轉(zhuǎn)自：華爾街見聞

摘要：“中國(guó)股市就像是一個(gè)年輕人，波動(dòng)性一定會(huì)大于成熟市場(chǎng)，但年輕人有成長(zhǎng)的潛力。”

5月8日周三晚間19:10，世界頂級(jí)投資大師霍華德·馬克斯來(lái)到中國(guó)投資者面前，與你我見面！

現(xiàn)場(chǎng)觀眾提問(wèn)

問(wèn)：近年來(lái)中國(guó)市場(chǎng)出現(xiàn)大量違約債券、高收益?zhèn)?，想?wèn)一下對(duì)中國(guó)高收益?zhèn)⒉涣紓顿Y的看法？

馬克斯：對(duì)于不良資產(chǎn)和債務(wù)方面的經(jīng)驗(yàn)很多，但大部分經(jīng)驗(yàn)僅限于美國(guó)以及一小部分其他國(guó)家。所以我們?cè)趶?/span>1988開始到現(xiàn)在，困境債務(wù)方面做的不錯(cuò)，但對(duì)中國(guó)這方面的投資是否會(huì)成功還取決于中國(guó)的環(huán)境。

到目前為止，我們?cè)谥袊?guó)的投資是不錯(cuò)的，是因?yàn)槲覀冃湃沃袊?guó)的法制。如果你投資了一項(xiàng)資產(chǎn)，但它不償還債務(wù)，你是有辦法去獲得最終的償還的。

我對(duì)中國(guó)有樂(lè)觀的心態(tài)。我們正在加大資源的投入。

巔峰對(duì)話：泰合資本管理合伙人兼CEO宋良靜vs馬克斯

宋良靜：橡樹資本在過(guò)去取得了優(yōu)秀的成績(jī)。有沒(méi)有統(tǒng)計(jì)過(guò)過(guò)去24年里賺的錢，您的公司里最優(yōu)秀的幾名員工賺的錢占多少比重？

馬克斯：我覺(jué)得培養(yǎng)一個(gè)優(yōu)秀企業(yè)的關(guān)鍵就是文化。而且要建立一種合理公開的文化，這樣就可以實(shí)現(xiàn)比單打獨(dú)斗更多的結(jié)果。如果軍心渙散，沒(méi)辦法互幫互助，而是各有所圖，就沒(méi)法實(shí)現(xiàn)結(jié)果最大化。

在一家企業(yè)里，成功的關(guān)鍵就是要認(rèn)可。如果對(duì)原則的態(tài)度不夠明確、非常隨意，就不會(huì)成功。成功要非常專注。

我們非常注重對(duì)話的作用。作為企業(yè)管理者，要做好榜樣。在橡樹，員工報(bào)酬不是固定的。每個(gè)人的收入都會(huì)反映他上一年的表現(xiàn)。

我們希望體現(xiàn)多勞多得的原則。充分反映出他們對(duì)公司的貢獻(xiàn)。我們公司的報(bào)酬體系是非常有建設(shè)性的、科學(xué)的，可以激勵(lì)員工做最好的表現(xiàn)。

一個(gè)公司的成功取決于它的招聘，能不能找到最合適的人才，而不是最聰明的人。要當(dāng)心不要招進(jìn)來(lái)和你想法不一的人。

宋良靜：最早的幾個(gè)合伙人所創(chuàng)造的價(jià)值大概是多少？

馬克斯：我有一個(gè)合作伙伴所做的最重要的事情是培養(yǎng)了年輕人，這些年輕人可以在他退休之后接過(guò)重?fù)?dān)，繼續(xù)創(chuàng)造收益。更重要的是傳承，而不是短期的回報(bào)率。

宋良靜：您的公司是哪個(gè)類型的公司？

馬克斯：我們不是金字塔形的公司。我們是扁平化的企業(yè)。大概有25名策略師，他們都是自己做自己的事情，我們也不會(huì)過(guò)多地監(jiān)督他們。

過(guò)去17年里我在一家商業(yè)銀行花了很多時(shí)間，這家銀行結(jié)構(gòu)森嚴(yán)，金字塔形，我很不喜歡。因?yàn)橛袝r(shí)候是外行領(lǐng)導(dǎo)內(nèi)行，這是不可取的。

我會(huì)選擇放權(quán)，讓員工自己做決策。我作為一個(gè)領(lǐng)袖，更多的是激勵(lì)別人，塑造公司的文化。

宋良靜：在橡樹的歷史中，有沒(méi)有對(duì)的人、關(guān)鍵的人離開的情況？要想留住這些人，最主要的是什么？

馬克斯：當(dāng)然有人來(lái)有人走，但也沒(méi)有很多。這些讓我們覺(jué)得非常遺憾的員工流失，有，但不是很多。我覺(jué)得走就走吧。我們?cè)谡腥说臅r(shí)候就會(huì)招有團(tuán)隊(duì)精神的人。我們會(huì)盡量避免辦公室政治。

人才挑選環(huán)境、回報(bào)，這些都是我能想到的重要因素，而我們會(huì)盡力給員工回報(bào)。我們不希望人們只是為了賺一筆而來(lái)到橡樹。我覺(jué)得公平、團(tuán)隊(duì)意識(shí)、不完全量化的回報(bào)都是很重要的。

在我剛剛創(chuàng)業(yè)時(shí)，我的個(gè)人目標(biāo)是在一家不斷上升的公司中占有的份額（股份）越來(lái)越少，我會(huì)希望老臣逐漸減少股份的持有，這才是公司進(jìn)步的表現(xiàn)。

我們公司有20-30%的員工都是公司股東，好像這個(gè)還蠻少見的。正因?yàn)槲覀冇懈叩膯T工持股比例，所以我們的人員流動(dòng)才會(huì)比較少。

巔峰對(duì)話：中歐國(guó)際工商學(xué)院榮譽(yù)退休教授陳杰平vs馬克斯

陳杰平：您是如何保持健康的體魄的？

馬克斯：首先父母一定要選對(duì)。首要的就是基因了。我之前和巴菲特參與節(jié)目錄制，他說(shuō)他的老年病學(xué)專家告訴他，長(zhǎng)壽有很多因素，其中最重要的就是你的父母壽命有多長(zhǎng)。

我最幸運(yùn)的一點(diǎn)就是父母給我很好的基因。當(dāng)然我在加州三十年間不抽煙不喝酒，經(jīng)常鍛煉，加上基因好，所以很健康。

陳杰平：目前的周期似乎比上一個(gè)周期要長(zhǎng)。這個(gè)現(xiàn)象和技術(shù)有多大的關(guān)系？我懷疑這個(gè)周期即將進(jìn)入下行，一些新的技術(shù)會(huì)起到作用，使周期變長(zhǎng)。

馬克斯：美國(guó)最長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是十年?，F(xiàn)在我們正處于第九年的第十個(gè)月，到7月1號(hào)，這就會(huì)變成最長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)周期。一般而言，紀(jì)錄一旦打破，我們就會(huì)假設(shè)這個(gè)周期不會(huì)再延長(zhǎng)多久了。

大部分周期是往上的，但目前這個(gè)周期是非常平緩的。剛剛我說(shuō)到很多時(shí)候周期往上過(guò)度了就會(huì)進(jìn)入修正，但現(xiàn)在這個(gè)周期很平緩，正是因?yàn)檫@樣，美國(guó)目前的復(fù)蘇在我看來(lái)一定會(huì)成為歷史上最長(zhǎng)的一個(gè)復(fù)蘇周期。

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力，人口工作時(shí)間乘以工作效率，就是工作成果。一方面，技術(shù)不斷進(jìn)展，提高了單位時(shí)間工作效率；另一方面，很多人在失業(yè)，很大的挑戰(zhàn)是被自動(dòng)化替代的人如何能找到有尊嚴(yán)的工作。

技術(shù)在進(jìn)步，工作效率提升，而工作時(shí)間減少，這對(duì)經(jīng)濟(jì)會(huì)產(chǎn)生什么影響，是很難預(yù)測(cè)的。

陳杰平：對(duì)貧富差距有何看法？

馬克斯：這是一個(gè)宏觀的大問(wèn)題。我其實(shí)一直擔(dān)心這個(gè)問(wèn)題。這不是經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，那些沒(méi)有接受教育、沒(méi)有多少資產(chǎn)的人會(huì)很糟糕。

工作應(yīng)該讓人有尊嚴(yán)、有滿足感、有社區(qū)感。如果你付給一個(gè)人工資，讓他坐在冷板凳上什么都不做，也是不行的。

陳杰平：對(duì)于新的、年輕的投資者，他要做好什么準(zhǔn)備？

馬克斯：情緒上的意志，堅(jiān)定。投資并不像建造橋梁。投資中有很多令人失望的情況會(huì)出現(xiàn)。最偉大的投資者可能也只有65%的時(shí)候能作出正確決策。

我們要能夠承受模糊性、能夠接受失敗，還要能夠度過(guò)艱難時(shí)刻。如果你有一個(gè)有力、嚴(yán)謹(jǐn)?shù)耐顿Y態(tài)度，你仍然會(huì)遇到困境。

在你順利的時(shí)候，不要許諾過(guò)多的回報(bào)，保持謹(jǐn)慎。所以情緒的穩(wěn)定和合理的預(yù)期是十分重要的。

杰出的投資需要有良好、安全的估測(cè)，沒(méi)有良好的判斷的人沒(méi)有辦法獲得杰出的投資。

光是理解了這些，但做不到，也不行。要達(dá)到平均水平很容易，要高出平均很難。要實(shí)現(xiàn)平均水平的投資回報(bào)率的可能性是很高的。

巔峰對(duì)話：中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷vs馬克斯

李迅雷：信貸周期、心理周期、政策周期、市場(chǎng)周期，這么多周期中，哪個(gè)周期分析買入賣出的時(shí)機(jī)會(huì)更加合適？如何運(yùn)用？

馬克斯：我覺(jué)得變動(dòng)最大的周期就是心理周期。如果我們看經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期走勢(shì)，波動(dòng)還是比較穩(wěn)定溫和的。要想在市場(chǎng)中游刃有余，一定要把握人類的心理。教科書上的定理大家都知道。更主導(dǎo)短期市場(chǎng)的因素就是情緒和心理。

李迅雷：最近中國(guó)投資者都在賣出股票，那么中國(guó)股市現(xiàn)在見底了嗎？

馬克斯：我對(duì)中國(guó)股市并不是專家，可能懂的還不如您多。長(zhǎng)期來(lái)看是價(jià)值機(jī)器，短期來(lái)看就是投資機(jī)器。

股市不搶手，就會(huì)接受過(guò)多的拋盤，降至內(nèi)在價(jià)值之下。所以我們要對(duì)內(nèi)在價(jià)值有一個(gè)判斷，要去看那些不被重視、內(nèi)在價(jià)值被低估的股票。

但只是看什么便宜就買什么也是不夠的。有時(shí)候要去買那些沒(méi)有過(guò)多溢價(jià)的資產(chǎn)。

現(xiàn)在中國(guó)和新興市場(chǎng)的股市還是比較便宜的。如果公司管理層足夠優(yōu)秀的話，我會(huì)愿意做多中國(guó)股市、成為中國(guó)股市的長(zhǎng)期投資者。中國(guó)股市就像是一個(gè)年輕人，波動(dòng)性一定會(huì)大于成熟市場(chǎng)，但年輕人有成長(zhǎng)的潛力。

李迅雷：如何解讀房地產(chǎn)周期？中國(guó)居民大部分配置都在房地產(chǎn)。

馬克斯：其實(shí)房地產(chǎn)市場(chǎng)里還有很多細(xì)分市場(chǎng)。像美國(guó)，一線城市的商業(yè)地產(chǎn)的房?jī)r(jià)很高。我們還有個(gè)資本化指標(biāo)，出租地產(chǎn)的回報(bào)和投資在這個(gè)資本上的比值，現(xiàn)在大概在2.5-3.5%，和股市債市比，是比較低的。

橡樹沒(méi)有投資在一線城市，我們投資在二線城市。二線城市房?jī)r(jià)漲幅沒(méi)有一線快，價(jià)格比較低，成長(zhǎng)性比較好。

美國(guó)住宅項(xiàng)目新的供應(yīng)沒(méi)有跟上，如果需求繼續(xù)上漲，價(jià)格會(huì)繼續(xù)走高?，F(xiàn)在是已經(jīng)達(dá)到了平衡點(diǎn)。我對(duì)美國(guó)一線城市房地產(chǎn)的看法比較謹(jǐn)慎。

巔峰對(duì)話：睿遠(yuǎn)基金管理有限公司總經(jīng)理陳光明vs馬克斯

陳光明：周期的原理不難理解，難點(diǎn)的在于，每個(gè)周期的幅度、長(zhǎng)度、形態(tài)，都各不相同。除了原理和定性以外，有沒(méi)有定量的辦法能更好地掌握周期？

馬克斯：市場(chǎng)會(huì)受到短期情緒的波動(dòng)，沒(méi)有放諸四海皆準(zhǔn)的方法來(lái)判斷股價(jià)走勢(shì)。短期讀到的更多是投資者的情緒和判斷，而不是市場(chǎng)的內(nèi)在價(jià)值。所以不要盲目沾沾自喜，而是要接受犯錯(cuò)誤的自己。

人的本性就是會(huì)導(dǎo)致買高賣低，但我母親一直和我說(shuō)要低買高賣。不要被情緒牽著鼻子走。如果可以做到與眾不同，就可以抑制自己買高賣低的行為。

作為一個(gè)長(zhǎng)期投資者，如果有足夠強(qiáng)大的心理，通過(guò)長(zhǎng)期投資，你的回報(bào)率會(huì)高于其他人。

市場(chǎng)價(jià)格高時(shí)，我們應(yīng)該賣；反之亦然。這是所謂逆勢(shì)的投資行為。這種行為回報(bào)很高，但很少有人能做到。如果投資者覺(jué)得自己情緒不穩(wěn)，那么就需要專業(yè)投資者來(lái)助力投資。

陳光明：站在現(xiàn)在這個(gè)時(shí)點(diǎn)，中國(guó)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)怎么定是比較合理的，原因是什么？

馬克斯：中國(guó)的市盈率會(huì)下降，變成正常值。要看的不只是中國(guó)歷史估值，而是也要看其他地方的估值。比如美國(guó)標(biāo)普500的平均估值自二戰(zhàn)以來(lái)大概是16倍。

中國(guó)有發(fā)展紅利，可能性很多。美國(guó)是成熟經(jīng)濟(jì)體，中國(guó)仍然是高增長(zhǎng)市場(chǎng)，所以你們的市盈率應(yīng)該比美國(guó)高一些。

市盈率僅僅是一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，我們還需要看到相對(duì)于其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的成長(zhǎng)潛力、產(chǎn)品的安全性，需要同時(shí)平衡很多因素，這也是我們這個(gè)行業(yè)有趣的的地方所在。

陳光明：資產(chǎn)管理公司管理的是客戶資金，需要客戶的信任，客戶的信任也是有限的，平衡是比較困難的，您也談到市場(chǎng)高估和低估的時(shí)間可能比您想象得長(zhǎng)。作為資產(chǎn)管理人，應(yīng)該怎么應(yīng)對(duì)會(huì)比較好，您有何建議？

馬克斯：資管人與客戶的關(guān)系，帶來(lái)了新一層的復(fù)雜性。對(duì)于客戶教育要很重視，幫助客戶理解未來(lái)會(huì)發(fā)生什么，幫助客戶做好準(zhǔn)備。同時(shí)也要讓他們看到有利的時(shí)機(jī)。

在市場(chǎng)大好時(shí)，要記住事情不會(huì)一直一帆風(fēng)順；在不好的時(shí)候，教育是教育不進(jìn)去的，客戶只想盡量減少損失。所以我覺(jué)得最重要的是在風(fēng)平浪靜時(shí)教育客戶，需要讓客戶有合理的預(yù)期。

相信不可能的事情是不明智的。迅速致富同時(shí)不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，這是不可能的。如果承擔(dān)過(guò)度的風(fēng)險(xiǎn)，可能是適得其反。

馬克斯演講內(nèi)容

20:10

當(dāng)前上升周期處于哪個(gè)階段？棒球比賽中共有九局，我們現(xiàn)在處于第八局，也就是倒數(shù)第二局。我們應(yīng)該減倉(cāng)了嗎？

但投資不是棒球比賽，即便已經(jīng)第八局，但總的局?jǐn)?shù)可能會(huì)達(dá)到十一或十四局。投資是一場(chǎng)永無(wú)終結(jié)的游戲。

我認(rèn)為目前市場(chǎng)的價(jià)值已經(jīng)高于其內(nèi)在價(jià)值，可能會(huì)繼續(xù)走高、持平或下降。

我認(rèn)為市場(chǎng)現(xiàn)在有一些溢價(jià)和過(guò)熱，但并不是不可控的溢價(jià)和過(guò)熱。

在上個(gè)周期中類似的點(diǎn)，如果選擇平倉(cāng)，就會(huì)錯(cuò)過(guò)市場(chǎng)的一波上漲。

不論出于周期那個(gè)階段，都會(huì)可能面臨三種走勢(shì)。但我們可以判斷可能性，即哪種可能性最高、哪種最低，研究好之后，就有助于我們進(jìn)行可能性的判斷和把握，從而更好地投資。

20:06

如果能在周期底部進(jìn)入市場(chǎng)，賺錢的可能性是很高的。

如果各位關(guān)注新聞，一定會(huì)聽到各種專家觀點(diǎn)。我也一直聽到專家說(shuō)東道西，但我并不完全相信。我覺(jué)得成功的投資者都是很好的宏觀預(yù)測(cè)家，他會(huì)很仔細(xì)地觀察央行貨幣政策、利率、等等。

很少有投資者能每次都判斷準(zhǔn)確。如果更多地關(guān)注微觀，比如公司的業(yè)務(wù)水平，這可能會(huì)給你一個(gè)更好的風(fēng)向標(biāo)。

20:04

什么時(shí)候勝算較高：投資者缺乏樂(lè)觀情緒、投資者陷入恐慌、近期市場(chǎng)表現(xiàn)欠佳、大規(guī)模出現(xiàn)虧損、避險(xiǎn)情緒過(guò)高、可投資資金短缺。

什么時(shí)候會(huì)出現(xiàn)上述現(xiàn)象：周期底部。

20:00

如果今晚你什么都沒(méi)學(xué)到，那么我希望至少你能學(xué)到如何增加自己的勝算。

從某種程度上來(lái)說(shuō)，在市場(chǎng)投資就像買彩票。是什么決定了彩票堆中的彩票組合？又是什么決定了投資成功的幾率？

在很大程度上，答案取決于市場(chǎng)在其周期中所處的位置。

19:55

典型的市場(chǎng)周期是如何發(fā)展的？

在上升階段——經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)改善、盈利持續(xù)上升并超過(guò)預(yù)期、媒體僅選擇性報(bào)道正面消息。

其結(jié)果是：期望值上升、投資者信心加強(qiáng)、人們只看到有利的發(fā)展、資金充裕、資產(chǎn)價(jià)格上漲、投資人普遍持樂(lè)觀心態(tài)并對(duì)投資增資、未入市的人改變心態(tài)并如實(shí)投資、風(fēng)險(xiǎn)警惕情緒消失、人們激進(jìn)加大風(fēng)險(xiǎn)敞口并主張“風(fēng)險(xiǎn)越大，收益越多”。

這時(shí)候，人們會(huì)覺(jué)得承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)越多，回報(bào)就會(huì)越多，當(dāng)上述所有事情都發(fā)生時(shí)，最后一個(gè)沒(méi)有買進(jìn)的人也會(huì)買進(jìn)。

在周期頂部，資產(chǎn)價(jià)格高、潛在回報(bào)低、風(fēng)險(xiǎn)高。此時(shí)應(yīng)該保持高度警惕！但大多數(shù)人都已經(jīng)是市場(chǎng)狂歡的參與者。追根溯源，正是樂(lè)觀情緒的峰值導(dǎo)致了價(jià)格峰值，沒(méi)有人愿意承擔(dān)錯(cuò)失進(jìn)一步漲幅的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

每輪牛市中都會(huì)有這樣一個(gè)點(diǎn)，FOMO。當(dāng)這個(gè)點(diǎn)出現(xiàn)時(shí)，市場(chǎng)已經(jīng)觸頂了。這個(gè)點(diǎn)是轉(zhuǎn)瞬即逝的，市場(chǎng)很快就會(huì)下降，經(jīng)濟(jì)的基本面會(huì)惡化，隨之而來(lái)的事情如下：

期望下降、投資者信心減弱、人們只看到不利發(fā)展、資產(chǎn)價(jià)格下跌、投資人持悲觀情緒并開始拋售、沒(méi)有入市的人拍手稱快、風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒增加、投資者逃避風(fēng)險(xiǎn)并主張“承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)只造成損失”。

19:46

市場(chǎng)過(guò)度上漲的原因有三：投資者情緒過(guò)于樂(lè)觀、投資者普遍缺乏避險(xiǎn)意識(shí)、可用資金過(guò)剩。

樂(lè)觀情緒在投資中的角色為：資產(chǎn)價(jià)格由基本面和投資者心理相互作用而決定；在其他條件相同的情況下，高度樂(lè)觀的情緒將使資產(chǎn)價(jià)格超出相關(guān)基本面水平。

風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的重要性：相比于1元人民幣的盈利，投資者更關(guān)心1元人民幣的虧損。當(dāng)投資者對(duì)未來(lái)感到興奮且對(duì)風(fēng)險(xiǎn)不再警惕時(shí)，類似的放松態(tài)度和不再嚴(yán)謹(jǐn)?shù)耐顿Y行為會(huì)使市場(chǎng)變得危險(xiǎn)。

當(dāng)人們的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避態(tài)度比較謹(jǐn)慎時(shí)，市場(chǎng)整體就會(huì)理智。但有時(shí)候人們會(huì)變得過(guò)度風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避，就不會(huì)去碰低質(zhì)量的資產(chǎn)。反之亦然。這時(shí)候我們必須要清醒，要看清人們的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避心理的程度。

資金量的影響：當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格過(guò)高，未來(lái)潛在的回報(bào)就會(huì)降低，風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)隨之提升。投資中最基本的就是判斷出何時(shí)“過(guò)多的錢在追逐過(guò)少的投資機(jī)會(huì)”（馬克斯將其稱為“全世界最糟糕的七個(gè)詞”）。

每當(dāng)出現(xiàn)樂(lè)觀主義過(guò)剩、缺乏避險(xiǎn)意識(shí)時(shí)，市場(chǎng)就會(huì)不穩(wěn)定，這就是會(huì)反復(fù)出現(xiàn)的周期主題。

19:42

為什么趨勢(shì)會(huì)發(fā)展過(guò)度？是因?yàn)槿祟悈⑴c其中。

積極樂(lè)觀情緒往往會(huì)導(dǎo)致管理層在工廠生產(chǎn)力、勞動(dòng)力和庫(kù)存方面激進(jìn)擴(kuò)張并最終形成過(guò)度擴(kuò)張。

過(guò)度擴(kuò)張時(shí)期的特征是——經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速度高于平均水平。

投資者積極樂(lè)觀的情緒會(huì)促使部分資產(chǎn)從價(jià)格上反應(yīng)這種樂(lè)觀情緒，從而導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格的增長(zhǎng)速度超過(guò)其基本面的增長(zhǎng)速度。

資產(chǎn)出現(xiàn)過(guò)度升值時(shí)期的特征是——投資人可取得高于歷史平均水平回報(bào)，但同時(shí)資產(chǎn)估值也已達(dá)到歷史高位。

19:40

永遠(yuǎn)沒(méi)有和過(guò)去完全一樣的周期。每個(gè)周期的長(zhǎng)度、速度都是不一樣的。歷史不會(huì)重復(fù)。

周期的原因和效果也不會(huì)重復(fù)。但一些底層因素是相似的。

19:35

要在風(fēng)險(xiǎn)可控的情況下獲得足夠可觀的回報(bào)，才是優(yōu)秀的投資者。

投資者有兩件重要的事情要做：一是資產(chǎn)挑選，二是周期定位。

資產(chǎn)挑選，要買更多上漲的資產(chǎn)，不要買那些下跌的資產(chǎn)。周期定位指的是在市場(chǎng)上行時(shí)投資更多，在市場(chǎng)下行時(shí)減倉(cāng)。