全球最大對沖基金橋水基金(Bridgewater)創(chuàng)始人瑞-達利歐(Ray Dalio)將他獨創(chuàng)的一套危機模型以及應(yīng)對原則，提煉為新書《債務(wù)危機》(中信出版社出版)，落地北京，與中國經(jīng)濟學(xué)家、投資人一起，共話防范風險新方案，探討中國經(jīng)濟新未來。2019年3月19日，達利歐先生在釣魚臺國賓館接受了新浪財經(jīng)獨家專訪。

1、達利歐：中國推溫和利好政策  經(jīng)濟不會劇烈波動

新浪財經(jīng)：達利歐先生，這次您的中國之行給我們帶來了您的第二本書——《債務(wù)危機》，我們也非常有幸拜讀了其中的一部分。一個依然困擾我們的問題是，您的發(fā)現(xiàn)能否幫助政府或者央行提前采取措施，逆周期調(diào)整，減緩劇烈的波動，使債務(wù)危機能夠退化為比較溫和的去杠桿，或者說降低危機的危害程度。2018年您的預(yù)警機制幫助橋水躲過了金融危機，您對您發(fā)明的這個預(yù)警機制，幫助一個國家、整個社會避免金融危機有什么看法？

達利歐：其實剛才您問了兩個問題，這兩個問題的答案絕對是可以的。因為如果說這些事件，你看一下，它們之間是有因果的機制關(guān)系。如果說你能夠理解事物之間的這種因果關(guān)系，那你就可以對它控制；如果能夠控制的話，我們就不會有特別劇烈的經(jīng)濟周期。

我在書中也提到了最重要的一點，是我們這些債務(wù)到底是以本國貨幣計價還是以外國貨幣計價的。如果說債務(wù)都是以本國貨幣計價的，那么我們其實可以用一些綜合的方法，也就是采取一些逆周期的措施，能夠使得我們的這個周期不是特別地劇烈。其實我在書中也提到了，這些經(jīng)濟周期當中很多的事物都是自我強化的。比如說我們的資產(chǎn)價格下降了，就是我們的債務(wù)危機所引起的。那么資產(chǎn)價格下降之后，抵押物的情況也越來越糟糕，這個時候大家都開始有了損失。有了損失之后，作為放貸的機構(gòu)，它就越來越不愿意放貸，每一個人都非常謹慎，這就形成了一種惡性循環(huán)，這個循環(huán)會不斷地自我強化下去，一直到我們的政策發(fā)生改變。

我們就會經(jīng)歷這樣很大的周期，有一個大的下行周期之后，我們會采取一些行動，用一些政策帶來經(jīng)濟的恢復(fù)，這個時候我們就看到了經(jīng)濟的大起大落。既然我們采取了一些行動，能夠讓我們躲過了債務(wù)危機或者說是逆轉(zhuǎn)了債務(wù)危機，那為什么我們不能在這個周期的前面就采取這些行動，來中和債務(wù)帶來的一些問題呢？所以，從這個角度上來看，我們的周期是可以變得更加溫和、更加平滑的。其實我們現(xiàn)在在中國就可以看到很多類似的好政策正在推出。中國的這些政策大家都有一些期待，而且它是非常主動，非常溫和的，所以使得中國的經(jīng)濟不會像別的國家一樣有非常劇烈的波動。那么在其它國家可能這種債務(wù)的問題它就會形成一種惡性循環(huán)，到時候再采取行動就太晚了，之后的這些政策財可能帶來我們經(jīng)濟的好轉(zhuǎn)。

所以，我希望大家在閱讀我這本書的時候，能夠到這個書中去真正地了解經(jīng)濟運作的機制和規(guī)律，看看他們看完之后得出的答案到底是什么，這個機制是不是正確的。我也是想鼓勵我們的這些經(jīng)濟學(xué)教授，還有政策制定者，讓他們來挑戰(zhàn)我在書中所提到的這些經(jīng)濟的規(guī)律和機制。如果說我們能夠達成共識，也就是經(jīng)濟機器是如何運作的，那么我們就能夠預(yù)判這個經(jīng)濟可能會發(fā)生什么樣的情況。其實這個是非常重要的，因為這樣我們就可以對經(jīng)濟的運作有更深層次的理解，這個理解可以讓我們使得經(jīng)濟周期更加地平滑，不再出現(xiàn)債務(wù)危機帶來的這些大起大落，這個其實是非常重要的。因為我們都知道每次出現(xiàn)這種大的周期都是非常痛苦的，而且這種榮衰的周期會給很多人帶來陣痛。如果說我們可以理解它的話，就可以更好地應(yīng)對。

2、達利歐：中國在處理經(jīng)濟危機時有先天優(yōu)勢

新浪財經(jīng)：我再來接著問第二個問題，關(guān)于行動時機的選擇。您曾經(jīng)在書里面提到過美國的權(quán)力制衡機制導(dǎo)致行動者往往受到很多的掣肘，但是中國是一個執(zhí)行和決策都比較強的國家，這樣是不是有助于我們中國政府處理金融危機？

達利歐：中國在處理經(jīng)濟危機的時候是有天生的優(yōu)勢的。我覺得中國是有這種優(yōu)勢的，因為中國政府它可以理解現(xiàn)在經(jīng)濟當中發(fā)生著什么，而且它不用去忍受比如說政治上的一些決策制定當中的困難，它就可以馬上行動。對于經(jīng)濟來說，政府將會有更好的控制權(quán)，通過這樣的一個方式，它可以使得整個周期更加溫和。

除此之外，比如說中國的財政和貨幣政策之間的協(xié)調(diào)，它的效果也會比很多國家要好得多。但是很多國家的央行都是完全獨立的，它是獨立于財政政策的。之所以這樣設(shè)置的原因是想確保央行它不會采取一些有政治目的的行為對于經(jīng)濟產(chǎn)生影響，比如說過分刺激經(jīng)濟。就是因為這個原因，所以這些國家它的財政和貨幣政策的協(xié)調(diào)性就會比較差。

另外，其實很多國家財政政策之間的協(xié)調(diào)也很困難，因為這些都和政治掛鉤，所以他們反應(yīng)速度就會慢。如果說我們看一下歐元區(qū)的話，這個問題就更加復(fù)雜了，因為國家之間還要進行協(xié)調(diào)。大家這種意見的不合，可能使得我們的決策制定會比較緩慢，有的時候甚至是有一些不好的決策制定出來。我覺得中國的政策制定者和別的國家相比，他們非常有知識，懂的很多，而且很有能力。另外，協(xié)調(diào)性很好。  

3、達利歐：未來兩年政治會在美經(jīng)濟中起重要作用

新浪財經(jīng)：關(guān)于您對債務(wù)危機的分析，總是說每一次債務(wù)危機有很多的相同點、相似點，也有很多的不同點。對下一次危機來說，我們總是關(guān)心下一次會有什么不一樣。不知道您對美國現(xiàn)在所處的債務(wù)周期是什么看法？它有沒有什么不同于以往的特點？假如未來出現(xiàn)問題，您預(yù)測可能會出現(xiàn)在什么樣的領(lǐng)域？比如說就像2008年的次貸一樣，最后我們能否在這些領(lǐng)域采取一些措施？

達利歐：因為這里面有四個問題，你先選一個。

新浪財經(jīng)：如果下一次美國發(fā)生危機，您覺得最有可能的領(lǐng)域會是哪一個？就債務(wù)周期而言。

達利歐：其實我之前也說過，我們的經(jīng)濟增長背后有三個非常重要的推手。第一個就是我們生產(chǎn)力不斷地增長。比如說生產(chǎn)力是和我們學(xué)到的這些知識相關(guān)的，我們知道的越多，我們每一個人均GDP可以產(chǎn)出的越多，每一個人的生活水平就會不斷地提高，我們的生產(chǎn)力也會提高，而生產(chǎn)力的增長，它是隨著時間的變化在不斷地變化的。

隨著生產(chǎn)力的增長之外，我們有兩個周期：短期和長期的債務(wù)周期。在我們這個短的債務(wù)周期當中，可能一開始這個國家陷入了衰退，經(jīng)濟是比較簫條的，這個時候央行就會用信貸來刺激，因為信貸它代表了購買力。人們獲取了這個購買力之后，他就會去買貨物、服務(wù)以及金融資產(chǎn)，那么所有的這些貨物、服務(wù)、金融資產(chǎn)的價格就會不斷地上升，一直達到容量的上限，這個時候我們就會有通脹的風險。出現(xiàn)通脹風險之后，央行它會再次收緊貨幣，這個時候我們就進入了第二個周期，國家就會再一次進入衰退。這個短期債務(wù)的周期差不多是7到10年。這些短的債務(wù)周期加在一起就變成了長的債務(wù)周期。

每一個人都想讓每一種資產(chǎn)、每一個產(chǎn)品的價格都不斷地上漲，所以我們就會有很多刺激的措施，刺激市場、刺激經(jīng)濟，我們希望我們的就業(yè)水平也能夠不斷地提高。通過什么樣的方式呢？比如說讓利率下降，一直下降到?jīng)]有空間為止。當這個利率降到零的時候，所有一切都會發(fā)生變化。在1929年到1932年，和2008年到2009年的時候，利率都是降到了零。當時央行印了很多的貨幣，然后拿這些貨幣去買金融資產(chǎn)，這個就使得我們的市場在不斷地上升，流動性也是增加了，經(jīng)濟好轉(zhuǎn)。

這就帶來了我們現(xiàn)在所處的位置，也就是造就了我們現(xiàn)在所在的周期。之前我們有了這樣一些刺激，市場也是不斷地在上漲，一直到了今天。發(fā)達國家其實它們在短期的債務(wù)周期和長期的債務(wù)周期當中都處于比較晚的時間。通常這些周期是五到十年，但是現(xiàn)在我們已經(jīng)處在五到十年周期當中的第九年了，現(xiàn)在央行很多也是在剎車。同時我們在長期債務(wù)周期當中也是處于比較晚的階段，因為現(xiàn)在央行已經(jīng)沒有能力再去創(chuàng)造出更多的信貸了。特別是在歐洲和日本，他們的利率已經(jīng)是零了，所以他們沒有能力再去印更多的鈔票去買金融資產(chǎn)了，這就是我說的在長期債務(wù)周期的尾端。

我們看到現(xiàn)在還有一個很嚴重的問題就是財富差距，這個造成了我們現(xiàn)在左派、右派都看到了民粹主義。因為央行在印鈔買金融資產(chǎn)的時候，它使得富人更富，因為那些富人手上本來就有金融資產(chǎn)，現(xiàn)在價格更高了，但他們的這些措施并沒有讓窮人富起來。而且現(xiàn)在技術(shù)不斷發(fā)展，也使得很多人丟了自己的工作。對于這一點我也是很擔心的，因為如果說我們經(jīng)濟下行，同時還有不斷擴大的貧富差距，也就是社會當中的兩極化。與此同時央行沒有什么手段，它沒有什么能力能夠逆轉(zhuǎn)這種情況的話，那這個時候這個周期就非常危險了。在未來的兩年當中，其實政治在經(jīng)濟當中它會起到一個非常重要的作用。因為我們在未來的兩年，會有非常多重要的選舉，這些選舉當中我們都可以看到左派和右派的民粹主義。而這些矛盾就造就了風險更大的傳遞。

4、達利歐：最好的投資就是教育好下一代

新浪財經(jīng)：剛才您說到了政治上的爭議，我們談一談美國現(xiàn)在經(jīng)常提到的MMT，也就是“現(xiàn)代貨幣理論”。像巴菲特這樣的一些投資大師對這些理論是持非常批評的態(tài)度，而像總統(tǒng)候選人桑德斯還有國會女議員科特茲是非常支持這一個理論的，您對MMT是怎么看的？他們的爭議點其實在于怎么去分析貨幣創(chuàng)造是否過多的問題。

達利歐：這個只不過是它貼的一個標簽，我們要透過標簽看它的本質(zhì)。首先我們要看一下背后的本質(zhì)，我們來想一想，如果說你借錢，拿著這筆錢去做一個投資，那么這個投資會產(chǎn)生一些現(xiàn)金流。而如果說你投資產(chǎn)生的這個現(xiàn)金流是大于你要去還債的這個數(shù)目的話，那么我們可以說這個投資就是一個好的投資。特別是如果說你的這個債務(wù)又是以你的本幣來計價的話，那你就很容易去管理這個債務(wù)?，F(xiàn)在大家太過于關(guān)注這個預(yù)算平衡的問題，但并不去關(guān)注到底什么是好的投資，我覺得好的投資包括比如說教育，還有基礎(chǔ)設(shè)施，因為其實對于投資來說最好的投資就是教育好我們的下一代。如果說我們對于教育、基建還有其它的一些問題不進行投資或者是投資不夠的話，那么很有可能就會造成很多的問題。而這些投資其實都可以給我們帶來很好的投資收益率。所以我們應(yīng)該做的就是去借錢，然后去做這些事情，而不是不借錢，也不做這些事情?，F(xiàn)在我們在這個人群當中還有一個機會的差距，也就是說在我們最窮的這60%的人當中，他們其實沒有很多的機會能夠去增加自己的生產(chǎn)力。如果說他們的生產(chǎn)力可以提高的話，這其實會對我們經(jīng)濟有很大的幫助，它可以帶來更好的經(jīng)濟結(jié)果。

在書中我其實舉了一個例子，假設(shè)說我們現(xiàn)在需要舉債去建一個地鐵，那么我們借錢的同時進行了一些測算，我們通過收取地鐵票的費用，可以把之前的投資拉平。假設(shè)我們的這個收入沒有辦法去拉平我們之前的這些投資，那可能我們這個債就要進行減記，可能減記20%、30%左右，如果說我們要減記30%的話，意味著在未來的十年每年3%。所以這就是一個債務(wù)問題，你要想的問題是你覺得哪一種情況是更好的，是你現(xiàn)在有了這條地鐵，這個地鐵系統(tǒng)，但是每年需要減記債務(wù)3%？還是說你沒有這個地鐵系統(tǒng)。所以，最糟糕的情況其實是你沒有任何的發(fā)展，而較好的情況是你有了發(fā)展，但你可能需要對這個債務(wù)進行重組。當然最好的情況是希望這個錢借出去之后它還能收回來，這是最好的一種情況。

所以我其實想講的是這個，如果說我們沒有辦法在教育、基建這樣非常重要的領(lǐng)域進行明智的、很好的投資的話，那么長此以往我們經(jīng)濟本身的質(zhì)量就會下降，這個就是美國現(xiàn)在的問題。

5、達利歐：中國經(jīng)濟增速放緩了也是發(fā)達國家兩倍

新浪財經(jīng)：您剛才已經(jīng)提到了驅(qū)動經(jīng)濟的一些基本因素，我們中國已經(jīng)經(jīng)過了四十年的高速度的發(fā)展，我簡單地問您的問題就是，中國經(jīng)濟中是不是還存在一些我們以前忽視或者說利用得不夠的基本驅(qū)動因素？因為在當前的情況下，以往的一些基本驅(qū)動因素產(chǎn)生的驅(qū)動力可能已經(jīng)沒有那么大了。

達利歐：您說得很對，因為現(xiàn)在已經(jīng)不能夠再靠以前的驅(qū)動力來推動經(jīng)濟增長了。中國改革開放讓中國其實是受益頗多的，中國在改革開放當中是非常獲益的，但與此同時我們打開大門的時候，也是需要迎頭趕上其它的國家，比如說我們引進了一些新的技術(shù)，在很多的領(lǐng)域都有提高。這些也使得我們在這個生產(chǎn)力方面增加的速度能夠趕上其它的國家。但是真正我們要想的問題就是所有的這一切，它們是不是能夠帶來真的創(chuàng)新、改革，以及它是不是能夠帶來真正的改善。這些指標就是我們教育的質(zhì)量，還有基建的質(zhì)量，包括我們的創(chuàng)新，現(xiàn)在我覺得我在中國看到了很多這些非常好的現(xiàn)象。中國采取了一系列的改革，其實是對經(jīng)濟注入了新的活力，而且它也創(chuàng)造出了很多的企業(yè)家精神，這個為中國帶來了很多的創(chuàng)新。

如果看一下技術(shù)發(fā)展的話，中國一直都是走在全球技術(shù)創(chuàng)新的前列，比如說我們可以看一下5G的技術(shù)。因為5G技術(shù)，它會帶來前所未有的連接性，而且會使得我們的生產(chǎn)力有一個大的突破。而中國的5G技術(shù)，將會是走在全世界前列。特別是在現(xiàn)在，我們?nèi)绻f能夠取得大量的數(shù)據(jù)，那么在人工智能的時代，把這兩者進行很好的結(jié)合，也就是數(shù)據(jù)加上人工智能，可以為我們很多領(lǐng)域得到很多、很大的改善。所以，我們現(xiàn)在在中國就要要看，比如說在不同的領(lǐng)域我們還能不能進一步地有一些更多的創(chuàng)新和發(fā)展。另外，在很多領(lǐng)域是否能夠展現(xiàn)出我們的領(lǐng)導(dǎo)力。還有一點，中國是一個很大的國家，有很多區(qū)域現(xiàn)在其實還是發(fā)展不夠的，這些區(qū)域我們其實是可以有更多生產(chǎn)力的提高的。

所以，我剛才提到了兩點，第一點就是創(chuàng)新。第二點，我們要把這些創(chuàng)新能夠讓它拓展到中國那些可能發(fā)展得不是特別充分的一些區(qū)域，能夠讓那些區(qū)域的生產(chǎn)力也進一步地提高。所以如果從這個角度看的話，其實中國還是有很多生產(chǎn)力進一步提高的空間的。雖然說這樣的情況下中國的經(jīng)濟增長不會像以前那么快，但經(jīng)濟增長的速度應(yīng)該還是發(fā)達國家的兩倍。

6、達利歐：關(guān)注中國所有資產(chǎn)類別

新浪財經(jīng)：橋水公司是一家不斷地創(chuàng)新和進化的公司，在全球范圍內(nèi)大概找到了一千多種相關(guān)度很低的回報流。去年10月份，橋水中國基金已經(jīng)在中國開始正式地運營，我想問一下達利歐先生，未來您在中國市場的資產(chǎn)回報流當中您會比較關(guān)注哪些大類？如果隨著海外機構(gòu)不斷地進入，橋水對中國資產(chǎn)的配置可能會達到中國經(jīng)濟在全球經(jīng)濟中所占的比重相當?shù)乃?，您覺得這個進程大概可能需要多長時間？如果進程不及預(yù)期，您覺得主要的風險因素是什么？

新浪財經(jīng)：簡化為一個問題，橋水在中國看中的大類資產(chǎn)的類別可能是哪些？

達利歐：我們所有的資產(chǎn)類別都會關(guān)注，而且現(xiàn)在都有投資。

新浪財經(jīng)：您覺得橋水對中國資產(chǎn)的配置能夠達到和中國經(jīng)濟比重相當?shù)乃?，大概需要多長的時間？

達利歐：這個和資本市場的發(fā)展以及中國的監(jiān)管是相關(guān)的，這個取決于監(jiān)管，比如說監(jiān)管它會決定我們能夠在中國進行什么樣的投資?，F(xiàn)在我們的流動性也是在不斷地增加，流動性增加也會對我們投資帶來比較好的幫助。

7、達利歐：多樣化組合投資是最重要的事

新浪財經(jīng)：達利歐先生，我們繼續(xù)往下提問。

您的投資圣杯的理論給我們留下了深刻的印象，新浪財經(jīng)也開發(fā)了一套工具，幫助用戶去分析不同變量之間的相關(guān)性，其中的一個問題就是，假如我們不能進行全球資產(chǎn)的配置，比如說像一些中國的投資者，他可能只能在一個國家進行資產(chǎn)配置，在這種情況下您的圣杯理論是否還存在？您是否有什么建議要給到他來降低這個回報率的波動？

達利歐：很重要的一點就是說，其實多樣化想要做到的話，就是你手上必須有很多不同的資產(chǎn)，這些資產(chǎn)在市場當中的表現(xiàn)是不同的。其實中國是有足夠多的不同的這種資產(chǎn)類別、資產(chǎn)的種類，能夠讓投資人來選擇，在中國有股票、債券、大宗商品，還有我們的現(xiàn)金，各種不同的資產(chǎn)。這些資產(chǎn)你可以選擇和組合成一個非常平衡的多樣化投資組合。所以，對于一個普通的這些投資者來說，最關(guān)鍵的一點就是他必須要知道如何來進行多樣化，因為多樣化它的好處就是可以幫助你減少風險，但與此同時不會減少你投資的收益，所以最重要的是知道如何進行多樣化。

8、達利歐給中國中產(chǎn)的投資建議：組合加被動

新浪財經(jīng)：最后一個問題來自于您的中國的粉絲，他是一個普通的中產(chǎn)階級，每個月大概有20%的收入能夠進行投資，但是這個錢絕對數(shù)量不是很多，他也沒有太多的時間，他想問您，能否給他一些穩(wěn)妥的投資建議，是不是定投費率低的指數(shù)基金是一個好的選擇？除此之外您覺得對他來說還有什么好的建議可以給到他？

達利歐：指數(shù)基金我是非常推薦的，因為現(xiàn)在如果說你去買一個主動投資的或者說是主動管理的這樣一個基金，它的管理費是非常高昂的。其實我對這位中國粉絲的問題，我是有這樣的一個建議，就是要比較關(guān)注分散化，其實你剛才提到了，說他的總額可能不是特別大，其實我們不需要一個很大的總數(shù)，就可以建立起一個非常好的投資組合，千萬不要去做這種主動積極的投資者，我把被動投資叫做beta，其實你可以建立一個很好的被動投資組合，然后不停地定時地去對它進行再平衡。也就是說你這個投資組合里面的這些產(chǎn)品發(fā)生了變化的時候，比如說某一個資產(chǎn)，它的價格變高了，它的權(quán)重變大了，那么這個時候你要賣掉一部分，使它的權(quán)重回歸原來的權(quán)重。或者說有一些資產(chǎn)它的價格變低了，那么這個時候你要去再買一些，讓它再進行平衡。其實如果有一個分散化的投資組合，然后你再進行這種低買高賣，是成本效益非常高的一種投資方式，千萬不要想著你能夠跑贏市場，因為其實你在跟市場競爭的時候，你是在跟那些市場當中最聰明、最有經(jīng)驗的這些專業(yè)投資人士在競爭，你其實要比的話，你可能在奧林匹克當中勝出的可能性都比跑贏市場更大一些。所以，對于很多的這些投資人來說，他們可能會太過于激動或者太過于害怕，所以他們不會低買高賣，而是低賣高買。對于很多投資人來說，他們可能會犯下最大的一個錯誤，就是認為價格上漲的這個商品是一個值得買的，而他并不會去想這個商品已經(jīng)有這么高的價格，是它的價格會被高估了，太貴了。所以呢，對于多數(shù)的投資者來說，他們在投資的時候都是這種低賣高買的情況。

所以，我的建議就是說要建立一個多樣化的投資組合，然后對這個投資組合進行再平衡，那么最好的方式就是通過費率比較低的指數(shù)基金。

因為我現(xiàn)在已經(jīng)69歲了，所以我現(xiàn)在所在的人生階段讓我更愿意把我生活當中所總結(jié)出來的有用的這些原則教給別人。其實事物和事物之間都是有因果關(guān)系的，它就好像機器運行一樣是有規(guī)律可循的，如果我們能夠理解事物之間的因果關(guān)系，可以用原則來應(yīng)對這些事情，那就可以取得成功。但更重要的一點是，其實每一個人都應(yīng)該有自己的一套原則，因為他們知道什么原則是好的。所以，我最想鼓勵大家的就是去思考一下事物之間的因果關(guān)系，思考一下那些原則，看看這些原則、因果關(guān)系是不是真的，是不是對的，它們是不是合理的，然后再去決定自己應(yīng)該用什么樣的原則來生活和工作。這也是為什么我寫了兩本跟原則相關(guān)的書，我希望大家都能去思考這些原則，去思考一下這個事物之間的邏輯到底是什么樣的，我希望大家能夠拿這些原則去進行辯論，進行壓力測試，可以甚至去問一問一些經(jīng)濟學(xué)的教授，這個原則到底是對不對，跟他們進行討論。我希望通過這樣的一種討論，大家可以得到真理，能夠找到自己的原則，而這些原則可以伴隨大家，讓生活和工作更加成功。

新浪財經(jīng)：謝謝達利歐先生您的寶貴時間。

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