問：市場跌了這么多，當(dāng)下是不是一個(gè)不錯(cuò)的入場時(shí)機(jī)？

吳偉志：根據(jù)我們的“春夏秋冬模型”，現(xiàn)在是典型的春季特征，但我們傾向于還是偏左側(cè)一點(diǎn)。作為一個(gè)投資周期比較長的投資者，在當(dāng)下的估值和情緒下進(jìn)入市場，只要持有的時(shí)間超過半年、一年，肯定是好的投資時(shí)機(jī)。

但是我們都知道，大家現(xiàn)在心都很急，我們覺得這是一個(gè)布局的階段，但至于是不是值得全面進(jìn)攻，可能我們會稍稍地偏謹(jǐn)慎一點(diǎn)。

其實(shí)我們更擔(dān)心外部環(huán)境，因?yàn)閮?nèi)部的問題都是可以解決的，經(jīng)濟(jì)不好就加大力度，地產(chǎn)不好可以稍微放松一點(diǎn)。我們覺得內(nèi)部不是問題，可能最大的問題在外部。

為什么是在外部？每一輪美聯(lián)儲加息引發(fā)的美元升值周期，歷史上看都會引發(fā)大的債務(wù)危機(jī)和金融危機(jī)。從過去長期低利率、極度寬松的國際信用環(huán)境，快速地轉(zhuǎn)入高利率、美元大幅升值的環(huán)境，不可避免地會引發(fā)外部的大危機(jī)。

假如在三個(gè)月到半年內(nèi)，發(fā)生了這樣的大危機(jī)，這樣的外部環(huán)境能否支持中國的股市逆勢上行？我們覺得還是有難度的。

我們認(rèn)為，低估值和內(nèi)部的改善可以支撐市場，春季往下空間不大，但是不足以形成牛市的充分條件?！白銐虮阋恕备芭Ｊ锌梢哉归_”是兩個(gè)概念。

我們對當(dāng)下這個(gè)位置肯定是不悲觀的。市場中長期處于春季底部，但離全面進(jìn)攻還需要觀察一些外部環(huán)境在四季度的落地情況。

 問：香港市場的估值底部不斷被沖擊，不斷地創(chuàng)出新低，怎么看？

吳偉志：港股現(xiàn)在是處于低估值區(qū)間，也屬于長期布局的階段。

過去幾年地產(chǎn)景氣度下行，很多民營地產(chǎn)頭部公司都在港股上市，同時(shí)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)又受到監(jiān)管的影響，所以說港股基本面方面受到政策因素的下行影響。在資金因素層面，今年以來又遭遇了美聯(lián)儲加息、資金回流美國這樣的抽水影響。對港股來說其實(shí)是一種雙重打擊。

但我們覺得世界是周期性的。一方面，無論是地產(chǎn)還是互聯(lián)網(wǎng)的監(jiān)管，很明顯政策也到了變化的邊際。另一方面，雖然美元升值周期可能還有空間，但是通脹的同比數(shù)據(jù)從海外大行的預(yù)測以及我們自己的跟蹤來看，可能已經(jīng)在高位了，接下來環(huán)比是往下走。

我們認(rèn)為，未來港股可能會迎來基本面因素和貨幣環(huán)境因素這兩重改善，所以我們對港股的投資邏輯和A股是一致的。

我們認(rèn)為整個(gè)港股市場已經(jīng)逐漸A股化。在中歐瑞博內(nèi)部，我們在看公司的時(shí)候并沒有特別在意公司是在港交所上市還是深交所、上交所上市，因?yàn)榻灰灼饋磉€是很便利的。

隨著交易便利性凸顯，港股受到越來越多投資者關(guān)注，我們覺得沒有特別必要把港股單列出來。只要是好的公司，只要吸引力凸顯，在哪都可以投。所以拉長時(shí)間周期角度來看，我們對港股是樂觀的。

 問：如何看待分母端美元的十年期國債利率水平不斷上升，美元指數(shù)不斷飆漲，投資的機(jī)會成本上升得非?？斓那闆r？

吳偉志：對于這個(gè)問題我們這段時(shí)間也安排內(nèi)部的團(tuán)隊(duì)做了幾個(gè)專題研究，分享一下我們的幾個(gè)觀點(diǎn)，不一定對。

第一，這一次供給側(cè)出的問題引發(fā)的通脹可能比想象的要頑劣，并不一定能夠通過加息徹底根治。加息只是讓正常人的飯量減了幾碗，但是供給側(cè)的問題并不能夠通過加息抑制需求去自我解決。

有一句話叫做“高價(jià)格本身就是解決高價(jià)格的一個(gè)最好的方法”。以原油為例，現(xiàn)在原油價(jià)格一高企，美國就拋戰(zhàn)略原油儲備，讓短期的原油價(jià)格漲不上去，但是同時(shí)也讓全球的原油開發(fā)商沒有增加產(chǎn)能去擴(kuò)產(chǎn)的動力。這樣子其實(shí)是解決不了原油短缺的問題的，也解決不了原油通脹的問題。

這種情況在上個(gè)世紀(jì)70年代也反復(fù)出現(xiàn)過。當(dāng)時(shí)美國通脹發(fā)生后，美國政府也采取價(jià)格管制的手段，這些手段一出，短期價(jià)格穩(wěn)住了，好像通脹穩(wěn)住了，但是稍稍一放松貨幣，通脹又上去了。所以70年代到80年代期間，10年間反反復(fù)復(fù)通脹難以根治，這個(gè)現(xiàn)象我覺得和當(dāng)下有點(diǎn)像。

所以我們覺得這次通脹確實(shí)有點(diǎn)頑疾，即便全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入溫和衰退，即便需求緩解，但是供給上不來，最終稍稍一放松通脹還是會起來。所以，第一點(diǎn)，我們對通脹可能還是要有一個(gè)長期心理準(zhǔn)備。

第二，我們覺得美國是最好的一個(gè)經(jīng)濟(jì)體，從目前的數(shù)據(jù)來看，它是對高利率收緊承受能力最強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)體。所以美國可以承受的利率環(huán)境，可能放在其他的國家會產(chǎn)生大問題。我們內(nèi)部還是認(rèn)為，這一輪會有大危機(jī)，所以基于這樣的觀點(diǎn)，我們對海外的資產(chǎn)價(jià)格和大的投資時(shí)機(jī)會相對謹(jǐn)慎一點(diǎn)。

未來加倉方向及關(guān)注的變量

 問：未來如果加倉，首選方向會是什么？

吳偉志：在這個(gè)階段要更加立足于找一些阿爾法，尤其是中小、中等市值體量的阿爾法?？赡芤恍┐笫兄档某砷L股共識度太高，被挖掘得太充分。

我們傾向于分兩個(gè)階段考慮，短期中期可能會以成長阿爾法優(yōu)先，等海外通脹見頂加息停下來，我們覺得可能更適合加倉貝塔，各個(gè)賽道之中的龍頭公司。

一是醫(yī)藥領(lǐng)域，整體的估值是便宜的，而且從很多成長股的收益率空間來看，在各個(gè)行業(yè)中的優(yōu)勢很明顯，用三、五年角度去看有很多年化收益率能達(dá)到25%，30%的公司。

此外，熱門賽道我們也一直有關(guān)注。我們覺得可能這個(gè)領(lǐng)域以買行業(yè)賽道的方式來看，這里面沒有貝塔了?？赡芙酉聛硪蕴厮估瓰榇淼倪@些公司，從過去談?wù)劺硐刖涂梢越o到一個(gè)很好的市值的時(shí)代徹底結(jié)束。

在這個(gè)賽道中，其實(shí)也有產(chǎn)業(yè)鏈上的公司，它們的估值性價(jià)比還可以，成長的空間也還可以，但其中有的可能沒有行業(yè)競爭力，未來三、四年也算不出利潤和估值，那也是不行的。

總結(jié)一下主要就是這兩個(gè)領(lǐng)域比較突出，一個(gè)是成長賽道中的產(chǎn)業(yè)鏈上的好公司，第二是在醫(yī)藥里，也有不少公司的收益率已經(jīng)凸顯。

 問：未來一年，最關(guān)注的變量是什么？

吳偉志：我最關(guān)注內(nèi)外兩個(gè)變量，國內(nèi)方面政策是我最關(guān)心的。是不是真正地下決心去把地產(chǎn)和相關(guān)的一些產(chǎn)業(yè)去做徹底的扭轉(zhuǎn)。

外部方面，我很關(guān)心美聯(lián)儲的加息周期能不能見頂。不管通脹是真的緩解還是假的緩解，畢竟美聯(lián)儲的利率是全球資產(chǎn)的定價(jià)之錨。當(dāng)然，美聯(lián)儲加息以及海外是否引發(fā)債務(wù)危機(jī)本身是一體的。