者，要做到“知行合一”是很重要也是非常難的事情。很多投資者都讀過(guò)很多的書(shū)，也明白很多道理，但在投資中真正能貫徹落實(shí)的人卻很少，99.9%的人都無(wú)法做到，能做到的話(huà)，也就成功了。

我現(xiàn)在能達(dá)到堅(jiān)決不做錯(cuò)誤的事情，遠(yuǎn)離錯(cuò)誤的境界，如在市場(chǎng)恐慌暴跌的時(shí)候，完全做到“知行合一”的人會(huì)像巴菲特拿著桶去接“金子”，如果做不到這一層，次之，要做到最起碼不要賣(mài)，再次之是跟隨市場(chǎng)一起恐慌。我現(xiàn)在能輕松達(dá)到第二境界，在往第三境界過(guò)渡。

私募排排網(wǎng)：判斷市場(chǎng)的高點(diǎn)和低點(diǎn)也是很難的事情，您如何看高點(diǎn)低點(diǎn)?

吳偉志：底部區(qū)間是有價(jià)值的，不要追求買(mǎi)在最低點(diǎn)!

不要去追求指數(shù)的最高點(diǎn)和最低點(diǎn)，那個(gè)點(diǎn)沒(méi)有意義，它只是市場(chǎng)整體情緒的集合反映，上一輪熊市的最低點(diǎn)出現(xiàn)在2005年9月，假如你抓住了這個(gè)低點(diǎn)，但會(huì)面臨買(mǎi)什么的問(wèn)題，那是有三類(lèi)股，一類(lèi)是茅臺(tái)張?jiān)５纫呀?jīng)漲了70%以上的，一類(lèi)在橫盤(pán)筑底的，一類(lèi)還在創(chuàng)新低，買(mǎi)什么就成為最大的難題，所以抓住指數(shù)的最低點(diǎn)是沒(méi)有意義，只有對(duì)做指數(shù)期貨的投資人才有價(jià)值。

投資的最大敵人是追求完美

私募排排網(wǎng)：您認(rèn)為做投資最大的敵人是什么?

吳偉志：19年來(lái)的投資經(jīng)歷使我感受到，做投資最大的敵人是追求完美，曾經(jīng)，我做投資相當(dāng)痛苦，壓力也大，但當(dāng)我放棄了追求完美后，投資就變得輕松得多了。不要追求買(mǎi)在最低點(diǎn)、賣(mài)在最高點(diǎn)，追求漲停板的股票，想要把每一分錢(qián)都賺到，這是不可能的，也是很痛苦的事情。

做投資應(yīng)該追求的是絕對(duì)收益，賺錢(qián)才是投資的目的，如果股市今年漲20%，我能賺30%，明年股市跌20%，我只跌5%，這就應(yīng)該可以接受的，而不是一定要做冠軍。我們公司追求的是業(yè)績(jī)每年都在前四分之一，如果連續(xù)八九年都保持在前四分之一的話(huà)，最終的業(yè)績(jī)一定是在前5%或10%，巴菲特歷史上從來(lái)沒(méi)有進(jìn)入過(guò)年度前五前十，但他最終成為了股神。